Автор: Ян Тао, заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития
Тенденции развития криптоактивов в США и их влияние на нашу страну
В настоящее время, на фоне усилий администрации Трампа в США по продвижению изменений и переориентации политики в отношении криптоактивов, а также вступления в силу Регламента ЕС о регулировании рынка криптоактивов (MiCA), глобальный рынок криптоактивов начинает сталкиваться с более сложными тенденциями и вызовами. Регулирование криптоактивов в разных странах также требует переосмысления баланса между их ценностью и безопасностью.
Концепция и границы криптоактивов
С тех пор как Сатоши Накамото опубликовал «Белую книгу Биткойна» в 2008 году, криптовалюты постепенно привлекли широкое внимание как академического, так и делового сообщества. Раннее внимание к криптовалютам сосредоточилось на их платежной функции, при этом «на основе счета» и «на основе ценности (на основе токена)» стали двумя совершенно различными путями эволюции. Первый из них в основном совместим с традиционными механизмами регулирования и акцентирует внимание на проверке личности, в то время как второй в основном сосредоточен на «защите от подделок» и «реальной передаче» ценности, что трудно просто охватить традиционными методами регулирования платежей.
С тех пор, с быстрым развитием распределенных технологий и усложнением экосистемы участников, криптофинансовая система на фоне Web3.0 стала поистине захватывающей и лучше всего описывается с помощью концепции криптоактивов. Среди них существует лишь небольшое количество активов с сильными денежными свойствами, которые можно назвать криптовалютами, в то время как большинство из них являются активами с низкой ликвидностью, и их денежные функции, включая платежи, не очевидны.
Что касается криптоактивов, мы считаем, что в узком смысле это включает четыре аспекта: во-первых, криптовалюты на основе публичных блокчейнов, представленные биткойном, которые в основном используются для резервирования активов; во-вторых, стабильные монеты, такие как Tether (USDT) и USDC, которые в основном используются для платежей; в-третьих, криптовалюты, такие как Ethereum (ETH) и SOL, которые могут использоваться для функциональных инноваций на основе смарт-контрактов Ethereum или Solana, а также для создания различных форм децентрализованных финансовых активов и форм (DeFi или PayFi); в-четвертых, выпуск токенов, эквивалентных ценным бумагам (STO) и токенизация реальных активов (RWA), в основном заключается в токенизации соответствующих активов на реальном финансовом рынке, включая акционерные права, долговые права, векселя и т.д.
С точки зрения широкой интерпретации это может охватывать три аспекта: первое - различные нестандартные активы, связанные с Web3.0, такие как невзаимозаменяемые токены (NFT), социальные финансы SocialFi, децентрализованная идентификация и право собственности на данные (DID), децентрализованные автономные организации (DAO), децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN) и т.д.; второе - финансовые продукты реального мира, разработанные на основе криптоактивов, такие как ETF-продукты, выпущенные на основе биткойна, эфира и связанных с ними активов, которые являются производными активами криптоактивов; третье - CBDC, тестируемые центральными банками разных стран, или инновационные проекты блокчейна международных организаций (например, план системы глобальных трансакций Agora, запущенный BIS), хотя неясно, использовали ли они технологии блокчейна.
Кроме того, есть две категории спорных цифровых активов, которые в строгом смысле нельзя отнести к категории криптоактивов, но в определенных обстоятельствах они пользуются большой популярностью: во-первых, мемы (Meme Coins), созданные на основе интернет-культуры, шуток или мемов, обычно возникают из общественных развлечений и не имеют реальной функции или технических инноваций; во-вторых, воздух (Scam Coins), которые не имеют реальных сценариев применения, технических инноваций или четкой ценности, часто связаны с мошенничеством и незаконным сбором средств.
Причины эволюции политики США в отношении криптоактивов
Во-первых, экономические интересы семьи Трампа стали важным фактором. До августа 2021 года Трамп в интервью СМИ также заявил, что криптовалюты могут стать "катастрофой, ожидающей своего часа". В конце 2021 года его жена Мелания Трамп впервые представила серию NFT "Видение Мелании", основанную на блокчейне Solana. В декабре 2022 года Трамп запустил серию NFT "Цифровая торговая карта Трампа", основанную на блокчейне Polygon. В сентябре 2023 года Трамп и его семья официально запустили World Liberty Financial (WLFI) на платформе Aave V3 в основной сети Ethereum, которая также поддерживает кредитование и инвестиции в криптоактивы; 25 марта 2025 года WLFI запустит стейблкоин под названием USD1, который будет привязан к доллару США, и его рыночная капитализация в настоящее время превысила 2,1 миллиарда долларов. Кроме того, в январе 2025 года Трамп запустил монету TRUMP, а его жена вскоре запустила монету MELANIA, обе из которых являются мем-коинами. Учитывая, что интересы его семьи в криптоактивах становятся все более значительными, в начале мая 2025 года демократы в Сенате США предложили законопроект "О прекращении коррупции в криптоиндустрии", который направлен на запрет федеральным чиновникам и их семьям выпускать цифровые активы.
