У 20 столітті клуб Augusta National Golf Club зазнавав критики через свій очевидний елітаризм. Як місце проведення Masters, клуб має лише 300 членів, а процес вступу є надзвичайно суворим, навіть потенційні члени не можуть подавати заявки безпосередньо. Членство можна отримати лише за запрошенням. Інший варіант - це необхідність, щоб хтось висунув кандидатуру, а потім терпляче чекати.
Критики називають його остаточним «чоловічим клубом», і дійсно, так було до 2012 року. Ще гірше, що протягом десятиліть клуб забороняв афроамериканцям стати членами. Спортивні журналісти ставлять під сумнів, чому найпрестижніші події в світі гольфу проходять на майданчику, що виключає 99,9% людства. Громадська думка вкрай негативна: маленька група багатих білих чоловіків контролює можливості, яких прагнуть мільйони.
Клуб пишається наявністю деяких відомих членів, включаючи чотириразового чемпіона Masters Арнольда Палмера, бізнес-магната Уоррена Баффета та Білла Гейтса, а також тридцятого четвертого президента США Дуайта Д. Ейзенхауера.
Очевидно, це не найдемократичніший спосіб управління клубом.
Але чому Національний гольф-клуб Оґуста прагне популяризувати світові гольф-поля? Відкритий доступ рідко створює висококласний бренд. Клуб прагне до досконалості. Лише 300 членів і практично немає зовнішніх гравців, поле протягом року зберігає свій первозданний стан. Кожна деталь управляється дуже точно.
Наприклад, він здатен витримувати суворе обслуговування, необхідне для легендарного бренду клубу гольфу «Огюста». Подумайте про те, як ручними ножицями підстригати траву на доріжках, фарбувати соснові голки та переміщати цілі дерева для досягнення ідеального телевізійного кута. Менша кількість зацікавлених сторін означає вищу точність. Коли доступ контролюється, якість може бути ідеальною.
Така ж логіка пояснює одну з найпоширеніших помилок у сфері криптовалют сьогодні: чому токени реальних активів (RWA) — цифрові представники, від державних облігацій до нерухомості — в основному перебувають у власності кількох гаманців.
Але ця ексклюзивність не ґрунтується на статі чи расі.
Токенізований грошовий ринок фонду BlackRock BUIDL (Фонд цифрової ліквідності BlackRock USD Institutional) є активом приблизно на 2,4 мільярда доларів, але станом на 31 липня 2025 року має лише 81 власника.
Так само, фонд державних облігацій США Ondo Finance OUSG (Короткостроковий фонд державних облігацій США Ondo) на блокчейні показує лише 75 власників. Тоді як основні стейблкоїни, такі як USDT/USDC, утримуються мільйонами адрес (приблизно 175 мільйонів власників стейблкоїнів через мережі).
На перший погляд, ці цифрові активи у доларах схожі на всі проблеми, які мала б вирішити блокчейн: централізація, механізм контролю, ексклюзивність. Якщо ви можете копіювати та вставляти адреси гаманців, чому б не купити ці токени, що приносять дохід, так само, як купуєте інші криптоактиви?
Відповідь полягає в тій же логіці операцій, яку підтримує клуб гольфу національного курорту Оґуста для збереження своїх ексклюзивних прав на управління. Ці токени мають централізований дизайн.
Регульована реальність
Історія фінансової ексклюзивності зазвичай є розповіддю про підтримання привілей через виключення. Але в цих випадках ексклюзивність служить різним цілям: підтримувати систему відповідною, ефективною та сталого.
Більшість токенів RWA представляють цінні папери або фонди і не можуть вільно пропонуватися громадськості без реєстрації. Натомість емітенти використовують приватні або обмежені випуски, що регулюються Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC), такі як Регулювання D у США або Reg S за кордоном, обмежуючи токени кваліфікованим або відповідним інвесторам.
BUIDL (BlackRock), наданий Securitize, доступний лише для акредитованих покупців у США (підгрупа акредитованих інвесторів, мінімальна сума інвестицій приблизно 5 мільйонів доларів).
Також OUSG (токенізований фонд державних облігацій) від Ondo вимагає, щоб інвестори були одночасно кваліфікованими інвесторами та кваліфікованими покупцями.
Це не довільні перешкоди. Це вимоги, перевірені SEC відповідно до пункту Regulation D 506(c), які визначають, хто може законно володіти певними типами фінансових інструментів.
