A estratégia de cofre cripto de empresas listadas pode ocultar riscos, ou pode repetir a trama do colapso do GBTC da Grayscale?
A encriptação de tesouraria tornou-se uma estratégia popular entre as empresas listadas. Segundo estatísticas, pelo menos 124 empresas listadas incorporaram o BTC na estratégia financeira da empresa, atraindo a atenção do mercado como um ativo importante no balanço patrimonial. Ao mesmo tempo, criptomoedas como Ethereum, Sol e XRP também foram incluídas na estratégia de tesouraria de algumas empresas listadas.
No entanto, alguns profissionais do setor expressaram recentemente preocupações potenciais: esses instrumentos de investimento listados podem repetir o destino do GBTC da Grayscale — um fundo de confiança em Bitcoin que teve uma longa negociação com prêmio, que se tornou um gatilho para o colapso de várias instituições quando o prêmio se transformou em desconto.
Um chefe de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, se o preço do BTC cair abaixo de 22% do preço médio de compra das empresas que adotam a estratégia de encriptação de tesouraria, isso pode levar a vendas forçadas por parte das empresas. Se o BTC cair para menos de 90.000 dólares, cerca de metade das empresas detentoras de ativos podem enfrentar o risco de perdas.
O risco de alavancagem por trás do alto prêmio levanta preocupações
Até 4 de junho, uma empresa detinha cerca de 580.955 BTC, com um valor de mercado de aproximadamente 61,05 bilhões de dólares, mas o valor de mercado da empresa era de impressionantes 107,49 bilhões de dólares, com um prêmio próximo de 1,76 vezes.
Além disso, algumas empresas que adotaram a estratégia de tesouraria em BTC têm origens notáveis. Uma empresa listou-se através de SPAC, levantando 685 milhões de dólares exclusivamente para a compra de BTC. Outra empresa fundiu-se com uma empresa de saúde listada, arrecadando 710 milhões de dólares para a aquisição de criptomoedas. Há também empresas que anunciaram a captação de 2,44 bilhões de dólares para criar uma tesouraria de BTC.
Algumas empresas cotadas também planejam comprar Ethereum, acumular SOL e XRP e outras encriptações.
Mas especialistas da indústria apontam que a trajetória operacional dessas empresas é estruturalmente muito semelhante ao modelo de arbitragem do GBTC na época. Uma vez que o mercado de baixa chegue, seu risco pode se liberar de forma concentrada, formando um "efeito de pisoteio", ou seja, quando o mercado cai, os investidores entram em pânico e vendem coletivamente, desencadeando uma reação em cadeia de queda adicional dos preços.
O aviso do passado do GBTC em escala de cinza: o colapso da alavancagem provoca explosões institucionais
Ao revisar a história, o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) teve um momento de destaque entre 2020 e 2021, com um prêmio que chegou a 120%. No entanto, após 2021, o GBTC rapidamente se tornou um prêmio negativo, tornando-se, por fim, a faísca que levou a várias instituições a falharem.
O design do mecanismo do GBTC é uma transação unidirecional de "só entrada, sem saída": após a subscrição, os investidores precisam bloquear por 6 meses antes de poderem vender no mercado secundário, não podendo resgatar para BTC. Nos primeiros tempos, o GBTC tornou-se um canal legal para investidores qualificados entrarem no mercado de encriptação, impulsionando a manutenção de um prémio a longo prazo no seu mercado secundário.
Esse prêmio gerou um grande "jogo de arbitragem alavancada": instituições tomam emprestado BTC a baixo custo para adquirir GBTC e, 6 meses depois, vendem no mercado a prêmio para lucrar. Algumas instituições até usaram 650 milhões de dólares em empréstimos não garantidos para aumentar suas posições em GBTC, e usaram isso como colateral para obter liquidez, realizando várias rodadas de alavancagem.
Após o lançamento do ETF de Bitcoin no Canadá em março de 2021, a demanda por GBTC caiu drasticamente, passando de um prêmio positivo para um prêmio negativo, e a estrutura do flywheel colapsou instantaneamente. Várias instituições continuaram a sofrer perdas em um ambiente de prêmio negativo, sendo forçadas a vender em massa GBTC, o que acabou levando à liquidação ou falência.
Este "colapso" que começou com prémios, floresceu com alavancagem e foi destruído pelo colapso de liquidez, tornou-se o prólogo da crise sistémica da indústria de encriptação em 2022.
