Ліквідність博弈：технічні інновації DEX та перерозподіл влади

На ринку криптовалют роздрібні інвестори часто вважаються "підприємцями", які беруть на себе ризики, коли інституційні інвестори виходять. Ця асиметрія є ще більш вираженою в сфері криптовалют, де механізм маркет-мейкерів централізованих бірж та операції в темних пулів посилюють інформаційну нерівність. Однак, з розвитком децентралізованих бірж, нові типи DEX, представлені dYdX та Antarctic, переосмислюють розподіл ліквідності через інноваційні механізми. У цій статті буде проаналізовано, як відмінні DEX можуть досягти ефективної ізоляції ліквідності роздрібних та інституційних інвесторів з точки зору технічної архітектури, механізмів стимулювання та моделей управління.

Ліквідність: від пасивного承担 до реконструкції влади

Традиційні DEX-и стикаються з проблемами ліквідності

У ранніх моделях автоматизованих маркет-мейкерів роздрібні інвестори, які надають ліквідність, стикаються зі значним ризиком зворотного відбору. Наприклад, в одному DEX, хоча його централізований дизайн ліквідності підвищує ефективність капіталу, дані показують, що середня позиція роздрібного LP становить лише 29 тисяч доларів, що в основному розподілена по малих пулах; в той час як професійні установи домінують у великих торгових пулах з середньою позицією 3,7 мільйона доларів. У цій структурі, коли установи здійснюють великі продажі, роздрібні ліквідні пули першими піддаються падінню цін, що формує типовий "пастку ліквідності при виході".

Необхідність ієрархії ліквідності

Дослідження показують, що ринок DEX вже демонструє явну професіоналізацію та стратифікацію: хоча роздрібні інвестори становлять 93% загальної кількості постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності надається небагатьма установами. Ця стратифікація є неминучим наслідком оптимізації ефективності ринку. Високоякісні DEX повинні через механізми проектування розмежовувати "длинний хвіст ліквідності" роздрібних інвесторів та "основну ліквідність" установ. Наприклад, механізм пулу ліквідності, запроваджений одним DEX, розподіляє стабільні монети, внесені роздрібними інвесторами, через алгоритм до дочірніх пулів ліквідності, що контролюються установами, забезпечуючи глибину ліквідності та уникаючи безпосереднього впливу роздрібних інвесторів на великі торгівельні коливання.

Технічний механізм: побудова ліквідності防火墙

Інновація режиму книги замовлень

DEX, що використовує книгу ордерів, може побудувати багаторівневий механізм захисту ліквідності через технічні інновації, основна мета якого полягає в фізичній ізоляції ліквіднісних потреб роздрібних інвесторів від великих угод інституцій, щоб уникнути того, що роздрібні інвестори пасивно стають "жертвами" різких коливань ринку. Дизайн ліквіднісного "вогняного стіни" повинен враховувати ефективність, прозорість та здатність до ізоляції ризиків, основна ідея полягає в забезпеченні координації між ончейн та оффчейн в змішаній архітектурі, яка захищає автономію активів користувачів, одночасно протистоячи коливанням ринку та зловмисним діям, що впливають на ліквіднісні пул.

Змішана модель переносить операції високої частоти, такі як відповідність замовлень, на обробку поза ланцюгом, використовуючи низьку затримку та високу пропускну здатність серверів поза ланцюгом, суттєво підвищуючи швидкість виконання угод та уникаючи проблем зі сліпими цінами, спричиненими перевантаженням блокчейн-мережі. Одночасно, розрахунок на ланцюзі забезпечує безпеку та прозорість самостійного зберігання активів. Кілька DEX здійснюють відповідність угод через поза ланцюгову книгу замовлень, закінчуючи остаточний розрахунок на ланцюзі, зберігаючи основні переваги децентралізації та досягаючи ефективності торгівлі, близької до централізованих бірж.

Приватність позамережевих ордерних книг зменшує попереднє розкриття інформації про угоди, ефективно стримуючи такі дії MEV, як фронтранінг та сандвіч-атаки. Гібридна модель дозволяє підключення традиційних алгоритмів маркет-мейкерів, забезпечуючи гнучке управління через позамережеві ліквідні пули, що надає більш тісні спреди купівлі-продажу та глибину. Один з протоколів використовує модель віртуального автоматичного маркет-мейкера, поєднуючи механізм поповнення ліквідності поза мережею, що знижує проблеми високої проскальзування чистих мережевих AMM.

