Глибоке дослідження токенізації акцій: відкриття другої кривої зростання булрану
Один. Вступ та фон
Протягом останнього року концепція токенізації реальних світових активів (RWA) поступово переходила з краю фінансових технологій у mainstream крипторинку. Чи то широке використання стабільних монет у сфері платіжних розрахунків, чи то швидке зростання продуктів на базі державних облігацій та векселів, все це перетворило "традиційні активи на блокчейн" з ідеалу в реальність. У цьому тренді токенізація акцій, відома як "блокчейн акцій США", стала одним із найсуперечливіших і найперспективніших напрямків. Вона не тільки намагається перетворити ліквідність і торговельну ефективність традиційного фондового ринку, але й кидає виклик регуляторним межам, відкриваючи простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може бути перехід у наступне покоління, який приведе трильйони доларів активів у світ блокчейну; для традиційних фінансів це більше схоже на технологічний прорив без дозволу, що приносить революцію в ефективності і закладає конфлікти в управлінні.
Два, стан ринку та ключовий шлях
Хоча "токенізація" стала важливою наративною темою у криптоіндустрії, реалізація в цій категорії активів, як акції, все ще рухається повільно, а шляхи реалізації помітно розрізняються. На відміну від стандартизованих активів, таких як державні облігації, короткострокові векселі, золото тощо, токенізація акцій пов'язана з більш складними юридичними правами, термінами угод, дизайном прав голосування та механізмом розподілу дивідендів, що призводить до помітних розбіжностей у продуктах на ринку з точки зору шляхів відповідності, фінансової структури та способів реалізації в ланцюгу.
Backed Finance як один із перших проектів, що досягли успіху, через співпрацю з регульованими депозитарними установами запустила кілька ERC-20 токенів, основою яких є акції та ETF, намагаючись створити "проміжний міст для цінних паперів на блокчейні". Її продукт wbCOIN стверджує, що прив'язаний до акцій Coinbase в співвідношенні 1:1, зобов'язаний зберігачем викупити реальні акції, створивши теоретичний замкнутий цикл "підписка-утримання-викуп". Однак, станом на березень 2025 року, загальна TVL кількох токенів акцій Backed ще не перевищила 10 мільйонів доларів, а середньоденний обсяг торгівлі wbCOIN навіть нижчий за 4000 доларів, більшість часу обсяги торгів наближаються до нуля. Причинами такої ситуації є невизначеність користувачів щодо механізму викупу, недостатня інтеграція з DeFi екосистемою, недостатні очікування маркет-мейкерів щодо довгострокової ліквідності тощо.
У порівнянні, Robinhood обрав більш консервативний, але системніший підхід. Він вирішив запустити регульовані токени похідних цінних паперів в ЄС, які по суті є інструментами відстеження цін, що базуються на ліцензії MFT ЄС, ближчими до традиційних CFD. Цей дизайн, хоча й жертвує чистотою "1:1 прив'язки до реальних акцій", значно знижує регуляторні конфлікти та складність зберігання. Robinhood пропонує повну підтримку UI, розподіл активів, виплату дивідендів та інші послуги, а також планує запустити Robinhood Chain для інтеграції з його рідним гаманцем і торговою платформою. Ця замкнена екосистема може бути більш підходящою для нових користувачів, але також обмежує відкритість обігу активів.
Екосистема xStocks, запущена Kraken разом з партнерами, пропонує інший шлях. Ця програма базується на Solana, обходячи американське регулювання структурованим і відповідним способом, орієнтуючись на глобальний неамериканський ринок. Особливістю xStocks є його "DeFi" торгова характеристика: цілодобова торгівля 24/7, T+0 розрахунок, обмін на блокчейні, котирування з використанням стабільних монет тощо. Вона намагається зібрати глибину торгівлі через ліквідні пулі на блокчейні та встановити зв'язок з рідним DEX Solana. Ці властивості, які є рідними для блокчейну, глобально розподіленими та комбінованими, представляють "кінцеве бачення" токенізованих акцій. Однак, xStocks наразі стикається з проблемами обмеженого охоплення користувачів, необхідністю KYC-інтерфейсу для реальних заявок і викупів, а також юридичною валідацією шляхів зберігання.
