Oito Anos com a Ethereum

Parabéns, Ethereum, pelo teu 10.º aniversário!

Faz agora exatamente oito anos que criei a minha primeira carteira Ethereum.

Diz-se, em média, que a cada sete anos o nosso corpo é alvo de uma profunda renovação celular.

Ou seja, do ponto de vista biológico, já não sou a mesma pessoa.

Mas a Ethereum permanece idêntica.

A minha carteira Ethereum original ainda está ativa — mesmo o pequeno saldo de ETH que lá mantive multiplicou-se por dez ao longo do tempo.

Na altura, estava em casa, a escrever e a discutir sobre Ethereum.

E aqui continuo, passados todos estes anos, no mesmo local, a falar sobre Ethereum. Difícil imaginar, não?

Permitam-me começar por partilhar um pouco da minha história.

Como muitos sabem, sou um entusiasta de Bitcoin. Contudo, não me identifico como maximalista de BTC (um adepto fervoroso e exclusivo — não é o meu perfil). Gosto igualmente de Ethereum, BNB e Solana, e procuro acompanhar e estudar estas redes.

A minha carteira Ethereum inaugural não era a MetaMask — recorri à antiga MyEtherWallet. Era uma solução tão rudimentar que exigia, em cada acesso, carregar o ficheiro keystore e introduzir a palavra-passe para desbloquear e aceder aos fundos.

O que me motivou então a criar uma carteira Ethereum? Queria adquirir um CryptoKitty.

Na altura, dois gatinhos podiam procriar, alguns tinham caraterísticas raras, e cada gato tinha uma taxa de geração própria, permitindo linhagens infinitas e especulação sem limites.

Só experimentei a MetaMask em 2020 — nessa fase, negociava a stablecoin algorítmica pioneira, AMPL. A sua principal particularidade era: sempre que o preço superava $1, todos recebiam mais tokens; se caía abaixo de $1, tokens eram deduzidos, num mecanismo ancorado no ajuste de procura e oferta.

Estas duas carteiras ilustram bem duas eras distintas. De forma abrangente, divido a história da Ethereum em quatro fases:

Era 0 (2015-2016): O nascimento da Ethereum

Era 1 (2017-2019): A Era das ICO

Era 2 (2020-2022): A Era DeFi

Era 3 (2023-2025): A Era LST

Era 4 (2025–presente): A Era dos Ativos

[Era 1: A Era das ICO]

Entre 2015 e 2016, a Ethereum tinha uma funcionalidade transformadora — os contratos inteligentes. Uma revolução absoluta, até porque altcoins como Ripple e Litecoin não ofereciam nada de semelhante.

Nessa altura, porém, poucos sabiam realmente desenvolver contratos inteligentes — até 2017, o principal uso era mesmo apenas o lançamento de novos tokens.

Eu próprio utilizava ainda uma carteira elementar como a MyEtherWallet — o ecossistema Dapp não tinha como prosperar nessas condições.

No entanto, só poder criar tokens já era disruptivo. Antes da Ethereum, criar uma criptomoeda exigia modificar código (por exemplo, substituir “Bitcoin” por “Litecoin”), angariar mineiros e supervisionar constantemente a estabilidade da rede. Era um processo altamente complexo.

Pelo menos 80% das pessoas procurava apenas moeda para especular, sem olhar à tecnologia subjacente (aliás, mesmo hoje o fator “narrativa” tem pouco peso. Gostaria de ter percebido isso mais cedo).

A Ethereum respondeu na perfeição, tornando-se a estrela incontestada daquele período.

Lembro-me bem: quando a China decretou a proibição das cripto a 4 de setembro, o ETH cotava a 1.400 RMB (yuan). Meio ano depois, já estava nos $1.400!

Esta subida ilustra o clássico FOMO provocado pela dinâmica de procura e oferta.

Pense: num grupo de discussão, podia participar em um a três ICO públicos por dia, todos a requerer ETH. Enviava ETH para o smart contract, com potencial de retorno entre 3x e 100x. Era natural que todos quisessem acumular Ethereum.