Обробка складних обчислень поза ланцюгом (наприклад, динамічне коригування ставок на фінансування, високооб'ємна торгівля) зменшує споживання Gas на ланцюзі, на ланцюзі потрібно лише обробляти ключові етапи розрахунків. Архітектура одноразового контракту певного DEX об'єднує операції з кількох пулів в один контракт, що додатково знижує витрати на Gas до 99%, забезпечуючи технічну основу для масштабованості гібридного режиму. Гібридна модель підтримує глибоку інтеграцію з оракулами, кредитними протоколами та іншими компонентами DeFi. Певна торгова платформа отримує цінові дані поза ланцюгом через оракули, поєднуючи їх з механізмом ліквідації на ланцюзі, що реалізує складні функції торгівлі деривативами.

Побудова стратегії ліквідності, що відповідає потребам ринку.

Брандмауер ліквідності спрямований на підтримку стабільності пулу ліквідності за допомогою технічних засобів та запобігання системним ризикам, спричиненим зловмисними операціями та коливаннями ринку. Поширені практики включають введення тимчасового блокування (наприклад, 24-годинна затримка до 7 днів) під час виходу з LP, щоб запобігти високочастотному продажу, який може призвести до миттєвого виснаження ліквідності. У часи високої волатильності ринку таймлоки можуть буферизувати панічне зняття коштів, захистити довгострокову прибутковість LP і забезпечити справедливість, прозоро реєструючи періоди блокування за допомогою смарт-контрактів.

На основі реального моніторингу пропорції активів у ліквідних пулах, біржі можуть встановлювати динамічні пороги для активації механізмів управління ризиками. Коли частка певного активу в пулі перевищує заданий максимум, призупиняються відповідні торги або автоматично викликається алгоритм ребалансування, щоб уникнути розширення непостійних збитків. Також можна розробити системи нагород на основі тривалості блокування LP та внеску. LP, які довгостроково блокують активи, можуть отримувати більшу частку комісій або стимули у вигляді токенів управління, що сприяє стабільності. Нова функція певного DEX дозволяє розробникам налаштовувати правила стимулювання LP (наприклад, автоматична реінвестиція комісій), що підвищує їхню зацікавленість.

Розгортання системи моніторингу в реальному часі поза ланцюгом для виявлення аномальних торгових моделей (наприклад, великих арбітражних атак) та активація механізму автоматичного зупинення на ланцюзі. Призупинення торгівлі певними торговими парами або обмеження великих замовлень, подібно до механізму "автоматичного зупинення" в традиційних фінансах. Забезпечення безпеки контрактів ліквідних пулів через формальну перевірку та сторонній аудит, одночасно використовуючи модульний дизайн для підтримки термінових оновлень. Введення моделі агентських контрактів, що дозволяє усувати вразливості без міграції ліквідності, щоб уникнути повторення подібних серйозних подій.

Дослідження випадків

Деякий DEX: повна децентралізована практика з порядком книг

Цей DEX підтримує порядок книг поза ланцюгом, формуючи змішану архітектуру з поза ланцюговими замовленнями та розрахунками в ланцюгу. Децентралізована мережа, що складається з 60 вузлів перевірки, в реальному часі підбирає угоди, лише після їх завершення остаточний розрахунок виконується через додаток, побудований за допомогою спеціального SDK. Цей дизайн ізолює вплив високочастотної торгівлі на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом, в ланцюзі обробляються лише результати, уникаючи прямого впливу роздрібних LP на коливання цін, викликані великими скасуваннями. Використання моделі торгівлі без Gas передбачає стягнення комісії лише пропорційно після успішної угоди, уникаючи високих витрат на Gas для роздрібних інвесторів через високочастотні скасування, зменшуючи ризик стати "вихідною ліквідністю".

