Вы недавно видели на некоторых платформах годовой доход по USDC в 12%?
Это действительно не рекламный трюк, в прошлом держатели стабильных монет часто были «безпроцентными вкладчиками» с нулевым процентом, в то время как эмитенты инвестировали замороженные средства в безопасные активы, такие как государственные облигации и векселя, получая огромную прибыль, как это делали USDT/Tether и USDC/Circle.
А сейчас эксклюзивные дивиденды, которые ранее принадлежали эмитентам, перераспределяются — кроме битвы за субсидии на проценты USDC, все больше новых проектов стабильных монет с доходностью разрушают эту "стену доходов", позволяя держателям токенов напрямую делиться процентными доходами от базовых активов, это не только изменяет логическую ценность стабильных монет, но также может стать новым движущим двигателем роста в области RWA и Web3.
Один. Что такое доходные стабильные монеты?
С точки зрения определения, доходные стабильные монеты - это те стабильные монеты, которые обеспечены активами, способными генерировать доход, и этот доход (обычно поступающий от казначейских облигаций США, реальных активов или доходов на блокчейне) непосредственно распределяется между держателями монет. Это явно отличается от традиционных стабильных монет (таких как USDT/USDC), поскольку их доход получает эмитент, а держатели лишь пользуются преимуществом привязки к доллару США, но не имеют процентного дохода.
Однако доходные стабильные монеты превращают само владение токенами в инвестиционный инструмент с пассивным доходом. Причина этого заключается в том, что доходы от государственных облигаций, которые в основном получает Tether/USDT, распределяются между широким кругом держателей стабильных монет. Приведем пример, чтобы это стало более наглядным:
Например, процесс эмиссии USDT компанией Tether по сути является процессом, при котором крипто-пользователи «покупают» USDT за доллары США — эмитируя 10 миллиардов долларов США в USDT, Tether означает, что крипто-пользователи внесли 10 миллиардов долларов США в Tether, чтобы получить эти 10 миллиардов долларов США в USDT.
После получения этих 10 миллиардов долларов Tether не нужно выплачивать проценты соответствующим пользователям, что эквивалентно получению реальных долларов от пользователей криптовалюты в форме нулевых затрат; если они купят американские облигации, это будет нулевой затратой и безрисечным доходом от процентов.
Согласно отчету о проверке за второй квартал, опубликованному Tether, компания напрямую владеет более 157 миллиардов долларов США в государственных облигациях США (включая 105,5 миллиардов долларов США прямого владения и 21,3 миллиардов долларов США косвенного владения), что делает ее одним из крупнейших владельцев государственных облигаций США в мире. По данным Messari, по состоянию на 31 июля 2025 года Tether обогнала Южную Корею и стала 18-м крупнейшим владельцем государственных облигаций США.
Это означает, что даже при доходности государственных облигаций около 4% Tether может зарабатывать около 6 миллиардов долларов в год (примерно 700 миллионов долларов за квартал). Данные о операционной прибыли Tether во втором квартале, составившие 4,9 миллиарда долларов, также подтверждают эту модель высокой доходности.
И imToken, основываясь на рыночной практике, что «стабильные монеты больше не являются инструментом, который можно обобщить единой нарративом, их использование варьируется в зависимости от человека и потребности», также разделяет стабильные монеты на несколько подмножеств, которые можно исследовать.
Согласно классификации стабильных монет imToken, доходные стабильные монеты выделяются в отдельный специальный подтип, который может приносить постоянный доход своим держателям и в основном включает две большие категории:
Нативные приносящие доход стабильные монеты: пользователям достаточно держать такие стабильные монеты, чтобы автоматически получать доход, аналогично банковским депозитам до востребования. Сам токен является активом, приносящим доход, аналогично USDe, USDS и т.д.;
Стейблкоины с официальным механизмом доходности: Такие стейблкоины сами по себе не обязательно автоматически приносят доход, но их эмитент или управляющий протокол предоставляют официальные каналы получения дохода, и пользователям необходимо выполнять определенные действия, такие как размещение средств в указанном сберегательном протоколе (например, механизм процентной ставки DSR для DAI), осуществление стейкинга или обмен на определенные доходные сертификаты, чтобы начать зарабатывать проценты, аналогично DAI и т.д.;
Если 2020-2024 годы являются «периодом расширения стейблкоинов», то 2025 год станет «периодом дивидендов стейблкоинов». При сбалансированности соблюдения норм, доходности и ликвидности доходные стейблкоины могут стать следующим подотрядом стейблкоинов на триллион долларов.
