Шафування та відродження крипторинку

Останнім часом криптоіндустрія стикається з багатьма викликами: від краху Luna до банкрутства 3AC, а також до падіння імперії FTX, ціла низка негативних подій наклала тінь на індустрію.

У цей складний час сліпа віра не є мудрим вибором. Ключовим є отримання уроків з цих подій та обґрунтоване судження про майбутнє індустрії.

Нещодавно одна компанія провела приватну зустріч, на якій кілька досвідчених професіоналів детально обговорили актуальні теми, такі як події FTX. Теми охоплювали аналіз зв'язків кількох чорних лебедів, зміни в процесі прийняття рішень централізованими установами, прогнози майбутніх ринкових тенденцій тощо, що варто взяти до уваги.

Ось підсумок поглядів одного з гостей:

Три великі чорні лебеді, що збурюють захід бірж

2022 рік став величезним переломом для шифрування індустрії. Три великі чорні лебеді: Luna, 3AC та FTX, завдали шкоди та впливу, які набагато перевищують попередні роки. Якщо повернутися до витоків, криза була давно закладена: проблеми FTX можна відслідкувати до краху Luna, а внутрішні документи також підтверджують, що дефіцит FTX походить з ще більш раннього періоду.

Подія Luna є типовою пір'яною схемою: аномалії на ринку призвели до швидкої паніки, вартість ринку в десятки мільярдів доларів миттєво зникла. Багато централізованих установ були недостатньо підготовлені, їх ризикові позиції були занадто великими, як 3AC, що перетворився з нейтрального ризикового фонду на одностороннього азартного гравця.

У червні багато інститутів утримували асиметричні позиції, сильно важаючи на біткойн та ефір, сліпо вірячи, що певні рівні не будуть пробиті, що призвело до взаємного кредитування між інститутами та викликало інцидент 3AC. У вересні, після злиття ефіру, на ринку з'явилися ознаки відновлення, але раптовий крах FTX знову спричинив заворушення.

Подія FTX могла бути наслідком нормальною бізнес-конкуренції, але несподівано викликала паніку на ринку, фінансові дірки Сема були виявлені, що призвело до паніки і швидкого краху імперії FTX.

Ці чорні лебеді підкреслюють кілька важливих, але часто ігнорованих проблем:

1. Інституції не можуть уникнути банкрутства. Особливо великі західні інституції мають помилкове уявлення про управління ризиками та криптоіндустрію, що призводить до ланцюгової реакції. Беззаставне кредитування між інститутами має дуже високу здатність до передачі ризиків.

2. Команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкери також можуть зазнати значних втрат в умовах екстремальних ринків. Ринок втрачає довіру до інституцій, капітал втікає, ліквідність висихає, що призводить до того, що команди маркет-мейкерів змушені тримати активи з низькою ліквідністю, стикаючись з проблемою блокування коштів без можливості їх виведення.

3. Команда з управління активами також зазнала удару. Щоб досягти α доходу, команда з управління активами отримувала прибуток через позики або випуск токенів, накопичивши велику кількість кредитних активів та деривативів. Під час вибуху в установах ці активи підлягають ланцюговій реакції.

Ці питання прямо вказують на проблеми з операціями централізованих установ. Інцидент з FTX може означати настання вечора централізованих бірж. У світі панує крайній страх щодо неясності криптоіндустрії, особливо централізованих бірж, та можливих ланцюгових реакцій, які це може викликати. Дані з блокчейну також підтверджують недавнє масове переміщення активів користувачами.

Перед настанням сутінок приватний ключ зазнав поразки в боротьбі з людською природою. Хоча право власності на базові активи в світі шифрування забезпечується приватним ключем, за останні 10 років розвитку централізовані біржі не мали розумного механізму третьої сторони для допомоги користувачам та біржам в управлінні активами, щоб впоратися з людськими проблемами управлінців бірж, що призводить до того, що біржі завжди мають можливість торкнутися активів користувачів.

Засновник FTX Сам завжди був людиною, яка не може залишатися без діла, часто виводячи величезні активи з гарячого гаманця біржі для участі в DeFi-майнінгу. Коли людська природа прагне більше можливостей, важко встояти перед новими спокусами. Значні активи користувачів зберігаються в гарячих гаманцях біржі, і використання цих активів для отримання безризикового доходу здається цілком логічним. Від Staking до DeFi-майнінгу, а потім до інвестування в ранні проекти, коли доходи стають все більшими, можливість зловживання може все більше зростати.

Ці чорні лебеді події дають важливі уроки для галузі: регулятори та великі установи повинні вчитися у традиційних фінансів, шукати відповідні способи, щоб уникнути ситуації, коли одна одиниця одночасно виконує три ролі: біржі, брокера та третій сторонньому зберіганню. Одночасно необхідно використовувати технологічні засоби для забезпечення незалежності третіх сторонніх зберігань і торгівельних операцій, без будь-яких конфліктів інтересів. За необхідності можна залучити регулювання.

Інші централізовані установи, крім централізованих бірж, також повинні змінюватися в умовах значних змін у галузі.