З різниці між цими трьома можна побачити, що наразі токенізація акцій не має єдиного стандарту, кожен з них розробляє свій шлях відповідно до переваг, регуляторного середовища та екосистемних ресурсів. Robinhood підкреслює "регульований традиційний торговий досвід, доповнений криптоупаковкою", Backed наголошує на "онлайн-інструментах контрактів, що відображають реальні активи", тоді як Kraken схиляється до "будування ринку ліквідності, що народився з криптовалюти". Така різноманітність виявляє типову рису ще не зрілого ринку: між відповідністю, відображенням активів та потребами користувачів важко досягти повного охоплення, врешті-решт потрібно відфільтрувати через зворотний зв'язок з ринку.
Можна сказати, що токенізація акцій наразі все ще перебуває на дуже ранній стадії експериментів. Її подальший розвиток ключово залежить від трьох факторів: по-перше, чи зможе вона залучити більше реальних учасників ліквідності для формування механізму виявлення цін; по-друге, чи зможе вона інтегрувати більш різноманітні DeFi застосування для посилення сценаріїв використання; по-третє, чи буде регулювання поступово чітко визначати межі, щоб платформа мала впевненість у розширенні спектру послуг. Поки ці шляхи не завершать інтеграцію, токенізовані акції більше схожі на фінансовий експеримент з великим потенціалом, аніж на двигун зростання, який можна реалізувати для очікувань булрану на даний момент.
Три, механізм відповідності та можливості реалізації
У всіх обговореннях щодо токенізації акцій регулювання завжди є мечем Дамокла, що висить над головою. Акції, будучи одним з найбільш строго регульованих фінансових активів, підлягають суворим обмеженням на всіх етапах: випуску, торгівлі, зберіганні, розрахунках тощо. Перетворення цінних паперів у "активи на блокчейні" вимагає не лише вирішення проблеми технічного відображення, але й забезпечення чітких та виконуваних шляхів відповідності. Інакше, навіть якщо дизайн продукту буде відмінним, буде важко подолати обмеження у використанні, неможливість просування серед кваліфікованих інвесторів, а також можливі юридичні ризики, пов'язані з незаконним випуском цінних паперів.
Backed Finance застосувала найближчий до "традиційної логіки випуску цінних паперів" підхід. Її акційний токен по суті є обмеженими цінними паперами, визнаними швейцарськими регуляторами, що вимагає від покупців проходження KYC/AML перевірки, зобов'язуючи не продавати їх американським інвесторам, а обіг на вторинному ринку також обмежений "лише для кваліфікованих інвесторів". Хоча цей спосіб є сумісним і надійним, уникаючи перетворення червоної лінії SEC, він також створює проблеми обмеженого обігу, не дозволяючи вільну торгівлю на публічному ланцюгу. Велика проблема полягає в тому, що ця модель вимагає, щоб кожен переказ проходив перевірку на відповідність, що значно знижує комбінованість з DeFi системами.
Robinhood використовує більш витончений пакет відповідності. Його продукти токенізованих акцій не є прямим відображенням реальних акцій, а базуються на "деривати цінних паперів", побудовані на основі рамок MiFID II ЄС, технічно подібні до контрактів на різницю цін (CFD). Такий дизайн уникає юридичної відповідальності за пряме володіння акціями, обходить питання рівноцінної угоди та фізичної поставки, що дозволяє Robinhood пропонувати відповідні продукти без ліцензії на цінні папери. Цей шлях має високу правову визначеність, може швидко запускати кілька активів і використовувати існуючу користувацьку базу для просування. Але ціною є відсутність програмованості та відкритості активів, що ускладнює інтеграцію в рідні фінансові протоколи на блокчейні.
Кейси Kraken та xStocks демонструють більш агресивну обробку відповідності. xStocks використовує виключні положення швейцарського законодавства про "обмежені цінні папери + приватні пропозиції", що дозволяє відкривати торгівлю для глобальних неамериканських ринків, обмежуючи доступ IP-адрес з США через смарт-контракти. Цей підхід уникнув безпосереднього контролю SEC і FINRA, зберігаючи при цьому характеристику вільного обігу токенів в блокчейні, що дозволяє інтегруватись з DeFi-протоколами. Проте цей шлях надзвичайно залежить від технологічної ізоляції "неамериканських користувачів", і у разі масового обходу обмежень, це може все ще розглядатись як "надання незаконних цінних паперів американським інвесторам" і спровокувати ризик правозастосування.