A listagem da encriptação do tesouro corporativo pode desencadear uma nova rodada de risco sistémico?
Cada vez mais empresas estão formando seu próprio "flywheel de tesouraria em BTC": aumento do preço das ações → emissão de novas ações para financiamento → compra de BTC → aumento da confiança do mercado → continuação da alta das ações. Este mecanismo pode acelerar sua operação à medida que as instituições aceitam gradualmente ETFs de encriptação e a posse de encriptação como colateral para empréstimos.
Um grande banco planeja permitir que os clientes usem parte dos ativos vinculados a encriptação como garantia para empréstimos, considerando suas participações em encriptação ao avaliar os ativos dos clientes. Isso significa que a encriptação receberá um tratamento semelhante ao de ações, automóveis ou obras de arte.
No entanto, os pessimistas acreditam que o modelo de roda de tesouraria parece coerente durante um mercado em alta, mas na verdade liga diretamente os métodos financeiros tradicionais ao preço dos ativos encriptação, e uma vez que o mercado se torna em baixa, a cadeia pode romper-se.
Se o preço da moeda despencar, os ativos financeiros da empresa sofrerão uma rápida desvalorização, afetando sua avaliação. A confiança dos investidores desmorona, as ações caem, limitando a capacidade de financiamento da empresa. Se houver dívidas ou pressão para aumentar a margem, a empresa será forçada a liquidar BTC para enfrentar a situação, criando uma "paredão de vendas", o que pressionará ainda mais os preços para baixo.
Mais grave ainda, quando estas ações de empresas são aceites como colateral, a sua volatilidade será ainda mais transmitida para o sistema financeiro tradicional ou DeFi, amplificando a cadeia de riscos. Este foi precisamente o enredo que o GBTC da Grayscale experienciou.
Um famoso vendedor a descoberto anunciou que está a fazer short em uma empresa e a fazer long em BTC, acreditando que a sua avaliação se afastou gravemente dos fundamentos. Alguns consultores apontaram que a tendência de "tokenização de ações" pode agravar os riscos, especialmente uma vez que essas ações tokenizadas sejam aceites como colateral, o que pode desencadear uma reação em cadeia incontrolável.
Um responsável de pesquisa de um banco alertou que, atualmente, 61 empresas listadas detêm um total de 673,8 mil BTC, o que representa 3,2% do fornecimento total. Se o preço cair abaixo de 22% do preço médio de compra, isso pode levar as empresas a serem forçadas a vender. Se o BTC recuar para abaixo de 90 mil dólares, cerca de metade das empresas pode enfrentar o risco de prejuízo.
No entanto, há opiniões que consideram que a estrutura de capital de certa empresa não é um modelo de alto risco de alavancagem no sentido tradicional, mas sim um sistema altamente controlável de "ETF + roda de alavancagem". A empresa angaria fundos de várias maneiras para comprar BTC, construindo uma lógica de volatilidade que continua a atrair a atenção do mercado. Mais importante ainda, os prazos de vencimento desses instrumentos de dívida estão concentrados principalmente em 2028 e além, o que praticamente elimina a pressão de pagamento da dívida a curto prazo durante correções cíclicas.
O núcleo deste modelo é a formação de um mecanismo de roda de inércia auto-reforçado no mercado de capitais, através do ajuste dinâmico das formas de financiamento. A empresa posiciona-se como uma ferramenta financeira de mediação da volatilidade do BTC, permitindo que investidores institucionais que não podem manter ativos encriptação diretamente, mantenham de forma "sem barreiras" ativos de Bitcoin de alta Beta com atributos de opções, na forma de ações tradicionais.
Atualmente, a estratégia de tesouraria emcriptação das empresas cotadas está a tornar-se um foco de atenção no mercado, o que também gerou controvérsias sobre o seu risco estrutural. Apesar de algumas empresas terem construído modelos financeiros relativamente robustos através de meios de financiamento flexíveis e ajustes periódicos, a questão se a indústria como um todo conseguirá manter a estabilidade em meio às flutuações do mercado ainda precisa ser comprovada pelo tempo. Se esta "onda de tesouraria emcriptação" irá repetir o caminho de risco do GBTC, ainda é uma questão em aberto.
