Moeda estável encriptada inovadora USDe: equilibrar as vantagens das Finanças Descentralizadas e CeFi

Recentemente, o mercado de criptomoedas viu o surgimento de uma nova moeda estável, USDe, que adota um design estrutural único, tentando encontrar um ponto de equilíbrio entre as Finanças Descentralizadas e as finanças centralizadas. O contexto do surgimento desta moeda estável é dominado pelas moedas estáveis centralizadas tradicionais, enfrentando problemas de centralização de colaterais nas moedas estáveis descentralizadas, além do impacto de certos eventos de colapso de moedas estáveis algorítmicas.

O mecanismo central do USDe é fornecer margem através da custódia de ativos na cadeia e do mapeamento de ativos para bolsas centralizadas. Essa abordagem preserva a transparência e as características de segregação de fundos do DeFi, enquanto aproveita a liquidez abundante do CeFi. As fontes de rendimento subjacentes incluem rendimentos de staking de Ethereum e os rendimentos das taxas de financiamento geradas pelas posições de hedge das bolsas.

Atualmente, o ecossistema USDe inclui três principais ativos:

1. USDe - moeda estável, pode ser cunhado ao depositar stETH.
2. sUSDe - Certificado de token obtido após a colocação em garantia de USDe.
3. ENA - token de governança do protocolo, atualmente emitido através de um sistema de pontos.

Mecanismo de Emissão e Resgate do USDe

Os usuários podem cunhar USDe depositando stETH na proporção de 1:1. Os ativos depositados são custodiados por terceiros e mapeados para a troca através de um método de "liquidação fora do mercado". O protocolo então estabelece uma posição de contrato perpétuo em short de ETH na bolsa, garantindo que o valor da garantia permaneça estável.

Os utilizadores comuns podem obter USDe em pools de liquidez públicos, enquanto as instituições aprovadas podem cunhar e resgatar diretamente através de contratos. Este design garante que os ativos estejam sempre custodiados de forma transparente na cadeia, reduzindo o risco financeiro tradicional.

Método inovador de custódia de fundos

A USDe adotou um método de custódia de fundos chamado "liquidação fora do balcão" ( OES ), combinando a transparência da cadeia com a eficiência do uso de fundos das exchanges centralizadas.

OES utiliza tecnologia de computação multipartidária (MPC) para construir endereços de custódia, que são geridos em conjunto pelos usuários e pela instituição de custódia. Esta abordagem garante tanto a transparência dos ativos quanto as características de descentralização, ao mesmo tempo que reduz o risco de contraparte.

Através da colaboração com as bolsas, a OES permite mapear os saldos de ativos custodiados para as bolsas, para serviços financeiros como negociação de derivados. Isso permite que o protocolo Ethena realize operações de hedge nas bolsas enquanto mantém os fundos custodiados na cadeia.

Fontes de rendimento e sustentabilidade

Os rendimentos do USDe vêm principalmente de duas fontes:

1. Rendimentos de staking do Ethereum
2. Taxa de financiamento e rendimento da negociação de base gerados por posições vendidas na bolsa

A taxa de financiamento é uma taxa paga periodicamente com base nas diferenças de preços entre o mercado à vista e o mercado de contratos perpétuos. O basis é a discrepância entre os preços à vista e os preços futuros, que tende a convergir à medida que os contratos futuros se aproximam do vencimento.

O protocolo Ethena oferece rendimentos diversificados para os detentores de USDe através da utilização flexível dessas estratégias. No entanto, a taxa de rendimento pode variar com a emoção do mercado. Recentemente, devido ao arrefecimento do mercado, a taxa de rendimento do protocolo caiu a partir do pico.

Escalabilidade e Posicionamento de Mercado

A escalabilidade do USDe é principalmente limitada pelo total de contratos em aberto no mercado perpétuo de ETH. Atualmente, os mercados de contratos perpétuos de ETH e BTC têm um grande tamanho, proporcionando um certo espaço de crescimento para o USDe.

No entanto, a expansão excessiva pode levar à diminuição da taxa de financiamento ou até mesmo a valores negativos, afetando os rendimentos do protocolo. Assim, o USDe precisa buscar um equilíbrio entre a expansão em escala e a rentabilidade. A longo prazo, o desenvolvimento do USDe pode variar com as flutuações do mercado.

De uma forma abrangente, o USDe tem potencial para se tornar um produto de moeda estável de alto rendimento, com uma escala relativamente limitada e que está ligado às flutuações do mercado.

Riscos Potenciais

1. Risco da taxa de financiamento: A falta de compradores no mercado ou a emissão excessiva de USD podem levar a rendimentos negativos.
2. Risco de custódia: depender de serviços de OES e instituições centralizadas.
3. Risco de liquidez: ajustes de posição em grande escala podem enfrentar falta de liquidez.
4. Risco de ancoragem de ativos: o desacoplamento entre stETH e ETH pode provocar liquidações.

Para enfrentar esses riscos, a Ethena estabeleceu um fundo de seguro, retirando uma parte da receita do protocolo como reserva.

De um modo geral, o USDe representa uma tentativa inovadora no mercado de moeda estável, combinando as vantagens das Finanças Descentralizadas e das Finanças Centralizadas, mas seu desenvolvimento a longo prazo ainda precisa ser testado pelo mercado.