Во-вторых, Трамп получил широкую поддержку и пожертвования от круга криптоактивов на выборах и использует это как важный канал для привлечения молодежи. Согласно данным Федеральной избирательной комиссии США (FEC), политические действия комитетов (PAC), связанные с индустрией криптовалют, и другие организации, поддерживающие эту отрасль, собрали более 245 миллионов долларов финансирования на выборах 2024 года, сосредоточив внимание на поддержке политических сил, благоприятствующих криптоиндустрии. В то же время среди молодежных избирателей, которые обычно голосуют реже, есть значительная доля тех, кто владеет или интересуется криптоактивами, что также может сделать их потенциальными сторонниками Трампа.
Третье, существует принципиальное различие в подходах к финансовому регулированию между Республиканской партией, к которой принадлежит Трамп, и Демократической партией. С 2010 года, когда Обама возглавил принятие Закона Додда-Франка, логика регулирования Демократической партии основывается на защите финансовых потребителей, накладывая «узду» на различные финансовые инновации. В то время как Республиканская партия полностью противится трем основным положениям этого закона: расширению полномочий регулирующих органов, созданию Бюро по защите финансовых потребителей и принятию «Правила Вокера». Трамп в 2018 году даже через Законопроект о экономическом росте, снятии регулирования и защите потребителей полностью ослабил регулирование малых и средних банков. Очевидно, что декларируемая децентрализованная архитектура криптоактивов также соответствует идеологии Республиканской партии о снижении регулирования и акценте на свободе рынка.
Четвертое: на текущий момент стейблы в основном представлены фиатными стейблами, среди которых стейблкоины, привязанные к доллару, стали основным расчетным единицей. Согласно данным Artemis Terminal, по состоянию на 7 мая 2025 года общий объем предложения стейблов достиг 234,9 миллиарда долларов США. Среди них типичный долларовый стейблкоин USDT составляет 150,8 миллиарда долларов, а USDC – 59,4 миллиарда долларов. Кроме того, в отчете Bitwise указано, что в 2024 году общий объем транзакций с глобальными стейблкоинами достигнет 14 триллионов долларов. Поскольку долларовые стейблкоины привязаны к доллару в соотношении 1:1 и имеют 100% резервирование активов в долларах, это может помочь укрепить позицию доллара, несмотря на появление цифровых валют, которые когда-то ставили под сомнение имидж доллара.
Пятая важная роль криптоактивной индустрии как важного источника дохода для правительства США. Согласно статистике, в 2024 году сумма штрафов за нарушения в сфере криптовалюты, наложенных SEC США, составила 4,7 миллиарда долларов, в то время как в финансовом 2023 году она составила лишь 150,3 миллиона долларов, увеличившись более чем в 30 раз. В декабре 2024 года Налоговое управление США (IRS) опубликовало окончательную версию новых правил налоговой отчетности для криптоактивных брокеров, требуя от них подробного отчета о налоговой информации пользователей. Несмотря на то, что в 2025 году Трамп начал продвигать налоговые льготы для криптоактивной индустрии и сенат отклонил соответствующие положения IRS, основываясь на его концепции «глобальной столицы криптовалют», все же следует ожидать, что создание относительно свободных рыночных условий будет способствовать притоку капитала в криптомире в США, что косвенно увеличит экономическую активность и доходы, а также поможет уменьшить государственный долг и укрепить позиции доллара.
Основные моменты и суть политики по криптоактивам в США
Резерв криптоактивов
6 марта 2025 года президент США Дональд Трамп подписал указ "Создание стратегического биткойн-резерва и резерва цифровых активов США", в котором подчеркивается: во-первых, "стратегический биткойн-резерв" будет управляться Министерством финансов, и он будет включать биткойны, связанные с процессами конфискации уголовных или гражданских активов; биткойны, внесенные в резерв, больше не будут продаваться; во-вторых, "резерв цифровых активов США" также будет управляться Министерством финансов и в основном будет включать цифровые активы, конфискованные в рамках уголовных или гражданских процедур; в-третьих, будет разработана стратегия получения дополнительных биткойнов, но она должна быть бюджетно нейтральной и не должна увеличивать расходы налогоплательщиков, и правительство США не должно приобретать дополнительные резервные активы, если они не связаны с процессами конфискации уголовных или гражданских активов. После введения этого указа, из-за того что соответствующие детали не оправдали ожидания отрасли, цены на различные криптоактивы временно упали.
Мы считаем, что мотивация администрации Трампа для создания резервов криптоактивов, с одной стороны, заключается в реализации обещаний, данных во время выборов, и тем самым демонстрации дружелюбной политики в отношении криптоактивов, укрепляя законный статус биткойна как наиболее важного криптоактива. С другой стороны, это подготовка к "спасению" федерального баланса. По статистике, чистые процентные расходы по долгам США в 2024 финансовом году составят 882 миллиарда долларов, что составляет 3,06% от ВВП, а в 2025 финансовом году ожидается близко к 1 триллиону долларов, что уже стало неприемлемым. В отличие от прошлого, для решения проблем с долгами администрация Трампа начала больше обращать внимание на "активную сторону" федерального бюджета, помимо фиксированных активов (заводы, недвижимость и оборудование, PP&E), инвестиций в поддерживаемые государством предприятия (GSE) (Fannie Mae/Freddie Mac), а также золота и серебра, ранее разбросанные по различным государственным учреждениям криптоактивы также стали объектом внимания. К концу 2024 финансового года чистые активы федерального правительства составят около 57 триллионов долларов; в то же время федеральное правительство в настоящее время владеет примерно 200 000 биткойнов, хотя их статус в балансе ограничен, они все еще могут быть использованы для укрепления рыночной уверенности, как это делает стратегический запас нефти и золота федерального правительства. В целом, хотя многие наблюдатели считают, что стратегия резервирования криптоактивов связана с поддержанием статуса доллара, мы считаем, что она больше основана на понимании Трампа биткойна как "цифрового золота" и вытекающей из этого стратегической финансовой политики.