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Estratégia de tesouraria emcriptação de empresas listadas: ocultar riscos ou recriar o colapso do GBTC
A estratégia de cofre cripto de empresas listadas pode ocultar riscos, ou pode repetir a trama do colapso do GBTC da Grayscale?
A encriptação de tesouraria tornou-se uma estratégia popular entre as empresas listadas. Segundo estatísticas, pelo menos 124 empresas listadas incorporaram o BTC na estratégia financeira da empresa, atraindo a atenção do mercado como um ativo importante no balanço patrimonial. Ao mesmo tempo, criptomoedas como Ethereum, Sol e XRP também foram incluídas na estratégia de tesouraria de algumas empresas listadas.
No entanto, alguns profissionais do setor expressaram recentemente preocupações potenciais: esses instrumentos de investimento listados podem repetir o destino do GBTC da Grayscale — um fundo de confiança em Bitcoin que teve uma longa negociação com prêmio, que se tornou um gatilho para o colapso de várias instituições quando o prêmio se transformou em desconto.
Um chefe de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, se o preço do BTC cair abaixo de 22% do preço médio de compra das empresas que adotam a estratégia de encriptação de tesouraria, isso pode levar a vendas forçadas por parte das empresas. Se o BTC cair para menos de 90.000 dólares, cerca de metade das empresas detentoras de ativos podem enfrentar o risco de perdas.
O risco de alavancagem por trás do alto prêmio levanta preocupações
Até 4 de junho, uma empresa detinha cerca de 580.955 BTC, com um valor de mercado de aproximadamente 61,05 bilhões de dólares, mas o valor de mercado da empresa era de impressionantes 107,49 bilhões de dólares, com um prêmio próximo de 1,76 vezes.
Além disso, algumas empresas que adotaram a estratégia de tesouraria em BTC têm origens notáveis. Uma empresa listou-se através de SPAC, levantando 685 milhões de dólares exclusivamente para a compra de BTC. Outra empresa fundiu-se com uma empresa de saúde listada, arrecadando 710 milhões de dólares para a aquisição de criptomoedas. Há também empresas que anunciaram a captação de 2,44 bilhões de dólares para criar uma tesouraria de BTC.
Algumas empresas cotadas também planejam comprar Ethereum, acumular SOL e XRP e outras encriptações.
Mas especialistas da indústria apontam que a trajetória operacional dessas empresas é estruturalmente muito semelhante ao modelo de arbitragem do GBTC na época. Uma vez que o mercado de baixa chegue, seu risco pode se liberar de forma concentrada, formando um "efeito de pisoteio", ou seja, quando o mercado cai, os investidores entram em pânico e vendem coletivamente, desencadeando uma reação em cadeia de queda adicional dos preços.
O aviso do passado do GBTC em escala de cinza: o colapso da alavancagem provoca explosões institucionais
Ao revisar a história, o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) teve um momento de destaque entre 2020 e 2021, com um prêmio que chegou a 120%. No entanto, após 2021, o GBTC rapidamente se tornou um prêmio negativo, tornando-se, por fim, a faísca que levou a várias instituições a falharem.
O design do mecanismo do GBTC é uma transação unidirecional de "só entrada, sem saída": após a subscrição, os investidores precisam bloquear por 6 meses antes de poderem vender no mercado secundário, não podendo resgatar para BTC. Nos primeiros tempos, o GBTC tornou-se um canal legal para investidores qualificados entrarem no mercado de encriptação, impulsionando a manutenção de um prémio a longo prazo no seu mercado secundário.
Esse prêmio gerou um grande "jogo de arbitragem alavancada": instituições tomam emprestado BTC a baixo custo para adquirir GBTC e, 6 meses depois, vendem no mercado a prêmio para lucrar. Algumas instituições até usaram 650 milhões de dólares em empréstimos não garantidos para aumentar suas posições em GBTC, e usaram isso como colateral para obter liquidez, realizando várias rodadas de alavancagem.
Após o lançamento do ETF de Bitcoin no Canadá em março de 2021, a demanda por GBTC caiu drasticamente, passando de um prêmio positivo para um prêmio negativo, e a estrutura do flywheel colapsou instantaneamente. Várias instituições continuaram a sofrer perdas em um ambiente de prêmio negativo, sendo forçadas a vender em massa GBTC, o que acabou levando à liquidação ou falência.