Коли ми спостерігаємо за токенами, розробленими для різних регуляторних рамок, порівняння стає більш очевидним. USDY від Ondo призначений лише для інвесторів, які не є громадянами США (відповідно до Reg S продається за кордоном). Уникаючи обмежень США, він досягає більш широкого розподілу, дозволяючи неамериканцям, які пройшли KYC, купувати USDY. Кількість власників USDY становить 15 000 осіб, хоча це не так багато, але це значно більше, ніж 75 осіб OUSG.
Одна і та ж компанія, однакові токенізовані активи, але різні регуляторні рамки. В результаті різниця в розподілі досягає 200 разів.
Ось де порівняння Національного гольф-клубу Огаста з RWA стає точним. Щоб досягти вказаної мети, платформа токенів RWA інтегрує відповідність у код токенів або в навколишню інфраструктуру. На відміну від вільно торгівельних токенів ERC-20, ці токени зазвичай підлягають обмеженням на передачу на рівні смарт-контрактів.
Більшість безпечних токенів використовують модель чорного і білого списків (через такі стандарти, як ERC-1404 або ERC-3643), тільки попередньо схвалені адреси гаманців можуть отримувати або надсилати токени. Якщо адреса не входить до білого списку емітента, смарт-контракт токена заблокує будь-які перекази на цю адресу.
Це схоже на список гостей, який виконується за допомогою коду. Ви не можете просто з'явитися на вході з одним адресою гаманця, щоб вимагати входу. Хтось повинен перевірити вашу особу, перевірити ваш статус кваліфікованого інвестора та додати вас до списку затверджених. Лише тоді смарт-контракт дозволить вам отримати токени.
Токени Backed Finance мають два види – необмежену версію та упаковані «відповідні» токени. Упаковані токени «дозволяють взаємодію з токенами лише для адрес у білому списку», Backed автоматично додасть їх до білого списку після проходження KYC користувачем.
Ефективність
Ззовні ця система виглядає виключною. Зсередини вона виглядає ефективно. Чому? З точки зору емітента, враховуючи їхню бізнес-модель і обмеження, централізована база тримачів зазвичай є раціональним або навіть навмисним вибором.
Кожен додатковий власник токена є потенційним ризиком дотримання норм і додатковими витратами, як в мережі, так і поза нею. Незважаючи на ці попередні витрати на дотримання норм, мережеві рішення забезпечують довгострокову операційну ефективність, особливо в аспектах автоматичного оновлення чистої вартості активів (NAV), миттєвого розрахунку в порівнянні з традиційним ринком T+2 та програмованості (наприклад, автоматичний розподіл відсотків).
Завдяки впровадженню токенізації та розгортанню технології розподіленого реєстру (DLT), керуючі активами можуть знизити операційні витрати на 23%, що становить 0,13% від розміру управління активами (AUM), йдеться у білому документі глобальної мережі фондів Calastone.
Воно прогнозує, що токенізація може допомогти середньому фонду поліпшити свій звіт про прибутки та збитки, збільшивши прибуток на 3,1–7,9 мільйона доларів, включаючи збільшення доходів на 1,4–4,2 мільйона доларів за рахунок більш конкурентоспроможного загального співвідношення витрат (TER).
Вся індустрія управління активами може заощадити в цілому 135,3 мільярда доларів у фондах UCITS, Великобританії та США (40 Act).
Обмежуючи розподіл для відомих та перевірених учасників, емітенту легше забезпечити відповідність кожного власника вимогам (статус кваліфікованого інвестора, перевірка юрисдикції тощо) та знизити ризик випадкового потрапляння токенів до рук недобросовісних осіб.
Це також має сенс з математичної точки зору. Орієнтуючись на невелику кількість великих інвесторів, а не на велику кількість дрібних інвесторів, емітенти можуть заощадити на реєстраційних витратах, відносинах з інвесторами та постійному моніторингу дотримання вимог. Для фонду вартістю 500 мільйонів доларів має сенс досягти потужності з п'ятьма інвесторами, які вклали по 100 мільйонів доларів кожен, ніж з 50 000 інвесторів, які вклали по 100 000 доларів кожен. Перший також набагато простіший в управлінні. У той час як перекази в ланцюжку здійснюються автоматично, рівень відповідності, що включає KYC, відповідність і білий список, залишається поза мережею і масштабується лінійно відповідно до кількості інвесторів.
