encriptação tesouraria torna-se a nova paixão das empresas listadas, riscos potenciais geram seguimento na indústria

Recentemente, o número de empresas cotadas que incorporam a encriptação na estratégia financeira das empresas aumentou significativamente. De acordo com estatísticas, pelo menos 124 empresas cotadas incluíram o Bitcoin no seu balanço patrimonial. Além do Bitcoin, algumas empresas também optaram por incluir a encriptação como Ethereum, Solana e XRP nas suas estratégias de tesouraria.

No entanto, essa tendência também gerou preocupações entre os profissionais do setor. Alguns especialistas compararam a situação atual com a história do fundo de investimento em Bitcoin da Grayscale (GBTC). O GBTC negociou com um prêmio por um longo período, mas quando o prêmio se transformou em desconto, isso se tornou a faísca para o colapso de várias instituições.

O chefe de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, se o preço do Bitcoin cair mais de 22%, isso pode levar as empresas a serem forçadas a vender. Se o Bitcoin cair abaixo de 90 mil dólares, cerca de metade das empresas que possuem Bitcoin podem enfrentar o risco de perda.

Uma empresa conhecida atualmente possui cerca de 580.955 bitcoins, com um valor de mercado de aproximadamente 61,05 bilhões de dólares, mas seu valor de mercado total é de 107,49 bilhões de dólares, com um prêmio próximo de 1,76 vezes. Esse fenômeno de alto prêmio gerou preocupações sobre potenciais riscos de alavancagem.

Além disso, várias empresas recentemente adotaram a estratégia de tesouraria em bitcoin. Essas empresas têm origens diversas, algumas apoiadas por instituições de investimento renomadas, outras fundadas por figuras conhecidas da indústria, com escalas de financiamento variando de centenas de milhões a bilhões de dólares.

No entanto, especialistas da indústria apontam que os modelos operacionais dessas empresas apresentam semelhanças estruturais com o modelo de arbitragem do GBTC. Se o mercado entrar em um mercado em baixa, isso pode desencadear um "efeito de pisoteio", levando a uma queda acentuada nos preços dos ativos.

Revisando a história, o GBTC teve um período de grande sucesso entre 2020 e 2021, com um prêmio que chegou a 120%. No entanto, após 2021, o GBTC rapidamente se transformou em um prêmio negativo, tornando-se o estopim para a falência de várias instituições de encriptação.

O design do mecanismo do GBTC apresenta o problema do "só entrar, não sair": os investidores que subscrevem no mercado primário devem bloquear seus investimentos por 6 meses antes de poderem vendê-los no mercado secundário, e não podem resgatar diretamente em bitcoins. Este mecanismo atraiu um grande número de investimentos no início, mas também gerou uma grande quantidade de "jogos de arbitragem alavancada".

Várias instituições de encriptação conhecidas já possuíram grandes quantidades de GBTC e utilizaram-no como garantia para empréstimos. Quando o mercado virou, essas instituições enfrentaram enormes perdas, algumas foram forçadas a liquidar, outras tiveram que vender GBTC em grande escala.

Atualmente, cada vez mais empresas estão seguindo o modelo de "flywheel de tesouraria de bitcoin" de uma empresa conhecida. A lógica central deste modelo é: aumento do preço das ações, emissão de novas ações para financiamento, compra de bitcoin, fortalecimento da confiança do mercado, levando assim a um aumento contínuo do preço das ações.

No entanto, os críticos argumentam que este modelo é essencialmente uma ligação direta entre os meios financeiros tradicionais e o preço dos encriptações, e uma vez que o mercado entre em baixa, isso pode desencadear uma reação em cadeia. Se o preço das moedas cair drasticamente, os ativos financeiros da empresa serão rapidamente reduzidos, afetando a avaliação e a capacidade de financiamento, podendo ser forçados a vender Bitcoin, o que agravará ainda mais a pressão sobre o mercado.

Mais digno de seguir é que, se as ações dessas empresas forem aceitas como colateral por instituições de empréstimo ou bolsas, sua volatilidade pode ser ainda mais transmitida para o sistema financeiro tradicional ou DeFi, amplificando o risco.

Apesar disso, há quem argumente que ainda estamos numa fase inicial, pois a maioria das instituições de negociação ainda não aceita o ETF de bitcoin como colateral.

Para a avaliação de risco de uma empresa conhecida, há análises que consideram que a sua estrutura de capital não é um modelo de alta alavancagem de alto risco no sentido tradicional, mas sim um sistema de "ETF + roda de alavancagem" relativamente controlável. A empresa compra Bitcoin através de várias formas de financiamento, construindo uma lógica de volatilidade que continua a atrair a atenção do mercado. Mais importante ainda, os prazos de vencimento dos seus instrumentos de dívida estão concentrados em 2028 e depois, não havendo praticamente pressão para pagamento da dívida no curto prazo.

O núcleo deste modelo é a operação flexível através do ajuste dinâmico dos métodos de financiamento, formando um mecanismo de volante auto-reforçante do mercado de capitais em diferentes ambientes de mercado. A empresa posiciona-se como uma ferramenta financeira para a volatilidade do Bitcoin, oferecendo aos investidores institucionais que não conseguem deter diretamente ativos encriptação um ativo de Bitcoin de alta Beta com características de opção.

No geral, a estratégia de encriptação dos cofres das empresas listadas está se tornando o foco do mercado, mas também gerou controvérsias sobre seus riscos estruturais. Embora algumas empresas tenham construído modelos financeiros relativamente robustos por meio de meios de financiamento flexíveis, ainda é necessário tempo para verificar se a indústria como um todo pode manter a estabilidade em meio à volatilidade do mercado. Se esta "onda de encriptação dos cofres" se repetirá, seguindo a trajetória de risco do GBTC, ainda é uma questão em aberto.