Швидке зростання Ethena-USDe та нові тенденції в екосистемі Децентралізовані фінанси

Нещодавно загальний обсяг випуску USDe продемонстрував значне зростання, за місяць він зріс з 2,4 мільярда доларів до 3,8 мільярда доларів, місячне зростання перевищило 58%. Ця тенденція зростання тісно пов'язана з тим, що ціна біткоїна досягла нового максимуму. З ростом оптимізму на ринку, підвищення ставки фінансування стимулювало дохідність стейкингу USDe, що, в свою чергу, сприяло його додатковому випуску. Хоча відбулося певне зниження в порівнянні з попередніми періодами, станом на 26 листопада річна дохідність, показана на платформі Ethena, все ще підтримується на високому рівні близько 25%.

На цьому фоні MakerDAO несподівано став одним з найбільших вигодонабувачів. Останні дані показують, що середній денний дохід MakerDAO зріс більш ніж на 200% порівняно з місяцем раніше, встановивши історичний рекорд. Це зростання нерозривно пов'язане з розвитком Ethena. Високий дохід від стейкінгу USDe забезпечив величезний попит на кредитування для sUSDe та PT активів. Наприклад, на Morpho загальний обсяг позик за заставу sUSDe та PT досяг приблизно 570 мільйонів доларів, рівень використання позик перевищив 80%, а річна прибутковість депозитів становить до 12%. Протягом минулого місяця MakerDAO через свій D3M модуль на платформі Morpho збільшив загальну суму нових кредитів більш ніж на 300 мільйонів доларів.

Крім того, попит на кредитування sUSDe та PT також непрямо підвищив використання DAI через інші канали. Наприклад, процентна ставка за депозитами DAI на платформі Sparkfi вже досягла 8,5%. Згідно з балансом MakerDAO, загальна сума кредитів DAI, які вона надала Morpho та Spark через модуль D3M, досягла 2 мільярдів доларів США, що становить майже 40% її активів. Лише ці два напрямки принесли MakerDAO 203 мільйони доларів США річного доходу, що дорівнює щоденному внеску у 550 тисяч доларів США і становить 54% від загального річного доходу MakerDAO.

Поява Ethena стала ключовою силою, яка сприяє відновленню екосистеми DeFi. У цій моделі зростання оптимістичні настрої, викликані зростанням ціни біткоїна, підвищили ставку фінансування, що, в свою чергу, вплинуло на прибутковість стейкінгу USDe. MakerDAO завдяки своїй повній ланцюгу ліквідності та "центробанківським властивостям", наданим модулем D3M, став важливою опорою екосистеми USDe. Morpho відіграв роль "мастила" в цьому процесі. Ці три протоколи разом формують основний двигун зростання сучасної екосистеми DeFi.

Водночас інші протоколи DeFi, такі як AAVE, Curve і Pendle, також у різному ступені отримують вигоду від зростання USDe. Наприклад, на платформі AAVE використання позик DAI перевищує 50%, загальна сума депозитів USDS наближається до 400 мільйонів USD. На платформі Curve торгові пари USDe/ENA потрапили на друге, четверте та п'яте місце у рейтингу обсягів торгів. На платформі Pendle відповідні торгові пари займають перше та п'яте місце у рейтингу ліквідності. Ця низка змін також сприяла тому, що ціни на відповідні токени, такі як Curve, CVX, ENA та MKR, за минулий місяць зросли більш ніж на 50%.

Однак можливість тривання такої моделі зростання залежить від того, чи зможе існувати процентна різниця між USDe та DAI в довгостроковій перспективі. З огляду на відносно стабільну монетарну політику DAI, основна увага зосереджена на USDe. Фактори, що впливають на розвиток USDe, включають: тривалість бичачого ринкового настрою, чи зможе Ethena підвищити ефективність розподілу APY через оптимізацію економічної моделі та розширення частки ринку, а також конкурентний тиск з боку інших платформ (наприклад, нещодавно запущених подібних продуктів на певній торговій платформі).

Хоча спосіб роботи модуля D3M викликав певні занепокоєння щодо безпеки DAI, з точки зору балансу активів і пасивів, DAI, що випускається через D3M, насправді забезпечений sDAI. Враховуючи, що sDAI врешті-решт позичається в USDe, забезпечення фактично перетворюється на sUSDe або PT з LTV понад 110%, в результаті чого виникає "позиція синтетичного активу з короткими та довгими позиціями з LTV понад 110%".

На основі цих аналізів наявність модуля D3M не призведе безпосередньо до того, що DAI стане нестабільною монетою без забезпечення. Але це дійсно приносить деякі потенційні ризики:

1. Високий відсоток модуля D3M може зробити DAI знову "тіньовою стабільною монетою", подібно до того, як PSM зробив її "тінню USDC".
2. Операційні ризики Ethena, ризики контрактів та ризики зберігання можуть передаватися до системи DAI, а наявність посередницьких елементів, таких як Morpho, ще більше ускладнює ризики.
3. Ця модель може знизити загальний коефіцієнт застави DAI.

Загалом, швидке зростання Ethena-USDe принесло нову енергію в екосистему Децентралізовані фінанси, але в той же час викликало глибокі роздуми про стабільність системи та управління ризиками.