Багато проектів токенів RWA чітко орієнтовані на інституційних або корпоративних інвесторів, а не на роздрібних. Їхня ціннісна пропозиція зазвичай зосереджена на наданні крипто-рідних каналів доходу для менеджерів фондів, фінансових технологічних платформ або крипто-фондів з великими грошовими залишками.
Коли Franklin Templeton запустила свій токенізований фонд грошового ринку, вони не планували замінити ваш банківський чековий рахунок. Вони хотіли надати фінансовим директорам компаній зі списку Fortune 500 спосіб заробляти прибуток на їхніх невикористаних корпоративних грошових запасах.
Виключення стабільних монет
В той же час порівняння зі стейблкоїнами не зовсім справедливе, оскільки стейблкоїни вирішують регуляторні проблеми різними способами. USDC і USDT самі по собі не є цінними паперами, вони були розроблені як цифрове представлення долара, а не як інвестиційні контракти. Ця класифікація була досягнута завдяки обережній юридичній структурі та регуляторній участі, що дозволяє їм вільно обертатися без обмежень для інвесторів.
Але навіть стабільні монети потребують величезних інвестицій в інфраструктуру та правової ясності для досягнення їх теперішніх масштабів розподілу. Circle витратила кілька років на створення системи відповідності, співпрацю з регуляторами та встановлення банківських відносин. Досвід "без дозволу", яким користувачі насолоджуються сьогодні, базується на високій ліцензованій основі.
Токени RWA стикаються з різними викликами: вони представляють реальні цінні папери з реальним інвестиційним доходом, тому підлягають законам про цінні папери. До того, як для токенізованих цінних паперів буде створено більш чітку регуляторну рамку (нещодавно ухвалений закон GENIUS починає вирішувати цю проблему), емітенти повинні діяти в межах існуючих обмежень.
Перспективи на майбутнє
Сьогодні централізація токенів RWA насправді є найближчою формою традиційної фінансової діяльності. Якщо розглянути традиційні приватні інвестиційні фонди або випуск облігацій, обмежений для кваліфікованих інституційних покупців, учасники зазвичай обмежуються невеликою кількістю інвесторів.
Різниця полягає в прозорості. У традиційних фінансах ви не знаєте, скільки інвесторів володіє певним фондом або облігацією — ця інформація є конфіденційною. Лише великі власники повинні проводити регуляторне розкриття. В блокчейні кожна адреса гаманця видима, тому централізація очевидна.
Крім того, ексклюзивність не є характеристикою токенізованих активів на блокчейні. Так було завжди. Цінність токенізації RWA полягає в тому, щоб зробити ці фонди легшими для управління з боку емітента.
Технологія реєстрації цифрових активів Figure (DART) знижує витрати на проведення дью ділідженс по кредиту з 500 доларів США до 15 доларів США, одночасно скорочуючи час розрахунку з кількох тижнів до кількох днів. Goldman Sachs та Jefferies тепер можуть так само легко купувати кредитні портфелі, як і торгувати токенами. Тим часом токенізовані державні облігації, такі як BUIDL, раптово стали програмованими, і ви можете використовувати ці звичайні державні облігації як заставу для торгівлі біткоїн-деривативами на Deribit.
Зрештою, благородну мету демократизації доступу можна досягти через регуляторну рамку. Ексклюзивність є тимчасовим регуляторним тертям. Програмованість є постійним оновленням інфраструктури, що робить традиційні активи більш гнучкими та ліквідними.
Повернувшись до Національного гольф-клубу Оґуста, контрольована ними модель членства робить гольф-турнір ідеальним синонімом. Обмежена кількість членів означає, що кожна деталь може бути точною. Ексклюзивність створила умови для досконалості, але, парадоксально, також зробила це більш економічно вигідним. А для того, щоб надати таку ж точність і гостинність більш широкій та інклюзивній аудиторії, витрати зростуть в рази.
Контрольована база власників також створює сприятливі умови для емітентів фондів щодо забезпечення відповідності, ефективності та стійкості.
Але бар'єри на ланцюзі поступово знижуються. З розвитком регуляторних рамок, появою упакованих продуктів та зрілістю інфраструктури, більше людей отримають доступ до цих вигод. У деяких випадках цей доступ може бути реалізований через посередників та продукти, розроблені для більш широкого розповсюдження (наприклад, необмежена версія Backed Finance), замість безпосереднього володіння основними токенами.
Історія ще на ранній стадії, але зрозуміти, чому речі виглядають так, як сьогодні, є ключем до розуміння змін, які відбудуться.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Шифрувальний світ Оґусти: Чому RWA Токен обирає «елітний режим»?