В то же время в настоящее время более 20 штатов США предложили проекты законов о крипто-резервировании, но, очевидно, мнения не совпадают, и несколько законопроектов в разных штатах были отклонены. Законопроект, принятый в Аризоне, вскоре был отвергнут губернатором; затем Новый Гэмпшир принял законопроект, который был одобрен губернатором, став первым штатом, создавшим резерв криптоактивов.
Развитие и регулирование стейблкоинов
Стабильные монеты обычно делятся на несколько типов: первый - это обеспеченные фиатными валютами (централизованная эмиссия): выпускаются централизованными организациями и имеют в качестве резерва фиатные деньги или эквивалентные денежные активы. Второй - это обеспеченные криптоактивами (децентрализованная эмиссия): выпускаются смарт-контрактами на основе алгоритмов и правил залога, используя другие криптоактивы в качестве избыточного залога. Третий - это алгоритмические стабильные монеты (программная регулировка эмиссии): не имеют достаточных централизованных обеспечительных активов, а регулируются с помощью алгоритмов и рыночных игр, чтобы поддерживать соотношение спроса и предложения стабильной монеты и других криптоактивов, а также для поддержания стабильности цен.
Что касается стабильных монет, Трамп потребовал от соответствующих органов завершить законодательные работы по стабильным монетам до августа 2025 года, когда пройдет каникулы Конгресса. 4 апреля 2025 года Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США одобрил Законопроект о прозрачности и подотчетности стабильных монет (законопроект STABLE); одновременно Сенат США продвигал Законопроект о руководстве и создании национальной инновации стабильных монет в долларах США (законопроект GENIUS), который был принят на третьем голосовании 17 июня. Консенсус между версиями обеих палат заключается в том, чтобы включить выпуск и функционирование стабильных монет под регулирование, подчеркивая прозрачность резервов, обновление соответствия и т.д., а разногласия касаются конкретных стандартов соответствия, выпуска стабильных монет иностранными учреждениями, распределения полномочий регулирования, ограничений на залоговые стабильные монеты.
Мы считаем, что за политикой США, касающейся стабильных монет, стоят следующие причины: во-первых, это отражает усилия по укреплению статуса доллара в пространстве Web3.0 и в реальном мире через долларовые стабильные монеты. Как подчеркнул министр финансов США Джанет Йеллен, "мы будем тщательно разрабатывать рамки регулирования стабильных монет", "чтобы убедиться, что доллар продолжает оставаться глобальной резервной валютой и использовать стабильные монеты для укрепления этой позиции". Во-вторых, это борьба за право голоса в глобальном финансовом управлении в цифровую эпоху; например, вступление в силу Регламента ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) 30 декабря 2024 года создает новое конкурентное давление для США. В-третьих, это ответ на поддержку криптотехнологий со стороны Силиконовой долины и молодых избирателей, а также стратегия на промежуточные выборы в ноябре 2025 года. В-четвертых, в условиях огромного "дополнительного пирога" цифрового мира обе партии, федеральные и местные власти, а также регулирующие органы стремятся получить регулирующие преимущества.
Регулирование других криптоактивов
В мае 2024 года Палата представителей США приняла законопроект, направленный на создание новой правовой основы для цифровых валют — Закон о финансовых инновациях и технологиях XXI века (FIT21). Этот законопроект описывает рамки для определения криптоактивов как ценных бумаг, товаров и так далее, а также уточняет соответствующие регулирующие органы. В нем указывается, что "если блокчейн или цифровой реестр, на котором работают цифровые активы, функционален и децентрализован", он относится к цифровым товарам и регулируется CFTC как товар. Это будет способствовать тому, чтобы больше проектов DeFi эволюционировали в более децентрализованном направлении, в то время как для криптоактивов, четко определенных как "цифровые товары", на основе выполнения соответствующих предварительных условий будет проще запустить спотовые ETF и связанные финансовые продукты. Кроме того, сектор RWA также получит более значительные перспективы благодаря интеграции с DeFi, что ускорит двустороннюю экспансию между оффчейном и ончейном.
С началом 2025 года рамки регулирования криптоактивов будут далее улучшены. Например, SEC начинает подготовку к отмене спорных правил бухгалтерского учета SAB 121, которые требуют от банков и компаний учитывать криптоактивы, хранящиеся у клиентов, в качестве обязательств в финансовой отчетности, даже если банки не контролируют эти криптоактивы. Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США 10 июня предварительно одобрил Законопроект о структуре рынка цифровых активов 2025 года, который далее пересматривает единые рамки регулирования на основе FIT21 и подчеркивает защиту потребителей, содействие инновациям и заполнение регуляторных пробелов, с целью укрепления лидерства США на глобальном рынке криптоактивов. Мы считаем, что регулирование криптоактивов в США пытается найти баланс между рисками и эффективностью: с одной стороны, оно стремится поддерживать активность торговли и глобальную роль "крипто-центра", что приводит к увеличению степени регуляторной гибкости; с другой стороны, реализация конкретных регуляторных правил сдерживает "беспорядочный рост" криптоактивов и способствует вытеснению "плохих денег" с рынка.