Наразі ці рішення не забезпечують справжнього глобального дотримання норм, а більше являють собою стратегію "регіонального арбітражу + експлуатації юридичних прогалин". Основна причина полягає в тому, що в різних країнах світу існують суттєві відмінності в визначенні природи цінних паперів. Американська SEC все ще вважає, що "будь-який токен, який базується на реальній вартості акцій", є цінним папером; Європейський Союз є відносно ліберальним, дозволяючи деяким деривативним структурним токенам торгуватися в рамках MTF або DLT Pilot Regime; такі країни, як Швейцарія, використовують регулювання в пісочниці та подвійну реєстрацію. Ця фрагментація регулювання створила величезний простір для інституційного арбітражу, а також призвела до ситуації, коли токенізовані акції демонструють "регіональну відповідність, глобальну сіру зону".
Для масштабного впровадження токенізації акцій у майбутньому необхідно досягти прориву в трьох сферах: по-перше, єдність у розумінні регулювання та встановлення каналів звільнення, щоб розробити легітимну та копіювальну модель для токенізованих цінних паперів; по-друге, підтримка інфраструктури на блокчейні для легітимних модулів, включаючи стандартизацію інструментів KYC, білого списку трансакцій, блокчейн-аудиту та відстеження; по-третє, участь інституційних учасників, зокрема співпраця фінансових посередників, таких як банківські кастоді, аудиторські компанії, брокерські фірми тощо, для вирішення проблеми достовірності активів та надійності механізму викупу.
Регуляторний механізм є ключовою змінною у успіху або невдачі токенізації акцій. Незалежно від того, наскільки децентралізованим є проєкт, його основа все ще ґрунтується на логіці "наскільки довірливим є відображення реальних активів". Тому, досліджуючи токенізацію акцій, не слід зосереджуватися лише на інноваціях механізму та технічній архітектурі, а також потрібно розуміти межі та компроміси еволюції інститутів, знаходячи здійсненний середній шлях між реальністю регулювання та ідеалами на ланцюгу.
Чотири, аналіз ринку та перспективи в майбутньому
Глобальна сума RWA на блокчейні становить близько 178 мільярдів доларів, з яких акції складають лише 1543 мільйони доларів, що становить 0,09%. Але токенізовані акції за півроку зросли більше ніж у 3 рази, з липня 2024 року до березня 2025 року з 5000 мільйонів доларів до приблизно 1,5 мільярда доларів.
Теоретично, токенізація акцій має очевидні структурні переваги: відображення реальних активів з найбільшою цінністю та базою усвідомлення на блокчейні, що приносить справжню світову кредитну прив’язку в криптоекосистему; реалізація автоматизації торгівлі та реального часу розрахунків через смарт-контракти, що руйнує логіку традиційного ринку цінних паперів, який залежить від централізованих розрахункових палат та циклів T+2, звільняючи надзвичайну систему ефективності. Проте ці переваги ще не перетворилися на масштабне прийняття, довгий час перебуваючи в стані "створення механізму, відсутність сценаріїв, висихання ліквідності".
Першопричинна цінність токенізації акцій полягає в "зв'язку реального ринку з ринком на блокчейні", але справжній приріст попиту походить від трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів, які хочуть брати участь у світовому фондовому ринку з нижчим бар'єром; багатих осіб та сірого капіталу, які прагнуть перетворення активів через кордони, уникнення капітального контролю або обмежень за часовими поясами; DeFi-протоколів та маркет-мейкерів, які націлюються на арбітраж та структуровані доходи. На сьогодні ці три групи ще не увійшли в гру в великих масштабах: роздрібні інвестори не мають досвіду роботи на блокчейні і не мають достатньої довіри до механізму викупу; багаті користувачі ще не підтвердили властивості захисту конфіденційності та хеджування цього активу; DeFi-протоколи схильні будувати структуровані продукти навколо алгоритмічної торгівлі, стейблкоїнів, деривативів.
Майбутні поворотні моменти можуть з'явитися з кількома ключовими трендами:
Стабільні монети стали міцною грошовою основою для токенізації торгівлі акціями та розрахунків, знижуючи бар'єри для входу та витрати на переключення капіталу.
Досвід DeFi протоколів сформував здатність до комбінування "традиційних активів на блокчейні", ринок стає більш відкритим до не криптовалютних активів.
