Стратегії крипто-скарбниць публічних компаній містять ризики, чи може повторитися сценарій краху Grayscale GBTC?
Шифрувальні фінансові резерви стали популярною стратегією для публічних компаній. За статистикою, принаймні 124 публічні компанії включили BTC у фінансову стратегію компанії, як важливий актив на балансі, щоб привернути увагу ринку. Тим часом, ефір, Sol та XRP також були включені в стратегію фінансових резервів деякими публічними компаніями.
Проте, деякі експерти в галузі нещодавно висловили потенційні побоювання: ці інвестиційні інструменти можуть повторити долю колишнього Grayscale GBTC — фонд довіри до BTC, який довгий час торгувався з премією, ставши детонатором для кількох інституцій, коли премія перетворилася на знижку.
Керівник досліджень цифрових активів одного з банків попередив, що якщо ціна BTC впаде нижче 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегії шифрування, це може призвести до вимушеного продажу з боку підприємств. Якщо BTC знизиться до нижче 90 000 доларів, приблизно половина підприємств може зіткнутися з ризиком збитків.
Високий преміум заважає ризикам важелів, що викликає занепокоєння
Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580,955 монетами BTC, ринкова вартість яких становить приблизно 61,05 мільярдів доларів, але ринкова вартість самої компанії досягає 107,49 мільярдів доларів, що означає премію близько 1,76 рази.
Окрім цього, деякі нові компанії, які впроваджують стратегію біткоїн-скарбниці, також мають помітне походження. Одна компанія вийшла на біржу через SPAC, залучивши 685 мільйонів доларів, які були повністю витрачені на купівлю BTC. Інша компанія об'єдналася з ліквідною медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів для купівлі монет. Ще одна компанія оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткоїн-скарбниці.
Деякі публічні компанії також планують придбати ефір, накопичити SOL та XRP та інші шифрування.
Але експерти в галузі зазначають, що операційні моделі цих компаній структурно дуже схожі на модель арбітражу GBTC в минулому. Як тільки настане ведмежий ринок, їх ризики можуть зосередитися, викликавши "ефект тиску на ціну", коли інвестори масово панічно продають під час падіння ринку, що призводить до подальшого обвалу цін у ланцюговій реакції.
Передумови для градації GBTC: крах важелів спровокував вибух інституційних ризиків
Оглядаючись на історію, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) користувався великим попитом у 2020-2021 роках, коли премія сягала 120%. Але після 2021 року GBTC швидко перейшов до негативної премії, врешті-решт ставши детонатором для кількох інституційних крахів.
Механізм дизайну GBTC є односторонньою угодою "тільки вхід, без виходу": інвестори повинні закрити свої кошти на 6 місяців після покупки, перш ніж зможуть продати на вторинному ринку, неможливо викупити за біткоїни. На початку GBTC стала легальним шляхом для кваліфікованих інвесторів для виходу на ринок шифрування, що сприяло тривалому збереженню премії на її вторинному ринку.
Ця премія спричинила масове "гравітаційне арбітражне ігрище": установи позичають BTC за низькою вартістю для купівлі GBTC, а через 6 місяців продають на ринку премій і отримують прибуток. Деякі установи навіть використовують 6,5 мільярда доларів беззаставних кредитів для нарощування GBTC і використовують їх як заставу для отримання ліквідності, реалізуючи кілька раундів важелів.
Після запуску біткойн-ETF у Канаді в березні 2021 року попит на GBTC різко знизився, а премія змінилася з позитивної на негативну, структура флайвера миттєво обвалилася. Багато установ продовжували зазнавати збитків у середовищі негативної премії, змушені були масово розпродавати GBTC, що в кінцевому підсумку призвело до ліквідації або банкрутства.
Ця "вибухова" ситуація, що почалася з надбавки, розцвіла завдяки важелям і зруйнувалася внаслідок колапсу ліквідності, стала прологом до системної кризи в індустрії шифрування 2022 року.
Чи може запуск криптовалютного фонду компанії призвести до нового етапу системних ризиків?
Все більше компаній формують свої "биткоїн фонди обертання": зростання котирувань акцій → додаткове фінансування → купівля BTC → підвищення довіри до ринку → подальше зростання котирувань акцій. Цей механізм може прискоритися з поступовим прийняттям інституціями ETF на шифрування та криптовалютних активів як застави для кредитів.
Деякий великий банк планує дозволити клієнтам використовувати частину активів, пов'язаних із шифруванням, як заставу для кредитів, а також враховувати їхні активи з шифруванням при оцінці. Це означає, що шифрування отримає таке ж ставлення, як акції, автомобілі або витвори мистецтва.
Проте, ведучі на ринок вважають, що модель фінансового колеса виглядає узгодженою в умовах бичачого ринку, але насправді вона безпосередньо пов'язує традиційні фінансові інструменти з ціною шифрування активів, і як тільки ринок переходить у ведмежу фазу, ланцюг може порватися.
Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на її оцінку. Довіра інвесторів руйнується, ціна акцій падає, що обмежує можливості фінансування компанії. Якщо є борги або тиск на додаткові забезпечення, компанія буде змушена реалізувати BTC для реагування, що створить "стіну продажу", додатково знижуючи ціну.