Источник: доходные стабильные монеты imToken Web (web.token.im)
Второе, обзор ведущих проектов по доходным стабильным монетам
С точки зрения конкретных путей реализации, большинство доходных стабильных монет тесно связано с токенизацией американских государственных облигаций — токены на блокчейне, которые хранят пользователи, по сути, привязаны к активам государственных облигаций США, хранящимся у депозитарных учреждений. Это сохраняет низкий риск и доходность государственных облигаций, а также обеспечивает высокую ликвидность активов на блокчейне, и может быть интегрировано с компонентами DeFi, что позволяет создавать финансовые инструменты, такие как кредитное плечо и займы.
На текущем рынке, помимо таких старых протоколов, как MakerDAO и Frax Finance, развитие новых игроков, таких как Ethena (USDe) и Ondo Finance, также быстро ускоряется, формируя многообразие от протокольных до гибридных CeDeFi.
USDe от Ethena
В качестве основного игрока в текущей волне доходных стабильных монет, прежде всего, конечно, стабильная монета USDe от Ethena, недавно её предложение также впервые превысило 10 миллиардов.
Согласно данным сайта Ethena Labs, на момент написания статьи годовая доходность USDe все еще достигает 9.31%, ранее она даже удерживалась выше 30%. Основные источники высокой доходности состоят из двух частей:
доход от стейкинга LSD ETH;
Доход от финансовой ставки по дельта-хеджированию (т.е. короткая позиция по бессрочным фьючерсам);
Первый вариант более стабилен, в настоящее время колеблется около 4%, в то время как второй полностью зависит от рыночных настроений, поэтому годовая доходность USDe в определенной степени также напрямую зависит от ставки финансирования по всей сети (рыночные настроения).
Ondo Finance как звёздный проект в сфере RWA всегда сосредоточен на переносе традиционных продуктов с фиксированным доходом на цепочку. Запущенный USD Yield (USDY) является токенизированным векселем, обеспеченным краткосрочными государственными облигациями США и банковскими текущими депозитами, по своей сути это безымянное долговое証明ение, то есть владелец может держать его и получать доход без необходимости верификации личности.
USDY по своей сути предоставляет близкое к государственным облигациям рискованное воздействие на средства на блокчейне, одновременно наделяя токены композируемостью, что позволяет соединять их с модулями DeFi, такими как кредитование и стейкинг, для увеличения доходности. Этот дизайн делает USDY важным представителем текущих фондов денежного рынка на блокчейне.
PYUSD ### PayPal
PYUSD от PayPal был представлен в 2023 году с основной целью быть соответствующей стандартам стабильной валютой, с Paxos в качестве хранителя, с привязкой 1:1 к депозитам в долларах США и краткосрочным государственным облигациям.
После 2025 года PayPal начнет пытаться внедрить механизм распределения доходов на PYUSD, особенно в рамках сотрудничества с некоторыми управляющими банками и инвестиционными счетами в государственные облигации, возвращая часть доходов от базовых процентов (от облигаций США и денежных эквивалентов) пользователям, обладающим токенами, в попытке соединить двойные свойства платежей и доходов.
EDSR/USDS от MakerDAO
MakerDAO в сфере децентрализованных стабильных монет не нуждается в представлении, их USDS (обновленная версия механизма депозитных ставок DAI) позволяет пользователям напрямую вносить токены в протокол и автоматически получать проценты, связанные с доходностью американских облигаций, без необходимости нести дополнительные операционные расходы.
В настоящее время процентная ставка по сбережениям (SSR) составляет 4,75%, объем депозитов приближается к 2 миллиардам монет. Объективно говоря, за событием переименования стоит также переопределение бренда и бизнес-модели MakerDAO — от нативной DeFi стабильной монеты к платформе распределения доходов от RWA.
