Трійна дилема стейблкоїнів та майбутні напрямки

стейблкоїн як важливе нововведення у сфері цифрових активів останніх років, завдяки своїй стабільності вартості виконує роль "прихистку" на коливному крипторинку і поступово стає інфраструктурою для децентралізованих фінансів та глобальних платежів. Проте, Міжнародний валютний банк (BIS) у своєму економічному звіті за травень 2025 року випустив жорстке попередження щодо стейблкоїнів, зазначивши, що вони можуть призвести до системних ризиків.

BIS提出ла теорію "три врата" для валюти, а саме єдиність, еластичність та цілісність, вважаючи, що стейблкоїни стикаються з серйозними викликами в цих трьох аспектах:

Проблема однозначності: невизначеність стабільності вартості

Механізм прив'язки вартості стейблкоїнів має вроджені недоліки, які не можуть в корені забезпечити 1:1 обмін з фіатною валютою. Їхня довіра походить з комерційної репутації приватних емітентів та якості резервних активів, а не з державного кредиту, тому вони підлягають ризику «деколізації». Нещодавній крах алгоритмічного стейблкоїна UST є типовим прикладом.

Трагедія еластичності: обмеження 100% резервів

Оголошення про 100% активи з високою ліквідністю як резерви стейблкоїнів насправді є моделлю "вузького банку", яка повністю жертвує "гнучкістю" валюти. Це обмежує їх здатність підтримувати економічний ріст і навіть може призвести до кредитного стиснення в традиційній банківській системі.

Відсутність цілісності: регуляторні виклики, викликані анонімністю

Анонімність і децентралізовані характеристики стейблкоїнів ускладнюють реалізацію традиційного фінансового регулювання, забезпечуючи зручність для незаконних грошових потоків. Це контрастує з традиційною моделлю регулювання на основі посередницьких установ, що є великою тривогою для регуляторних органів.

Крім того, стейблкоїни стикаються з такими викликами, як технологічна вразливість та реальний вплив на фінансову систему. Їхня висока залежність від Інтернету та блокчейн-мережі робить їх вразливими до збою в мережі або атак. У той же час, розширення стейблкоїнів може призвести до втрати банківських депозитів, що вплине на роботу традиційної фінансової системи.

Стикаючись із цими викликами, Банк міжнародних розрахунків (BIS) запропонував рішення "уніфікованого реєстру", засноване на центральних банківських валютах, депозитах комерційних банків та урядових облігаціях, токенізованих. Це рішення намагається скористатися перевагами токенізованих технологій, зберігаючи при цьому фінансову стабільність.

Однак еволюція ринку може бути більш складною. У майбутньому стейблкоїни можуть проявити диференційованість: частина з них активно прийме регулювання, ставши регульованими цифровими платіжними інструментами; інша частина може обрати працювати в регіонах з відносно м'яким регулюванням, продовжуючи обслуговувати певні нішеві ринки.

Розвиток стейблкоїнів не лише виявляє їхні власні структурні недоліки, а й відображає недоліки існуючої фінансової системи. Майбутні фінансові інновації, можливо, потребуватимуть пошуку балансу між обережним регулюванням та ринковими інноваціями для побудови більш ефективної, безпечної та інклюзивної фінансової системи.