Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram, os preços dos títulos do Tesouro dos EUA subiram, os títulos do Tesouro dos EUA estão seguros?
Após a implementação da política tarifária, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA dispararam, com o rendimento dos títulos a 30 anos ultrapassando 5% em um determinado momento, enquanto o rendimento a 10 anos também atingiu 4,50%.
A subida dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA significa que os preços dos títulos caem, e há uma relação inversa entre os dois, cuja lógica é bastante simples:
Suponha que você compre um título do Tesouro americano com uma taxa de juro de 5% e um prazo de 1 ano, com valor nominal de 100 dólares. No vencimento, você pode resgatar 105 dólares. Mas se, nesse momento, o mercado de ações entrar em um ciclo de alta, os investidores venderão os títulos do Tesouro de 100 dólares que tinham, aumentando a oferta no mercado, e se a demanda permanecer inalterada, o preço do título que você possui cairá, por exemplo, para 98 dólares, e o rendimento correspondente se tornará 7,14% (7/98); e vice-versa.
E a chave por trás das flutuações nos preços dos títulos é, na verdade, a mudança na relação entre oferta e demanda. Quando a demanda por títulos do governo aumenta drasticamente, resultando em uma situação de escassez, os preços dos títulos sobem e os rendimentos até o vencimento caem; por outro lado, quando a oferta de mercado aumenta e a oferta supera a demanda, os preços dos títulos caem e os rendimentos até o vencimento sobem.
O aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA reflete na verdade a venda desses títulos. Em teoria, em um cenário de incerteza sobre tarifas globais, aumento do sentimento de aversão ao risco e uma expectativa crescente de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve, os títulos do Tesouro dos EUA deveriam ser o "porto seguro" mais seguro, mas agora estão enfrentando vendas.
Uma das razões é que a liquidação forçada das operações de arbitragem de fundos obrigou-os a vender seus títulos do governo americano para obter liquidez, resultando em uma queda acentuada nos preços. A arbitragem de basis é, na verdade, a prática de lucrar com a diferença de preços entre os títulos do governo à vista e os futuros. Os fundos de hedge usam alta alavancagem e, uma vez que a volatilidade do mercado leva a perdas, isso provoca uma onda de vendas, formando um ciclo vicioso de "venda - aumento da rentabilidade - nova venda";
Outra razão é que a confiança do mercado nos Estados Unidos está a diminuir. Quer se trate de preocupações de que a escalada da guerra comercial aumente o risco de estagflação nos EUA, quer da pressão pública de Trump sobre o presidente da Reserva Federal, Powell, para que reduza as taxas de juro, chegando mesmo a ameaçar despedir, a crise de independência da Reserva Federal resultante enfraqueceu a confiança do mercado nos ativos denominados em dólares.
No entanto, a pressão de venda dos títulos do Tesouro dos EUA foi rapidamente aliviada. Desde 21 de abril, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA começaram a cair, e os preços dos títulos também se recuperaram. Será que o alerta sobre os títulos do Tesouro dos EUA foi cancelado?
#01 A dívida pública americana segurou Trump
De acordo com a lógica convencional, o aumento do rendimento dos títulos da dívida americana (ou seja, a queda dos preços dos títulos) geralmente significa que as taxas de juros nos EUA estão subindo ou que os dados econômicos são fortes, o que atrai fluxos de capital globais para os EUA, elevando a taxa de câmbio do dólar. Mas desta vez a situação é muito diferente - os títulos da dívida americana e o dólar caíram simultaneamente, e o mercado de ações dos EUA também não conseguiu "escapar ao destino".
A queda das ações americanas e do dólar pode ser algo que Trump aprecia. Afinal, sua consideração central sempre gira em torno de consolidar o poder político, e sua abordagem habitual é "primeiro criar uma crise, depois resolvê-la em grande estilo".
A queda acentuada das ações nos EUA tornou-se uma ferramenta para ele negociar com o Federal Reserve. Assim que o mercado começa a precificar uma recessão na economia americana e a ansiedade aumenta, o Federal Reserve é forçado a iniciar um grande corte nas taxas de juros, e em seguida a economia se recupera, o mercado de ações se aquece, Trump pode então atribuir o "mérito" às suas sábias decisões, preparando o terreno para as eleições de meio de mandato em 2026.