Кроме того, стоит отметить, что CBDC в США столкнулась с серьезными препятствиями. В мае 2024 года Палата представителей США приняла Закон о противодействии центральным банкам цифровой валюты; в январе 2025 года Трамп подписал исполнительный указ, запрещающий любым организациям выпускать или использовать CBDC как на территории США, так и за ее пределами. В то же время, недавний энтузиазм Федеральной резервной системы к разработке цифрового доллара также значительно снизился.
Размышления и откровения
Резервный уровень
Хотя существующие данные вызывают споры, все стороны все же считают, что текущее количество биткойнов, которое имеют государственные органы всех уровней в нашей стране, занимает второе место после США, и в основном происходит из различных конфискованных активов в ходе правоприменительных процессов. Учитывая особое положение биткойна в мире Web3.0, возможно, действительно необходимо с учетом среднесрочной и долгосрочной перспективы интегрировать биткойны, принадлежащие государственным органам, в некий запас стратегических ресурсов (товаров) государства, чтобы обеспечить эффективное управление активами и реагировать на будущую конкуренцию на глобальном рынке криптоактивов. Что касается других типов криптоактивов, в краткосрочной перспективе нет необходимости разрабатывать планы по резервированию. Конечно, также необходимо провести соответствующие корректировки в политике и законодательстве, а также рассмотреть механизмы для замены биткойнов, находящихся в распоряжении местных органов власти, центральными органами.
Уровень стабильной монеты
В настоящее время в Европе и Америке постепенно устанавливается регуляторная база для стабильных монет, а их применение в международных платежах стремительно развивается. Мы должны столкнуться с вызовами и продвигать соответствующие инновации. С одной стороны, с продвижением проекта Закона о стабильных монетах в Гонконге некоторые мнения считают, что использование оффшорного юаня (или активов в юанях) в качестве залога может стать основой для выпуска юаневых стабильных монет в Гонконге, однако эта модель все еще сталкивается с вызовами в отношении соблюдения норм по международному движению капитала и международным платежам. С другой стороны, также можно учитывать изменения в глобальных регуляторных тенденциях, исследовать возможность внедрения регуляторных норм для стабильных монет и, опираясь на соответствующие реформы и инновационные правила в определенных зонах свободной торговли, осуществлять исследование по соблюдению норм для юаневых стабильных монет на территории страны, разрешая отдельным банкам или небанковским платежным учреждениям проводить пилотные проекты. В качестве примера можно привести электронные валютные токены (EMT, указанные в MiCA ЕС, которые на самом деле являются стабильными монетами, обеспеченными фиатной валютой, и которые устанавливают требования к допуску к выпуску, технической подготовке, а также требованиям к капиталу, резервам, управлению и управлению рисками. MiCA разрешает использовать только юаневые стабильные монеты для платёжных операций с целью защиты валютного суверенитета ЕС; одновременно, эмитентами EMT могут быть только кредитные учреждения (банки) или электронные денежные учреждения (небанковские платежные учреждения).
Другие криптоактивы
Что касается криптоактивов, имеющих более выраженные финансовые рынки, такие как DeFi и RWA, а также финансовых продуктов, таких как ETF, привязанные к различным криптоактивам, в краткосрочной перспективе их не следует открывать, но можно усилить исследование и внимание к ним. Во-первых, каковы возможности и способности продолжать устанавливать стандарты и "планку" для поставок финансовых услуг в мире Web3.0, как укрепить основу "консенсуса" по кредитованию криптоактивов; во-вторых, как проводить обучение и защиту финансовых потребителей и инвесторов, особенно можно ли определить и стандартизировать участие "квалифицированных" индивидуальных инвесторов; в-третьих, как децентрализованные финансы и традиционные финансы могут сосуществовать, могут ли сосуществовать две совершенно разные системы стандартизации финансов, как контролировать риски взаимодействия активов Web3.0 и реального мира; в-четвертых, могут ли криптоактивы действительно способствовать экономическому росту, инновациям в бизнесе, занятости населения и другим реальным экономическим целям, а не быть просто "игрой в маленьких кругах". В-пятых, что касается различных незаконных финансовых действий, прикрывающихся криптоактивами, это по-прежнему остается акцентом на всеобъемлющую профилактику рисков и их постоянное пресечение.
Кроме того, в условиях изменяющейся глобальной среды развития, возможно, потребуется умеренно снизить ожидания в отношении цифрового юаня, сосредоточившись на долгосрочном плане создания сценариев и экосистемы, особенно постепенно усиливая ценность и возможности в области услуг по трансграничным оптовым платежам.
В общем, криптоактивы станут темой, от которой политика и регулирование стран будут все меньше могут уклоняться. Конечно, различные типы криптоактивов представляют собой различные вызовы; в зависимости от различных уровней технологий, данных, бизнеса и рынка, акценты регулирования криптоактивов также различаются. Но можно ожидать, что в будущем криптоактивы станут неотъемлемой частью глобальной игры, китайско-американского взаимодействия и трансграничного движения капитала, поэтому нашей стране также необходимо более активно продвигать разработку правил регулирования криптоактивов и проактивное регулирование, чтобы укрепить координацию с зарубежными регуляторами, предотвратить потенциальные риски, нормализовать развитие рынка и выявить ценность отрасли.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Тенденции развития шифрования активов в США и их значение для нашей страны
Автор: Ян Тао, заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития
Тенденции развития криптоактивов в США и их влияние на нашу страну
В настоящее время, на фоне усилий администрации Трампа в США по продвижению изменений и переориентации политики в отношении криптоактивов, а также вступления в силу Регламента ЕС о регулировании рынка криптоактивов (MiCA), глобальный рынок криптоактивов начинает сталкиваться с более сложными тенденциями и вызовами. Регулирование криптоактивов в разных странах также требует переосмысления баланса между их ценностью и безопасностью.
