Глубокое исследование токенизации акций: начало второго роста Бычьего рынка
Введение и фон
В прошедшем году концепция токенизации реальных активов ( RWA ) постепенно вышла из边边 финансовых технологий и стала мейнстримом крипторынка. Как широкое применение стейблкоинов в области расчетов и платежей, так и быстрый рост токенизированных государственных облигаций и векселей сделали "токенизацию традиционных активов" реальностью, а не идеалом. В этой тенденции токенизация акций, известная как "токенизация акций на американском рынке", стала одним из самых спорных и перспективных направлений. Она не только пытается преобразовать ликвидность и торговую эффективность традиционного рынка ценных бумаг, но и бросает вызов регуляторным границам, открывая возможности для арбитража между рынками. Для криптоиндустрии это может стать межпоколенческим скачком по введению активов на триллионы долларов в мир блокчейна; для традиционных финансов это больше похоже на несанкционированное технологическое прорыв, которое приносит революцию в эффективности, но также порождает конфликты в управлении.
Два. Текущая ситуация на рынке и ключевой путь
Несмотря на то, что "токенизация" стала важной нарративой в криптоиндустрии, внедрение в категорию активов акций все еще медленно, и путь явно дифференцирован. В отличие от стандартных активов, таких как государственные облигации, краткосрочные векселя и золото, токенизация акций включает более сложные юридические аспекты, временные рамки сделок, проектирование прав голоса и механизмы распределения дивидендов, что приводит к явным разногласиям в продуктах на рынке в отношении путей соблюдения, финансовой структуры и способов реализации на блокчейне.
Backed Finance, являясь одним из первых проектов, добившихся успеха, совместно с регулируемыми депозитарными учреждениями запустил несколько ERC-20 токенов, основанных на акциях и ETF, пытаясь создать "промежуточный мост для цепочечных ценных бумаг". Его продукт wbCOIN утверждает, что привязан к акциям Coinbase в соотношении 1:1, с обещанием депозитария о возможности выкупа реальных акций, что создает теоретическую замкнутую систему "покупка - удержание - выкуп". Однако, по состоянию на март 2025 года, общий TVL нескольких токенов акций от Backed все еще не превышает 10 миллионов долларов, а среднедневной объем торгов wbCOIN даже ниже 4000 долларов, большинство времени объемы сделок близки к нулю. Причинами данной ситуации являются неопределенность пользователей в отношении механизма выкупа, недостаточная интеграция с DeFi экосистемой, недостаточные ожидания маркетмейкеров относительно долгосрочной ликвидности и т.д.
В отличие от этого, Robinhood выбрала более консервативный, но более системный подход. Она решила запустить регулируемые токены производных финансовых инструментов на акции в Европейском Союзе, которые по сути являются инструментами отслеживания цен, основанными на лицензии MFT ЕС, более близкими к традиционным CFD. Хотя такой дизайн жертвует чистотой "1:1 привязки к реальным акциям", он значительно снижает конфликты с регуляторами и сложность хранения. Robinhood предлагает полный UI-поддержку, разделение активов, распределение дивидендов и другие услуги, а также планирует запустить Robinhood Chain для интеграции с его нативным кошельком и торговой платформой. Эта замкнутая экосистема может быть более подходящей для новых пользователей, но также ограничивает открытость обращения активов.
Экосистема xStocks, запущенная Kraken и его партнерами, предлагает другой путь. Эта схема основана на Solana и обходит американское регулирование структурированным способом, нацеливаясь на глобальный неамериканский рынок. Особенность xStocks заключается в его торговых характеристиках «DeFi»: круглосуточная торговля, расчет T+0, обмен на блокчейне, создание рынка с использованием стабильных монет и т.д. Она пытается собрать глубину торгов через ликвидные пулы на блокчейне и установить связь с родным DEX Solana. Эти свойства, такие как родная цепочка, глобальное распределение и возможность комбинирования, представляют собой «конечное видение» токенизированных акций. Однако в настоящее время xStocks сталкивается с проблемами, такими как ограниченное покрытие пользователей, необходимость KYC для реального вывода и юридическая сила пути хранения, вызывающая сомнения.