Централізовані інституції: від "великих, щоб впасти" до відновлення

Чорна лебідь подія не лише вразила централізовані біржі, але й торкнулася пов'язаних централізованих установ. Однією з важливих причин, чому вони постраждали, є ігнорування ризику контрагента (, особливо ризику централізованих бірж ). "Занадто великі, щоб упасти" — так було сприйнято FTX. Це вже другий раз, коли я чую це поняття: на початку листопада в деяких групових чатах більшість вважала, що FTX "занадто великі, щоб упасти".

Перший раз СуЖу особисто сказав мені: "Luna велика і не впаде, якщо впаде, хтось прийде на допомогу."

У травні Luna впала.

Листопад, настала черга FTX.

У традиційному фінансовому світі є останній кредитор. Коли великі фінансові установи стикаються з кризою, зазвичай є треті організації або навіть державні установи, які забезпечують підтримку для банкрутства, зменшуючи ризикові наслідки. На жаль, у світі криптовалют цього немає. Завдяки прозорості основної технології, люди аналізують дані на блокчейні за допомогою технологічних засобів, що призводить до швидкого колапсу. Найменший натяк може викликати паніку.

Це двосічний меч. Перевага полягає в прискоренні вибуху поганих бульбашок, що дозволяє швидко зникати тому, що не повинно було статися; недолік в тому, що майже не залишає інвесторам, які не реагують вчасно, можливостей.

У таких ринкових умовах я дотримуюсь попереднього судження: подія з FTX в основному знаменує прихід вечора централізованих бірж. У майбутньому вони можуть поступово перетворитися на міст між світом фіатних валют та світом шифрування, вирішуючи проблеми KYC та депозитів традиційними способами.

В порівнянні з традиційними способами, я більше вірю в більш відкриті та прозорі операції на ланцюгу. Ще в 2012 році спільнота обговорювала фінанси на ланцюгу, але тоді це було обмежено технологіями та продуктивністю, не вистачало відповідних носіїв. З розвитком продуктивності блокчейну та технології управління приватними ключами на базовому рівні, ланцюгове децентралізоване фінансування (, включаючи децентралізовані біржі похідних ), також поступово з'являться.

Гра входить у другий тайм, централізованим установам потрібно відновитися в умовах післякризового шоку. Основою відновлення залишається володіння активами.

Отже, використання популярних на сьогоднішній день технологічних рішень гаманців на основі MPC для взаємодії з біржами є непоганим вибором. Оволодіння власністю на активи установи, безпосередня безпека переміщення активів і угод через третіх осіб та підписання угод з біржами, проведення угод лише у короткі часові вікна, щоб зменшити ризик контрагента та ланцюгові реакції, викликані третіми особами.

Децентралізовані фінанси: пошук можливостей у кризі

Коли централізовані біржі та установи страждають від цього, чи є ситуація з децентралізованими фінансами ( DeFi ) кращою?

З огляду на великий відтік коштів з шифрувального світу та підвищення процентних ставок у макроекономіці, DeFi стикається з серйозними викликами: з точки зору загальної прибутковості, DeFi наразі навіть поступається державним облігаціям США. Крім того, інвестуючи в DeFi, потрібно враховувати ризики безпеки смарт-контрактів. Якщо врахувати ризики та прибутковість, DeFi наразі не виглядає оптимістично в очах зрілих інвесторів.

У умовах переважно песимістичного середовища ринок все ще розвиває інновації. Наприклад, поступово з'являються децентралізовані біржі, пов'язані з фінансовими дериватами, а інновації в стратегіях фіксованого доходу швидко ітеруються. З вирішенням проблеми продуктивності публічних блокчейнів, способи взаємодії в DeFi та можливі форми також очікують нової ітерації.

Але це оновлення та ітерація не відбуваються миттєво, поточний ринок все ще перебуває на делікатній стадії: через чорні лебеді, шифрувальні маркет-мейкери зазнали збитків, що призвело до серйозної нестачі ліквідності на всьому ринку, а також означає, що екстремальні випадки маніпуляцій на ринку трапляються час від часу.

Активи з високою ліквідністю на ранньому етапі зараз дуже легко маніпулювати. Як тільки ціна піддається маніпуляціям, через велику кількість комбінацій між DeFi-протоколами багато суб'єктів можуть несподівано зазнати впливу коливань цін токенів третьої сторони, внаслідок чого можуть виникнути борги без вини.

У такому ринковому середовищі відповідні інвестиційні операції можуть стати консервативними.

Наша команда наразі більше схиляється до пошуку стабільних інвестиційних способів, отримуючи нові активи через Staking. Водночас ми також розробили внутрішню систему під назвою Argus, яка призначена для моніторингу різних аномалій в реальному часі, підвищуючи загальну ефективність операцій автоматизованим способом через ( пів ). Коли досвідчені професіонали галузі поступово стають обережно оптимістичними щодо DeFi, нам також цікаво, коли весь ринок буде готовий до змін.