Концепция и границы криптоактивов
С тех пор как Сатоши Накамото опубликовал «Белую книгу Биткойна» в 2008 году, криптовалюты постепенно привлекли широкое внимание как академического, так и делового сообщества. Раннее внимание к криптовалютам сосредоточилось на их платежной функции, при этом «на основе счета» и «на основе ценности (на основе токена)» стали двумя совершенно различными путями эволюции. Первый из них в основном совместим с традиционными механизмами регулирования и акцентирует внимание на проверке личности, в то время как второй в основном сосредоточен на «защите от подделок» и «реальной передаче» ценности, что трудно просто охватить традиционными методами регулирования платежей.
С тех пор, с быстрым развитием распределенных технологий и усложнением экосистемы участников, криптофинансовая система на фоне Web3.0 стала поистине захватывающей и лучше всего описывается с помощью концепции криптоактивов. Среди них существует лишь небольшое количество активов с сильными денежными свойствами, которые можно назвать криптовалютами, в то время как большинство из них являются активами с низкой ликвидностью, и их денежные функции, включая платежи, не очевидны.
Что касается криптоактивов, мы считаем, что в узком смысле это включает четыре аспекта: во-первых, криптовалюты на основе публичных блокчейнов, представленные биткойном, которые в основном используются для резервирования активов; во-вторых, стабильные монеты, такие как Tether (USDT) и USDC, которые в основном используются для платежей; в-третьих, криптовалюты, такие как Ethereum (ETH) и SOL, которые могут использоваться для функциональных инноваций на основе смарт-контрактов Ethereum или Solana, а также для создания различных форм децентрализованных финансовых активов и форм (DeFi или PayFi); в-четвертых, выпуск токенов, эквивалентных ценным бумагам (STO) и токенизация реальных активов (RWA), в основном заключается в токенизации соответствующих активов на реальном финансовом рынке, включая акционерные права, долговые права, векселя и т.д.
С точки зрения широкой интерпретации это может охватывать три аспекта: первое - различные нестандартные активы, связанные с Web3.0, такие как невзаимозаменяемые токены (NFT), социальные финансы SocialFi, децентрализованная идентификация и право собственности на данные (DID), децентрализованные автономные организации (DAO), децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN) и т.д.; второе - финансовые продукты реального мира, разработанные на основе криптоактивов, такие как ETF-продукты, выпущенные на основе биткойна, эфира и связанных с ними активов, которые являются производными активами криптоактивов; третье - CBDC, тестируемые центральными банками разных стран, или инновационные проекты блокчейна международных организаций (например, план системы глобальных трансакций Agora, запущенный BIS), хотя неясно, использовали ли они технологии блокчейна.
Кроме того, есть две категории спорных цифровых активов, которые в строгом смысле нельзя отнести к категории криптоактивов, но в определенных обстоятельствах они пользуются большой популярностью: во-первых, мемы (Meme Coins), созданные на основе интернет-культуры, шуток или мемов, обычно возникают из общественных развлечений и не имеют реальной функции или технических инноваций; во-вторых, воздух (Scam Coins), которые не имеют реальных сценариев применения, технических инноваций или четкой ценности, часто связаны с мошенничеством и незаконным сбором средств.
Причины эволюции политики США в отношении криптоактивов
Во-первых, экономические интересы семьи Трампа стали важным фактором. До августа 2021 года Трамп в интервью СМИ также заявил, что криптовалюты могут стать "катастрофой, ожидающей своего часа". В конце 2021 года его жена Мелания Трамп впервые представила серию NFT "Видение Мелании", основанную на блокчейне Solana. В декабре 2022 года Трамп запустил серию NFT "Цифровая торговая карта Трампа", основанную на блокчейне Polygon. В сентябре 2023 года Трамп и его семья официально запустили World Liberty Financial (WLFI) на платформе Aave V3 в основной сети Ethereum, которая также поддерживает кредитование и инвестиции в криптоактивы; 25 марта 2025 года WLFI запустит стейблкоин под названием USD1, который будет привязан к доллару США, и его рыночная капитализация в настоящее время превысила 2,1 миллиарда долларов. Кроме того, в январе 2025 года Трамп запустил монету TRUMP, а его жена вскоре запустила монету MELANIA, обе из которых являются мем-коинами. Учитывая, что интересы его семьи в криптоактивах становятся все более значительными, в начале мая 2025 года демократы в Сенате США предложили законопроект "О прекращении коррупции в криптоиндустрии", который направлен на запрет федеральным чиновникам и их семьям выпускать цифровые активы.