L2 та екосистема аплікаційних ланцюгів вибухають, надаючи акційним токенам місце на ланцюзі з глибокою ліквідністю та базою розробників.
Глобальні капітальні ринки та крипторинок подальше злиття, ETF-токенізація біткоїна пройшла, RWA стали ключовими напрямками традиційних установ на блокчейні, криптосвіт переходить від "економіки островів" до "системи глобальних активів".
У короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще стикається з обмеженнями, такими як брак ліквідності, високі витрати на освіту користувачів, невизначеність щодо шляхів відповідності та високі витрати довіри до механізмів відображення активів, а також ще не сформувалася "чітка конкурентна перевага" для провідних проектів. Але вона може бути на "серйозно недооціненій ранній стадії", що представляє колективні вимоги до "лібералізації капітальних потоків" та "перебудови фінансової інфраструктури".
Майбутні проекти з реальним потенціалом до вибухового зростання можуть стати "комплексною інтеграційною платформою", що об'єднує зберігання активів, угоди, перевірку KYC, онлайнові комбінації та офлайн-розрахунки, ставши "Web3-сумісним шаром" глобальної фінансової системи. Коли така платформа матиме достатню кількість користувачів та підтримку інфраструктури, токенізація акцій може стати "третім стовпом" у розвитку ланцюгових фінансів після стабільних монет та ланцюгових державних облігацій.
П'яте. Висновки та рекомендації
Токенізація акцій демонструє типовий циклічний феномен "технології попереду, відповідність відстає, ринок чекає". Його механізм логіки має достатнє обґрунтування в технічному та фінансовому вимірах, але реальні виклики полягають у тому, як знайти здійсненний шлях розвитку в умовах складного регуляторного контексту, фінансової інфраструктури та ринкової інерції.
Ця ситуація поступово змінюється. Прийняття блокчейну на традиційних капітальних ринках швидко зростає, реальні активи поступово токенізуються, а фінансова інфраструктура майбутнього вже не буде "традиційною та криптовою" бінарною опозицією, а стане інтеграційним проміжком. Одночасно, криптоекосистема від чистої спекуляції переходить до структурного будівництва, а користувачі стають до активів більш вимогливими щодо "стабільності, зростання".
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Токенізація акцій: глибокий аналіз від відповідності до майбутнього ринку
Глибоке дослідження токенізації акцій: відкриття другої кривої зростання булрану
Один. Вступ та фон
Протягом останнього року концепція токенізації реальних світових активів (RWA) поступово переходила з краю фінансових технологій у mainstream крипторинку. Чи то широке використання стабільних монет у сфері платіжних розрахунків, чи то швидке зростання продуктів на базі державних облігацій та векселів, все це перетворило "традиційні активи на блокчейн" з ідеалу в реальність. У цьому тренді токенізація акцій, відома як "блокчейн акцій США", стала одним із найсуперечливіших і найперспективніших напрямків. Вона не тільки намагається перетворити ліквідність і торговельну ефективність традиційного фондового ринку, але й кидає виклик регуляторним межам, відкриваючи простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може бути перехід у наступне покоління, який приведе трильйони доларів активів у світ блокчейну; для традиційних фінансів це більше схоже на технологічний прорив без дозволу, що приносить революцію в ефективності і закладає конфлікти в управлінні.
Два, стан ринку та ключовий шлях
Хоча "токенізація" стала важливою наративною темою у криптоіндустрії, реалізація в цій категорії активів, як акції, все ще рухається повільно, а шляхи реалізації помітно розрізняються. На відміну від стандартизованих активів, таких як державні облігації, короткострокові векселі, золото тощо, токенізація акцій пов'язана з більш складними юридичними правами, термінами угод, дизайном прав голосування та механізмом розподілу дивідендів, що призводить до помітних розбіжностей у продуктах на ринку з точки зору шляхів відповідності, фінансової структури та способів реалізації в ланцюгу.
Backed Finance як один із перших проектів, що досягли успіху, через співпрацю з регульованими депозитарними установами запустила кілька ERC-20 токенів, основою яких є акції та ETF, намагаючись створити "проміжний міст для цінних паперів на блокчейні". Її продукт wbCOIN стверджує, що прив'язаний до акцій Coinbase в співвідношенні 1:1, зобов'язаний зберігачем викупити реальні акції, створивши теоретичний замкнутий цикл "підписка-утримання-викуп". Однак, станом на березень 2025 року, загальна TVL кількох токенів акцій Backed ще не перевищила 10 мільйонів доларів, а середньоденний обсяг торгівлі wbCOIN навіть нижчий за 4000 доларів, більшість часу обсяги торгів наближаються до нуля. Причинами такої ситуації є невизначеність користувачів щодо механізму викупу, недостатня інтеграція з DeFi екосистемою, недостатні очікування маркет-мейкерів щодо довгострокової ліквідності тощо.