Из различий между этими тремя можно увидеть, что в настоящее время токенизация акций не имеет единого стандарта, каждая из них разрабатывает путь в зависимости от своих преимуществ, регулирующей среды и экосистемных ресурсов. Robinhood подчеркивает "регулируемый традиционный торговый опыт, дополненный криптоупаковкой", Backed акцентирует внимание на "онлайн-контракте, отображающем реальные активы", а Kraken склоняется к "созданию крипто-родного рынка ликвидности". Это разнообразие раскрывает типичные черты незрелого рынка: между соответствием, отображением активов и потребностями пользователей сложно достичь полного охвата, в конечном итоге необходимо отсеивание через обратную связь с рынком.
Можно сказать, что токенизация акций в настоящее время все еще находится на очень ранней стадии эксперимента. Будущее ее развития в значительной степени зависит от трех ключевых факторов: во-первых, сможет ли она привлечь больше реальных участников ликвидности для формирования механизма ценообразования; во-вторых, удастся ли ей интегрироваться в более богатые DeFi приложения для улучшения сценариев использования; в-третьих, будет ли регулирование постепенно прояснять границы, чтобы платформа могла с уверенностью расширять спектр услуг. Пока эти пути не будут завершены, токенизированные акции больше похожи на финансовый эксперимент с огромным потенциалом, а не на двигатель роста, который может реализовать ожидания бычьего рынка на данном этапе.
Три. Механизм соблюдения и способность реализации
Во всех обсуждениях о токенизации акций регулирование всегда остается мечом Дамокла, висящим над головой. Акции, как один из наиболее строго регулируемых финансовых активов, подлежат строгим ограничениям на каждом этапе: выпуск, торговля, хранение, клиринг и т.д. Реконструкция ценных бумаг в виде "онлайн-активов" требует не только решения вопросов технического отображения, но и необходимости обеспечения четкого и исполняемого пути соблюдения норм. В противном случае, даже если продукт будет спроектирован на высоком уровне, будет трудно преодолеть ограничения по использованию, невозможность продвижения среди квалифицированных инвесторов и даже возможность столкновения с юридическими рисками, связанными с незаконным выпуском ценных бумаг.
Backed Finance приняла подход, наиболее близкий к "логике традиционного выпуска ценных бумаг". Их акции токены по сути являются ограниченными ценными бумагами, признанными швейцарскими регуляторами, которые требуют от покупателей прохождения проверки KYC/AML и обязательства не продавать их американским инвесторам, а также вторичный рынок также ограничен "только квалифицированными инвесторами". Хотя этот подход соответствует нормативным требованиям и стабилен, избегая пересечения с красной линией SEC, он также приводит к проблеме ограниченной ликвидности, что делает невозможным свободную торговлю на публичной цепочке. Большой вызов заключается в том, что эта модель требует, чтобы каждое перемещение проходило через проверку соответствия, что значительно ослабляет совместимость с системами DeFi.
Robinhood использует более изящную упаковку соответствия. Их продукты токенизированных акций не являются прямым отображением реальных акций, а построены на основе "производных ценных бумаг", созданных в рамках европейской директивы MiFID II, технически аналогичных контрактам на разницу (CFD). Эта схема избегает юридической ответственности прямого владения акциями, устраняет проблемы с эквивалентной торговлей и физической поставкой, позволяя Robinhood предлагать соответствующие продукты без лицензии на ценные бумаги. Этот путь имеет высокую степень правовой определенности, позволяет быстро запускать множество объектов и использовать существующую пользовательскую систему для продвижения. Однако цена за это - отсутствие программируемости и открытости активов, что затрудняет их интеграцию в нативные финансовые протоколы на блокчейне.
Кейсы Kraken и xStocks демонстрируют более агрессивный подход к соблюдению норм. xStocks использует положения швейцарского законодательства о "ограниченных ценных бумагах + частном размещении", позволяя открывать торговлю для глобальных неамериканских рынков, ограничивая доступ американских IP через смарт-контракты. Такой подход позволяет избежать прямой проверки SEC и FINRA, сохраняя при этом свободное обращение токенов на блокчейне, что позволяет подключаться к DeFi-протоколам. Однако этот путь сильно зависит от технической изоляции "неамериканских пользователей", и в случае массового обхода ограничений это может быть расценено как "предоставление незаконных ценных бумаг американским инвесторам", что приведет к рискам правоприменения.