Во-вторых, Трамп получил широкую поддержку и пожертвования от круга криптоактивов на выборах и использует это как важный канал для привлечения молодежи. Согласно данным Федеральной избирательной комиссии США (FEC), политические действия комитетов (PAC), связанные с индустрией криптовалют, и другие организации, поддерживающие эту отрасль, собрали более 245 миллионов долларов финансирования на выборах 2024 года, сосредоточив внимание на поддержке политических сил, благоприятствующих криптоиндустрии. В то же время среди молодежных избирателей, которые обычно голосуют реже, есть значительная доля тех, кто владеет или интересуется криптоактивами, что также может сделать их потенциальными сторонниками Трампа.
Третье, существует принципиальное различие в подходах к финансовому регулированию между Республиканской партией, к которой принадлежит Трамп, и Демократической партией. С 2010 года, когда Обама возглавил принятие Закона Додда-Франка, логика регулирования Демократической партии основывается на защите финансовых потребителей, накладывая «узду» на различные финансовые инновации. В то время как Республиканская партия полностью противится трем основным положениям этого закона: расширению полномочий регулирующих органов, созданию Бюро по защите финансовых потребителей и принятию «Правила Вокера». Трамп в 2018 году даже через Законопроект о экономическом росте, снятии регулирования и защите потребителей полностью ослабил регулирование малых и средних банков. Очевидно, что декларируемая децентрализованная архитектура криптоактивов также соответствует идеологии Республиканской партии о снижении регулирования и акценте на свободе рынка.
Четвертое: на текущий момент стейблы в основном представлены фиатными стейблами, среди которых стейблкоины, привязанные к доллару, стали основным расчетным единицей. Согласно данным Artemis Terminal, по состоянию на 7 мая 2025 года общий объем предложения стейблов достиг 234,9 миллиарда долларов США. Среди них типичный долларовый стейблкоин USDT составляет 150,8 миллиарда долларов, а USDC – 59,4 миллиарда долларов. Кроме того, в отчете Bitwise указано, что в 2024 году общий объем транзакций с глобальными стейблкоинами достигнет 14 триллионов долларов. Поскольку долларовые стейблкоины привязаны к доллару в соотношении 1:1 и имеют 100% резервирование активов в долларах, это может помочь укрепить позицию доллара, несмотря на появление цифровых валют, которые когда-то ставили под сомнение имидж доллара.
Пятая важная роль криптоактивной индустрии как важного источника дохода для правительства США. Согласно статистике, в 2024 году сумма штрафов за нарушения в сфере криптовалюты, наложенных SEC США, составила 4,7 миллиарда долларов, в то время как в финансовом 2023 году она составила лишь 150,3 миллиона долларов, увеличившись более чем в 30 раз. В декабре 2024 года Налоговое управление США (IRS) опубликовало окончательную версию новых правил налоговой отчетности для криптоактивных брокеров, требуя от них подробного отчета о налоговой информации пользователей. Несмотря на то, что в 2025 году Трамп начал продвигать налоговые льготы для криптоактивной индустрии и сенат отклонил соответствующие положения IRS, основываясь на его концепции «глобальной столицы криптовалют», все же следует ожидать, что создание относительно свободных рыночных условий будет способствовать притоку капитала в криптомире в США, что косвенно увеличит экономическую активность и доходы, а также поможет уменьшить государственный долг и укрепить позиции доллара.
Основные моменты и суть политики по криптоактивам в США
Резерв криптоактивов
6 марта 2025 года президент США Дональд Трамп подписал указ "Создание стратегического биткойн-резерва и резерва цифровых активов США", в котором подчеркивается: во-первых, "стратегический биткойн-резерв" будет управляться Министерством финансов, и он будет включать биткойны, связанные с процессами конфискации уголовных или гражданских активов; биткойны, внесенные в резерв, больше не будут продаваться; во-вторых, "резерв цифровых активов США" также будет управляться Министерством финансов и в основном будет включать цифровые активы, конфискованные в рамках уголовных или гражданских процедур; в-третьих, будет разработана стратегия получения дополнительных биткойнов, но она должна быть бюджетно нейтральной и не должна увеличивать расходы налогоплательщиков, и правительство США не должно приобретать дополнительные резервные активы, если они не связаны с процессами конфискации уголовных или гражданских активов. После введения этого указа, из-за того что соответствующие детали не оправдали ожидания отрасли, цены на различные криптоактивы временно упали.
Мы считаем, что мотивация администрации Трампа для создания резервов криптоактивов, с одной стороны, заключается в реализации обещаний, данных во время выборов, и тем самым демонстрации дружелюбной политики в отношении криптоактивов, укрепляя законный статус биткойна как наиболее важного криптоактива. С другой стороны, это подготовка к "спасению" федерального баланса. По статистике, чистые процентные расходы по долгам США в 2024 финансовом году составят 882 миллиарда долларов, что составляет 3,06% от ВВП, а в 2025 финансовом году ожидается близко к 1 триллиону долларов, что уже стало неприемлемым. В отличие от прошлого, для решения проблем с долгами администрация Трампа начала больше обращать внимание на "активную сторону" федерального бюджета, помимо фиксированных активов (заводы, недвижимость и оборудование, PP&E), инвестиций в поддерживаемые государством предприятия (GSE) (Fannie Mae/Freddie Mac), а также золота и серебра, ранее разбросанные по различным государственным учреждениям криптоактивы также стали объектом внимания. К концу 2024 финансового года чистые активы федерального правительства составят около 57 триллионов долларов; в то же время федеральное правительство в настоящее время владеет примерно 200 000 биткойнов, хотя их статус в балансе ограничен, они все еще могут быть использованы для укрепления рыночной уверенности, как это делает стратегический запас нефти и золота федерального правительства. В целом, хотя многие наблюдатели считают, что стратегия резервирования криптоактивов связана с поддержанием статуса доллара, мы считаем, что она больше основана на понимании Трампа биткойна как "цифрового золота" и вытекающей из этого стратегической финансовой политики.