У порівнянні, Robinhood обрав більш консервативний, але системніший підхід. Він вирішив запустити регульовані токени похідних цінних паперів в ЄС, які по суті є інструментами відстеження цін, що базуються на ліцензії MFT ЄС, ближчими до традиційних CFD. Цей дизайн, хоча й жертвує чистотою "1:1 прив'язки до реальних акцій", значно знижує регуляторні конфлікти та складність зберігання. Robinhood пропонує повну підтримку UI, розподіл активів, виплату дивідендів та інші послуги, а також планує запустити Robinhood Chain для інтеграції з його рідним гаманцем і торговою платформою. Ця замкнена екосистема може бути більш підходящою для нових користувачів, але також обмежує відкритість обігу активів.
Екосистема xStocks, запущена Kraken разом з партнерами, пропонує інший шлях. Ця програма базується на Solana, обходячи американське регулювання структурованим і відповідним способом, орієнтуючись на глобальний неамериканський ринок. Особливістю xStocks є його "DeFi" торгова характеристика: цілодобова торгівля 24/7, T+0 розрахунок, обмін на блокчейні, котирування з використанням стабільних монет тощо. Вона намагається зібрати глибину торгівлі через ліквідні пулі на блокчейні та встановити зв'язок з рідним DEX Solana. Ці властивості, які є рідними для блокчейну, глобально розподіленими та комбінованими, представляють "кінцеве бачення" токенізованих акцій. Однак, xStocks наразі стикається з проблемами обмеженого охоплення користувачів, необхідністю KYC-інтерфейсу для реальних заявок і викупів, а також юридичною валідацією шляхів зберігання.
З різниці між цими трьома можна побачити, що наразі токенізація акцій не має єдиного стандарту, кожен з них розробляє свій шлях відповідно до переваг, регуляторного середовища та екосистемних ресурсів. Robinhood підкреслює "регульований традиційний торговий досвід, доповнений криптоупаковкою", Backed наголошує на "онлайн-інструментах контрактів, що відображають реальні активи", тоді як Kraken схиляється до "будування ринку ліквідності, що народився з криптовалюти". Така різноманітність виявляє типову рису ще не зрілого ринку: між відповідністю, відображенням активів та потребами користувачів важко досягти повного охоплення, врешті-решт потрібно відфільтрувати через зворотний зв'язок з ринку.
Можна сказати, що токенізація акцій наразі все ще перебуває на дуже ранній стадії експериментів. Її подальший розвиток ключово залежить від трьох факторів: по-перше, чи зможе вона залучити більше реальних учасників ліквідності для формування механізму виявлення цін; по-друге, чи зможе вона інтегрувати більш різноманітні DeFi застосування для посилення сценаріїв використання; по-третє, чи буде регулювання поступово чітко визначати межі, щоб платформа мала впевненість у розширенні спектру послуг. Поки ці шляхи не завершать інтеграцію, токенізовані акції більше схожі на фінансовий експеримент з великим потенціалом, аніж на двигун зростання, який можна реалізувати для очікувань булрану на даний момент.
Три, механізм відповідності та можливості реалізації
У всіх обговореннях щодо токенізації акцій регулювання завжди є мечем Дамокла, що висить над головою. Акції, будучи одним з найбільш строго регульованих фінансових активів, підлягають суворим обмеженням на всіх етапах: випуску, торгівлі, зберіганні, розрахунках тощо. Перетворення цінних паперів у "активи на блокчейні" вимагає не лише вирішення проблеми технічного відображення, але й забезпечення чітких та виконуваних шляхів відповідності. Інакше, навіть якщо дизайн продукту буде відмінним, буде важко подолати обмеження у використанні, неможливість просування серед кваліфікованих інвесторів, а також можливі юридичні ризики, пов'язані з незаконним випуском цінних паперів.