Quanto à desvalorização do dólar, para Trump é uma vitória dupla: por um lado, aumenta a competitividade das exportações; por outro, pode diluir a enorme dívida pública, podendo-se dizer que é "um ataque disfarçado de estratégia".
Mas a queda dos títulos do Tesouro dos EUA está a colocar uma enorme pressão sobre Trump. A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro está a subir no mercado, e a taxa de juros dos novos títulos emitidos pelos EUA também precisa de aumentar, caso contrário, os investidores não estarão dispostos a comprar. E uma vez que a taxa de juros dos novos títulos do tesouro aumente, a pressão de pagamento dos EUA também aumentará. Assim, a estratégia dos EUA de "desmontar uma parede para construir outra" apenas fará com que a lacuna da dívida cresça cada vez mais, criando um ciclo vicioso.
Portanto, após a grande queda dos títulos do Tesouro dos EUA, a equipe de Trump começou a trabalhar para "salvar o mercado":
No dia 9 de abril, Trump anunciou a suspensão da implementação de "tarifas recíprocas" por 90 dias para 75 países que não tomaram medidas de tarifas retaliatórias contra os EUA, reduzindo as tarifas desses países para 10%;
No dia 12, os Estados Unidos implementaram isenções de tarifas sobre alguns produtos de alta tecnologia da China (como smartphones, semicondutores, etc);
No dia 22, Trump declarou estar disposto a negociar com a parte chinesa com uma atitude "muito amigável", e que no futuro poderia haver uma grande redução das tarifas sobre os produtos chineses, mas que não cairiam a zero; nesse mesmo dia, ele também afirmou que "não tem intenção de demitir" o presidente do Federal Reserve, Powell, tranquilizando assim o mercado;
No dia 28, o Secretário do Tesouro dos EUA, Besant, afirmou que não deseja que a situação do comércio entre os EUA e a China se agrave ainda mais, tentando acalmar o pânico no mercado financeiro. Ao mesmo tempo, o Federal Reserve também começou a agir para apaziguar os ânimos do mercado;
No dia 24, o presidente do Federal Reserve de Cleveland, Harker, afirmou que, embora a possibilidade de uma redução das taxas de juros em maio seja quase nula, se os dados econômicos até junho puderem fornecer sinais claros e convincentes, a primeira redução poderá ocorrer no mês de junho – de qualquer forma, as expectativas do mercado já foram acesas.
Embora o "compromisso" da equipe de Trump tenha aliviado temporariamente a pressão de venda dos títulos do Tesouro dos EUA, o alerta para os títulos do Tesouro ainda não foi cancelado.
#02 Os títulos da dívida americana já não são um "refúgio"
O prêmio de risco dos títulos do Tesouro dos EUA está aumentando, e o mercado começa a precificar os títulos do Tesouro dos EUA como "ativos de risco" em vez de "ativos sem risco".
Desde sempre, os títulos da dívida americana foram vistos como um ativo de refúgio, principalmente devido ao crédito do dólar. Mas agora, o mercado já não considera os títulos da dívida americana como um "refúgio", e a razão por trás disso é simples - o crédito do dólar já foi esgotado.
Em 1944, com o estabelecimento do sistema de Bretton Woods, o dólar tornou-se a única moeda do mundo atrelada ao ouro, e todas as moedas dos países precisavam estar atreladas ao dólar, com todo o comércio e reservas globais girando em torno do dólar. Em 2001, a participação do dólar nas reservas cambiais globais alcançou 72,7%, que foi o auge da credibilidade do dólar. No entanto, com a ascensão do euro e a multipolaridade global, a participação do dólar nas reservas cambiais globais começou a diminuir lentamente, o que significa que a credibilidade do dólar também começou a declinar.
Os Estados Unidos usam frequentemente a hegemonia do dólar como arma, atacando a economia de outros países através de sanções, congelamento de ativos e outros meios. Especialmente durante o conflito entre a Rússia e a Ucrânia, os EUA congelaram as reservas de divisas da Rússia, exacerbando diretamente a crise de confiança global no dólar, fazendo com que muitos países com superávit comercial com os EUA começassem a "abandonar" os títulos da dívida americana.