Коли роздрібні інвестори ставлять токени, вони можуть отримувати 15% APR у стейблах (з доходу від комісій за торгівлю), тоді як установи повинні ставити токени, щоб стати верифікаційними вузлами, брати участь в обслуговуванні позаштатної книги замовлень та отримувати вищий дохід. Цей ієрархічний дизайн відокремлює прибуток роздрібних інвесторів від функцій вузлів установ, зменшуючи конфлікт інтересів. Бездозвільна емісія токенів та Ліквідність ізоляція, за допомогою алгоритму розподіляються стейбли, надані роздрібними інвесторами, по різних підбасейнах, щоб уникнути проникнення великих угод в один пул активів. Тримачі токенів через голосування в мережі вирішують, як розподілити комісійні, нові торгові пари та інші параметри, установи не можуть односторонньо змінювати правила на шкоду інтересам роздрібних інвесторів.

Деякий проект стабільної монети: ринкова ліквідність стабільної монети

Коли користувач закладає ETH для генерування дельта-нейтральної стейблкоїн, протокол автоматично відкриває на біржі коротку позицію за безстроковим контрактом ETH на ту ж суму, щоб реалізувати хеджування. Роздрібні інвестори, які володіють цим стейблкоїном, несуть лише прибуток від стейкінгу ETH та різницю у ставках фінансування, уникаючи прямого впливу на коливання ринкової ціни. Коли ціна стейблкоїна відхиляється від 1 долара, арбітражники повинні викупити заставу через смарт-контракт, активуючи механізм динамічного коригування, щоб запобігти маніпуляціям з ціною з боку інститутів через централізоване скидання.

Стейблкоїни, які стосуються роздрібних інвесторів, отримують токени доходу, де джерело доходу складається з винагороди за стейкінг ETH та плати за використання капіталу; установи ж отримують додаткові стимули, забезпечуючи ліквідність в мережі через маркет-мейкінг, що фізично ізолює джерела доходів обох категорій. Вливання токенів винагороди в пул стейблкоїнів на певному DEX забезпечує роздрібним інвесторам можливість обмінюватися з низьким сліпом, уникаючи необхідності приймати тиск продажу з боку установ через нестачу ліквідності. У майбутньому планується контролювати типи застави стейблкоїнів та співвідношення хеджування через токени управління, а спільнота може голосувати за обмеження надмірної левериджності операцій установ.

Деяка угода: еластичне маркет-мейкерство та контроль вартості угоди

Після міграції цього протоколу на нову інфраструктуру було побудовано ефективну модель торгівлі контрактами з оффлайн-узгодженням та онлайновим розрахунком. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання, всі активи зберігаються в смарт-контрактах на блокчейні, що забезпечує неможливість привласнення коштів з боку платформи, навіть якщо платформа перестане працювати, користувачі все ще можуть примусово зняти свої кошти для забезпечення безпеки. Його контракти підтримують безшовне поповнення та зняття активів з кількох блокчейнів і використовують дизайн без KYC, користувачі просто підключають гаманець або соціальний акаунт для торгівлі, одночасно звільняючи від витрат на Gas, що значно знижує витрати на торгівлю. Крім того, цей протокол інноваційно підтримує спотову торгівлю з можливістю одноклікового купівлі-продажу активів з кількох блокчейнів, що усуває складні процеси та додаткові витрати на міжланцюгові мости, особливо підходить для ефективної торгівлі активами з кількох блокчейнів.

Основна конкурентна перевага цього протоколу полягає в його проривному дизайні базової інфраструктури. Завдяки нульовим знанням і архітектурі агрегації Rollup, він вирішує проблеми фрагментації ліквідності, високих торгових витрат і складності крос-ланцюгових транзакцій, з якими стикаються традиційні DEX. Його можливість агрегації ліквідності в багатьох ланцюгах об'єднує активи, які розподілені в різних мережах, формуючи глибокі ліквідні пулли, що дозволяє користувачам отримувати найкращі торгові ціни без необхідності крос-ланцюгових транзакцій. Тим часом технологія zk-Rollup реалізує оффлайн обробку транзакцій у пакетному режимі, поєднуючи рекурсивні докази для оптимізації ефективності верифікації, що дозволяє досягти пропускної спроможності, близької до рівня централізованих бірж, а торгові витрати складають тільки незначну частину витрат аналогічних платформ. На відміну від деяких DEX, оптимізованих для одного ланцюга, цей протокол пропонує користувачам більш гнучкий та низькопороговий торговий досвід завдяки крос-ланцюговій інтерактивності та механізму єдиного котирування активів.