Слова: Пратік Десаї
Компілія: Block unicorn
У 20 столітті клуб Augusta National Golf Club зазнавав критики через свій очевидний елітаризм. Як місце проведення Masters, клуб має лише 300 членів, а процес вступу є надзвичайно суворим, навіть потенційні члени не можуть подавати заявки безпосередньо. Членство можна отримати лише за запрошенням. Інший варіант - це необхідність, щоб хтось висунув кандидатуру, а потім терпляче чекати.
Критики називають його остаточним «чоловічим клубом», і дійсно, так було до 2012 року. Ще гірше, що протягом десятиліть клуб забороняв афроамериканцям стати членами. Спортивні журналісти ставлять під сумнів, чому найпрестижніші події в світі гольфу проходять на майданчику, що виключає 99,9% людства. Громадська думка вкрай негативна: маленька група багатих білих чоловіків контролює можливості, яких прагнуть мільйони.
Клуб пишається наявністю деяких відомих членів, включаючи чотириразового чемпіона Masters Арнольда Палмера, бізнес-магната Уоррена Баффета та Білла Гейтса, а також тридцятого четвертого президента США Дуайта Д. Ейзенхауера.
Очевидно, це не найдемократичніший спосіб управління клубом.
Але чому Національний гольф-клуб Оґуста прагне популяризувати світові гольф-поля? Відкритий доступ рідко створює висококласний бренд. Клуб прагне до досконалості. Лише 300 членів і практично немає зовнішніх гравців, поле протягом року зберігає свій первозданний стан. Кожна деталь управляється дуже точно.
Наприклад, він здатен витримувати суворе обслуговування, необхідне для легендарного бренду клубу гольфу «Огюста». Подумайте про те, як ручними ножицями підстригати траву на доріжках, фарбувати соснові голки та переміщати цілі дерева для досягнення ідеального телевізійного кута. Менша кількість зацікавлених сторін означає вищу точність. Коли доступ контролюється, якість може бути ідеальною.
Така ж логіка пояснює одну з найпоширеніших помилок у сфері криптовалют сьогодні: чому токени реальних активів (RWA) — цифрові представники, від державних облігацій до нерухомості — в основному перебувають у власності кількох гаманців.
Але ця ексклюзивність не ґрунтується на статі чи расі.
Токенізований грошовий ринок фонду BlackRock BUIDL (Фонд цифрової ліквідності BlackRock USD Institutional) є активом приблизно на 2,4 мільярда доларів, але станом на 31 липня 2025 року має лише 81 власника.
Так само, фонд державних облігацій США Ondo Finance OUSG (Короткостроковий фонд державних облігацій США Ondo) на блокчейні показує лише 75 власників. Тоді як основні стейблкоїни, такі як USDT/USDC, утримуються мільйонами адрес (приблизно 175 мільйонів власників стейблкоїнів через мережі).
На перший погляд, ці цифрові активи у доларах схожі на всі проблеми, які мала б вирішити блокчейн: централізація, механізм контролю, ексклюзивність. Якщо ви можете копіювати та вставляти адреси гаманців, чому б не купити ці токени, що приносять дохід, так само, як купуєте інші криптоактиви?
Відповідь полягає в тій же логіці операцій, яку підтримує клуб гольфу національного курорту Оґуста для збереження своїх ексклюзивних прав на управління. Ці токени мають централізований дизайн.
Регульована реальність
Історія фінансової ексклюзивності зазвичай є розповіддю про підтримання привілей через виключення. Але в цих випадках ексклюзивність служить різним цілям: підтримувати систему відповідною, ефективною та сталого.
Більшість токенів RWA представляють цінні папери або фонди і не можуть вільно пропонуватися громадськості без реєстрації. Натомість емітенти використовують приватні або обмежені випуски, що регулюються Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC), такі як Регулювання D у США або Reg S за кордоном, обмежуючи токени кваліфікованим або відповідним інвесторам.
BUIDL (BlackRock), наданий Securitize, доступний лише для акредитованих покупців у США (підгрупа акредитованих інвесторів, мінімальна сума інвестицій приблизно 5 мільйонів доларів).
Також OUSG (токенізований фонд державних облігацій) від Ondo вимагає, щоб інвестори були одночасно кваліфікованими інвесторами та кваліфікованими покупцями.
Це не довільні перешкоди. Це вимоги, перевірені SEC відповідно до пункту Regulation D 506(c), які визначають, хто може законно володіти певними типами фінансових інструментів.