Além disso, a questão da dívida dos Estados Unidos chegou a um "limite perigoso". O montante da dívida pública dos EUA já ultrapassou 36 trilhões de dólares, e a dívida representa mais de 120% do PIB. O analista Larry McDonald apontou que, se as taxas de juros se mantiverem em 4,5%, até 2026, os gastos com juros da dívida dos EUA podem chegar a 1,2 a 1,3 trilhões de dólares, superando os gastos com defesa, e o déficit fiscal dos EUA ficará insustentável.
A pressão sobre a dívida de curto prazo dos EUA é ainda mais urgente, com 9,2 trilhões de dólares em títulos a vencer em 2025, e apenas em junho, 6 trilhões de dólares em títulos a vencer.
O crédito em dólares agora é como um limite de crédito, o capital global começa a se voltar para ativos não americanos como o ouro, e a participação do dólar nas reservas cambiais globais continua a cair, atingindo um mínimo de 57,3% em 2024.
Outro raciocínio que sustenta a dívida americana é que os países com superávit comercial em relação aos EUA, ao receberem dólares, precisam reinvestir esses dólares nos EUA, principalmente investindo em títulos da dívida americana para obter juros, formando um ciclo fechado de "mercadorias-dólares-dívida americana". No entanto, a política de "tarifas recíprocas" de Trump pode romper esse ciclo; se a guerra comercial global não diminuir, o tamanho do déficit comercial dos EUA será reduzido, o que afetará diretamente a capacidade de acumulação de dólares dos países com superávit.
Quando os títulos do Tesouro dos EUA deixarem de ser um "porto seguro", os tradicionais fundos de proteção irão se voltar para ativos alternativos como ouro e moedas não americanas. O Fundo Monetário Internacional prevê que, em 2026, a participação das reservas em dólares pode cair para menos de 50%.
#03 Os títulos da dívida americana vão entrar em default?
Esta questão tem sido amplamente discutida, a confiança do mercado em ativos americanos enfrenta uma crise sistêmica, qual é o verdadeiro risco de default da dívida americana?
A possibilidade de um calote direto a curto prazo da dívida dos EUA é muito baixa. A MiaoTou já mencionou várias vezes que, se os EUA enfrentarem uma crise da dívida, a posição do dólar como moeda de reserva global será severamente ameaçada, podendo até desencadear uma nova ronda de crise financeira global, o que seria, sem dúvida, um desastre insuportável para os EUA.
O governo dos EUA possui vários meios para evitar o calote e nunca irá se aproximar facilmente dessa situação. Por exemplo, Trump usou tarifas como moeda de negociação, exigindo que outros países se comprometessem a comprar mais títulos da dívida americana — o plano de tarifas anunciado em 2 de abril é um exemplo típico da estratégia de "pressão máxima". Além disso, Trump pode adotar a estratégia de "trocagem de dívida". Como recentemente se rumorou no "Acordo Mar-a-Lago", uma das propostas é que o governo Trump planeja trocar parte da dívida americana por títulos de zero juros com vencimento em 100 anos.
Outro meio é trocar títulos de alta taxa de juros por títulos de baixa taxa de juros. Trump criticou publicamente o Federal Reserve várias vezes e pressionou o Fed a cortar as taxas de juros o mais rápido possível por meio de políticas e outras formas de pressão, o que pode diretamente reduzir a taxa de juros das novas emissões de títulos de curto prazo.
Mas o impacto da redução das taxas de juros sobre os títulos do governo de longo prazo não é direto. Na verdade, o rendimento dos títulos do governo dos EUA de longo prazo pode não cair, mas sim subir, no contexto de uma redução das taxas de juros, especialmente em situações de aumento das expectativas de inflação nos EUA e de déficits elevados. Como disse o economista Nobel Paul Krugman: “Quando a escala da dívida ultrapassa um ponto crítico, a política monetária torna-se um apêndice da política fiscal.” Hoje, o mercado de títulos do governo dos EUA está entrando em uma nova normalidade de “diminuição do efeito da redução das taxas de juros.”
Se o mercado perder a confiança nos títulos da dívida dos EUA e não quiser comprar nova dívida, a única opção será depender da "compra" do Federal Reserve, que é um comportamento típico de "expansão do balanço". Embora essa abordagem possa aliviar a pressão da dívida a curto prazo, não é uma solução sustentável.