В настоящее время эти схемы не обеспечивают настоящего глобального соблюдения норм, больше напоминая стратегию "регионального арбитража + использование правовых лазеек". Основная причина заключается в том, что в разных странах мира существуют значительные различия в определении природы ценных бумаг. SEC США по-прежнему рассматривает "любой токен, основанный на реальной оценке акционерной стоимости", как ценную бумагу; ЕС более лоялен, позволяя некоторым токенам с деривативной структурой торговаться на MTF или в рамках DLT Pilot Regime; такие страны, как Швейцария, применяют режим песочницы и двойную регистрацию. Эта фрагментация регулирования создает огромные возможности для институционального арбитража, а также приводит к ситуации "регионального соблюдения, глобальной серой зоны" для токенизированных акций.
Будущее токенизации акций для достижения масштабного внедрения требует突破 в трех областях: во-первых, необходимо единство в понимании регулирования и установление каналов исключений, чтобы создать законные и воспроизводимые шаблоны для токенизированных ценных бумаг; во-вторых, необходимо обеспечить нативную поддержку регулируемых модулей на уровне инфраструктуры блокчейна, включая стандартизацию инструментов, таких как KYC, переводы по белым спискам, аудиторский мониторинг и отслеживание в цепи; в-третьих, необходимо вовлечение институциональных участников, особенно координация со стороны кастодиальных банков, аудиторских компаний и брокеров, чтобы решить проблемы подлинности активов и надежности механизмов выкупа.
Механизм соблюдения норм является ключевым переменным для успеха или неуспеха токенизации акций. Независимо от того, насколько проект децентрализован, его основа все же строится на логике "насколько реальные активы можно надежно отображать". Поэтому при исследовании токенизации акций нельзя сосредоточиваться только на инновациях в механизмах и технической архитектуре; необходимо также понять границы и компромиссы институциональной эволюции, находя жизнеспособный средний путь между реальностью регулирования и идеалом на блокчейне.
Четыре. Анализ рынка и прогнозы на будущее
Общий объем RWA на блокчейне составляет около 17,8 миллиарда долларов, из которых акции составляют лишь 1,543 миллиона долларов, что составляет 0,09%. Однако токенизированные акции за полгода выросли более чем в 3 раза, с 50 миллионов долларов в июле 2024 года до примерно 150 миллионов долларов в марте 2025 года.
Теоретически токенизация акций обладает явными структурными преимуществами: отображение наиболее ценных и имеющих когнитивную основу реальных активов на блокчейне, что приносит реальный мировую кредитную опору в криптоэкосистему; автоматизация торговых процессов и реализация расчетов в реальном времени с помощью смарт-контрактов, что нарушает логику традиционного рынка ценных бумаг, который зависит от централизованных клиринговых палат и цикла T+2, высвобождая крайне высокую системную эффективность. Тем не менее, эти преимущества еще не были преобразованы в масштабное внедрение, и на протяжении долгого времени остаются в состоянии "механизм установлен, сцена отсутствует, ликвидность иссякает".
Первостепенная ценность токенизации акций заключается в "связывании реальных рынков и цепочечных рынков", но настоящий рост спроса исходит от трех категорий пользователей: розничных инвесторов, желающих участвовать в глобальном фондовом рынке с более низким барьером; высокообеспеченных лиц и серых фондов, ищущих трансграничное движение активов, уклоняющихся от контроля капитала или ограничений по времени; протоколов DeFi и маркет-мейкеров, нацеленных на арбитраж и структурированную доходность. В настоящее время эти три группы еще не вошли в рынок в больших масштабах: розничные инвесторы не имеют опыта работы на цепочке и не уверены в механизме выкупа; высокообеспеченные пользователи еще не подтвердили защиту конфиденциальности и хеджирования этого актива; протоколы DeFi склонны строить структурированные продукты вокруг высокочастотной торговли, стабильных монет и деривативов.
Будущие поворотные моменты могут проявиться в результате нескольких ключевых тенденций:
Стейблкоины становятся надежной денежной основой для токенизации торговли и расчетов акциями, снижая барьеры входа и затраты на переключение капитала.
Взрослые DeFi-протоколы создают возможности для комбинации "традиционных активов на блокчейне", и рынок повышает свою степень принятия не крипто-родных активов.
L2 и экосистема приложений взрываются, предоставляя акции токенам глубинную ликвидность и базу разработчиков на цепочке.