В то же время в настоящее время более 20 штатов США предложили проекты законов о крипто-резервировании, но, очевидно, мнения не совпадают, и несколько законопроектов в разных штатах были отклонены. Законопроект, принятый в Аризоне, вскоре был отвергнут губернатором; затем Новый Гэмпшир принял законопроект, который был одобрен губернатором, став первым штатом, создавшим резерв криптоактивов.
Развитие и регулирование стейблкоинов
Стабильные монеты обычно делятся на несколько типов: первый - это обеспеченные фиатными валютами (централизованная эмиссия): выпускаются централизованными организациями и имеют в качестве резерва фиатные деньги или эквивалентные денежные активы. Второй - это обеспеченные криптоактивами (децентрализованная эмиссия): выпускаются смарт-контрактами на основе алгоритмов и правил залога, используя другие криптоактивы в качестве избыточного залога. Третий - это алгоритмические стабильные монеты (программная регулировка эмиссии): не имеют достаточных централизованных обеспечительных активов, а регулируются с помощью алгоритмов и рыночных игр, чтобы поддерживать соотношение спроса и предложения стабильной монеты и других криптоактивов, а также для поддержания стабильности цен.
Что касается стабильных монет, Трамп потребовал от соответствующих органов завершить законодательные работы по стабильным монетам до августа 2025 года, когда пройдет каникулы Конгресса. 4 апреля 2025 года Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США одобрил Законопроект о прозрачности и подотчетности стабильных монет (законопроект STABLE); одновременно Сенат США продвигал Законопроект о руководстве и создании национальной инновации стабильных монет в долларах США (законопроект GENIUS), который был принят на третьем голосовании 17 июня. Консенсус между версиями обеих палат заключается в том, чтобы включить выпуск и функционирование стабильных монет под регулирование, подчеркивая прозрачность резервов, обновление соответствия и т.д., а разногласия касаются конкретных стандартов соответствия, выпуска стабильных монет иностранными учреждениями, распределения полномочий регулирования, ограничений на залоговые стабильные монеты.
Мы считаем, что за политикой США, касающейся стабильных монет, стоят следующие причины: во-первых, это отражает усилия по укреплению статуса доллара в пространстве Web3.0 и в реальном мире через долларовые стабильные монеты. Как подчеркнул министр финансов США Джанет Йеллен, "мы будем тщательно разрабатывать рамки регулирования стабильных монет", "чтобы убедиться, что доллар продолжает оставаться глобальной резервной валютой и использовать стабильные монеты для укрепления этой позиции". Во-вторых, это борьба за право голоса в глобальном финансовом управлении в цифровую эпоху; например, вступление в силу Регламента ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) 30 декабря 2024 года создает новое конкурентное давление для США. В-третьих, это ответ на поддержку криптотехнологий со стороны Силиконовой долины и молодых избирателей, а также стратегия на промежуточные выборы в ноябре 2025 года. В-четвертых, в условиях огромного "дополнительного пирога" цифрового мира обе партии, федеральные и местные власти, а также регулирующие органы стремятся получить регулирующие преимущества.
Регулирование других криптоактивов
В мае 2024 года Палата представителей США приняла законопроект, направленный на создание новой правовой основы для цифровых валют — Закон о финансовых инновациях и технологиях XXI века (FIT21). Этот законопроект описывает рамки для определения криптоактивов как ценных бумаг, товаров и так далее, а также уточняет соответствующие регулирующие органы. В нем указывается, что "если блокчейн или цифровой реестр, на котором работают цифровые активы, функционален и децентрализован", он относится к цифровым товарам и регулируется CFTC как товар. Это будет способствовать тому, чтобы больше проектов DeFi эволюционировали в более децентрализованном направлении, в то время как для криптоактивов, четко определенных как "цифровые товары", на основе выполнения соответствующих предварительных условий будет проще запустить спотовые ETF и связанные финансовые продукты. Кроме того, сектор RWA также получит более значительные перспективы благодаря интеграции с DeFi, что ускорит двустороннюю экспансию между оффчейном и ончейном.
С началом 2025 года рамки регулирования криптоактивов будут далее улучшены. Например, SEC начинает подготовку к отмене спорных правил бухгалтерского учета SAB 121, которые требуют от банков и компаний учитывать криптоактивы, хранящиеся у клиентов, в качестве обязательств в финансовой отчетности, даже если банки не контролируют эти криптоактивы. Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США 10 июня предварительно одобрил Законопроект о структуре рынка цифровых активов 2025 года, который далее пересматривает единые рамки регулирования на основе FIT21 и подчеркивает защиту потребителей, содействие инновациям и заполнение регуляторных пробелов, с целью укрепления лидерства США на глобальном рынке криптоактивов. Мы считаем, что регулирование криптоактивов в США пытается найти баланс между рисками и эффективностью: с одной стороны, оно стремится поддерживать активность торговли и глобальную роль "крипто-центра", что приводит к увеличению степени регуляторной гибкости; с другой стороны, реализация конкретных регуляторных правил сдерживает "беспорядочный рост" криптоактивов и способствует вытеснению "плохих денег" с рынка.