Більш серйозно, коли акції цих компаній приймаються в якості застави, їх волатильність додатково передається до традиційної фінансової системи або DeFi, посилюючи ризиковий ланцюг. Це саме той сценарій, який пережив Grayscale GBTC.
Відомий ведучий коротких позицій оголосив про коротку позицію на певну компанію та про довгу позицію на BTC, вважаючи, що її оцінка серйозно відірвана від фундаментальних показників. Консультанти зазначили, що тренд "токенізації акцій" може посилити ризики, особливо якщо ці токенізовані акції будуть прийняті як забезпечення, що може призвести до неконтрольованої ланцюгової реакції.
Дослідник одного з банків попередив, що на сьогодні 61 публічна компанія має в загальному 673800 BTC, що становить 3,2% від загального обсягу постачання. Якщо ціна впаде нижче на 22% від середньої ціни закупівлі, це може призвести до примусових продажів з боку компаній. Якщо BTC впаде нижче 90000 доларів, близько половини компаній може зіткнутися з ризиком збитків.
Проте є думка, що капітальна структура певної компанії не є класичною високоризиковою кредитною моделлю, а є системою "подібною до ETF + кредитний маховик", яка є висококонтрольованою. Компанія залучає кошти різними способами для придбання BTC, створюючи логіку волатильності, яка постійно привертає увагу ринку. Що ще важливіше, терміни погашення цих боргових інструментів в основному зосереджені на 2028 році та пізніше, що практично усуває короткостроковий тягар погашення боргу під час циклічних корекцій.
Ця модель має за основу динамічне коригування фінансування, що створює механізм самопідсилення капітального ринку. Компанія позиціонує себе як фінансовий агент волатильності BTC, дозволяючи інституційним інвесторам, які не можуть безпосередньо володіти шифрування активами, «безперешкодно» тримати високобета BTC активи у традиційній акційній формі з властивостями опціонів.
Наразі стратегії шифрування фінансових резервів публічних компаній стають все більшою увагою на ринку, що також викликає дискусії щодо їх структурних ризиків. Незважаючи на те, що деякі компанії змогли створити відносно стійкі фінансові моделі за допомогою гнучких фінансових інструментів та періодичних корекцій, питання про те, чи зможе вся галузь зберегти стабільність під час ринкових коливань, залишається відкритим. Чи повториться ця "хвиля шифрування фінансових резервів" ризиковим шляхом на кшталт GBTC, залишається невирішеним питанням.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Стратегія криптовалютного сховища для публічних компаній: приховування ризиків або повторення краху GBTC
Стратегії крипто-скарбниць публічних компаній містять ризики, чи може повторитися сценарій краху Grayscale GBTC?
Шифрувальні фінансові резерви стали популярною стратегією для публічних компаній. За статистикою, принаймні 124 публічні компанії включили BTC у фінансову стратегію компанії, як важливий актив на балансі, щоб привернути увагу ринку. Тим часом, ефір, Sol та XRP також були включені в стратегію фінансових резервів деякими публічними компаніями.
Проте, деякі експерти в галузі нещодавно висловили потенційні побоювання: ці інвестиційні інструменти можуть повторити долю колишнього Grayscale GBTC — фонд довіри до BTC, який довгий час торгувався з премією, ставши детонатором для кількох інституцій, коли премія перетворилася на знижку.
Керівник досліджень цифрових активів одного з банків попередив, що якщо ціна BTC впаде нижче 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегії шифрування, це може призвести до вимушеного продажу з боку підприємств. Якщо BTC знизиться до нижче 90 000 доларів, приблизно половина підприємств може зіткнутися з ризиком збитків.
Високий преміум заважає ризикам важелів, що викликає занепокоєння
Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580,955 монетами BTC, ринкова вартість яких становить приблизно 61,05 мільярдів доларів, але ринкова вартість самої компанії досягає 107,49 мільярдів доларів, що означає премію близько 1,76 рази.
Окрім цього, деякі нові компанії, які впроваджують стратегію біткоїн-скарбниці, також мають помітне походження. Одна компанія вийшла на біржу через SPAC, залучивши 685 мільйонів доларів, які були повністю витрачені на купівлю BTC. Інша компанія об'єдналася з ліквідною медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів для купівлі монет. Ще одна компанія оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткоїн-скарбниці.
Деякі публічні компанії також планують придбати ефір, накопичити SOL та XRP та інші шифрування.
Але експерти в галузі зазначають, що операційні моделі цих компаній структурно дуже схожі на модель арбітражу GBTC в минулому. Як тільки настане ведмежий ринок, їх ризики можуть зосередитися, викликавши "ефект тиску на ціну", коли інвестори масово панічно продають під час падіння ринку, що призводить до подальшого обвалу цін у ланцюговій реакції.
Передумови для градації GBTC: крах важелів спровокував вибух інституційних ризиків
Оглядаючись на історію, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) користувався великим попитом у 2020-2021 роках, коли премія сягала 120%. Але після 2021 року GBTC швидко перейшов до негативної премії, врешті-решт ставши детонатором для кількох інституційних крахів.