O objetivo central do Federal Reserve é manter a estabilidade dos preços e promover o pleno emprego, e não financiar o déficit fiscal. A compra de dívida diretamente através da expansão do balanço pode ser vista como uma monetização fiscal, o que prejudicaria a independência do banco central. Se o Federal Reserve "assumir" por um longo período, isso pode encorajar o Tesouro a emitir dívida de forma mais ousada.
Em situações extremas, o Federal Reserve pode ser forçado a ativar a "máquina de imprimir dinheiro", comprando diretamente dívida governamental, como um último "trunfo". Embora isso possa evitar a inadimplência a curto prazo, também traz outro risco implícito - à medida que esses novos dólares eventualmente retornam aos EUA, eles aumentarão significativamente a oferta monetária interna, levando a um aumento da inflação. Essa situação é essencialmente equivalente a uma "inadimplência invisível", onde a desvalorização da moeda prejudica os interesses reais dos credores, e o risco e a perda serão "distribuídos" entre os investidores que detêm dólares e títulos do governo dos EUA em todo o mundo.
Na verdade, a grande maioria dos países e instituições não deseja ver um default da dívida dos EUA, pois uma vez que isso ocorra, trará consequências incalculáveis. A dívida dos EUA, como a pedra angular do sistema financeiro global, não só impactaria diretamente os mercados globais, mas também traria enormes perdas para investidores, instituições e até países.
Em suma, embora a probabilidade de um calote direto da dívida pública dos EUA a curto prazo seja extremamente baixa, o risco de queda de seu preço ainda existe.
#04 Escrito no final
Para nós, investidores, é necessário prestar especial atenção aos seguintes pontos:
(1) Se você investir em títulos do Tesouro dos EUA através de fundos QDII ou produtos financeiros relacionados (conta doméstica + RMB), não será necessário realizar a troca de moeda ou abrir uma conta no exterior, mas é preciso estar atento ao risco de uma possível queda acentuada nos preços dos títulos do Tesouro dos EUA. Por exemplo, se as tarifas forem ainda mais aumentadas, o Federal Reserve perder a independência e a confiança do mercado na economia dos EUA cair, a atratividade dos títulos do Tesouro dos EUA diminuirá consideravelmente; por outro lado, se a guerra tarifária amenizar, a inflação nos EUA recuar e a economia alcançar um pouso suave, então os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA poderão cair e os preços dos títulos do Tesouro dos EUA poderão continuar a se recuperar.
Em particular, a volatilidade de curto prazo dos títulos dos EUA é grande, como uma "bola oscilante" com fortes flutuações emocionais. Atualmente, o mercado de títulos dos EUA é extremamente sensível à política de Trump e ao "pivô" do Fed, e qualquer sinal pode trazer volatilidade acentuada de curto prazo. Quando Trump insiste em tarifas altas ou nos falcões do Fed, os preços do Tesouro podem cair drasticamente; Pelo contrário, os títulos do Tesouro dos EUA podem se recuperar rapidamente se a equipe de Trump fizer retórica sobre o alívio do conflito comercial, enviar sinais para controlar o déficit ou mostrar sinais de flexibilização da política.
(2) Se for adquirido diretamente através de corretoras ou bancos no exterior (conta no exterior + dólares), é necessário ter especial atenção ao risco de flutuação da taxa de câmbio. Se o yuan se valorizar, poderá enfrentar perdas cambiais, fazendo com que os rendimentos da diferença sejam "anulados", podendo até ocorrer uma situação de retorno negativo.
Nota: Do ponto de vista da estrutura de detenção de dívida, as instituições e indivíduos locais dos Estados Unidos são os principais detentores da dívida americana. De acordo com o mais recente relatório de fluxos de capital internacionais (TIC) publicado pelo Departamento do Tesouro dos Estados Unidos, até o final de fevereiro de 2025, instituições e indivíduos locais dos Estados Unidos detinham cerca de 76% da dívida americana, enquanto o total de dívida americana detida por investidores estrangeiros era de 8,8 trilhões de dólares, representando 24,2% do total da dívida americana.