Frax Finance всегда была одним из самых активных проектов DeFi, стремящихся к Федеральной резервной системе, включая заявку на основной счет в Федеральной резервной системе (что позволяет держать доллары США и напрямую торговать с Федеральной резервной системой). Запущенный ею депозитный кабинет sFRAX, использующий доходность от американских казначейских облигаций, позволяет отслеживать процентные ставки Федеральной резервной системы для поддержания актуальности за счет открытия брокерского счета для покупки американских казначейских облигаций в сотрудничестве с Lead Bank в Канзас-Сити.
На момент публикации общая сумма стейкинга sFRAX превысила 60 миллионов монет, а текущая годовая процентная ставка составляет около 4,8%.
Кроме того, стоит отметить, что не все доходные стабильные монеты могут стабильно функционировать, например, проект USDM уже объявил о ликвидации, выпуск монет был навсегда отключен, оставив только ограниченное время для выкупа на первичном рынке.
В целом, в настоящее время большинство доходных стейблкоинов имеет базовую конфигурацию, сосредоточенную на краткосрочных государственных облигациях и обратном репо с государственными облигациями. Предлагаемые процентные ставки находятся в диапазоне 4%-5%, что соответствует текущему уровню доходности американских облигаций. С увеличением числа CeFi-организаций, платформ с соблюдением правил и DeFi-протоколов, ожидается, что в будущем этот класс активов займет все более важную долю на рынке стейблкоинов.
Три, как рассмотреть доходность стабильных монет?
Как уже упоминалось выше, причина, по которой доходные стабильные монеты могут предоставлять устойчивую процентную доходность, заключается в надежной конфигурации базовых активов. В конце концов, подавляющее большинство таких стабильных монет получает доход от активов RWA, таких как американские государственные облигации, которые имеют крайне низкий риск и стабильный доход.
С точки зрения структуры рисков, владение американскими облигациями и владение долларами почти равносильно, но американские облигации будут дополнительно приносить годовой процент в 4% или даже выше, поэтому в период высоких процентных ставок по американским облигациям эти соглашения получают доход от инвестиций в эти активы, затем вычитают операционные расходы и распределяют часть процентов среди держателей токенов, создавая идеальную «процентную ставку по американским облигациям — продвижение стабильных монет» замкнутую цепь:
Держатели просто должны владеть стейблкоинами в качестве подтверждения, чтобы получить «процентный доход» от американских государственных облигаций как базового финансового актива, и в настоящее время доходность американских краткосрочных и среднесрочных государственных облигаций близка или превышает 4%, поэтому большинство фиксированных доходных проектов, поддерживаемых государственными облигациями, также имеют процентные ставки в диапазоне 4%-5%.
Объективно говоря, такая модель «держать и зарабатывать» обладает естественной привлекательностью, обычные пользователи могут автоматически получать проценты на свои неиспользуемые средства, а DeFi протоколы могут использовать их как качественное обеспечение, что позволяет развивать кредитование, кредитное плечо и бессрочные финансовые продукты. Институциональные средства могут входить в цепочку в рамках соблюдения норм и прозрачной структуры, снижая операционные и нормативные затраты.
Таким образом, доходные стабильные монеты имеют все шансы стать одним из самых понятных и практичных приложений в сфере RWA, и именно поэтому в нынешнем крипторынке быстро появляются RWA фиксированные доходные продукты и стабильные монеты, основанные на американских облигациях. От нативных цепочных протоколов до гигантов платежей и новых игроков с Уолл-стрита, конкурентная среда уже начинает принимать свою форму.
Независимо от того, как в будущем будут меняться процентные ставки по облигациям США, эта волна доходных стабильных монет, вызванная периодом высоких процентных ставок, уже изменила логическую ценность стабильных монет от "привязки" к "дивидендам".