Mas o crash chegou tão repentinamente quanto a ascensão.

Conto ainda hoje aos amigos como SpaceChain e HeroChain caíram abaixo do preço inicial. SpaceChain tencionava lançar nós blockchain no espaço; HeroChain era uma “cadeia de apostas” alegadamente apoiada por operadores de casinos do sudeste asiático.

Na época, eram os dois maiores projetos ICO. Porém, ambos colapsaram no início de 2018, sinalizando o começo do colapso amplo.

À medida que as equipas liquidavam o ETH angariado e investir em ICOs passou a ser garantia de perda, os investidores começaram a vender ETH massivamente.

Em 2019, o ETH chegou a mínimos de $80 — o fundo absoluto.

Também não fui imune — não fui um crente inabalável do ETH durante toda a tendência descendente.

Escrever com regularidade serve de autoanálise. Ao reler os meus textos de março de 2018 — com o ETH a valer cerca de $400 — publicava artigos questionando o valor da Ethereum: se só servisse para ICO, o que restaria depois do fim desse ciclo?

Mas havia comentários perspicazes. Destaco um do utilizador LionStar:

“2018 é apenas o início para a Ethereum. Toda a comunidade sabe que falta escalabilidade e desempenho — é cedo. A verdadeira visão começa agora: PoS, sharding, plasma, truebit, state channels, swarm, ZK proofs, etc. Nada disso está implementado ainda — espere cinco anos para ver até onde chega a Ethereum. A maioria pensa só no preço — se sobe, entusiasmo; se desce, pessimismo. Isso é irrelevante. O valor real depende da tecnologia e do potencial futuro; o preço acabará por acompanhar.”

Curiosamente, tirando PoS e provas de conhecimento zero, tudo o resto ficou pelo caminho.

Mas é esta abertura que faz da Ethereum algo único. É uma plataforma onde todo o tipo de equipas pode experimentar: sharding, plasma, truebit, state channels, swarm. Quase todos projetos de base comunitária — cada equipa com visão e vontade próprias. Esse é o verdadeiro espírito da internet e do open source.

É a contínua experimentação livre que explica onde chegou a Ethereum.

A comunidade evolui em duas frentes.

Por um lado, o desenvolvimento tecnológico — reforçar a performance do core Ethereum;

Por outro, as aplicações — criar casos de uso sobre Ethereum.

Ambas floresceram. Mesmo quando a Ethereum enfrentava desafios, o DeFi amadurecia silenciosamente.

[Era 2: A Era DeFi]

Tudo explodiu em 2020, quando a Compound passou a recompensar depósitos e empréstimos. Subitamente, tornou-se claro que a Ethereum podia albergar aplicações com utilidade real — não apenas jogos como CryptoKitties.

E estas aplicações eram superiores às tradicionais: taxas de juro mais baixas para o crédito, rendimentos mais elevados para depósitos. Por vezes, os “subsídios > juros de empréstimo” até inverteram o modelo clássico de crédito.

Hoje parece óbvio; à época, foi revolucionário.

Nesse período, os projetos populares eram essencialmente armazenamento distribuído, energia solar, moedas temáticas ou “cadeias de jogos” — soluções criadas pelo conceito. A Ethereum, em contraste, trazia potencial para desafiar as finanças tradicionais — era como o primeiro estudante de uma aldeia a ir para a universidade.

Nem todas as ICO eram puro hype; algumas aportaram real inovação. Por exemplo, o antecessor da AAVE, EthLend, surgiu dessas ICOs iniciais.

Depois de tocar no fundo, a Ethereum recuperou e iniciou oficialmente a era DeFi.

O DeFi alterou a oferta e procura tal como antes as ICO. Protocolos como Uniswap e Sushiswap necessitavam de grandes volumes de ETH para liquidez, aumentando exponencialmente a procura.

Com ETH, podia-se minerar, obter retornos avultados e tolerar alguma impermanência nas perdas — rendibilidades anuais acima de 100% não eram incomuns. Era altamente apelativo.