Entre eles, o Japão continua a ser o maior credor da dívida dos EUA, com um montante de 1.125,9 bilhões de dólares até o final de fevereiro, aumentando 46,6 bilhões de dólares em um único mês; a China continental ocupa o segundo lugar, com 784,3 bilhões de dólares, aumentando 23,5 bilhões de dólares; o Reino Unido é o terceiro, com 750,3 bilhões de dólares, apresentando um crescimento em relação ao mês anterior de 10,1 bilhões de dólares.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Trump foi pressionado pela dívida americana
Fonte: App Miao Tou
Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram, os preços dos títulos do Tesouro dos EUA subiram, os títulos do Tesouro dos EUA estão seguros?
Após a implementação da política tarifária, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA dispararam, com o rendimento dos títulos a 30 anos ultrapassando 5% em um determinado momento, enquanto o rendimento a 10 anos também atingiu 4,50%.
A subida dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA significa que os preços dos títulos caem, e há uma relação inversa entre os dois, cuja lógica é bastante simples:
Suponha que você compre um título do Tesouro americano com uma taxa de juro de 5% e um prazo de 1 ano, com valor nominal de 100 dólares. No vencimento, você pode resgatar 105 dólares. Mas se, nesse momento, o mercado de ações entrar em um ciclo de alta, os investidores venderão os títulos do Tesouro de 100 dólares que tinham, aumentando a oferta no mercado, e se a demanda permanecer inalterada, o preço do título que você possui cairá, por exemplo, para 98 dólares, e o rendimento correspondente se tornará 7,14% (7/98); e vice-versa.
E a chave por trás das flutuações nos preços dos títulos é, na verdade, a mudança na relação entre oferta e demanda. Quando a demanda por títulos do governo aumenta drasticamente, resultando em uma situação de escassez, os preços dos títulos sobem e os rendimentos até o vencimento caem; por outro lado, quando a oferta de mercado aumenta e a oferta supera a demanda, os preços dos títulos caem e os rendimentos até o vencimento sobem.
O aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA reflete na verdade a venda desses títulos. Em teoria, em um cenário de incerteza sobre tarifas globais, aumento do sentimento de aversão ao risco e uma expectativa crescente de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve, os títulos do Tesouro dos EUA deveriam ser o "porto seguro" mais seguro, mas agora estão enfrentando vendas.
Uma das razões é que a liquidação forçada das operações de arbitragem de fundos obrigou-os a vender seus títulos do governo americano para obter liquidez, resultando em uma queda acentuada nos preços. A arbitragem de basis é, na verdade, a prática de lucrar com a diferença de preços entre os títulos do governo à vista e os futuros. Os fundos de hedge usam alta alavancagem e, uma vez que a volatilidade do mercado leva a perdas, isso provoca uma onda de vendas, formando um ciclo vicioso de "venda - aumento da rentabilidade - nova venda";
Outra razão é que a confiança do mercado nos Estados Unidos está a diminuir. Quer se trate de preocupações de que a escalada da guerra comercial aumente o risco de estagflação nos EUA, quer da pressão pública de Trump sobre o presidente da Reserva Federal, Powell, para que reduza as taxas de juro, chegando mesmo a ameaçar despedir, a crise de independência da Reserva Federal resultante enfraqueceu a confiança do mercado nos ativos denominados em dólares.
No entanto, a pressão de venda dos títulos do Tesouro dos EUA foi rapidamente aliviada. Desde 21 de abril, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA começaram a cair, e os preços dos títulos também se recuperaram. Será que o alerta sobre os títulos do Tesouro dos EUA foi cancelado?
#01 A dívida pública americana segurou Trump
De acordo com a lógica convencional, o aumento do rendimento dos títulos da dívida americana (ou seja, a queda dos preços dos títulos) geralmente significa que as taxas de juros nos EUA estão subindo ou que os dados econômicos são fortes, o que atrai fluxos de capital globais para os EUA, elevando a taxa de câmbio do dólar. Mas desta vez a situação é muito diferente - os títulos da dívida americana e o dólar caíram simultaneamente, e o mercado de ações dos EUA também não conseguiu "escapar ao destino".
