Быстрый рост Ethena-USDe и новые тенденции в экосистеме Децентрализованных финансов

Недавно общий выпуск USDe показал значительный рост, увеличившись с 2,4 миллиарда долларов до 3,8 миллиарда долларов за месяц, с месячным приростом более 58%. Эта тенденция роста тесно связана с тем, что цена биткойна преодолела новый максимум. С увеличением рыночного оптимизма рост ставок финансирования способствовал доходности стейкинга USDe, что, в свою очередь, стимулировало его эмиссию. Несмотря на некоторое снижение по сравнению с предыдущими периодами, по состоянию на 26 ноября годовая доходность, отображаемая на платформе Ethena, все еще удерживается на высоком уровне около 25%.

На этом фоне MakerDAO неожиданно стал одним из крупнейших бенефициаров. Последние данные показывают, что средний дневной доход MakerDAO за последний месяц увеличился более чем на 200%, достигнув исторического максимума. Этот рост неразрывно связан с развитием Ethena. Высокая ставка доходности по USDe привела к огромному спросу на заимствование активов sUSDe и PT. Например, общая сумма заимствований DAI с использованием sUSDe и PT в качестве залога достигла примерно 570 миллионов долларов, а коэффициент использования заемных средств превысил 80%, годовая доходность по депозитам составила 12%. За последний месяц MakerDAO через свой модуль D3M на платформе Morpho добавил новых кредитов на сумму более 300 миллионов долларов.

Кроме того, спрос на кредитование sUSDe и PT косвенно способствовал росту использования DAI через другие каналы. Например, ставка по депозитам DAI на платформе Sparkfi достигла 8,5%. Согласно балансу MakerDAO, общий объем кредитов DAI, предоставленных через модуль D3M Morpho и Spark, достиг 2 миллиардов долларов, что составляет почти 40% их активов. Только эти два направления принесли MakerDAO 203 миллиона долларов годового дохода, что эквивалентно ежедневному вкладу в 550 тысяч долларов и составляет 54% от общего годового дохода MakerDAO.

Восхождение Ethena стало основной силой, способствующей возрождению экосистемы Децентрализованные финансы. В этой модели роста оптимизм, вызванный ростом цен на биткойн, повышает ставки на средства, что, в свою очередь, влияет на доходность стейкинга USDe. MakerDAO, благодаря своей полной цепочке ликвидности и "центробанковским свойствам", предоставленным модулем D3M, стал важной опорой экосистемы USDe. Morphо в этом процессе сыграл роль "смазочного материала". Эти три протокола вместе составляют основной двигатель текущего роста экосистемы Децентрализованные финансы.

В то же время другие протоколы DeFi, такие как AAVE, Curve и Pendle, также в разной степени выигрывают от роста USDe. Например, уровень использования займа DAI на платформе AAVE превышает 50%, а общая сумма депозитов USDS близка к 400 миллионам долларов. На платформе Curve торговые пары USDe/ENA заняли второе, четвертое и пятое места в рейтинге по объему торгов. На платформе Pendle соответствующие торговые пары занимают первое и пятое места в рейтинге ликвидности. Эта серия изменений также способствовала росту цен на связанные токены, такие как Curve, CVX, ENA и MKR, более чем на 50% за последний месяц.

Тем не менее, сможет ли эта модель роста продолжаться, зависит от того, сможет ли существовать разница в процентных ставках между USDe и DAI в долгосрочной перспективе. Учитывая относительно стабильную монетарную политику DAI, основное внимание сосредоточено на USDe. Факторы, влияющие на развитие USDe, включают: устойчивость бычьего рынка, сможет ли Ethena повысить эффективность распределения APY за счёт оптимизации экономической модели и увеличения доли рынка, а также конкурентное давление со стороны других платформ (например, недавно запущенных аналогичных продуктов на одной из торговых платформ).

Несмотря на то, что способ работы модуля D3M вызывает некоторые опасения по поводу безопасности DAI, с точки зрения баланса, DAI, выпущенный через D3M, фактически обеспечен sDAI. Учитывая, что sDAI в конечном итоге будет заимствован в USDe, залог фактически превращается в sUSDe или PT с LTV более 110%, в конечном итоге формируя "долгосрочные и краткосрочные синтетические активные позиции с LTV более 110%".

Основываясь на этом анализе, наличие модуля D3M не приведет к тому, что DAI станет нестабильной монетой без достаточного обеспечения. Однако это действительно влечет за собой некоторые потенциальные риски:

1. Слишком высокая доля модуля D3M может снова сделать DAI "теневой стабильной монетой", аналогично тому, как ранее PSM сделала его "теневым USDC".
2. Операционные риски Ethena, риски контрактов и риски хранения могут передаваться в систему DAI, а наличие промежуточных звеньев, таких как Morpho, дополнительно увеличивает сложность рисков.
3. Эта модель может снизить общий коэффициент залога DAI.

В целом, быстрый рост Ethena-USDe принес новую жизнь экосистеме Децентрализованных финансов, но в то же время вызвал глубокие размышления о стабильности системы и управлении рисками.