O aumento da oferta da moeda estável USDe da Ethena: Análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena cresceu significativamente, aumentando em 3,7 bilhões de dólares em cerca de 20 dias. Esse crescimento deve-se principalmente ao impulso da estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares USDe, representando 60% do total, enquanto o valor depositado na Aave é de cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, os fatores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central do USDe e volatilidade dos rendimentos
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de ancoragem de preço é diferente da forma tradicional de colateralização com moeda fiduciária ou ativos criptográficos. Ela alcança a estabilidade de preços através da neutralização Delta no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém posições longas em ETH à vista, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Este mecanismo permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços através de algoritmos e obtenha receitas de duas fontes: os rendimentos do staking de ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam alta volatilidade, sendo principalmente afetados pela taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH. Quando o mercado está em alta, o preço do contrato perpétuo pode ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto que, em um mercado em baixa, a situação pode ser oposta.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de aproximadamente 9,4%, mas o desvio padrão atinge 4,4 pontos percentuais. Essa alta volatilidade nos rendimentos gerou uma forte demanda por produtos de rendimento mais estável e previsível.
Conversão e Limitações do Rendimento Fixo do Pendle
Pendle, como um protocolo de criador de mercado automatizado (AMM), pode dividir ativos geradores de rendimento em dois tipos de tokens:
Token Principal (PT - Principal Token): representa o capital que pode ser resgatado em uma data específica no futuro.
Token de rendimento (YT - Yield Token): representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente antes da data de vencimento.
Esta estrutura oferece aos detentores de USDe a oportunidade de garantir uma taxa de rendimento fixa enquanto se protegem contra a volatilidade do rendimento. Atualmente, a taxa de rendimento anualizada do PT-USDe é de aproximadamente 10,4%. Além disso, o token PT pode obter um bônus de SAT de até 25 vezes no Pendle.
A Pendle e a Ethena formam uma relação altamente complementar. Atualmente, o valor total bloqueado (TVL) da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares (cerca de 60%) vêm do mercado USDe da Ethena. Embora a Pendle tenha resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, a eficiência de capital ainda é limitada.
Ajuste da arquitetura Aave: eliminando obstáculos para a estratégia de ciclo USDe
Aave recentemente fez duas alterações arquitetônicas importantes, abrindo caminho para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo de USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT, quase eliminando o risco de liquidações em massa devido à desanexação de preços.
Começar a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como garantia, ao mesmo tempo que resolve a questão da eficiência de capital insuficiente e da volatilidade dos rendimentos.
Estas mudanças permitem que os usuários utilizem os tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias cíclicas.
Estratégia de arbitragem cíclica PT de alta alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que são uma forma comum de negociação de arbitragem. O processo de operação geralmente inclui:
Depositar sUSDe
Emprestar USDC com uma relação de valor do empréstimo de 93% (LTV)
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe
Repita os passos acima para obter cerca de 10 vezes de alavancagem efetiva.
Enquanto a taxa de rendimento anual do USDe for superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação manterá altos lucros. Mas assim que os rendimentos caírem drasticamente ou a taxa de empréstimo disparar, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preços de Colateral PT e Espaço de Arbitragem
Aave utiliza uma abordagem de desconto linear baseada no APY implícito do PT para o preço dos colaterais em PT, tendo como base o preço ancorado em USDT. Este modelo de preços faz com que o preço do token PT se aproxime gradualmente do valor nominal ao longo do tempo, semelhante às características de um título sem juros.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC formou um espaço de arbitragem evidente. Desde setembro do ano passado, cada 1 dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Risco, interconexão e perspetivas futuras
Apesar de o desempenho histórico mostrar que os rendimentos do Pendle estão significativamente acima dos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia não é isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave possui um preço mínimo e um interruptor de fusão, que, uma vez acionado, reduzirá imediatamente o LTV e congelará o mercado para evitar a acumulação de calotes.
Devido ao Aave garantir o USDe e seus derivados com equivalentes em USDT, isso torna os riscos de Aave, Pendle e Ethena mais interligados. Atualmente, o suprimento de USDC do Aave está cada vez mais apoiado por colaterais PT-USDe, formando uma estrutura semelhante a um título de crédito de alto nível.
O futuro da expansão desta estratégia depende da disposição da Aave em continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Do ponto de vista ecológico, esta estratégia de ciclo traz benefícios a várias partes envolvidas, incluindo Pendle, Aave e Ethena.
No geral, a Aave, através de um suporte inovador de subscrição, permite que as estratégias de ciclo funcionem de forma eficiente e mantenham altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, onde qualquer problema de uma das partes pode gerar um efeito em cadeia em todo o ecossistema.