Механізм дизайну GBTC є односторонньою угодою "тільки вхід, без виходу": інвестори повинні закрити свої кошти на 6 місяців після покупки, перш ніж зможуть продати на вторинному ринку, неможливо викупити за біткоїни. На початку GBTC стала легальним шляхом для кваліфікованих інвесторів для виходу на ринок шифрування, що сприяло тривалому збереженню премії на її вторинному ринку.
Ця премія спричинила масове "гравітаційне арбітражне ігрище": установи позичають BTC за низькою вартістю для купівлі GBTC, а через 6 місяців продають на ринку премій і отримують прибуток. Деякі установи навіть використовують 6,5 мільярда доларів беззаставних кредитів для нарощування GBTC і використовують їх як заставу для отримання ліквідності, реалізуючи кілька раундів важелів.
Після запуску біткойн-ETF у Канаді в березні 2021 року попит на GBTC різко знизився, а премія змінилася з позитивної на негативну, структура флайвера миттєво обвалилася. Багато установ продовжували зазнавати збитків у середовищі негативної премії, змушені були масово розпродавати GBTC, що в кінцевому підсумку призвело до ліквідації або банкрутства.
Ця "вибухова" ситуація, що почалася з надбавки, розцвіла завдяки важелям і зруйнувалася внаслідок колапсу ліквідності, стала прологом до системної кризи в індустрії шифрування 2022 року.
Чи може запуск криптовалютного фонду компанії призвести до нового етапу системних ризиків?
Все більше компаній формують свої "биткоїн фонди обертання": зростання котирувань акцій → додаткове фінансування → купівля BTC → підвищення довіри до ринку → подальше зростання котирувань акцій. Цей механізм може прискоритися з поступовим прийняттям інституціями ETF на шифрування та криптовалютних активів як застави для кредитів.
Деякий великий банк планує дозволити клієнтам використовувати частину активів, пов'язаних із шифруванням, як заставу для кредитів, а також враховувати їхні активи з шифруванням при оцінці. Це означає, що шифрування отримає таке ж ставлення, як акції, автомобілі або витвори мистецтва.
Проте, ведучі на ринок вважають, що модель фінансового колеса виглядає узгодженою в умовах бичачого ринку, але насправді вона безпосередньо пов'язує традиційні фінансові інструменти з ціною шифрування активів, і як тільки ринок переходить у ведмежу фазу, ланцюг може порватися.
Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на її оцінку. Довіра інвесторів руйнується, ціна акцій падає, що обмежує можливості фінансування компанії. Якщо є борги або тиск на додаткові забезпечення, компанія буде змушена реалізувати BTC для реагування, що створить "стіну продажу", додатково знижуючи ціну.
Більш серйозно, коли акції цих компаній приймаються в якості застави, їх волатильність додатково передається до традиційної фінансової системи або DeFi, посилюючи ризиковий ланцюг. Це саме той сценарій, який пережив Grayscale GBTC.
Відомий ведучий коротких позицій оголосив про коротку позицію на певну компанію та про довгу позицію на BTC, вважаючи, що її оцінка серйозно відірвана від фундаментальних показників. Консультанти зазначили, що тренд "токенізації акцій" може посилити ризики, особливо якщо ці токенізовані акції будуть прийняті як забезпечення, що може призвести до неконтрольованої ланцюгової реакції.
Дослідник одного з банків попередив, що на сьогодні 61 публічна компанія має в загальному 673800 BTC, що становить 3,2% від загального обсягу постачання. Якщо ціна впаде нижче на 22% від середньої ціни закупівлі, це може призвести до примусових продажів з боку компаній. Якщо BTC впаде нижче 90000 доларів, близько половини компаній може зіткнутися з ризиком збитків.
Проте є думка, що капітальна структура певної компанії не є класичною високоризиковою кредитною моделлю, а є системою "подібною до ETF + кредитний маховик", яка є висококонтрольованою. Компанія залучає кошти різними способами для придбання BTC, створюючи логіку волатильності, яка постійно привертає увагу ринку. Що ще важливіше, терміни погашення цих боргових інструментів в основному зосереджені на 2028 році та пізніше, що практично усуває короткостроковий тягар погашення боргу під час циклічних корекцій.
Ця модель має за основу динамічне коригування фінансування, що створює механізм самопідсилення капітального ринку. Компанія позиціонує себе як фінансовий агент волатильності BTC, дозволяючи інституційним інвесторам, які не можуть безпосередньо володіти шифрування активами, «безперешкодно» тримати високобета BTC активи у традиційній акційній формі з властивостями опціонів.
Наразі стратегії шифрування фінансових резервів публічних компаній стають все більшою увагою на ринку, що також викликає дискусії щодо їх структурних ризиків. Незважаючи на те, що деякі компанії змогли створити відносно стійкі фінансові моделі за допомогою гнучких фінансових інструментів та періодичних корекцій, питання про те, чи зможе вся галузь зберегти стабільність під час ринкових коливань, залишається відкритим. Чи повториться ця "хвиля шифрування фінансових резервів" ризиковим шляхом на кшталт GBTC, залишається невирішеним питанням.