В будущем, возможно, когда мы оглянемся на этот временной момент, мы обнаружим, что он не только является водоразделом в нарративе стабильных монет, но и очередным историческим поворотом в слиянии криптовалют и традиционных финансов.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
стейблкоин вступает в «эпоху дохода»: панорамный обзор доходных стейблкоинов
Вы недавно видели на некоторых платформах годовой доход по USDC в 12%?
Это действительно не рекламный трюк, в прошлом держатели стабильных монет часто были «безпроцентными вкладчиками» с нулевым процентом, в то время как эмитенты инвестировали замороженные средства в безопасные активы, такие как государственные облигации и векселя, получая огромную прибыль, как это делали USDT/Tether и USDC/Circle.
А сейчас эксклюзивные дивиденды, которые ранее принадлежали эмитентам, перераспределяются — кроме битвы за субсидии на проценты USDC, все больше новых проектов стабильных монет с доходностью разрушают эту "стену доходов", позволяя держателям токенов напрямую делиться процентными доходами от базовых активов, это не только изменяет логическую ценность стабильных монет, но также может стать новым движущим двигателем роста в области RWA и Web3.
Один. Что такое доходные стабильные монеты?
С точки зрения определения, доходные стабильные монеты - это те стабильные монеты, которые обеспечены активами, способными генерировать доход, и этот доход (обычно поступающий от казначейских облигаций США, реальных активов или доходов на блокчейне) непосредственно распределяется между держателями монет. Это явно отличается от традиционных стабильных монет (таких как USDT/USDC), поскольку их доход получает эмитент, а держатели лишь пользуются преимуществом привязки к доллару США, но не имеют процентного дохода.
Однако доходные стабильные монеты превращают само владение токенами в инвестиционный инструмент с пассивным доходом. Причина этого заключается в том, что доходы от государственных облигаций, которые в основном получает Tether/USDT, распределяются между широким кругом держателей стабильных монет. Приведем пример, чтобы это стало более наглядным:
Например, процесс эмиссии USDT компанией Tether по сути является процессом, при котором крипто-пользователи «покупают» USDT за доллары США — эмитируя 10 миллиардов долларов США в USDT, Tether означает, что крипто-пользователи внесли 10 миллиардов долларов США в Tether, чтобы получить эти 10 миллиардов долларов США в USDT.
После получения этих 10 миллиардов долларов Tether не нужно выплачивать проценты соответствующим пользователям, что эквивалентно получению реальных долларов от пользователей криптовалюты в форме нулевых затрат; если они купят американские облигации, это будет нулевой затратой и безрисечным доходом от процентов.
! SF7EYT8NNeF3fOFwG8XUm5PpERx602kNjSrpiHFw.jpeg
Источник: Messari
Согласно отчету о проверке за второй квартал, опубликованному Tether, компания напрямую владеет более 157 миллиардов долларов США в государственных облигациях США (включая 105,5 миллиардов долларов США прямого владения и 21,3 миллиардов долларов США косвенного владения), что делает ее одним из крупнейших владельцев государственных облигаций США в мире. По данным Messari, по состоянию на 31 июля 2025 года Tether обогнала Южную Корею и стала 18-м крупнейшим владельцем государственных облигаций США.
Это означает, что даже при доходности государственных облигаций около 4% Tether может зарабатывать около 6 миллиардов долларов в год (примерно 700 миллионов долларов за квартал). Данные о операционной прибыли Tether во втором квартале, составившие 4,9 миллиарда долларов, также подтверждают эту модель высокой доходности.
И imToken, основываясь на рыночной практике, что «стабильные монеты больше не являются инструментом, который можно обобщить единой нарративом, их использование варьируется в зависимости от человека и потребности», также разделяет стабильные монеты на несколько подмножеств, которые можно исследовать.
Согласно классификации стабильных монет imToken, доходные стабильные монеты выделяются в отдельный специальный подтип, который может приносить постоянный доход своим держателям и в основном включает две большие категории:
Если 2020-2024 годы являются «периодом расширения стейблкоинов», то 2025 год станет «периодом дивидендов стейблкоинов». При сбалансированности соблюдения норм, доходности и ликвидности доходные стейблкоины могут стать следующим подотрядом стейблкоинов на триллион долларов.