A queda das ações americanas e do dólar pode ser algo que Trump aprecia. Afinal, sua consideração central sempre gira em torno de consolidar o poder político, e sua abordagem habitual é "primeiro criar uma crise, depois resolvê-la em grande estilo".
A queda acentuada das ações nos EUA tornou-se uma ferramenta para ele negociar com o Federal Reserve. Assim que o mercado começa a precificar uma recessão na economia americana e a ansiedade aumenta, o Federal Reserve é forçado a iniciar um grande corte nas taxas de juros, e em seguida a economia se recupera, o mercado de ações se aquece, Trump pode então atribuir o "mérito" às suas sábias decisões, preparando o terreno para as eleições de meio de mandato em 2026.
Quanto à desvalorização do dólar, para Trump é uma vitória dupla: por um lado, aumenta a competitividade das exportações; por outro, pode diluir a enorme dívida pública, podendo-se dizer que é "um ataque disfarçado de estratégia".
Mas a queda dos títulos do Tesouro dos EUA está a colocar uma enorme pressão sobre Trump. A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro está a subir no mercado, e a taxa de juros dos novos títulos emitidos pelos EUA também precisa de aumentar, caso contrário, os investidores não estarão dispostos a comprar. E uma vez que a taxa de juros dos novos títulos do tesouro aumente, a pressão de pagamento dos EUA também aumentará. Assim, a estratégia dos EUA de "desmontar uma parede para construir outra" apenas fará com que a lacuna da dívida cresça cada vez mais, criando um ciclo vicioso.
Portanto, após a grande queda dos títulos do Tesouro dos EUA, a equipe de Trump começou a trabalhar para "salvar o mercado":
No dia 9 de abril, Trump anunciou a suspensão da implementação de "tarifas recíprocas" por 90 dias para 75 países que não tomaram medidas de tarifas retaliatórias contra os EUA, reduzindo as tarifas desses países para 10%;
No dia 12, os Estados Unidos implementaram isenções de tarifas sobre alguns produtos de alta tecnologia da China (como smartphones, semicondutores, etc);
No dia 22, Trump declarou estar disposto a negociar com a parte chinesa com uma atitude "muito amigável", e que no futuro poderia haver uma grande redução das tarifas sobre os produtos chineses, mas que não cairiam a zero; nesse mesmo dia, ele também afirmou que "não tem intenção de demitir" o presidente do Federal Reserve, Powell, tranquilizando assim o mercado;
No dia 28, o Secretário do Tesouro dos EUA, Besant, afirmou que não deseja que a situação do comércio entre os EUA e a China se agrave ainda mais, tentando acalmar o pânico no mercado financeiro. Ao mesmo tempo, o Federal Reserve também começou a agir para apaziguar os ânimos do mercado;
No dia 24, o presidente do Federal Reserve de Cleveland, Harker, afirmou que, embora a possibilidade de uma redução das taxas de juros em maio seja quase nula, se os dados econômicos até junho puderem fornecer sinais claros e convincentes, a primeira redução poderá ocorrer no mês de junho – de qualquer forma, as expectativas do mercado já foram acesas.
Embora o "compromisso" da equipe de Trump tenha aliviado temporariamente a pressão de venda dos títulos do Tesouro dos EUA, o alerta para os títulos do Tesouro ainda não foi cancelado.
#02 Os títulos da dívida americana já não são um "refúgio"
O prêmio de risco dos títulos do Tesouro dos EUA está aumentando, e o mercado começa a precificar os títulos do Tesouro dos EUA como "ativos de risco" em vez de "ativos sem risco".
Desde sempre, os títulos da dívida americana foram vistos como um ativo de refúgio, principalmente devido ao crédito do dólar. Mas agora, o mercado já não considera os títulos da dívida americana como um "refúgio", e a razão por trás disso é simples - o crédito do dólar já foi esgotado.
Em 1944, com o estabelecimento do sistema de Bretton Woods, o dólar tornou-se a única moeda do mundo atrelada ao ouro, e todas as moedas dos países precisavam estar atreladas ao dólar, com todo o comércio e reservas globais girando em torno do dólar. Em 2001, a participação do dólar nas reservas cambiais globais alcançou 72,7%, que foi o auge da credibilidade do dólar. No entanto, com a ascensão do euro e a multipolaridade global, a participação do dólar nas reservas cambiais globais começou a diminuir lentamente, o que significa que a credibilidade do dólar também começou a declinar.