Este "colapso" que começou com prémios, floresceu com alavancagem e foi destruído pelo colapso de liquidez, tornou-se o prólogo da crise sistémica da indústria de encriptação em 2022.
A listagem da encriptação do tesouro corporativo pode desencadear uma nova rodada de risco sistémico?
Cada vez mais empresas estão formando seu próprio "flywheel de tesouraria em BTC": aumento do preço das ações → emissão de novas ações para financiamento → compra de BTC → aumento da confiança do mercado → continuação da alta das ações. Este mecanismo pode acelerar sua operação à medida que as instituições aceitam gradualmente ETFs de encriptação e a posse de encriptação como colateral para empréstimos.
Um grande banco planeja permitir que os clientes usem parte dos ativos vinculados a encriptação como garantia para empréstimos, considerando suas participações em encriptação ao avaliar os ativos dos clientes. Isso significa que a encriptação receberá um tratamento semelhante ao de ações, automóveis ou obras de arte.
No entanto, os pessimistas acreditam que o modelo de roda de tesouraria parece coerente durante um mercado em alta, mas na verdade liga diretamente os métodos financeiros tradicionais ao preço dos ativos encriptação, e uma vez que o mercado se torna em baixa, a cadeia pode romper-se.
Se o preço da moeda despencar, os ativos financeiros da empresa sofrerão uma rápida desvalorização, afetando sua avaliação. A confiança dos investidores desmorona, as ações caem, limitando a capacidade de financiamento da empresa. Se houver dívidas ou pressão para aumentar a margem, a empresa será forçada a liquidar BTC para enfrentar a situação, criando uma "paredão de vendas", o que pressionará ainda mais os preços para baixo.
Mais grave ainda, quando estas ações de empresas são aceites como colateral, a sua volatilidade será ainda mais transmitida para o sistema financeiro tradicional ou DeFi, amplificando a cadeia de riscos. Este foi precisamente o enredo que o GBTC da Grayscale experienciou.
Um famoso vendedor a descoberto anunciou que está a fazer short em uma empresa e a fazer long em BTC, acreditando que a sua avaliação se afastou gravemente dos fundamentos. Alguns consultores apontaram que a tendência de "tokenização de ações" pode agravar os riscos, especialmente uma vez que essas ações tokenizadas sejam aceites como colateral, o que pode desencadear uma reação em cadeia incontrolável.
Um responsável de pesquisa de um banco alertou que, atualmente, 61 empresas listadas detêm um total de 673,8 mil BTC, o que representa 3,2% do fornecimento total. Se o preço cair abaixo de 22% do preço médio de compra, isso pode levar as empresas a serem forçadas a vender. Se o BTC recuar para abaixo de 90 mil dólares, cerca de metade das empresas pode enfrentar o risco de prejuízo.
No entanto, há opiniões que consideram que a estrutura de capital de certa empresa não é um modelo de alto risco de alavancagem no sentido tradicional, mas sim um sistema altamente controlável de "ETF + roda de alavancagem". A empresa angaria fundos de várias maneiras para comprar BTC, construindo uma lógica de volatilidade que continua a atrair a atenção do mercado. Mais importante ainda, os prazos de vencimento desses instrumentos de dívida estão concentrados principalmente em 2028 e além, o que praticamente elimina a pressão de pagamento da dívida a curto prazo durante correções cíclicas.
O núcleo deste modelo é a formação de um mecanismo de roda de inércia auto-reforçado no mercado de capitais, através do ajuste dinâmico das formas de financiamento. A empresa posiciona-se como uma ferramenta financeira de mediação da volatilidade do BTC, permitindo que investidores institucionais que não podem manter ativos encriptação diretamente, mantenham de forma "sem barreiras" ativos de Bitcoin de alta Beta com atributos de opções, na forma de ações tradicionais.
Atualmente, a estratégia de tesouraria emcriptação das empresas cotadas está a tornar-se um foco de atenção no mercado, o que também gerou controvérsias sobre o seu risco estrutural. Apesar de algumas empresas terem construído modelos financeiros relativamente robustos através de meios de financiamento flexíveis e ajustes periódicos, a questão se a indústria como um todo conseguirá manter a estabilidade em meio às flutuações do mercado ainda precisa ser comprovada pelo tempo. Se esta "onda de tesouraria emcriptação" irá repetir o caminho de risco do GBTC, ainda é uma questão em aberto.