Кроме того, стоит отметить, что CBDC в США столкнулась с серьезными препятствиями. В мае 2024 года Палата представителей США приняла Закон о противодействии центральным банкам цифровой валюты; в январе 2025 года Трамп подписал исполнительный указ, запрещающий любым организациям выпускать или использовать CBDC как на территории США, так и за ее пределами. В то же время, недавний энтузиазм Федеральной резервной системы к разработке цифрового доллара также значительно снизился.
Размышления и откровения
Резервный уровень
Хотя существующие данные вызывают споры, все стороны все же считают, что текущее количество биткойнов, которое имеют государственные органы всех уровней в нашей стране, занимает второе место после США, и в основном происходит из различных конфискованных активов в ходе правоприменительных процессов. Учитывая особое положение биткойна в мире Web3.0, возможно, действительно необходимо с учетом среднесрочной и долгосрочной перспективы интегрировать биткойны, принадлежащие государственным органам, в некий запас стратегических ресурсов (товаров) государства, чтобы обеспечить эффективное управление активами и реагировать на будущую конкуренцию на глобальном рынке криптоактивов. Что касается других типов криптоактивов, в краткосрочной перспективе нет необходимости разрабатывать планы по резервированию. Конечно, также необходимо провести соответствующие корректировки в политике и законодательстве, а также рассмотреть механизмы для замены биткойнов, находящихся в распоряжении местных органов власти, центральными органами.
Уровень стабильной монеты
В настоящее время в Европе и Америке постепенно устанавливается регуляторная база для стабильных монет, а их применение в международных платежах стремительно развивается. Мы должны столкнуться с вызовами и продвигать соответствующие инновации. С одной стороны, с продвижением проекта Закона о стабильных монетах в Гонконге некоторые мнения считают, что использование оффшорного юаня (или активов в юанях) в качестве залога может стать основой для выпуска юаневых стабильных монет в Гонконге, однако эта модель все еще сталкивается с вызовами в отношении соблюдения норм по международному движению капитала и международным платежам. С другой стороны, также можно учитывать изменения в глобальных регуляторных тенденциях, исследовать возможность внедрения регуляторных норм для стабильных монет и, опираясь на соответствующие реформы и инновационные правила в определенных зонах свободной торговли, осуществлять исследование по соблюдению норм для юаневых стабильных монет на территории страны, разрешая отдельным банкам или небанковским платежным учреждениям проводить пилотные проекты. В качестве примера можно привести электронные валютные токены (EMT, указанные в MiCA ЕС, которые на самом деле являются стабильными монетами, обеспеченными фиатной валютой, и которые устанавливают требования к допуску к выпуску, технической подготовке, а также требованиям к капиталу, резервам, управлению и управлению рисками. MiCA разрешает использовать только юаневые стабильные монеты для платёжных операций с целью защиты валютного суверенитета ЕС; одновременно, эмитентами EMT могут быть только кредитные учреждения (банки) или электронные денежные учреждения (небанковские платежные учреждения).
Другие криптоактивы
Что касается криптоактивов, имеющих более выраженные финансовые рынки, такие как DeFi и RWA, а также финансовых продуктов, таких как ETF, привязанные к различным криптоактивам, в краткосрочной перспективе их не следует открывать, но можно усилить исследование и внимание к ним. Во-первых, каковы возможности и способности продолжать устанавливать стандарты и "планку" для поставок финансовых услуг в мире Web3.0, как укрепить основу "консенсуса" по кредитованию криптоактивов; во-вторых, как проводить обучение и защиту финансовых потребителей и инвесторов, особенно можно ли определить и стандартизировать участие "квалифицированных" индивидуальных инвесторов; в-третьих, как децентрализованные финансы и традиционные финансы могут сосуществовать, могут ли сосуществовать две совершенно разные системы стандартизации финансов, как контролировать риски взаимодействия активов Web3.0 и реального мира; в-четвертых, могут ли криптоактивы действительно способствовать экономическому росту, инновациям в бизнесе, занятости населения и другим реальным экономическим целям, а не быть просто "игрой в маленьких кругах". В-пятых, что касается различных незаконных финансовых действий, прикрывающихся криптоактивами, это по-прежнему остается акцентом на всеобъемлющую профилактику рисков и их постоянное пресечение.
Кроме того, в условиях изменяющейся глобальной среды развития, возможно, потребуется умеренно снизить ожидания в отношении цифрового юаня, сосредоточившись на долгосрочном плане создания сценариев и экосистемы, особенно постепенно усиливая ценность и возможности в области услуг по трансграничным оптовым платежам.
В общем, криптоактивы станут темой, от которой политика и регулирование стран будут все меньше могут уклоняться. Конечно, различные типы криптоактивов представляют собой различные вызовы; в зависимости от различных уровней технологий, данных, бизнеса и рынка, акценты регулирования криптоактивов также различаются. Но можно ожидать, что в будущем криптоактивы станут неотъемлемой частью глобальной игры, китайско-американского взаимодействия и трансграничного движения капитала, поэтому нашей стране также необходимо более активно продвигать разработку правил регулирования криптоактивов и проактивное регулирование, чтобы укрепить координацию с зарубежными регуляторами, предотвратить потенциальные риски, нормализовать развитие рынка и выявить ценность отрасли.