Com o DeFi a impulsionar a procura, o ETH valorizou-se até aos $4.100 e atingiu o máximo histórico de $4.800, em 2021. Esse rally refletiu o otimismo generalizado (partilhado por mim) de que a Ethereum poderia um dia superar as finanças tradicionais.

No entanto, ao contrário do ciclo das ICO, em 2021 a Ethereum já enfrentava concorrência agressiva. O DeFi nasceu em Ethereum, mas espalhou-se depressa para cadeias rivais — redes mais rápidas e baratas nas taxas. No ciclo das ICO, o custo do gas era irrelevante. Na era DeFi, o rótulo de “cadeia dos ricos” tornou-se um pesadelo de marketing para a Ethereum.

Pouco depois, em 2022, a Luna (que dificilmente se enquadra como DeFi — sempre foi ponzi) colapsou dramaticamente, arrastando consigo o mercado, a FTX e a 3AC, e pondo fim ao verão DeFi.

Da mesma forma que no ciclo das ICO, com a inversão do equilíbrio oferta/procura, a participação no yield farming desabou e seguiu-se um bear market intenso. A razão ETH/BTC recuou fortemente, destruindo expetativas por todo o lado.

Quando o DeFi prospera, o ETH prospera; quando desacelera, o ETH cai — sobretudo face a cadeias rivais com taxas quase inexistentes.

Então, porque apostou a Ethereum na estratégia L2, em vez de escalar a L1?

Creio que a resposta é óbvia agora.

Era um momento crítico — a Ethereum precisava travar rapidamente a fuga do DeFi, mesmo sacrificando parte do protagonismo do Mainnet. Assim, multiplicaram-se as soluções L2.

Surgiram pioneiros como Arbitrum, Optimism e ZK-rollups, cadeias lideradas por instituições (Base, Mantle, OPBNB), layer-2 que queriam ser “cadeia-mãe” (Metis), projetos inovadores como Taiko, soluções orientadas por aplicações como a Uni.

A Ethereum não precisava de um rollout lento e complexo — precisava de expansão célere, simples e até desesperada. Foi isso que o L2 proporcionou.

E resultou. Os L2 reforçaram o valor da EVM, travando o êxodo de developers DeFi provocado pelas taxas elevadas.

Note-se que, embora fundos e utilizadores tenham abandonado o Mainnet ETH, pelo menos:

(1) Não migraram para sistemas concorrentes; e

(2) Não criaram novas alternativas diretas.

Imagine: sem L2, a Coinbase quase certamente teria lançado uma cadeia autónoma — seria natural. Mas graças ao L2, plataformas como Base e Uni continuam a ver a Ethereum como casa.

Enquanto houver EVM, a Ethereum manterá a liderança.

[Era 3: A Era LST]

Chega agora o terceiro ato da Ethereum, coincidindo com o ciclo de mercado mais fraco.

Após as fases das ICO e do DeFi, a Ethereum entrou na era dos LST (Liquid Staking Token).

Com a atualização Shanghai, a transição para PoS terminou. Lido e EtherFi lideraram em TVL e proliferou uma nova vaga de produtos ETH LST no ecossistema.

Cada nova fase herda a anterior — veja-se a DeFillama: quase todos os principais protocolos DeFi em Ethereum hoje giram em torno de LST.

Fonte: DeFillama

O que são então protocolos ligados a LST?

Os empréstimos em loop da EtherFi permitem facilmente retornos de dois dígitos em ETH (para mais detalhes, contacte a equipa responsável). Mas “emprestar” requer contrapartida; por isso, quase todo o TVL de AAVE e Morpho resulta da procura por empréstimos em loop. São DeFi, mas chamo-lhes protocolos LST.

O DeFi acelerou o crescimento dos LST, e agora os LST são o maior cliente do DeFi.

Nota lateral: fundámos a Ebunker também neste período — a 15 de setembro de 2022, data em que a fusão PoS da Ethereum foi bem-sucedida.

Hoje, já ultrapassámos os 400.000 ETH em staking não custodial nos nossos nós — um marco de que me orgulho.

Para qualquer verdadeiro entusiasta ETH, importa agir e contribuir para a segurança da rede (no meu caso, operando nós validadores).

