O rápido subir do Ethena-USDe e as novas tendências do ecossistema DeFi

Recentemente, a quantidade total emitida de USDe apresentou um crescimento significativo, subindo de 2,4 bilhões de dólares para 3,8 bilhões de dólares em um mês, com um aumento mensal superior a 58%. Esta tendência de crescimento está intimamente relacionada ao preço do Bitcoin atingindo novos máximos. Com o sentimento de alta no mercado em ascensão, a taxa de financiamento elevada impulsionou a rentabilidade da staking de USDe, estimulando assim a emissão adicional de USDe. Embora tenha havido um recuo em relação ao período anterior, até 26 de novembro, a taxa de rentabilidade anualizada exibida pela plataforma Ethena ainda se mantém em cerca de 25%.

Neste contexto, o MakerDAO tornou-se inesperadamente um dos maiores beneficiários. Os dados mais recentes mostram que a receita média diária do MakerDAO aumentou mais de 200% em relação ao mês passado, atingindo um recorde histórico. Este crescimento está intimamente ligado ao desenvolvimento do Ethena. A alta taxa de rendimento do USDe trouxe uma enorme demanda de empréstimos para sUSDe e ativos PT. Tomando o Morpho como exemplo, o total de empréstimos utilizando sUSDe e PT como colateral alcançou cerca de 570 milhões de USD, com uma taxa de utilização de empréstimos superior a 80%, e uma taxa de rendimento anualizada de depósitos de até 12%. No último mês, o MakerDAO adicionou mais de 300 milhões de USD em novos empréstimos na plataforma Morpho através do seu módulo D3M.

Além disso, a demanda por empréstimos de sUSDe e PT também elevou indiretamente a taxa de utilização de DAI em outros canais. Por exemplo, a taxa de juros dos depósitos de DAI na plataforma Sparkfi já atingiu 8,5%. De acordo com o balanço patrimonial da MakerDAO, o total de empréstimos de DAI concedidos a Morpho e Spark através do módulo D3M já atinge 2 bilhões de dólares, representando quase 40% do lado dos ativos. Apenas esses dois negócios geraram para a MakerDAO uma receita anualizada de 203 milhões de dólares, equivalente a uma contribuição diária de 550 mil dólares, o que representa 54% da receita total anualizada da MakerDAO.

A ascensão da Ethena tornou-se a força motriz central na recuperação do ecossistema DeFi. Neste modo de crescimento, o otimismo gerado pela alta do preço do Bitcoin elevou a taxa de financiamento, influenciando assim a taxa de retorno do staking do USDe. O MakerDAO, com sua cadeia de fluxo de fundos completa e as "atribuições de banco central" conferidas pelo módulo D3M, tornou-se um suporte importante para o ecossistema USDe. O Morpho desempenhou o papel de "lubrificante" neste processo. Esses três protocolos juntos constituem o motor central do crescimento atual do ecossistema DeFi.

Enquanto isso, outros protocolos de Finanças Descentralizadas como AAVE, Curve e Pendle também se beneficiaram em diferentes graus do subir do USDe. Por exemplo, a taxa de utilização de empréstimos de DAI na plataforma AAVE ultrapassou 50%, e o total de depósitos de USDS se aproximou de 400 milhões de USD. Na plataforma Curve, os pares de negociação relacionados a USDe/ENA entraram na segunda, quarta e quinta posição no ranking de volume de negociação. Na plataforma Pendle, os pares de negociação relacionados ocupam a primeira e a quinta posição no ranking de liquidez. Essa série de mudanças também impulsionou os preços de tokens relacionados como Curve, CVX, ENA e MKR a mais de 50% de aumento nos últimos trinta dias.

No entanto, se este padrão de crescimento pode ser mantido, a chave está em saber se a diferença de juros entre USDe e DAI pode existir a longo prazo. Considerando a política monetária relativamente estável do DAI, o foco está principalmente em USDe. Os fatores que afetam o desenvolvimento do USDe incluem: a continuidade do sentimento de mercado em alta, se a Ethena pode melhorar a eficiência de distribuição do APY através da otimização do modelo econômico e expansão da quota de mercado, bem como a pressão competitiva de outras plataformas (como produtos semelhantes recentemente lançados por uma determinada plataforma de negociação).

Embora o funcionamento do módulo D3M tenha suscitado algumas preocupações sobre a segurança do DAI, do ponto de vista do balanço patrimonial, o DAI cunhado pelo D3M é, na verdade, colateralizado por sDAI. Tendo em vista que o sDAI é finalmente emprestado como USDe, o colateral foi, na essência, convertido em sUSDe ou PT com mais de 110% de LTV, resultando na "posição de ativos sintéticos longa e curta com uma proporção de LTV superior a 110%".

Com base nessa análise, a presença do módulo D3M não levará diretamente a que o DAI se torne uma stablecoin não colateralizada. No entanto, isso traz alguns riscos potenciais:

1. A alta proporção do módulo D3M pode fazer com que o DAI se torne novamente uma "moeda estável sombra", semelhante ao que o PSM fez com que se tornasse "a sombra do USDC".
2. Os riscos operacionais, riscos de contrato e riscos de custódia da Ethena podem ser transmitidos para o sistema DAI, enquanto a existência de intermediários como o Morpho aumenta ainda mais a complexidade dos riscos.
3. Este modelo pode reduzir a taxa de colateral geral do DAI.

No geral, o rápido crescimento do Ethena-USDe trouxe uma nova vitalidade ao ecossistema DeFi, mas também suscitou uma reflexão profunda sobre a estabilidade do sistema e a gestão de riscos.