Інноваційний шифрувальний стейблкоїн USDe: балансування переваг Децентралізованих фінансів і CeFi

Нещодавно на ринку криптовалют з'явився новий тип стейблкоїна USDe, який використовує унікальну структуру дизайну, намагаючись знайти баланс між децентралізованими та централізованими фінансами. Передумови виникнення цього стейблкоїна пов'язані з домінуванням традиційних централізованих стейблкоїнів на ринку, проблемою централізації застави у децентралізованих стейблкоїнах та впливом деяких подій краху алгоритмічних стейблкоїнів.

Основний механізм USDe полягає в тому, щоб забезпечити маржу шляхом зберігання активів в блокчейні та відображення активів на централізованих біржах. Цей підхід зберігає прозорість та особливості ізоляції коштів DeFi, одночасно використовуючи достатню ліквідність CeFi. Основні джерела доходу включають доходи від стейкінгу ефіру та доходи від процентних ставок, що виникають від хеджування позицій на біржі.

Наразі екосистема USDe містить три основні активи:

1. USDe - стейблкоїн, можна створити, внісши stETH.
2. sUSDe - токен-ліміт, отриманий після стейкингу USDe.
3. ENA - токен управління протоколом, наразі розподіляється через систему балів.

Механізм карбування та викупу USDe

Користувачі можуть виготовляти USDe, вносячи stETH в пропорції 1:1. Внесені активи зберігаються третім стороною і відображаються на біржі через "позабіржове врегулювання". Протокол потім відкриває позицію короткої вічної угоди на ETH на біржі, щоб забезпечити стабільність вартості застави.

Звичайні користувачі можуть отримувати USDe в публічному ліквідному пулі, тоді як перевірені установи можуть безпосередньо випускати та викуповувати через контракт. Цей дизайн гарантує, що активи завжди прозоро зберігаються на ланцюгу, знижуючи ризики традиційних фінансів.

Інноваційний спосіб зберігання коштів

USDe використовує механізм зберігання коштів, званий "позабіржовим розрахунком" (OES), який поєднує в собі прозорість блокчейну та ефективність використання коштів централізованих бірж.

OES використовує технологію багатопартійних обчислень (MPC) для створення довірчої адреси, яка спільно управляється користувачем та довірчою установою. Такий підхід забезпечує прозорість активів та децентралізовані властивості, а також знижує ризик контрагентів.

Через співпрацю з біржами OES дозволяє відображати залишки активів, що зберігаються, на біржі для фінансових послуг, таких як торгівля деривативами. Це дозволяє протоколу Ethena виконувати хеджування на біржі, зберігаючи при цьому активи в ланцюзі.

Джерела доходу та сталість

USDe отримує прибуток переважно з двох аспектів:

1. Прибуток від стейкування Ethereum
2. Фінансова ставка та прибуток від базисної торгівлі, що виникають внаслідок коротких позицій на біржі

Фінансова ставка - це плата, що регулярно сплачується на основі різниці цін між спотовим і безстроковим контрактами. Базис - це відхилення між спотовими та ф’ючерсними цінами, яке поступово звужується, коли ф’ючерсні контракти наближаються до терміну дії.

Протокол Ethena пропонує різноманітний дохід для тримачів USDe, гнучко використовуючи ці стратегії. Проте, дохідність може коливатися під впливом ринкових настроїв. Нещодавно через охолодження ринку дохідність протоколу знизилася з максимуму.

Масштабованість та ринкова позиція

Розширюваність USDe в основному обмежена загальною кількістю незакритих контрактів на постійний ринок ETH. Наразі ринок постійних контрактів ETH та BTC є досить великим, що надає USDe певний простір для зростання.

Однак надмірне розширення може призвести до зниження ставок фінансування або навіть до негативних значень, що вплине на прибутковість протоколу. Тому USDe потрібно шукати баланс між розширенням масштабу та прибутковістю. У довгостроковій перспективі розвиток USDe може коливатися в залежності від ринкової ситуації.

В цілому, USDe має потенціал стати високодохідним, відносно обмеженим продуктом стейблкоїн, який пов'язаний з ринковими тенденціями.

Потенційні ризики

1. Ризик фінансових витрат: недостатня кількість покупців на ринку або надмірна емісія USD можуть призвести до негативного доходу.
2. Ризик довірчого управління: залежність від послуг OES та централізованих установ.
3. Ризик ліквідності: великі коригування позицій можуть зіткнутися з нестачею ліквідності.
4. Ризик прив'язки активів: відхилення stETH від ETH може спричинити ліквідацію.

Щоб впоратися з цими ризиками, Ethena створила страховий фонд, який вилучає частину доходів протоколу як резерв.

В цілому, USDe представляє собою інноваційну спробу на ринку стейблкоїнів, що поєднує в собі переваги Децентралізованих фінансів та CeFi, але його довгостроковий розвиток все ще потребує перевірки ринком.