Потенційний вплив стейблкоїнів на фінансову систему

стейблкоїн є класом монет, що прив'язані до певних активів, є мостом між децентралізованою фінансовою системою та традиційною фінансовою системою, а також важливою інфраструктурою децентралізованої фінансової системи. Нещодавно Сполучені Штати та Гонконг після Європейського Союзу прийняли законодавство щодо регулювання стейблкоїнів, що знаменує собою офіційне створення регуляторної рамки для стейблкоїнів у деяких основних регіонах світу. Децентралізовані фінанси отримують можливості для розвитку, але це також може поглибити їхню інтеграцію з традиційною фінансовою системою, що призводить до нових викликів і ризиків для глобальної фінансової системи.

Резюме

Нещодавно США ухвалили законопроект про стейблкоїни, ставши першою країною, яка створила регуляторну рамку для стейблкоїнів, заповнивши цю прогалину в регулюванні. Гонконг також ухвалив подібний законопроект про стейблкоїни, що сприяє участі Гонконгу в конкуренції глобальних центрів цифрових фінансів та зміцненню статусу міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг також запровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що стало важливим кроком для інтеграції криптовалют у основну фінансову систему.

Цей законопроект, пов'язаний зі стейблкоїнами, головним чином спрямований на ризики, які виникли в галузі, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконну фінансову діяльність, недостатню захист споживачів та інші проблеми, і передбачає низку норм. Законопроект базується на рамках регулювання традиційних фінансових установ, але є більш суворим у питанні управління ліквідністю. У США, ЄС та Гонконзі норма обов'язкових резервів для банків близька до 0%, але для емітентів стейблкоїнів вимога до резервної норми складає 100%, що в основному обумовлено наявністю більш зрілого суворого регулювання для банків, а ліквідність депозитів є більш стабільною; але стейблкоїни не нараховують відсотки, торгівля ними є досить частою. Закордонне регулювання розглядає стейблкоїни не як "онлайн-депозити", а як "онлайн-гроші", що закладає основу для децентралізованої фінансової системи.

Станом на кінець травня 2025 року, загальна капіталізація основних стейблкоїнів становитиме приблизно 2300 мільярдів доларів, що перевищує 40-кратне зростання порівняно з початком 2020 року, темпи зростання є швидкими, але в порівнянні з розмірами основної фінансової системи все ще залишаються досить малими, становлячи лише 1% від внутрішніх депозитів США. Однак з точки зору обсягу торгівлі, стейблкоїни відіграють важливу роль як засіб оплати та інфраструктура в системі криптовалют, річний обсяг торгівлі основними стейблкоїнами досягає 28 трильйонів доларів, що перевищує річний обсяг торгівлі кредитних організацій Visa та Mastercard. З включенням стейблкоїнів у фінансову регуляторну рамку, децентралізовані фінанси також можуть отримати можливості для розвитку та поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою.

Основний текст

стейблкоїн: етап в регулюванні криптовалют

Нещодавно США прийняли законопроект про стейблкоїни, ставши першою країною, яка встановила регуляторну основу для стейблкоїнів, заповнивши цю прогалину в регулюванні. Гонконг також прийняв законопроект про стейблкоїни з подібною функціональністю, що сприяє участі Гонконгу в конкуренції за глобальний центр цифрових фінансів та зміцненню статусу міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг запровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що є важливим кроком у інтеграції криптовалют у mainstream фінансову систему.

З "дикунського зростання" до поступового переходу до нормативного розвитку

Цей законопроект, пов'язаний зі стейблкоїнами, в основному спрямований на ризики, які виникли в галузі раніше, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконну фінансову діяльність, недостатню захист споживачів тощо. Встановлено ряд норм, основний зміст яких включає:

1. Щодо ліквідності, вимагайте, щоб резервні активи стейблкоїнів були на 100% прив'язані до законних валют або високоліквідних активів, включаючи готівку, поточні депозити, короткострокові державні облігації США тощо, резервні активи повинні бути ізольовані від операційних коштів, щоб запобігти їх використанню в інших цілях;

2. Щодо вимог до допуску, установи-емітенти повинні отримати регуляторну ліцензію та встановити мінімальний капітал для допуску;

3. Вимагати, щоб стейблкоїни були включені до існуючої системи регулювання протидії відмиванню грошей, встановити вимоги щодо ідентифікації клієнтів;

4. У сфері захисту споживачів вимагається забезпечити можливість викупу користувачами за номінальною вартістю, а в разі банкрутства кошти клієнтів мають право на пріоритетне погашення;

5. Чітко заборонити стейблкоїни для нарахування відсотків, щоб зменшити вплив на традиційну фінансову систему.

Законопроекти були розроблені відповідно до регуляторних рамок для традиційних фінансових установ, але в управлінні ліквідністю є більш суворими. У Сполучених Штатах, Європейському Союзі та Гонконзі законодавчі резерви для банків близькі до 0%, але для емітентів стейблкоїнів вимоги щодо резервів становлять 100%, в основному з огляду на те, що для банків вже існує більш зріла та сувора регуляція, ліквідність депозитів є більш стабільною; але стейблкоїни не нараховують відсотки, транзакції відбуваються досить часто, ліквідність є нестабільною. Зарубіжні регулятори не розглядають стейблкоїни як "онлайнові депозити", а як "онлайнові готівки", тим самим зміцнюючи основи децентралізованої фінансової системи.