Глобальные капитальные рынки и крипторынок продолжают интегрироваться, ETF на биткойн прошел, RWA стал ключевым направлением для традиционных учреждений на блокчейне, криптомир переходит от "экономики островов" к "глобальной совместимой системе активов".
В краткосрочной перспективе токенизация акций все еще сталкивается с ограничениями, такими как нехватка ликвидности, высокая стоимость обучения пользователей, неопределенность в пути соблюдения норм и высокая стоимость доверия к механизмам отображения активов, и еще не сформировался проект-лидер с четким "преимуществом первопроходца". Однако он может находиться на "серьезно недооцененной ранней стадии", представляя собой коллективный запрос на "либерализацию движения капитала" и "реструктуризацию финансовой инфраструктуры".
В будущем действительно перспективные проекты могут стать "комплаенс-интегрированными платформами", которые объединяют управление активами, сведение торгов, KYC-проверку, ончейн-комплекты и оффчейн-клиринг, становясь "Web3-совместимым слоем" глобальной финансовой системы. Когда такие платформы будут иметь достаточное количество пользователей и поддержку инфраструктуры, токенизация акций может стать "третьим столпом" в процессе развития ончейн-финансов после стабильных монет и ончейн-государственных облигаций.
Пять, выводы и рекомендации
Токенизация акций демонстрирует типичное циклическое явление "технологии впереди, соответствие отстает, рынок ждет". Логика механизма полностью обоснована как с технологической, так и с финансовой точки зрения, но реальная проблема заключается в том, как найти жизнеспособный путь развития в сложном регуляторном контексте, финансовой инфраструктуре и рыночной инерции.
Эта ситуация тихо меняется. Принятие блокчейна традиционными финансовыми рынками быстро растет, реальные активы постепенно токенизируются, и в будущем финансовая инфраструктура больше не будет бинарным противостоянием "традиционного и крипто", а станет интегрированной промежуточной зоной. В то же время, крипто-нативная экосистема переходит от чистой спекуляции к структурному строительству, пользователи ожидают "стабильности активов, потока
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Токенизация акций: глубокий анализ от соответствия до будущего рынка
Глубокое исследование токенизации акций: начало второго роста Бычьего рынка
Введение и фон
В прошедшем году концепция токенизации реальных активов ( RWA ) постепенно вышла из边边 финансовых технологий и стала мейнстримом крипторынка. Как широкое применение стейблкоинов в области расчетов и платежей, так и быстрый рост токенизированных государственных облигаций и векселей сделали "токенизацию традиционных активов" реальностью, а не идеалом. В этой тенденции токенизация акций, известная как "токенизация акций на американском рынке", стала одним из самых спорных и перспективных направлений. Она не только пытается преобразовать ликвидность и торговую эффективность традиционного рынка ценных бумаг, но и бросает вызов регуляторным границам, открывая возможности для арбитража между рынками. Для криптоиндустрии это может стать межпоколенческим скачком по введению активов на триллионы долларов в мир блокчейна; для традиционных финансов это больше похоже на несанкционированное технологическое прорыв, которое приносит революцию в эффективности, но также порождает конфликты в управлении.
Два. Текущая ситуация на рынке и ключевой путь
Несмотря на то, что "токенизация" стала важной нарративой в криптоиндустрии, внедрение в категорию активов акций все еще медленно, и путь явно дифференцирован. В отличие от стандартных активов, таких как государственные облигации, краткосрочные векселя и золото, токенизация акций включает более сложные юридические аспекты, временные рамки сделок, проектирование прав голоса и механизмы распределения дивидендов, что приводит к явным разногласиям в продуктах на рынке в отношении путей соблюдения, финансовой структуры и способов реализации на блокчейне.
Backed Finance, являясь одним из первых проектов, добившихся успеха, совместно с регулируемыми депозитарными учреждениями запустил несколько ERC-20 токенов, основанных на акциях и ETF, пытаясь создать "промежуточный мост для цепочечных ценных бумаг". Его продукт wbCOIN утверждает, что привязан к акциям Coinbase в соотношении 1:1, с обещанием депозитария о возможности выкупа реальных акций, что создает теоретическую замкнутую систему "покупка - удержание - выкуп". Однако, по состоянию на март 2025 года, общий TVL нескольких токенов акций от Backed все еще не превышает 10 миллионов долларов, а среднедневной объем торгов wbCOIN даже ниже 4000 долларов, большинство времени объемы сделок близки к нулю. Причинами данной ситуации являются неопределенность пользователей в отношении механизма выкупа, недостаточная интеграция с DeFi экосистемой, недостаточные ожидания маркетмейкеров относительно долгосрочной ликвидности и т.д.