Коли ми спостерігаємо за токенами, розробленими для різних регуляторних рамок, порівняння стає більш очевидним. USDY від Ondo призначений лише для інвесторів, які не є громадянами США (відповідно до Reg S продається за кордоном). Уникаючи обмежень США, він досягає більш широкого розподілу, дозволяючи неамериканцям, які пройшли KYC, купувати USDY. Кількість власників USDY становить 15 000 осіб, хоча це не так багато, але це значно більше, ніж 75 осіб OUSG.
Одна і та ж компанія, однакові токенізовані активи, але різні регуляторні рамки. В результаті різниця в розподілі досягає 200 разів.
Ось де порівняння Національного гольф-клубу Огаста з RWA стає точним. Щоб досягти вказаної мети, платформа токенів RWA інтегрує відповідність у код токенів або в навколишню інфраструктуру. На відміну від вільно торгівельних токенів ERC-20, ці токени зазвичай підлягають обмеженням на передачу на рівні смарт-контрактів.
Більшість безпечних токенів використовують модель чорного і білого списків (через такі стандарти, як ERC-1404 або ERC-3643), тільки попередньо схвалені адреси гаманців можуть отримувати або надсилати токени. Якщо адреса не входить до білого списку емітента, смарт-контракт токена заблокує будь-які перекази на цю адресу.
Це схоже на список гостей, який виконується за допомогою коду. Ви не можете просто з'явитися на вході з одним адресою гаманця, щоб вимагати входу. Хтось повинен перевірити вашу особу, перевірити ваш статус кваліфікованого інвестора та додати вас до списку затверджених. Лише тоді смарт-контракт дозволить вам отримати токени.
Токени Backed Finance мають два види – необмежену версію та упаковані «відповідні» токени. Упаковані токени «дозволяють взаємодію з токенами лише для адрес у білому списку», Backed автоматично додасть їх до білого списку після проходження KYC користувачем.
Ефективність
Ззовні ця система виглядає виключною. Зсередини вона виглядає ефективно. Чому? З точки зору емітента, враховуючи їхню бізнес-модель і обмеження, централізована база тримачів зазвичай є раціональним або навіть навмисним вибором.
Кожен додатковий власник токена є потенційним ризиком дотримання норм і додатковими витратами, як в мережі, так і поза нею. Незважаючи на ці попередні витрати на дотримання норм, мережеві рішення забезпечують довгострокову операційну ефективність, особливо в аспектах автоматичного оновлення чистої вартості активів (NAV), миттєвого розрахунку в порівнянні з традиційним ринком T+2 та програмованості (наприклад, автоматичний розподіл відсотків).
Завдяки впровадженню токенізації та розгортанню технології розподіленого реєстру (DLT), керуючі активами можуть знизити операційні витрати на 23%, що становить 0,13% від розміру управління активами (AUM), йдеться у білому документі глобальної мережі фондів Calastone.
Воно прогнозує, що токенізація може допомогти середньому фонду поліпшити свій звіт про прибутки та збитки, збільшивши прибуток на 3,1–7,9 мільйона доларів, включаючи збільшення доходів на 1,4–4,2 мільйона доларів за рахунок більш конкурентоспроможного загального співвідношення витрат (TER).
Вся індустрія управління активами може заощадити в цілому 135,3 мільярда доларів у фондах UCITS, Великобританії та США (40 Act).
Обмежуючи розподіл для відомих та перевірених учасників, емітенту легше забезпечити відповідність кожного власника вимогам (статус кваліфікованого інвестора, перевірка юрисдикції тощо) та знизити ризик випадкового потрапляння токенів до рук недобросовісних осіб.
Це також має сенс з математичної точки зору. Орієнтуючись на невелику кількість великих інвесторів, а не на велику кількість дрібних інвесторів, емітенти можуть заощадити на реєстраційних витратах, відносинах з інвесторами та постійному моніторингу дотримання вимог. Для фонду вартістю 500 мільйонів доларів має сенс досягти потужності з п'ятьма інвесторами, які вклали по 100 мільйонів доларів кожен, ніж з 50 000 інвесторів, які вклали по 100 000 доларів кожен. Перший також набагато простіший в управлінні. У той час як перекази в ланцюжку здійснюються автоматично, рівень відповідності, що включає KYC, відповідність і білий список, залишається поза мережею і масштабується лінійно відповідно до кількості інвесторів.
