Нова ера фінансового регулювання: законодавство про стейблкоїни сприяє розвитку глобального ринку цифрових активів

Нещодавно Сполучені Штати та Гонконг послідовно запровадили законопроекти щодо стейблкоїнів, що свідчить про офіційний перехід глобального ринку цифрових активів до нової стадії зростання під впливом регуляторів. Ці правила не лише заповнюють прогалини в регулюванні стейблкоїнів, прив’язаних до фіатних валют, але й надають ринку чітку рамку для дотримання вимог, включаючи ізоляцію резервів активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, що ефективно знижує системні ризики, такі як виведення коштів чи шахрайські дії.

Ця стаття глибоко проаналізує основний зміст цих двох законопроєктів, поєднуючи кількісні прогнози, всебічно розглядаючи зростання стейблкоїнів у відповідності до долара протягом наступних десяти років та їхній вплив на перетворення екосистеми блокчейн.

Один. Закон GENIUS США: Динаміка зростання доларових стейблкоїнів та кількісний аналіз

У травні 2025 року Сенат США ухвалив Законопроект GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), що стало важливим кроком у регулюванні стейблкоїнів у США. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну рамку для емітентів стейблкоїнів, вимагаючи, щоб емітенти мали не менше 1:1 високоліквідних активів як резерв, включаючи готівку в доларах, короткострокові державні облігації США або фонди грошового ринку уряду, а також проходили періодичні аудити, дотримуючись вимог щодо боротьби з відмиванням грошей (AML) та знання вашого клієнта (KYC). Крім того, закон забороняє стейблкоїнам надавати процентний дохід, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США та чітко встановлює, що стейблкоїни не є ні цінними паперами, ні товарами, надаючи цифровим активам чітке правове позиціонування. Ця законодавча ініціатива має на меті зміцнення захисту споживачів, запобігання фінансовим ризикам, а також створення стабільного регуляторного середовища для фінансових технологій.

Очікується, що впровадження закону GENIUS матиме глибокий вплив на глобальну крипторинок. По-перше, інвестиції в високоліквідні доларові активи, які не дозволяють отримувати відсотки, безпосередньо вигідні для випуску державних облігацій США, роблячи стейблкоїни важливим каналом розподілу державних облігацій. Такий механізм не лише полегшує фінансовий тягар дефіциту бюджету США, але й зміцнює міжнародну розрахункову позицію долара через канали цифрових валют. По-друге, чітка регуляторна структура може залучити більше фінансових установ і технологічних компаній у сферу стейблкоїнів, сприяючи інноваціям у платіжних системах і підвищенню їх ефективності. Однак закон також викликав деякі суперечки, такі як потенційні конфлікти інтересів, пов'язані з участю сім'ї Трампа в криптовалютній індустрії, а також питання міжнародної регуляторної координації, які можуть виникнути через обмеження для іноземних емітентів. Незважаючи на це, закон GENIUS забезпечує інституційні гарантії для розвитку стейблкоїнів, що знаменує важливий крок США у глобальній конкуренції за регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозами даних платформ, в умовах чіткої регуляторної політики глобальна ринкова капіталізація стейблкоїнів зросте з 230 мільярдів доларів США у 2025 році до 1,6 трильйона доларів США у 2030 році. Варто зазначити, що цей прогноз містить дві ключові гіпотези: по-перше, комплаєнс стейблкоїни прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, щорічно економлячи близько 40 мільярдів доларів США на витратах на міжнародні перекази; по-друге, обсяги закладених стейблкоїнів у децентралізованих фінансових протоколах перевищать 500 мільярдів доларів США, що стане основним рівнем ліквідності децентралізованих фінансів.

Два, диференціація регуляторної рамки стейблкоїнів Гонконгу

Недавнє видання «Регламенту стейблкоїнів» урядом Спеціального адміністративного району Гонконг стало важливим прогресом у системному підході до сфери Web3.0. Цей регламент встановлює ліцензійну систему для випуску стейблкоїнів, вимагаючи, щоб емітенти отримали дозвіл від Управління фінансових послуг Гонконгу (HKMA) і відповідали суворим вимогам щодо управління резервними активами, механізмів викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує ввести подвійний ліцензійний режим для позабіржової торгівлі (OTC) та послуг зберігання протягом наступних двох років, що ще більше удосконалить систему регулювання віртуальних активів. Ці заходи спрямовані на зміцнення захисту інвесторів, підвищення прозорості ринку та закріплення статусу Гонконгу як глобального центру цифрових активів.

Гонконгська грошова адміністрація планує у 2025 році випустити операційні рекомендації щодо токенізації реальних світових активів (RWA), стимулюючи процес токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та товари на блокчейні. Завдяки технології смарт-контрактів будуть реалізовані функції автоматичного розподілу дивідендів, виплати відсотків тощо, Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, що поєднує традиційні фінанси та блокчейн-технології, відкриваючи ширші можливості для розвитку Web3.0. У рамках регуляторної структури Гонконгу, випуск стейблкоїнів набуде процвітаючого розвитку з багатьма монетами та сценаріями, що ще більше зміцнить позицію Гонконгу як фінансового технологічного хабу.