Os Estados Unidos usam frequentemente a hegemonia do dólar como arma, atacando a economia de outros países através de sanções, congelamento de ativos e outros meios. Especialmente durante o conflito entre a Rússia e a Ucrânia, os EUA congelaram as reservas de divisas da Rússia, exacerbando diretamente a crise de confiança global no dólar, fazendo com que muitos países com superávit comercial com os EUA começassem a "abandonar" os títulos da dívida americana.
Além disso, a questão da dívida dos Estados Unidos chegou a um "limite perigoso". O montante da dívida pública dos EUA já ultrapassou 36 trilhões de dólares, e a dívida representa mais de 120% do PIB. O analista Larry McDonald apontou que, se as taxas de juros se mantiverem em 4,5%, até 2026, os gastos com juros da dívida dos EUA podem chegar a 1,2 a 1,3 trilhões de dólares, superando os gastos com defesa, e o déficit fiscal dos EUA ficará insustentável.
A pressão sobre a dívida de curto prazo dos EUA é ainda mais urgente, com 9,2 trilhões de dólares em títulos a vencer em 2025, e apenas em junho, 6 trilhões de dólares em títulos a vencer.
O crédito em dólares agora é como um limite de crédito, o capital global começa a se voltar para ativos não americanos como o ouro, e a participação do dólar nas reservas cambiais globais continua a cair, atingindo um mínimo de 57,3% em 2024.
Outro raciocínio que sustenta a dívida americana é que os países com superávit comercial em relação aos EUA, ao receberem dólares, precisam reinvestir esses dólares nos EUA, principalmente investindo em títulos da dívida americana para obter juros, formando um ciclo fechado de "mercadorias-dólares-dívida americana". No entanto, a política de "tarifas recíprocas" de Trump pode romper esse ciclo; se a guerra comercial global não diminuir, o tamanho do déficit comercial dos EUA será reduzido, o que afetará diretamente a capacidade de acumulação de dólares dos países com superávit.
Quando os títulos do Tesouro dos EUA deixarem de ser um "porto seguro", os tradicionais fundos de proteção irão se voltar para ativos alternativos como ouro e moedas não americanas. O Fundo Monetário Internacional prevê que, em 2026, a participação das reservas em dólares pode cair para menos de 50%.
#03 Os títulos da dívida americana vão entrar em default?
Esta questão tem sido amplamente discutida, a confiança do mercado em ativos americanos enfrenta uma crise sistêmica, qual é o verdadeiro risco de default da dívida americana?
A possibilidade de um calote direto a curto prazo da dívida dos EUA é muito baixa. A MiaoTou já mencionou várias vezes que, se os EUA enfrentarem uma crise da dívida, a posição do dólar como moeda de reserva global será severamente ameaçada, podendo até desencadear uma nova ronda de crise financeira global, o que seria, sem dúvida, um desastre insuportável para os EUA.
O governo dos EUA possui vários meios para evitar o calote e nunca irá se aproximar facilmente dessa situação. Por exemplo, Trump usou tarifas como moeda de negociação, exigindo que outros países se comprometessem a comprar mais títulos da dívida americana — o plano de tarifas anunciado em 2 de abril é um exemplo típico da estratégia de "pressão máxima". Além disso, Trump pode adotar a estratégia de "trocagem de dívida". Como recentemente se rumorou no "Acordo Mar-a-Lago", uma das propostas é que o governo Trump planeja trocar parte da dívida americana por títulos de zero juros com vencimento em 100 anos.
Outro meio é trocar títulos de alta taxa de juros por títulos de baixa taxa de juros. Trump criticou publicamente o Federal Reserve várias vezes e pressionou o Fed a cortar as taxas de juros o mais rápido possível por meio de políticas e outras formas de pressão, o que pode diretamente reduzir a taxa de juros das novas emissões de títulos de curto prazo.