! sPCTEt3fQyDBjPfd0DSgo2DjXVvWBSFoVGmkMkDk.png
Источник: доходные стабильные монеты imToken Web (web.token.im)
Второе, обзор ведущих проектов по доходным стабильным монетам
С точки зрения конкретных путей реализации, большинство доходных стабильных монет тесно связано с токенизацией американских государственных облигаций — токены на блокчейне, которые хранят пользователи, по сути, привязаны к активам государственных облигаций США, хранящимся у депозитарных учреждений. Это сохраняет низкий риск и доходность государственных облигаций, а также обеспечивает высокую ликвидность активов на блокчейне, и может быть интегрировано с компонентами DeFi, что позволяет создавать финансовые инструменты, такие как кредитное плечо и займы.
На текущем рынке, помимо таких старых протоколов, как MakerDAO и Frax Finance, развитие новых игроков, таких как Ethena (USDe) и Ondo Finance, также быстро ускоряется, формируя многообразие от протокольных до гибридных CeDeFi.
USDe от Ethena
В качестве основного игрока в текущей волне доходных стабильных монет, прежде всего, конечно, стабильная монета USDe от Ethena, недавно её предложение также впервые превысило 10 миллиардов.
Согласно данным сайта Ethena Labs, на момент написания статьи годовая доходность USDe все еще достигает 9.31%, ранее она даже удерживалась выше 30%. Основные источники высокой доходности состоят из двух частей:
Первый вариант более стабилен, в настоящее время колеблется около 4%, в то время как второй полностью зависит от рыночных настроений, поэтому годовая доходность USDe в определенной степени также напрямую зависит от ставки финансирования по всей сети (рыночные настроения).
! 7PVKSK5DF7TLRwmP2yxPfwnCFTkM9c4i7Y0BnWqB.png
Источник: Ethena
Ондо Финанс USDY
Ondo Finance как звёздный проект в сфере RWA всегда сосредоточен на переносе традиционных продуктов с фиксированным доходом на цепочку. Запущенный USD Yield (USDY) является токенизированным векселем, обеспеченным краткосрочными государственными облигациями США и банковскими текущими депозитами, по своей сути это безымянное долговое証明ение, то есть владелец может держать его и получать доход без необходимости верификации личности.
USDY по своей сути предоставляет близкое к государственным облигациям рискованное воздействие на средства на блокчейне, одновременно наделяя токены композируемостью, что позволяет соединять их с модулями DeFi, такими как кредитование и стейкинг, для увеличения доходности. Этот дизайн делает USDY важным представителем текущих фондов денежного рынка на блокчейне.
PYUSD ### PayPal
PYUSD от PayPal был представлен в 2023 году с основной целью быть соответствующей стандартам стабильной валютой, с Paxos в качестве хранителя, с привязкой 1:1 к депозитам в долларах США и краткосрочным государственным облигациям.
После 2025 года PayPal начнет пытаться внедрить механизм распределения доходов на PYUSD, особенно в рамках сотрудничества с некоторыми управляющими банками и инвестиционными счетами в государственные облигации, возвращая часть доходов от базовых процентов (от облигаций США и денежных эквивалентов) пользователям, обладающим токенами, в попытке соединить двойные свойства платежей и доходов.
EDSR/USDS от MakerDAO
MakerDAO в сфере децентрализованных стабильных монет не нуждается в представлении, их USDS (обновленная версия механизма депозитных ставок DAI) позволяет пользователям напрямую вносить токены в протокол и автоматически получать проценты, связанные с доходностью американских облигаций, без необходимости нести дополнительные операционные расходы.
В настоящее время процентная ставка по сбережениям (SSR) составляет 4,75%, объем депозитов приближается к 2 миллиардам монет. Объективно говоря, за событием переименования стоит также переопределение бренда и бизнес-модели MakerDAO — от нативной DeFi стабильной монеты к платформе распределения доходов от RWA.
