Новий етап регулювання стейблкоїнів: законодавство Сходу та Заходу сприяє переформуванню глобальної фінансової системи

Цього тижня Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже одночасно досягли значного прогресу в регулюванні стейблкоїнів. США з величезною перевагою ухвалили процедурну пропозицію закону GENIUS, що усунуло перешкоди для першого федерального закону про стейблкоїни. Тим часом, Гонконг ухвалив законопроект про стейблкоїни в третьому читанні, ставши першою юрисдикцією в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, що встановила систему ліцензування стейблкоїнів. Така висока узгодженість законодавчого темпу не просто збіг, а й відображає запеклу конкуренцію за майбутню фінансову владу.

Вибухове зростання ринку стейблкоїнів

Поточна глобальна капіталізація стейблкоїнів вже наближається до 250 мільярдів доларів США, за останні 5 років зросла більш ніж у 22 рази. З початку 2025 року обсяг транзакцій в мережі перевищив 3,7 трильйона доларів США, очікується, що за рік він наблизиться до 10 трильйонів доларів США. Стейблкоїни, що базуються на доларі США, широко використовуються для торгівлі та переказів у країнах, що розвиваються, у деяких регіонах обсяги використання навіть перевищують традиційні платіжні системи.

У оптимістичному сценарії очікується, що до 2030 року обсяг глобального ринку стейблкоїнів досягне 3 трильйонів доларів США, місячний обсяг угод на блокчейні складе 9 трильйонів доларів США, а річний обсяг угод може перевищити 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїни стануть на один рівень з традиційними електронними платіжними системами і займатимуть важливе місце в глобальній системі клирингу. Стейблкоїни мають потенціал стати "четвертим класом основних валютних активів" після державних облігацій, готівки та банківських депозитів.

Варто зазначити, що структура резервів стейблкоїнів може суттєво вплинути на макроекономіку. Наразі резерви стейблкоїнів поглинули близько 3% короткострокових американських облігацій, що мають термін погашення. Якщо оцінити за 50%-им співвідношенням, 30 тисяч мільярдів доларів капіталізації відповідатимуть принаймні 15 тисячам мільярдів доларів попиту на короткострокові американські облігації, що наближається до обсягів портфелів основних закордонних суверенних покупців американських облігацій.

Відмінності та схожості регуляторних рамок США та Гонконгу

Незважаючи на те, що США і Гонконг мають різні законодавчі шляхи, вони досягли високого консенсусу щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатної валюти, достатні резерви, ліцензоване випуск".

Закон GENIUS зосереджується на "платіжних стейблкоїнах", тобто на стейблкоїнах, які прив'язані до фіатної валюти, обіцяють 1:1 обмін і не приносять відсоткового доходу. Гонконг, у свою чергу, при забезпеченні 1:1 достатнього забезпечення поки що не обмежує відсотковий дохід та структуру прив'язки, залишаючи простір для майбутніх інновацій.

У вимогах до резервів обидва регіони вимагають достатнього закріплення високоліквідних активів, але закон GENIUS чітко визначає типи кваліфікованих резервних активів. У структурі системи США використовує "федерально-штатну" двосистему, тоді як Гонконг має єдину ліцензію від Управління грошового обігу.

Для іноземних емітентів США чітко забороняє обіг непозволених закордонних стейблкоїнів на американському ринку, тоді як Гонконг в основному зосереджується на стейблкоїнах, прив'язаних до гонконгського долара, з відкритим ставленням до нестійких стейблкоїнів.

Ці відмінності відображають різні вимоги щодо позиціювання стейблкоїнів у двох місцях. США прагнуть підтримати домінування долара, просуваючи стейблкоїн як розширення долара на блокчейні; Гонконг же хоче, забезпечуючи фінансову стабільність в регіоні, залучити глобальні Web3 проекти, створюючи контрольовану, але відкриту арені для інновацій та дотримання норм у Азійсько-Тихоокеанському регіоні.

Вплив регулювання стейблкоїнів на екосистему Web3

Регулювання стейблкоїнів забезпечує основи для платежів і розрахунків, що сприяють масовому прийняттю Web3. У сфері DeFi, стейблкоїни, що випускаються у відповідності до вимог, стануть основою для "комплаєнс DeFi", протоколи інтегруватимуть більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів, децентралізовані фінанси можуть еволюціонувати в "аудитовану фінансову мережу на базі блокчейну".

У системі Web3 платежів стейблкоїни дійсно переходять від "транзакційного посередника" до "платіжного каналу". Багато компаній у сфері платіжних технологій вже почали вбудовувати стейблкоїни в процеси розрахунків торговців, а Web3 гаманці також розширюють різні сценарії мікроплатежів, використовуючи стейблкоїни як актив за замовчуванням. Онлайнові платежі переходять від "інструментів переказу в криптосвіті" до "фінансових інтерфейсів корпоративного рівня".

Глибші зміни проявляються у перетворенні глобальної розрахункової структури. Стейблкоїни з'єднують національну валюту та активи на блокчейні, при цьому не покладаючись на традиційну банківську систему, що дозволяє реалізувати розрахунки «пункт до пункту». Це означає, що у таких сценаріях, як трансакції з міжнародними платежами, фінансування торгівлі на блокчейні, виплати RWA тощо, стейблкоїни можуть замінити традиційні банки, ставши центральним елементом для обігу коштів.

Регульовані стейблкоїни забезпечують для Web3 "останній шматочок головоломки": вони є визнаними активами для торгівлі, а також мають можливість програмування для обігу на блокчейні. За підтримки регульованих стейблкоїнів, від торгівлі активами RWA до виплати зарплат на блокчейні, від міжнародного клірингу до платіжних інтерфейсів Web3, стейблкоїни мають потенціал стати "інфраструктурним активом", який сприятиме масштабному поширенню економіки на блокчейні.