Казначейские облигации RWA: наиболее перспективная подкатегория в краткосрочной перспективе

В последнее время проекты RWA на основе государственных облигаций растут быстрыми темпами, токенизированные активы государственных облигаций уже близки к 700 миллионам долларов, что на 240% больше по сравнению с началом года. Объем RWA государственных облигаций в MakerDAO также быстро увеличился до десятков миллиардов долларов. Исходя из этой отраслевой ситуации, давайте проанализируем основные проекты RWA на основе государственных облигаций.

1. Значение государственных облигаций RWA

Государственные облигации RWA аналогичны LSD, могут вводить безрисковую процентную ставку традиционного финансового рынка в цепочку, позволяя инвесторам в стейблкоины применять традиционные стратегии распределения активов, что имеет два основных преимущества:

1. Во время медвежьего рынка инвесторы, использующие стейблкоины, все еще имеют относительно безопасное и стабильное место для получения дохода;

2. Гибридные финансовые продукты с акциями и облигациями легче запускать и принимать, что способствует инновациям в DeFi-управлении активами.

После того как MakerDAO включил облигации США в свои инвестиции, уровень прибыли в 2023 году значительно улучшился. Другие проекты DeFi также могут улучшить прибыльность с помощью многообразных стратегий, таких как RWA, особенно в медвежьем рынке, обеспечивая стабильный источник дохода для надежной работы проектов.

2. Коммерческая модель государственных облигаций RWA

В настоящее время существует 5 основных бизнес-моделей для RWA государственных облигаций:

1. Модель дистрибьюции: не участвует в упаковке базовых активов и KYC пользователей, в основном привлекает клиентов через крипто-родные методы. Примеры проектов: TProtocol.

2. Платформенная модель: предоставляет услуги по размещению на блокчейне, продаже, KYC и т.д., но не занимается упаковкой активов самостоятельно. Примеры проектов: Desmo Labs.

3. Инфраструктурная модель: предоставляет услуги по токенизации RWA, покупке активов, управлению и т.д., но не взаимодействует непосредственно с конечными пользователями. Представленный проект, например, Centrifuge.

4. Модель самоуправления: команда проекта сама ищет активы и создает бизнес-структуру. Примеры проектов включают MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund и др.

5. Гибридный режим: совокупность вышеупомянутых 4 режимов. Пример проекта, такой как Fortunafi.

3. Активная сторона: базовые активы и структура активной стороны

3.1 Базовые активы

Основных видов 3:

1. ETF облигаций США: просто и удобно в обращении, проекту не нужно лично управлять базовыми активами.

2. Государственные облигации США: проект должен нести риски управления активами, выбор партнера очень важен.

3. Облигации США, облигации государственных учреждений, наличные/обратные репо: требуют управления основными активами профессиональным управляющим.

3.2 Структура расходов

Различные базовые активы приводят к различиям в структуре сборов:

• ETF облигаций США: основная комиссия за создание и выкуп составляет 0,05%-0,5%.
• Другие две категории: кроме сборов за чеканку и выкуп, есть также управленческие сборы около 0,3%-0,5% и торговые сборы около 0,2%.

3.3 Структура активного бизнеса

Основные 4 вида:

1. Трастовая структура: как MakerDAO.

2. Структура ограниченного партнерства SPV: как Maple Finance.

3. Платформа кредитования + структура SPV: как TProtocol.

4. Онлайнизация долей фонда: например, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

4. Клиентская сторона: KYC и другие требования

Основные различия в трех аспектах:

1. Порог для входа: для некоторых проектов нет ограничений, для других установлен порог более 100000 долларов.

2. Требования KYC: три категории - без KYC, легкий KYC и тяжелый KYC.

3. Региональные ограничения: некоторые проекты ограничивают области обслуживания.

5. Стратегия распределения доходов и совместимость

5.1 Стратегия распределения доходов

Две основные стратегии:

1. Прямое распределение через долговые обязательства: пользователи получают большую часть доходов от базовых активов.

2. Модель процентной ставки по депозитам: проектная сторона может гибко регулировать доходность пользователей.

5.2 Комбинируемость

• Строгий проект KYC: ограниченная совместимость.
• Проекты без KYC: высокая степень совместимости, в основном ограниченная ресурсами и масштабами самого проекта.

6. Резюме

Модель проекта RWA с государственными облигациями, которая может победить в среднесрочной перспективе:

• Основные активы: использование ETF на государственные облигации или прямые государственные облигации с качественными партнерами.
• Бизнес-структура: высокая масштабируемость, удобство для расширения и включения новых активов.
• Пользовательская сторона: отсутствие KYC и отсутствие требований к порогу делают это более выгодным.
• Распределение доходов: соответствует процентной ставке государственных облигаций.
• Композиционность: максимально расширить сценарии использования токенов.

В долгосрочной перспективе легковесные KYC-проекты могут получить большие возможности из-за регуляторных факторов.