Backed Finance застосувала найближчий до "традиційної логіки випуску цінних паперів" підхід. Її акційний токен по суті є обмеженими цінними паперами, визнаними швейцарськими регуляторами, що вимагає від покупців проходження KYC/AML перевірки, зобов'язуючи не продавати їх американським інвесторам, а обіг на вторинному ринку також обмежений "лише для кваліфікованих інвесторів". Хоча цей спосіб є сумісним і надійним, уникаючи перетворення червоної лінії SEC, він також створює проблеми обмеженого обігу, не дозволяючи вільну торгівлю на публічному ланцюгу. Велика проблема полягає в тому, що ця модель вимагає, щоб кожен переказ проходив перевірку на відповідність, що значно знижує комбінованість з DeFi системами.
Robinhood використовує більш витончений пакет відповідності. Його продукти токенізованих акцій не є прямим відображенням реальних акцій, а базуються на "деривати цінних паперів", побудовані на основі рамок MiFID II ЄС, технічно подібні до контрактів на різницю цін (CFD). Такий дизайн уникає юридичної відповідальності за пряме володіння акціями, обходить питання рівноцінної угоди та фізичної поставки, що дозволяє Robinhood пропонувати відповідні продукти без ліцензії на цінні папери. Цей шлях має високу правову визначеність, може швидко запускати кілька активів і використовувати існуючу користувацьку базу для просування. Але ціною є відсутність програмованості та відкритості активів, що ускладнює інтеграцію в рідні фінансові протоколи на блокчейні.
Кейси Kraken та xStocks демонструють більш агресивну обробку відповідності. xStocks використовує виключні положення швейцарського законодавства про "обмежені цінні папери + приватні пропозиції", що дозволяє відкривати торгівлю для глобальних неамериканських ринків, обмежуючи доступ IP-адрес з США через смарт-контракти. Цей підхід уникнув безпосереднього контролю SEC і FINRA, зберігаючи при цьому характеристику вільного обігу токенів в блокчейні, що дозволяє інтегруватись з DeFi-протоколами. Проте цей шлях надзвичайно залежить від технологічної ізоляції "неамериканських користувачів", і у разі масового обходу обмежень, це може все ще розглядатись як "надання незаконних цінних паперів американським інвесторам" і спровокувати ризик правозастосування.
Наразі ці рішення не забезпечують справжнього глобального дотримання норм, а більше являють собою стратегію "регіонального арбітражу + експлуатації юридичних прогалин". Основна причина полягає в тому, що в різних країнах світу існують суттєві відмінності в визначенні природи цінних паперів. Американська SEC все ще вважає, що "будь-який токен, який базується на реальній вартості акцій", є цінним папером; Європейський Союз є відносно ліберальним, дозволяючи деяким деривативним структурним токенам торгуватися в рамках MTF або DLT Pilot Regime; такі країни, як Швейцарія, використовують регулювання в пісочниці та подвійну реєстрацію. Ця фрагментація регулювання створила величезний простір для інституційного арбітражу, а також призвела до ситуації, коли токенізовані акції демонструють "регіональну відповідність, глобальну сіру зону".
Для масштабного впровадження токенізації акцій у майбутньому необхідно досягти прориву в трьох сферах: по-перше, єдність у розумінні регулювання та встановлення каналів звільнення, щоб розробити легітимну та копіювальну модель для токенізованих цінних паперів; по-друге, підтримка інфраструктури на блокчейні для легітимних модулів, включаючи стандартизацію інструментів KYC, білого списку трансакцій, блокчейн-аудиту та відстеження; по-третє, участь інституційних учасників, зокрема співпраця фінансових посередників, таких як банківські кастоді, аудиторські компанії, брокерські фірми тощо, для вирішення проблеми достовірності активів та надійності механізму викупу.
Регуляторний механізм є ключовою змінною у успіху або невдачі токенізації акцій. Незалежно від того, наскільки децентралізованим є проєкт, його основа все ще ґрунтується на логіці "наскільки довірливим є відображення реальних активів". Тому, досліджуючи токенізацію акцій, не слід зосереджуватися лише на інноваціях механізму та технічній архітектурі, а також потрібно розуміти межі та компроміси еволюції інститутів, знаходячи здійсненний середній шлях між реальністю регулювання та ідеалами на ланцюгу.