Mas o impacto da redução das taxas de juros sobre os títulos do governo de longo prazo não é direto. Na verdade, o rendimento dos títulos do governo dos EUA de longo prazo pode não cair, mas sim subir, no contexto de uma redução das taxas de juros, especialmente em situações de aumento das expectativas de inflação nos EUA e de déficits elevados. Como disse o economista Nobel Paul Krugman: “Quando a escala da dívida ultrapassa um ponto crítico, a política monetária torna-se um apêndice da política fiscal.” Hoje, o mercado de títulos do governo dos EUA está entrando em uma nova normalidade de “diminuição do efeito da redução das taxas de juros.”
Se o mercado perder a confiança nos títulos da dívida dos EUA e não quiser comprar nova dívida, a única opção será depender da "compra" do Federal Reserve, que é um comportamento típico de "expansão do balanço". Embora essa abordagem possa aliviar a pressão da dívida a curto prazo, não é uma solução sustentável.
O objetivo central do Federal Reserve é manter a estabilidade dos preços e promover o pleno emprego, e não financiar o déficit fiscal. A compra de dívida diretamente através da expansão do balanço pode ser vista como uma monetização fiscal, o que prejudicaria a independência do banco central. Se o Federal Reserve "assumir" por um longo período, isso pode encorajar o Tesouro a emitir dívida de forma mais ousada.
Em situações extremas, o Federal Reserve pode ser forçado a ativar a "máquina de imprimir dinheiro", comprando diretamente dívida governamental, como um último "trunfo". Embora isso possa evitar a inadimplência a curto prazo, também traz outro risco implícito - à medida que esses novos dólares eventualmente retornam aos EUA, eles aumentarão significativamente a oferta monetária interna, levando a um aumento da inflação. Essa situação é essencialmente equivalente a uma "inadimplência invisível", onde a desvalorização da moeda prejudica os interesses reais dos credores, e o risco e a perda serão "distribuídos" entre os investidores que detêm dólares e títulos do governo dos EUA em todo o mundo.
Na verdade, a grande maioria dos países e instituições não deseja ver um default da dívida dos EUA, pois uma vez que isso ocorra, trará consequências incalculáveis. A dívida dos EUA, como a pedra angular do sistema financeiro global, não só impactaria diretamente os mercados globais, mas também traria enormes perdas para investidores, instituições e até países.
Em suma, embora a probabilidade de um calote direto da dívida pública dos EUA a curto prazo seja extremamente baixa, o risco de queda de seu preço ainda existe.
#04 Escrito no final
Para nós, investidores, é necessário prestar especial atenção aos seguintes pontos:
(1) Se você investir em títulos do Tesouro dos EUA através de fundos QDII ou produtos financeiros relacionados (conta doméstica + RMB), não será necessário realizar a troca de moeda ou abrir uma conta no exterior, mas é preciso estar atento ao risco de uma possível queda acentuada nos preços dos títulos do Tesouro dos EUA. Por exemplo, se as tarifas forem ainda mais aumentadas, o Federal Reserve perder a independência e a confiança do mercado na economia dos EUA cair, a atratividade dos títulos do Tesouro dos EUA diminuirá consideravelmente; por outro lado, se a guerra tarifária amenizar, a inflação nos EUA recuar e a economia alcançar um pouso suave, então os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA poderão cair e os preços dos títulos do Tesouro dos EUA poderão continuar a se recuperar.
Em particular, a volatilidade de curto prazo dos títulos dos EUA é grande, como uma "bola oscilante" com fortes flutuações emocionais. Atualmente, o mercado de títulos dos EUA é extremamente sensível à política de Trump e ao "pivô" do Fed, e qualquer sinal pode trazer volatilidade acentuada de curto prazo. Quando Trump insiste em tarifas altas ou nos falcões do Fed, os preços do Tesouro podem cair drasticamente; Pelo contrário, os títulos do Tesouro dos EUA podem se recuperar rapidamente se a equipe de Trump fizer retórica sobre o alívio do conflito comercial, enviar sinais para controlar o déficit ou mostrar sinais de flexibilização da política.
(2) Se for adquirido diretamente através de corretoras ou bancos no exterior (conta no exterior + dólares), é necessário ter especial atenção ao risco de flutuação da taxa de câmbio. Se o yuan se valorizar, poderá enfrentar perdas cambiais, fazendo com que os rendimentos da diferença sejam "anulados", podendo até ocorrer uma situação de retorno negativo.