Ринковий розворот: внутрішні та зовнішні причини є невід'ємними

Ніхто не буде постійно насолоджуватися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо на зміну обставин. Але щоб передбачити, коли вітер зміниться, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Я вважаю, що попередні коливання на ринку, ймовірно, були спричинені входженням традиційних інвесторів у 2017 році. Оскільки обсяги активів, які вони принесли, були великими, а також через м'яке макроекономічне середовище, це спільно створило гарячу ринкову ситуацію. Наразі, можливо, нам потрібно дочекатися, поки зниження процентних ставок досягне певного рівня, і гарячі гроші знову почнуть надходити в крипторинок, щоб ведмежий ринок зміг повернутися.

Крім того, за грубими оцінками, загальні витрати на весь сектор шифрування (, включаючи майнінгове обладнання та учасників ), щодня становлять від десятків мільйонів до 100 мільйонів доларів США. Наразі ситуація з потоком коштів на ланцюзі показує, що обсяги щоденних надходжень значно менші за оцінену вартість витрат, тому весь ринок все ще перебуває на етапі гри на основі наявних активів.

Стискання ліквідності разом зі стратегією конкуренції на існуючому ринку, а також погана зовнішня обстановка як в індустрії, так і за її межами можуть розглядатися як зовнішні фактори, що заважають ринку змінити тенденцію. Внутрішні фактори, які можуть сприяти зростанню криптоіндустрії, походять від сплеску вбивчих застосувань, що створюють нові можливості.

Після того, як кілька наративів поступово затихли під час останнього бичачого ринку, наразі в індустрії ще не видно чітких нових точок зростання. Коли такі рішення, як ZK, поступово впроваджуються в мережі другого рівня, ми відчуваємо зміни, які приносить нова технологія, продуктивність публічних ланцюгів покращується, але насправді ми все ще не бачимо чітких вбивчих додатків. Відображаючи це на рівні користувачів, ми досі не знаємо, якою має бути форма додатків, яка дозволить масштабним звичайним користувачам вливати активи в криптовсесвіт. Таким чином, завершення ведмежого ринку залежить від двох умов: по-перше, закінчення підвищення процентних ставок у зовнішньому макрооточенні, по-друге, знайти нову точку зростання для вибуху наступного вбивчого додатку.

Але варто звернути увагу на те, що зміна тренду на ринку також повинна відповідати вродженим циклам криптоіндустрії. Враховуючи подію злиття Ethereum у вересні цього року, а також наступне зменшення нагороди за блок для Bitcoin у 2024 році, перше вже сталося, а друге з точки зору галузі також не є далеким. У цьому циклі часу для прориву застосувань і вибуху наративів в індустрії насправді вже не так багато.

Якщо зовнішнє макрооточення та внутрішній темп інновацій не встигають, то існуюче уявлення в галузі про "4 роки циклу" також може бути зламане. Чи стане ведмежий ринок більш тривалим через перехід між циклами, ще треба спостерігати та вивчати. Коли внутрішні та зовнішні причини для зміни ринку є однаково важливими, нам також слід поступово накопичувати терпіння та вчасно коригувати свої інвестиційні стратегії та очікування, щоб впоратися з більшою невизначеністю.

Речі ніколи не бувають гладкими, сподіваюся, що кожен учасник криптоіндустрії зможе стати надійним будівельником, а не спостерігачем, який пропустив можливість.

Вибране з сесії запитань та відповідей

1. Які основні напрямки інновацій у крипторинку в майбутньому?

Основних два напрямки:

(1) продуктивність ( TPS ) проблема. З 2017 року, з моменту розширення, велике напрямок все ще потребує багатошарового мережевого рішення. Наразі у другому шарі мережі найбільші можливості має ZK, але до остаточного впровадження та використання, можливо, знадобиться ще принаймні два роки.

( Проблема балансу безпеки приватного ключа та застосування. Це безпосередньо впливає на приплив нових користувачів. Гаманець без ключа на основі MPC може забезпечити більш збалансований досвід користувачів та поріг входження.

Ці два напрямки є ключовими проблемами, які галузь повинна вирішити.

2. Як ви оцінюєте поточну ситуацію на ринку, якими будуть майбутні тенденції?

Наразі ми знаходимося в умовах ведення гри з наявними активами в умовах ведмежого ринку, відтік активів є серйозним. Порівняно з попередніми раундами падіння, активи повертаються приблизно на 80%. Зараз, хоча важко визначити, коли буде дно, але навіть якщо це не найнижча точка, ми все ж знаходимося в зоні дна.

Можливих переломних моментів є два:

)1( Кінець циклу підвищення відсоткових ставок. Історично, цикл підвищення відсоткових ставок триває щонайменше більше року. Якщо почати підвищення відсоткових ставок з березня 2022 року, то воно принаймні триватиме до середини 2023 року.

)2( Галузь з'являється нові точки зростання та спалаху, що приваблює нові потоки фінансування.

З точки зору майнерів, з'явилися типові сигнали дна циклу: витрати на видобуток криптовалюти вже важко покрити граничні витрати, важко сплатити за електрику. Але