стейблкоїн для фінансової системи

1. Нижчі витрати та вища ефективність міжнародних платіжних засобів

Використання стейблкоїнів для переказів має зазвичай низькі витрати на транзакції, менше 1%, а час переказу зазвичай становить кілька хвилин, що є більш ефективним у порівнянні з традиційними міжнародними платежами. Але з посиленням регуляторних норм, витрати на комплаєнс стейблкоїнів також можуть зростати. У довгостроковій перспективі, з поліпшенням регуляторної бази, ринкова частка стейблкоїнів у міжнародних платежах має потенціал для зростання, хоча цей процес все ще супроводжується розвитком галузі та вдосконаленням регулювання.

2. Вимоги до повного резерву обмежують функцію створення монет

100% резервних активів вимог обмежує можливості емітентів стейблкоїнів для кредитного розширення, процес обміну депозитів на стейблкоїни фактично є перенесенням банківських депозитів, а не їх створенням, тому теоретично емісія стейблкоїнів не впливає на пропозицію грошей в доларах. Але коли кошти продовжують витікати, це може призвести до скорочення балансу банків і зменшення грошової пропозиції.

3. Удар по депозитах у банках

Удар стабільних монет по банківській системі в основному виявляється в ефекті фінансової демедіації, конвертація депозитів у стейблкоїни може призвести до відтоку депозитів. Хоча купівля державних облігацій, зворотних викупів та інших активів емітентами стейблкоїнів може повернути депозити в банки, проте в довгостроковій перспективі це призведе до того, що зобов'язання банків замінюватимуться міжбанківськими зобов'язаннями, або призведе до зменшення обсягу облігацій, що утримуються банками, що призведе до тиску на маржу прибутку банків і зменшення прибутків.

4. Прийняття державного боргу, вплив на передачу монетарної політики

Станом на перший квартал 2025 року, емітенти USDT та USDC володіють резервами державних облігацій США загальною сумою приблизно 120 мільярдів доларів. Якщо об'єднати їх як "економіку", то в міжнародному рейтингу володіння державними облігаціями США вона займає 19 місце. З ростом ринкової капіталізації стейблкоїнів, попит на державні облігації США як резервний актив може зрости. Але стейблкоїни можуть в основному поглинати короткострокові державні облігації США строком до 3 місяців, їхня здатність поглинати довгострокові державні облігації є досить обмеженою.

5. Передача коливань цін на криптоактиви на фінансові ринки

Вплив стейблкоїнів на фінансовий ринок в основному проявляється в трьох аспектах: поведінка запозичення в децентралізованій фінансовій системі реалізує функцію створення "псевдовалюти"; ціни на криптовалюту мають великі коливання, що впливає на очікування фондового ринку; криптоактиви, пов'язані зі стейблкоїнами, у фондовому ринку впливають на ціну акцій через зміни в основних показниках.

6. Потенційні сили реконструкції міжнародного валютного порядку

Стейблкоїн, що має високу прив'язку до долара, не лише відображає панівну роль долара у глобальній фінансовій системі, але й є "мостом" до більш різноманітного нового порядку в глобальній фінансовій системі, що переходить від домінування долара. У довгостроковій перспективі залишається під питанням, чи буде позиція долара продовжувати зміцнюватися під керівництвом нового регуляторного каркасу стейблкоїнів, чи буде вона піддаватися викликам з боку інших валют та самих криптоактивів, що ще потрібно спостерігати в процесі розвитку галузі.

7. Уроки для міжнародної інтеграції монет

Законопроєкт про стейблкоїни в Гонконзі має глибокий вплив на міжнародну валютну системи, регулюючи випуск стейблкоїнів, особливо стейблкоїна гонконгського долара, що допомагає підвищити вплив гонконгського долара в сферах міжнародних платежів, криптоактивів тощо, зміцнюючи міжнародну конкурентоспроможність фінансової індустрії Гонконгу та гонконгського долара, а також закріплюючи статус Гонконгу як міжнародного фінансового центру Китаю. Водночас, Гонконг може використати свої переваги на фінансових ринках та інституційні інновації, спричинені законом про стейблкоїни, щоб забезпечити "польову дослідницьку ділянку" для міжнародної валютної системи інших валют.

Попередження про ризики

1. Ризики розвитку індустрії криптовалют: наразі регулювання індустрії криптовалют знаходиться на початковій стадії, розвиток галузі все ще має значну невизначеність, потенційні ризики включають непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність курсу алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконні фінансові операції, недостатній захист споживачів тощо.

2. Стейблкоїни завдають більше ударів традиційній фінансовій системі, ніж очікувалося: розвиток криптовалютної індустрії відбувається швидкими темпами, і розвиток стейблкоїнів може вплинути на традиційну фінансову систему, впливаючи на бізнес традиційних фінансових установ.

3. Політика регулювання розвивається не так швидко, як очікувалося: поточна структура регулювання стейблкоїнів ще потребує удосконалення, політика регулювання потребує часу від впровадження до реалізації, існує ризик, що подальший розвиток політики буде не таким, як очікувалося.