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ProxyCollector
· 7h atrás
Esta velocidade de crescimento parece assustadora.
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AirdropFatigue
· 7h atrás
Ter dinheiro é tudo o que importa, para quê ficar a repetir?
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YieldWhisperer
· 7h atrás
já vi este padrão exato de rehypothecation antes... não vai acabar bem, para ser honesto
A explosão da oferta de USD: Análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT e avaliação de riscos
O aumento da oferta da moeda estável USDe da Ethena: Análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena cresceu significativamente, aumentando em 3,7 bilhões de dólares em cerca de 20 dias. Esse crescimento deve-se principalmente ao impulso da estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares USDe, representando 60% do total, enquanto o valor depositado na Aave é de cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, os fatores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central do USDe e volatilidade dos rendimentos
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de ancoragem de preço é diferente da forma tradicional de colateralização com moeda fiduciária ou ativos criptográficos. Ela alcança a estabilidade de preços através da neutralização Delta no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém posições longas em ETH à vista, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Este mecanismo permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços através de algoritmos e obtenha receitas de duas fontes: os rendimentos do staking de ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam alta volatilidade, sendo principalmente afetados pela taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH. Quando o mercado está em alta, o preço do contrato perpétuo pode ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto que, em um mercado em baixa, a situação pode ser oposta.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de aproximadamente 9,4%, mas o desvio padrão atinge 4,4 pontos percentuais. Essa alta volatilidade nos rendimentos gerou uma forte demanda por produtos de rendimento mais estável e previsível.
Conversão e Limitações do Rendimento Fixo do Pendle
Pendle, como um protocolo de criador de mercado automatizado (AMM), pode dividir ativos geradores de rendimento em dois tipos de tokens:
Esta estrutura oferece aos detentores de USDe a oportunidade de garantir uma taxa de rendimento fixa enquanto se protegem contra a volatilidade do rendimento. Atualmente, a taxa de rendimento anualizada do PT-USDe é de aproximadamente 10,4%. Além disso, o token PT pode obter um bônus de SAT de até 25 vezes no Pendle.
A Pendle e a Ethena formam uma relação altamente complementar. Atualmente, o valor total bloqueado (TVL) da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares (cerca de 60%) vêm do mercado USDe da Ethena. Embora a Pendle tenha resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, a eficiência de capital ainda é limitada.
Ajuste da arquitetura Aave: eliminando obstáculos para a estratégia de ciclo USDe
Aave recentemente fez duas alterações arquitetônicas importantes, abrindo caminho para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo de USDe:
Estas mudanças permitem que os usuários utilizem os tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias cíclicas.
Estratégia de arbitragem cíclica PT de alta alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que são uma forma comum de negociação de arbitragem. O processo de operação geralmente inclui:
Enquanto a taxa de rendimento anual do USDe for superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação manterá altos lucros. Mas assim que os rendimentos caírem drasticamente ou a taxa de empréstimo disparar, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preços de Colateral PT e Espaço de Arbitragem
Aave utiliza uma abordagem de desconto linear baseada no APY implícito do PT para o preço dos colaterais em PT, tendo como base o preço ancorado em USDT. Este modelo de preços faz com que o preço do token PT se aproxime gradualmente do valor nominal ao longo do tempo, semelhante às características de um título sem juros.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC formou um espaço de arbitragem evidente. Desde setembro do ano passado, cada 1 dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Risco, interconexão e perspetivas futuras
Apesar de o desempenho histórico mostrar que os rendimentos do Pendle estão significativamente acima dos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia não é isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave possui um preço mínimo e um interruptor de fusão, que, uma vez acionado, reduzirá imediatamente o LTV e congelará o mercado para evitar a acumulação de calotes.
Devido ao Aave garantir o USDe e seus derivados com equivalentes em USDT, isso torna os riscos de Aave, Pendle e Ethena mais interligados. Atualmente, o suprimento de USDC do Aave está cada vez mais apoiado por colaterais PT-USDe, formando uma estrutura semelhante a um título de crédito de alto nível.
O futuro da expansão desta estratégia depende da disposição da Aave em continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Do ponto de vista ecológico, esta estratégia de ciclo traz benefícios a várias partes envolvidas, incluindo Pendle, Aave e Ethena.
No geral, a Aave, através de um suporte inovador de subscrição, permite que as estratégias de ciclo funcionem de forma eficiente e mantenham altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, onde qualquer problema de uma das partes pode gerar um efeito em cadeia em todo o ecossistema.