Деяка біржа: Революція приватності та ефективності на основі ZK Rollup

Ця біржа використовує технологію нульового знання, поєднуючи приватність Zk-SNARKs з глибиною ліквідності order book. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність транзакцій (наприклад, достатність маржі) без необхідності розкривати деталі позицій для запобігання атакам MEV та витоку інформації, успішно вирішуючи проблему "неможливість поєднання прозорості та приватності" в галузі. За допомогою Merkle Tree велика кількість хешів транзакцій агрегується в єдиний кореневий хеш, що значно зменшує витрати на зберігання в ланцюгу та споживання газу при запису в ланцюг. Завдяки поєднанню Merkle Tree та верифікації в ланцюгу, роздрібним інвесторам надається "безкомпромісне рішення" з рівнем досвіду централізованої біржі та безпекою DEX.

У дизайні LP басейну ця біржа використовує гібридну модель LP, забезпечуючи безшовне підключення операцій обміну стабільних монет та LP Token через смарт-контракти, одночасно враховуючи переваги прозорості в ланцюзі та ефективності поза ним. При спробі користувача вийти з ліквіднісного пулу запроваджується затримка, щоб запобігти нестабільності обсягу постачання ліквідності на ринку через часті входи та виходи. Цей механізм може зменшити ризик ковзання цін, зміцнити стабільність ліквіднісного пулу та захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності, запобігаючи маніпуляціям на ринку та спекулятивним трейдерам, які можуть отримувати прибуток за рахунок коливань ринку.

На традиційних централізованих біржах великі клієнти, що виходять з ліквідності, залежать від ліквідності всіх користувачів книги замовлень, що може призвести до панічного продажу. Але хеджуючий маркет-мейкер цього обміну може ефективно збалансувати постачання ліквідності, дозволяючи інституційним інвесторам виходити без надмірної залежності від коштів роздрібних інвесторів, що дозволяє останнім не нести надмірний ризик. Це більше підходить для професійних трейдерів, які використовують високий кредитний важіль, мають низький сліп і не люблять маніпуляції ринком.

Майбутній напрямок: можливість демократизації ліквідності

Майбутнє проектування ліквідності DEX може мати два напрямки розвитку: глобальну мережу ліквідності та екологію спільного управління. Глобальна мережа ліквідності руйнує ізоляцію за допомогою технології міжланкової взаємодії, досягаючи максимізації ефективності капіталу, а роздрібні інвестори можуть отримати оптимальний досвід торгівлі через "безвідчутну міжланкову" взаємодію. Екологія спільного управління, в свою чергу, через інновації в механізмах управління змінює DAO-управління з "капітальної влади" на "підтвердження внесків", що дозволяє роздрібним інвесторам і інституціям формувати динамічну рівновагу в процесі гри.

Крос-чейн Ліквідність агрегування: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях побудований на основі протоколу кросчейн-комунікації для створення базової інфраструктури, що дозволяє синхронізацію даних у реальному часі та переміщення активів між кількома ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. Завдяки технології нульових знань або верифікації легких вузлів забезпечується безпека та миттєвість кросчейн-транзакцій.

Поєднуючи прогностичні моделі AI з аналізом даних на блокчейні, інтелектуальний маршрутизатор автоматично вибере оптимальний пул ліквідності. Наприклад, коли продаж активів основної мережі призводить до підвищення сліпення, система може миттєво розподілити ліквідність з пулів з низьким сліпенням з інших ланцюгів і завершити крос-ланцюговий хедж за допомогою атомних обмінів, зменшуючи вартість удару для пулів роздрібних інвесторів.

Іншим варіантом є розробка протоколу агрегування ліквідності між ланцюгами, який дозволяє користувачам здійснювати одноточковий доступ до ліквіднісних пулів багатьох ланцюгів. Фондові резерви використовують модель "лікіндність як послуга", що розподіляється на вимогу між різними ланцюгами, а також автоматично збалансовується арбітражними ботами для максимізації ефективності капіталу. Одночасно вводиться крос-ланцюговий страховий пул і динамічна модель тарифів,