Гонконгський проект закону про стейблкоїни, хоча і запозичує американську регуляторну логіку, проте в деталях реалізації має суттєві відмінності:

• Ліцензія на випуск: у США застосовується модель банківської ліцензії, а в Гонконзі діє спеціальна система ліцензування для стейблкоїнів.
• Резервні активи: США вимагають 100% доларових активів, Гонконг дозволяє багатовалютні резерви.
• Механізм відсотків: США забороняють виплату відсотків, Гонконг не забороняє це чітко.
• Міжнародний бізнес: США обмежують іноземних емітентів, Гонконг має відкриту позицію щодо закордонних бізнесів.
• Регуляторні органи: у США за це відповідає Управління контролю за грошовими коштами, у Гонконзі єдиним регулятором є Управління грошового обігу.

Три. Еволюція глобальної структури стейблкоїнів в умовах конкуренції регулювання

（一）посилення ефекту глобальної резервної валюти стейблкоїнів долара

У рамках регуляторної структури, встановленої законом GENIUS, платіжні стейблкоїни повинні мати в якості резервних активів державні облігації США, що надає стейблкоїнам, прив'язаним до долара, стратегічне значення поза межами категорії цифрових валют. По суті, такі стейблкоїни стали новим каналом розподілу для державних облігацій США, створюючи у всьому світі унікальну систему обігу капіталу: коли глобальні користувачі купують стейблкоїни, номіновані в доларах, емітуючі організації повинні розмістити відповідні кошти як активи у вигляді державних облігацій, що не лише забезпечує повернення капіталу до Міністерства фінансів США, але й безпосередньо зміцнює глобальне використання долара. Цю механіку можна розглядати як глобальне розширення фінансової інфраструктури долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів знаменує собою зміни в парадигмі системи розрахунків у доларах. У традиційній моделі міжнародний рух долара значною мірою залежить від міжбанківської розрахункової мережі, тоді як стейблкоїни на основі блокчейну безпосередньо інтегруються в різні сумісні розподілені платіжні системи у формі "ланцюгового долара". Цей технологічний прорив дозволяє доларовим розрахункам виходити за межі традиційних фінансових установ. Це не тільки розширює міжнародні сценарії використання долара, але й представляє модернізацію суверенітету доларових розрахунків в цифрову епоху, ще більше зміцнюючи його центральну позицію в глобальній валютній системі.

（два）Виклики регуляторної координації Азії між Гонконгом та Сінгапуром

Хоча Гонконг першою запровадила систему ліцензій для стейблкоїнів, Управління грошового обігу Сінгапуру (MAS) одночасно запустило "пісочницю для стейблкоїнів", яка дозволяє експериментальне випускання токенів, що прив'язані до існуючих фіатних валют. Регуляторний арбітраж між двома регіонами може спричинити поведінку емітентів щодо "вибору регулятора", що вимагає створення єдиних стандартів аудиту резервів та механізму обміну інформацією щодо протидії відмиванню грошей через Форум фінансового регулювання АСЕАН.

Гонконг і Сінгапур, незважаючи на схожість цілей у регулюванні стейблкоїнів, демонструють істотні відмінності в шляхах реалізації. Гонконг дотримується обережного підходу до регулювання: Управління грошового обігу планує запровадити систему ліцензування для законних стейблкоїнів, позиціонуючи їх як "альтернативи віртуальним банкам", і суворо дотримується традиційної фінансової регуляторної структури. У порівнянні, Сінгапур дотримується експериментального підходу до регулювання, дозволяючи інноваційні пілотні проекти, які пов'язують цифрові токени з фіатними валютою, залишаючи простір для технічних і бізнес-модельних інновацій, загалом приймаючи помилковий та експериментальний регуляторний підхід.

Ця різниця в регулюванні може призвести до вибіркової реєстрації емітентів для уникнення суворого контролю або використання різниці в регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що підриває ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних грошей. В довгостроковій перспективі, у разі відсутності координації, ця диференціація може зруйнувати справедливість регулювання та послідовність політики, навіть викликати ризики регуляторної конкуренції в регіоні, що призведе до внутрішньої конкуренції між двома місцями. Крім того, нестабільність регуляторних стандартів може підірвати вплив Азії в глобальній системі стейблкоїнів, що, в свою чергу, вплине на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Регуляторні органи двох країн повинні посилити координацію політики, шукаючи кращий баланс між запобіганням системним ризикам та заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному цифровому фінансовому управлінні.

Висновок: прозорість регулювання відкриває золотий десятиліття для стейблкоїнів

Спільна реалізація американського закону GENIUS та проекту регулювання Гонконгу знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментації до системності. Відповідні доларові стейблкоїни за десять років досягнуть порядкових величин зростання, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічна еволюція інфраструктури публічних блокчейнів визначить, чи зможе вона в регуляторній рамці захопити максимальні вигоди від вартості. Для емітентів побудова системи стейблкоїнів, що включає кілька ланцюгів, кілька монет і сумісність з кількома регуляторами, стане ключовою стратегією для перемоги в конкуренції наступного десятиліття.