В отличие от этого, Robinhood выбрала более консервативный, но более системный подход. Она решила запустить регулируемые токены производных финансовых инструментов на акции в Европейском Союзе, которые по сути являются инструментами отслеживания цен, основанными на лицензии MFT ЕС, более близкими к традиционным CFD. Хотя такой дизайн жертвует чистотой "1:1 привязки к реальным акциям", он значительно снижает конфликты с регуляторами и сложность хранения. Robinhood предлагает полный UI-поддержку, разделение активов, распределение дивидендов и другие услуги, а также планирует запустить Robinhood Chain для интеграции с его нативным кошельком и торговой платформой. Эта замкнутая экосистема может быть более подходящей для новых пользователей, но также ограничивает открытость обращения активов.
Экосистема xStocks, запущенная Kraken и его партнерами, предлагает другой путь. Эта схема основана на Solana и обходит американское регулирование структурированным способом, нацеливаясь на глобальный неамериканский рынок. Особенность xStocks заключается в его торговых характеристиках «DeFi»: круглосуточная торговля, расчет T+0, обмен на блокчейне, создание рынка с использованием стабильных монет и т.д. Она пытается собрать глубину торгов через ликвидные пулы на блокчейне и установить связь с родным DEX Solana. Эти свойства, такие как родная цепочка, глобальное распределение и возможность комбинирования, представляют собой «конечное видение» токенизированных акций. Однако в настоящее время xStocks сталкивается с проблемами, такими как ограниченное покрытие пользователей, необходимость KYC для реального вывода и юридическая сила пути хранения, вызывающая сомнения.
Из различий между этими тремя можно увидеть, что в настоящее время токенизация акций не имеет единого стандарта, каждая из них разрабатывает путь в зависимости от своих преимуществ, регулирующей среды и экосистемных ресурсов. Robinhood подчеркивает "регулируемый традиционный торговый опыт, дополненный криптоупаковкой", Backed акцентирует внимание на "онлайн-контракте, отображающем реальные активы", а Kraken склоняется к "созданию крипто-родного рынка ликвидности". Это разнообразие раскрывает типичные черты незрелого рынка: между соответствием, отображением активов и потребностями пользователей сложно достичь полного охвата, в конечном итоге необходимо отсеивание через обратную связь с рынком.
Можно сказать, что токенизация акций в настоящее время все еще находится на очень ранней стадии эксперимента. Будущее ее развития в значительной степени зависит от трех ключевых факторов: во-первых, сможет ли она привлечь больше реальных участников ликвидности для формирования механизма ценообразования; во-вторых, удастся ли ей интегрироваться в более богатые DeFi приложения для улучшения сценариев использования; в-третьих, будет ли регулирование постепенно прояснять границы, чтобы платформа могла с уверенностью расширять спектр услуг. Пока эти пути не будут завершены, токенизированные акции больше похожи на финансовый эксперимент с огромным потенциалом, а не на двигатель роста, который может реализовать ожидания бычьего рынка на данном этапе.
Три. Механизм соблюдения и способность реализации
Во всех обсуждениях о токенизации акций регулирование всегда остается мечом Дамокла, висящим над головой. Акции, как один из наиболее строго регулируемых финансовых активов, подлежат строгим ограничениям на каждом этапе: выпуск, торговля, хранение, клиринг и т.д. Реконструкция ценных бумаг в виде "онлайн-активов" требует не только решения вопросов технического отображения, но и необходимости обеспечения четкого и исполняемого пути соблюдения норм. В противном случае, даже если продукт будет спроектирован на высоком уровне, будет трудно преодолеть ограничения по использованию, невозможность продвижения среди квалифицированных инвесторов и даже возможность столкновения с юридическими рисками, связанными с незаконным выпуском ценных бумаг.