Чотири, аналіз ринку та перспективи в майбутньому
Глобальна сума RWA на блокчейні становить близько 178 мільярдів доларів, з яких акції складають лише 1543 мільйони доларів, що становить 0,09%. Але токенізовані акції за півроку зросли більше ніж у 3 рази, з липня 2024 року до березня 2025 року з 5000 мільйонів доларів до приблизно 1,5 мільярда доларів.
Теоретично, токенізація акцій має очевидні структурні переваги: відображення реальних активів з найбільшою цінністю та базою усвідомлення на блокчейні, що приносить справжню світову кредитну прив’язку в криптоекосистему; реалізація автоматизації торгівлі та реального часу розрахунків через смарт-контракти, що руйнує логіку традиційного ринку цінних паперів, який залежить від централізованих розрахункових палат та циклів T+2, звільняючи надзвичайну систему ефективності. Проте ці переваги ще не перетворилися на масштабне прийняття, довгий час перебуваючи в стані "створення механізму, відсутність сценаріїв, висихання ліквідності".
Першопричинна цінність токенізації акцій полягає в "зв'язку реального ринку з ринком на блокчейні", але справжній приріст попиту походить від трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів, які хочуть брати участь у світовому фондовому ринку з нижчим бар'єром; багатих осіб та сірого капіталу, які прагнуть перетворення активів через кордони, уникнення капітального контролю або обмежень за часовими поясами; DeFi-протоколів та маркет-мейкерів, які націлюються на арбітраж та структуровані доходи. На сьогодні ці три групи ще не увійшли в гру в великих масштабах: роздрібні інвестори не мають досвіду роботи на блокчейні і не мають достатньої довіри до механізму викупу; багаті користувачі ще не підтвердили властивості захисту конфіденційності та хеджування цього активу; DeFi-протоколи схильні будувати структуровані продукти навколо алгоритмічної торгівлі, стейблкоїнів, деривативів.
Майбутні поворотні моменти можуть з'явитися з кількома ключовими трендами:
Стабільні монети стали міцною грошовою основою для токенізації торгівлі акціями та розрахунків, знижуючи бар'єри для входу та витрати на переключення капіталу.
Досвід DeFi протоколів сформував здатність до комбінування "традиційних активів на блокчейні", ринок стає більш відкритим до не криптовалютних активів.
L2 та екосистема аплікаційних ланцюгів вибухають, надаючи акційним токенам місце на ланцюзі з глибокою ліквідністю та базою розробників.
Глобальні капітальні ринки та крипторинок подальше злиття, ETF-токенізація біткоїна пройшла, RWA стали ключовими напрямками традиційних установ на блокчейні, криптосвіт переходить від "економіки островів" до "системи глобальних активів".
У короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще стикається з обмеженнями, такими як брак ліквідності, високі витрати на освіту користувачів, невизначеність щодо шляхів відповідності та високі витрати довіри до механізмів відображення активів, а також ще не сформувалася "чітка конкурентна перевага" для провідних проектів. Але вона може бути на "серйозно недооціненій ранній стадії", що представляє колективні вимоги до "лібералізації капітальних потоків" та "перебудови фінансової інфраструктури".
Майбутні проекти з реальним потенціалом до вибухового зростання можуть стати "комплексною інтеграційною платформою", що об'єднує зберігання активів, угоди, перевірку KYC, онлайнові комбінації та офлайн-розрахунки, ставши "Web3-сумісним шаром" глобальної фінансової системи. Коли така платформа матиме достатню кількість користувачів та підтримку інфраструктури, токенізація акцій може стати "третім стовпом" у розвитку ланцюгових фінансів після стабільних монет та ланцюгових державних облігацій.
П'яте. Висновки та рекомендації
Токенізація акцій демонструє типовий циклічний феномен "технології попереду, відповідність відстає, ринок чекає". Його механізм логіки має достатнє обґрунтування в технічному та фінансовому вимірах, але реальні виклики полягають у тому, як знайти здійсненний шлях розвитку в умовах складного регуляторного контексту, фінансової інфраструктури та ринкової інерції.
Ця ситуація поступово змінюється. Прийняття блокчейну на традиційних капітальних ринках швидко зростає, реальні активи поступово токенізуються, а фінансова інфраструктура майбутнього вже не буде "традиційною та криптовою" бінарною опозицією, а стане інтеграційним проміжком. Одночасно, криптоекосистема від чистої спекуляції переходить до структурного будівництва, а користувачі стають до активів більш вимогливими щодо "стабільності, зростання".