Voltando ao tema: como referi, as grandes mudanças de oferta e procura determinam o preço do ETH.

Mas as LST (incluindo staking não custodial) não alteraram o panorama. O rendimento ETH da Lido mantém-se cerca de 3%; EtherFi oferece ligeiramente mais, até 3,5% — e não há muito mais a acrescentar.

Nem EigenLayer ou outros projetos de restaking mudaram este patamar.

É como se todos aguardassem um corte de taxas pela Fed — esta fasquia dos 3% desmotivou até a atividade económica na rede Ethereum.

As taxas de gas ETH baixaram (graças a melhorias nas Layers 1 e 2), mas a atividade económica on-chain continua anémica.

Assiste-se, portanto, à repetição do desequilíbrio de oferta/procura, já visto outras duas vezes na história da Ethereum.

Os LST não trouxeram um “verão DeFi” — acompanharam, sim, o declínio do ETH.

A verdade é que 3% não chega para as baleias acumularem ETH — apenas as dissuade de vender. Ainda assim, mérito ao setor LST, por ter levado grandes investidores a preferir staking a vendas, caso contrário o ETH poderia ter regressado aos $80 de 2019.

[Era 4: A Era dos Ativos]

Felizmente, após o Bitcoin, a Ethereum viu reconhecido o estatuto de ETF spot nos EUA. Isto provocou uma curta onda especulativa, mas sobretudo marcou o início do quarto grande capítulo: a Era dos Ativos.

A passagem de ativo marginal a “mainstream” é longa. Com a ratio ETH/BTC a cair abaixo de 0,02, a Ethereum enfrentou o terceiro grande “momento de dúvida”.

O ecossistema deve muito a Michael Saylor pelo pioneirismo da estratégia MicroStrategy.

Primeiro, as empresas compram BTC ou ETH, depois usam esses ativos como colateral para novas emissões de ações ou dívida — angariando mais fundos para adquirir ainda mais BTC/ETH, o que gera ainda mais emissões, e assim sucessivamente.

O êxito da MicroStrategy com Bitcoin serviu de referência à comunidade Ethereum.

Círculos cripto-VC liderados pela Consensys (como Sharplink) e fundos tradicionais como a Bitmine (de Cathie Wood) começaram a disputar a coroa de “MicroStrategy da Ethereum”.

Estes — e muitos imitadores — acentuaram o elo entre Wall Street e a criptoeconomia.

Mais uma vez, a balança oferta/procura virou a favor do ETH.

As instituições passaram a adquirir grandes volumes de ETH, e tal como antes, a era LST facilitou — muito ETH ficou bloqueado em staking, reduzindo a oferta circulante, o que alimentou o mais recente FOMO nos mercados cripto e bolsista.

Esta vaga beneficiou da reputação da Ethereum junto de participantes cripto e de finanças tradicionais.

Vitalik Buterin nunca ostentou riqueza nem se associou a tokens fraudulentos — manteve sempre o foco no desenvolvimento técnico, como ZKVM, privacidade, simplificação da L1.

Nunca promoveu sbet ou Bitmine no Twitter.

O facto de o mercado ter escolhido a Ethereum para esta quarta era traduz o reconhecimento de anos de credibilidade e reputação técnica e comunitária de Ethereum e Vitalik.

Os valores de Vitalik são uma das razões pelas quais me identifico tanto com a missão Ethereum.

[Reflexão Final]

Como Binji referiu, a rede Ethereum opera há dez anos — 3.650 dias e noites — sem interrupções nem paragens para manutenção.

Nesse período:

- O Facebook enfrentou uma indisponibilidade global de 14 horas;

- A AWS Kinesis esteve indisponível durante 17 horas;

- A Cloudflare encerrou temporariamente 19 data centers.

A resiliência da Ethereum é absolutamente notável.

Espero — e confio — que daqui a dez anos continuarei no Twitter a analisar a Ethereum.

Feliz 10.º aniversário, Ethereum!

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Naturalmente, mensagens de «parabéns» são sempre bem-vindas.

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