Багато проектів токенів RWA чітко орієнтовані на інституційних або корпоративних інвесторів, а не на роздрібних. Їхня ціннісна пропозиція зазвичай зосереджена на наданні крипто-рідних каналів доходу для менеджерів фондів, фінансових технологічних платформ або крипто-фондів з великими грошовими залишками.
Коли Franklin Templeton запустила свій токенізований фонд грошового ринку, вони не планували замінити ваш банківський чековий рахунок. Вони хотіли надати фінансовим директорам компаній зі списку Fortune 500 спосіб заробляти прибуток на їхніх невикористаних корпоративних грошових запасах.
Виключення стабільних монет
В той же час порівняння зі стейблкоїнами не зовсім справедливе, оскільки стейблкоїни вирішують регуляторні проблеми різними способами. USDC і USDT самі по собі не є цінними паперами, вони були розроблені як цифрове представлення долара, а не як інвестиційні контракти. Ця класифікація була досягнута завдяки обережній юридичній структурі та регуляторній участі, що дозволяє їм вільно обертатися без обмежень для інвесторів.
Але навіть стабільні монети потребують величезних інвестицій в інфраструктуру та правової ясності для досягнення їх теперішніх масштабів розподілу. Circle витратила кілька років на створення системи відповідності, співпрацю з регуляторами та встановлення банківських відносин. Досвід "без дозволу", яким користувачі насолоджуються сьогодні, базується на високій ліцензованій основі.
Токени RWA стикаються з різними викликами: вони представляють реальні цінні папери з реальним інвестиційним доходом, тому підлягають законам про цінні папери. До того, як для токенізованих цінних паперів буде створено більш чітку регуляторну рамку (нещодавно ухвалений закон GENIUS починає вирішувати цю проблему), емітенти повинні діяти в межах існуючих обмежень.
Перспективи на майбутнє
Сьогодні централізація токенів RWA насправді є найближчою формою традиційної фінансової діяльності. Якщо розглянути традиційні приватні інвестиційні фонди або випуск облігацій, обмежений для кваліфікованих інституційних покупців, учасники зазвичай обмежуються невеликою кількістю інвесторів.
Різниця полягає в прозорості. У традиційних фінансах ви не знаєте, скільки інвесторів володіє певним фондом або облігацією — ця інформація є конфіденційною. Лише великі власники повинні проводити регуляторне розкриття. В блокчейні кожна адреса гаманця видима, тому централізація очевидна.
Крім того, ексклюзивність не є характеристикою токенізованих активів на блокчейні. Так було завжди. Цінність токенізації RWA полягає в тому, щоб зробити ці фонди легшими для управління з боку емітента.
Технологія реєстрації цифрових активів Figure (DART) знижує витрати на проведення дью ділідженс по кредиту з 500 доларів США до 15 доларів США, одночасно скорочуючи час розрахунку з кількох тижнів до кількох днів. Goldman Sachs та Jefferies тепер можуть так само легко купувати кредитні портфелі, як і торгувати токенами. Тим часом токенізовані державні облігації, такі як BUIDL, раптово стали програмованими, і ви можете використовувати ці звичайні державні облігації як заставу для торгівлі біткоїн-деривативами на Deribit.
Зрештою, благородну мету демократизації доступу можна досягти через регуляторну рамку. Ексклюзивність є тимчасовим регуляторним тертям. Програмованість є постійним оновленням інфраструктури, що робить традиційні активи більш гнучкими та ліквідними.
Повернувшись до Національного гольф-клубу Оґуста, контрольована ними модель членства робить гольф-турнір ідеальним синонімом. Обмежена кількість членів означає, що кожна деталь може бути точною. Ексклюзивність створила умови для досконалості, але, парадоксально, також зробила це більш економічно вигідним. А для того, щоб надати таку ж точність і гостинність більш широкій та інклюзивній аудиторії, витрати зростуть в рази.
Контрольована база власників також створює сприятливі умови для емітентів фондів щодо забезпечення відповідності, ефективності та стійкості.
Але бар'єри на ланцюзі поступово знижуються. З розвитком регуляторних рамок, появою упакованих продуктів та зрілістю інфраструктури, більше людей отримають доступ до цих вигод. У деяких випадках цей доступ може бути реалізований через посередників та продукти, розроблені для більш широкого розповсюдження (наприклад, необмежена версія Backed Finance), замість безпосереднього володіння основними токенами.
Історія ще на ранній стадії, але зрозуміти, чому речі виглядають так, як сьогодні, є ключем до розуміння змін, які відбудуться.