! 1pruk3slulqyhAoHYwFpFcC8Jt886W5fibAm5MHh.png
Источник: makerburn
sFRAX от Frax Finance
Frax Finance всегда была одним из самых активных проектов DeFi, стремящихся к Федеральной резервной системе, включая заявку на основной счет в Федеральной резервной системе (что позволяет держать доллары США и напрямую торговать с Федеральной резервной системой). Запущенный ею депозитный кабинет sFRAX, использующий доходность от американских казначейских облигаций, позволяет отслеживать процентные ставки Федеральной резервной системы для поддержания актуальности за счет открытия брокерского счета для покупки американских казначейских облигаций в сотрудничестве с Lead Bank в Канзас-Сити.
На момент публикации общая сумма стейкинга sFRAX превысила 60 миллионов монет, а текущая годовая процентная ставка составляет около 4,8%.
! 3xiR3hzD7ckkeUBBtxRCwIx1MhmQURycnIHs8GEM.png
Источник: Frax Finance
Кроме того, стоит отметить, что не все доходные стабильные монеты могут стабильно функционировать, например, проект USDM уже объявил о ликвидации, выпуск монет был навсегда отключен, оставив только ограниченное время для выкупа на первичном рынке.
В целом, в настоящее время большинство доходных стейблкоинов имеет базовую конфигурацию, сосредоточенную на краткосрочных государственных облигациях и обратном репо с государственными облигациями. Предлагаемые процентные ставки находятся в диапазоне 4%-5%, что соответствует текущему уровню доходности американских облигаций. С увеличением числа CeFi-организаций, платформ с соблюдением правил и DeFi-протоколов, ожидается, что в будущем этот класс активов займет все более важную долю на рынке стейблкоинов.
Три, как рассмотреть доходность стабильных монет?
Как уже упоминалось выше, причина, по которой доходные стабильные монеты могут предоставлять устойчивую процентную доходность, заключается в надежной конфигурации базовых активов. В конце концов, подавляющее большинство таких стабильных монет получает доход от активов RWA, таких как американские государственные облигации, которые имеют крайне низкий риск и стабильный доход.
С точки зрения структуры рисков, владение американскими облигациями и владение долларами почти равносильно, но американские облигации будут дополнительно приносить годовой процент в 4% или даже выше, поэтому в период высоких процентных ставок по американским облигациям эти соглашения получают доход от инвестиций в эти активы, затем вычитают операционные расходы и распределяют часть процентов среди держателей токенов, создавая идеальную «процентную ставку по американским облигациям — продвижение стабильных монет» замкнутую цепь:
Держатели просто должны владеть стейблкоинами в качестве подтверждения, чтобы получить «процентный доход» от американских государственных облигаций как базового финансового актива, и в настоящее время доходность американских краткосрочных и среднесрочных государственных облигаций близка или превышает 4%, поэтому большинство фиксированных доходных проектов, поддерживаемых государственными облигациями, также имеют процентные ставки в диапазоне 4%-5%.
Объективно говоря, такая модель «держать и зарабатывать» обладает естественной привлекательностью, обычные пользователи могут автоматически получать проценты на свои неиспользуемые средства, а DeFi протоколы могут использовать их как качественное обеспечение, что позволяет развивать кредитование, кредитное плечо и бессрочные финансовые продукты. Институциональные средства могут входить в цепочку в рамках соблюдения норм и прозрачной структуры, снижая операционные и нормативные затраты.
Таким образом, доходные стабильные монеты имеют все шансы стать одним из самых понятных и практичных приложений в сфере RWA, и именно поэтому в нынешнем крипторынке быстро появляются RWA фиксированные доходные продукты и стабильные монеты, основанные на американских облигациях. От нативных цепочных протоколов до гигантов платежей и новых игроков с Уолл-стрита, конкурентная среда уже начинает принимать свою форму.
Независимо от того, как в будущем будут меняться процентные ставки по облигациям США, эта волна доходных стабильных монет, вызванная периодом высоких процентных ставок, уже изменила логическую ценность стабильных монет от "привязки" к "дивидендам".
В будущем, возможно, когда мы оглянемся на этот временной момент, мы обнаружим, что он не только является водоразделом в нарративе стабильных монет, но и очередным историческим поворотом в слиянии криптовалют и традиционных финансов.