Backed Finance приняла подход, наиболее близкий к "логике традиционного выпуска ценных бумаг". Их акции токены по сути являются ограниченными ценными бумагами, признанными швейцарскими регуляторами, которые требуют от покупателей прохождения проверки KYC/AML и обязательства не продавать их американским инвесторам, а также вторичный рынок также ограничен "только квалифицированными инвесторами". Хотя этот подход соответствует нормативным требованиям и стабилен, избегая пересечения с красной линией SEC, он также приводит к проблеме ограниченной ликвидности, что делает невозможным свободную торговлю на публичной цепочке. Большой вызов заключается в том, что эта модель требует, чтобы каждое перемещение проходило через проверку соответствия, что значительно ослабляет совместимость с системами DeFi.
Robinhood использует более изящную упаковку соответствия. Их продукты токенизированных акций не являются прямым отображением реальных акций, а построены на основе "производных ценных бумаг", созданных в рамках европейской директивы MiFID II, технически аналогичных контрактам на разницу (CFD). Эта схема избегает юридической ответственности прямого владения акциями, устраняет проблемы с эквивалентной торговлей и физической поставкой, позволяя Robinhood предлагать соответствующие продукты без лицензии на ценные бумаги. Этот путь имеет высокую степень правовой определенности, позволяет быстро запускать множество объектов и использовать существующую пользовательскую систему для продвижения. Однако цена за это - отсутствие программируемости и открытости активов, что затрудняет их интеграцию в нативные финансовые протоколы на блокчейне.
Кейсы Kraken и xStocks демонстрируют более агрессивный подход к соблюдению норм. xStocks использует положения швейцарского законодательства о "ограниченных ценных бумагах + частном размещении", позволяя открывать торговлю для глобальных неамериканских рынков, ограничивая доступ американских IP через смарт-контракты. Такой подход позволяет избежать прямой проверки SEC и FINRA, сохраняя при этом свободное обращение токенов на блокчейне, что позволяет подключаться к DeFi-протоколам. Однако этот путь сильно зависит от технической изоляции "неамериканских пользователей", и в случае массового обхода ограничений это может быть расценено как "предоставление незаконных ценных бумаг американским инвесторам", что приведет к рискам правоприменения.
В настоящее время эти схемы не обеспечивают настоящего глобального соблюдения норм, больше напоминая стратегию "регионального арбитража + использование правовых лазеек". Основная причина заключается в том, что в разных странах мира существуют значительные различия в определении природы ценных бумаг. SEC США по-прежнему рассматривает "любой токен, основанный на реальной оценке акционерной стоимости", как ценную бумагу; ЕС более лоялен, позволяя некоторым токенам с деривативной структурой торговаться на MTF или в рамках DLT Pilot Regime; такие страны, как Швейцария, применяют режим песочницы и двойную регистрацию. Эта фрагментация регулирования создает огромные возможности для институционального арбитража, а также приводит к ситуации "регионального соблюдения, глобальной серой зоны" для токенизированных акций.
Будущее токенизации акций для достижения масштабного внедрения требует突破 в трех областях: во-первых, необходимо единство в понимании регулирования и установление каналов исключений, чтобы создать законные и воспроизводимые шаблоны для токенизированных ценных бумаг; во-вторых, необходимо обеспечить нативную поддержку регулируемых модулей на уровне инфраструктуры блокчейна, включая стандартизацию инструментов, таких как KYC, переводы по белым спискам, аудиторский мониторинг и отслеживание в цепи; в-третьих, необходимо вовлечение институциональных участников, особенно координация со стороны кастодиальных банков, аудиторских компаний и брокеров, чтобы решить проблемы подлинности активов и надежности механизмов выкупа.
Механизм соблюдения норм является ключевым переменным для успеха или неуспеха токенизации акций. Независимо от того, насколько проект децентрализован, его основа все же строится на логике "насколько реальные активы можно надежно отображать". Поэтому при исследовании токенизации акций нельзя сосредоточиваться только на инновациях в механизмах и технической архитектуре; необходимо также понять границы и компромиссы институциональной эволюции, находя жизнеспособный средний путь между реальностью регулирования и идеалом на блокчейне.
Четыре. Анализ рынка и прогнозы на будущее
Общий объем RWA на блокчейне составляет около 17,8 миллиарда долларов, из которых акции составляют лишь 1,543 миллиона долларов, что составляет 0,09%. Однако токенизированные акции за полгода выросли более чем в 3 раза, с 50 миллионов долларов в июле 2024 года до примерно 150 миллионов долларов в марте 2025 года.
Теоретически токенизация акций обладает явными структурными преимуществами: отображение наиболее ценных и имеющих когнитивную основу реальных активов на блокчейне, что приносит реальный мировую кредитную опору в криптоэкосистему; автоматизация торговых процессов и реализация расчетов в реальном времени с помощью смарт-контрактов, что нарушает логику традиционного рынка ценных бумаг, который зависит от централизованных клиринговых палат и цикла T+2, высвобождая крайне высокую системную эффективность. Тем не менее, эти преимущества еще не были преобразованы в масштабное внедрение, и на протяжении долгого времени остаются в состоянии "механизм установлен, сцена отсутствует, ликвидность иссякает".
Первостепенная ценность токенизации акций заключается в "связывании реальных рынков и цепочечных рынков", но настоящий рост спроса исходит от трех категорий пользователей: розничных инвесторов, желающих участвовать в глобальном фондовом рынке с более низким барьером; высокообеспеченных лиц и серых фондов, ищущих трансграничное движение активов, уклоняющихся от контроля капитала или ограничений по времени; протоколов DeFi и маркет-мейкеров, нацеленных на арбитраж и структурированную доходность. В настоящее время эти три группы еще не вошли в рынок в больших масштабах: розничные инвесторы не имеют опыта работы на цепочке и не уверены в механизме выкупа; высокообеспеченные пользователи еще не подтвердили защиту конфиденциальности и хеджирования этого актива; протоколы DeFi склонны строить структурированные продукты вокруг высокочастотной торговли, стабильных монет и деривативов.
Будущие поворотные моменты могут проявиться в результате нескольких ключевых тенденций:
Стейблкоины становятся надежной денежной основой для токенизации торговли и расчетов акциями, снижая барьеры входа и затраты на переключение капитала.
Взрослые DeFi-протоколы создают возможности для комбинации "традиционных активов на блокчейне", и рынок повышает свою степень принятия не крипто-родных активов.
L2 и экосистема приложений взрываются, предоставляя акции токенам глубинную ликвидность и базу разработчиков на цепочке.
Глобальные капитальные рынки и крипторынок продолжают интегрироваться, ETF на биткойн прошел, RWA стал ключевым направлением для традиционных учреждений на блокчейне, криптомир переходит от "экономики островов" к "глобальной совместимой системе активов".
В краткосрочной перспективе токенизация акций все еще сталкивается с ограничениями, такими как нехватка ликвидности, высокая стоимость обучения пользователей, неопределенность в пути соблюдения норм и высокая стоимость доверия к механизмам отображения активов, и еще не сформировался проект-лидер с четким "преимуществом первопроходца". Однако он может находиться на "серьезно недооцененной ранней стадии", представляя собой коллективный запрос на "либерализацию движения капитала" и "реструктуризацию финансовой инфраструктуры".
В будущем действительно перспективные проекты могут стать "комплаенс-интегрированными платформами", которые объединяют управление активами, сведение торгов, KYC-проверку, ончейн-комплекты и оффчейн-клиринг, становясь "Web3-совместимым слоем" глобальной финансовой системы. Когда такие платформы будут иметь достаточное количество пользователей и поддержку инфраструктуры, токенизация акций может стать "третьим столпом" в процессе развития ончейн-финансов после стабильных монет и ончейн-государственных облигаций.
Пять, выводы и рекомендации
Токенизация акций демонстрирует типичное циклическое явление "технологии впереди, соответствие отстает, рынок ждет". Логика механизма полностью обоснована как с технологической, так и с финансовой точки зрения, но реальная проблема заключается в том, как найти жизнеспособный путь развития в сложном регуляторном контексте, финансовой инфраструктуре и рыночной инерции.
Эта ситуация тихо меняется. Принятие блокчейна традиционными финансовыми рынками быстро растет, реальные активы постепенно токенизируются, и в будущем финансовая инфраструктура больше не будет бинарным противостоянием "традиционного и крипто", а станет интегрированной промежуточной зоной. В то же время, крипто-нативная экосистема переходит от чистой спекуляции к структурному строительству, пользователи ожидают "стабильности активов, потока