アメリカの暗号資産の発展傾向と我が国への示唆

著者:ヤン・タオ、国立財政開発研究所副所長

アメリカの暗号資産の発展動向と我が国への示唆

現在、アメリカのトランプ政権が暗号資産関連の政策調整と転換を進めていること、またEUの「暗号資産市場規制法案」（MiCA）が実施される中で、世界の暗号資産市場はより複雑なトレンドと課題に直面し、各国の暗号資産規制もその価値と安全のバランスを再評価する必要がある。

暗号資産の概念と境界

2008年に中本聰が「ビットコインホワイトペーパー」を発表して以来、暗号通貨は学界と業界の広範な関心を集めてきました。初期の暗号通貨への関心はその決済機能にあり、「アカウントベース」と「バリューベース（トークンベース）」の2つの全く異なる進化の道が生まれました。前者は伝統的な規制メカニズムと大まかに互換性があり、身分証明に重点を置いていますが、後者は主に価値の「偽造防止」と「実際の移転」に関するもので、従来の決済規制方式では簡単にカバーすることができません。

その後、分散型技術の急速な進化と参加者エコシステムの複雑化に伴い、Web3.0の文脈における暗号金融システムは目まぐるしいものとなり、暗号資産の概念で説明するのがより適している。ごく少数の資産は通貨としての特性が強く、暗号通貨と呼ぶことができるが、より多くの資産は流動性が低く、支払いを含む通貨機能は明確ではない。

暗号資産については、狭義には以下の4つの側面が含まれると考えています：1つ目はビットコインを代表とする、パブリックチェーンに基づく暗号通貨で、主に資産の保管に使用されます。2つ目はテザー（USDT）、USDCなどを代表とするステーブルコインで、主に支払いに使用されます。3つ目はイーサリアム（ETH）やSOLを代表とする暗号通貨で、イーサリアムまたはSolanaのスマートコントラクトに基づいて機能革新が行われ、さまざまな分散型金融資産と形態（DeFiまたはPayFi）が形成されます。4つ目は証券型トークンの発行(STO)および現実資産のトークン化(RWA)で、主に現実の金融市場におけるコンプライアンスのある資産をトークン化し、株式、債権、手形などが含まれます。

広義に見ると、まだ三つの側面を含む可能性があります：一つ目はさまざまな非標準化されたWeb3.0トラックに関連する資産プロジェクト、例えば非代替性トークン（NFT）、ソーシャルファイ（SocialFi）、分散型アイデンティティとデータ所有権（DID）、分散型自律組織（DAO）、分散型物理インフラネットワーク(DePIN)など；二つ目は暗号資産に基づいて設計された現実世界の金融商品、例えばビットコイン、イーサリアムおよびその連動資産を中心に発行されたETF商品で、暗号資産の派生資産に該当します；三つ目は各国中央銀行が試験的に導入しているCBDC、または国際機関のブロックチェーン革新プロジェクト（例えばBISが発表したAgoraグローバルクロスボーダー決済システム計画）ですが、もちろんそれがブロックチェーン技術を使用しているかどうかは不明です。

**さらに、議論のある2種類のデジタル資産があります。**厳密には暗号資産の範疇には入らないが、特定の状況では非常に人気があります：一つ目はインターネット文化、ジョーク、またはミーム（Meme）に基づいて作成されたミームコイン（Meme Coins）で、通常はコミュニティの娯楽から生まれ、実際の機能や技術革新は持っていません；二つ目は実際の応用シーン、技術革新、または明確な価値を持たないエアコイン（Scam Coins）で、詐欺や非法集資に関連することが多いです。

アメリカの暗号資産政策の変遷の動因

一はトランプ家族の経済的利益が**重要な考慮となっています。**2021年8月まで、トランプはメディアのインタビューで、暗号通貨は「起こるのを待っている災害」かもしれないと述べました。2021年末、彼の妻メラニア・トランプはSolanaブロックチェーンに基づくNFTシリーズ「メラニアのビジョン」を初めて発表しました。2022年12月、トランプはPolygonブロックチェーンに基づくNFTシリーズ「Trump Digital Trading Card」を発表しました。2023年9月、トランプとその家族はEthereumメインネット上のAave V3プラットフォームでWorld Liberty Financial（WLFI）を正式に立ち上げ、暗号資産の貸付と投資をサポートするDeFiプラットフォームです。2025年3月25日、WLFIはUSD1という名前のステーブルコインを発表しました。このステーブルコインはドルに連動しており、現在の流通時価総額は21億ドルを突破しています。さらに、2025年1月にトランプはTRUMPコインを発表し、彼の妻はその後MELANIAコインを発表しました。これらはどちらもミームコインに属します。家族が暗号資産においてますます大きな利益を得ていることを鑑みて、2025年5月初めにアメリカ合衆国上院の民主党議員が『暗号腐敗終結法案』を提案しました。これは連邦職員とその家族によるデジタル資産の発行を禁止することを目的としています。

**トランプは選挙で暗号資産業界からの広範な支持と寄付を受け、それを若者を惹きつける重要な手段としています。**アメリカ合衆国連邦選挙委員会（FEC）のデータによれば、暗号通貨業界に関連する政治活動委員会（PAC）やこの業界を支持する他の団体は、2024年の選挙において2.45億ドル以上の資金を集め、暗号業界に親和的な政治勢力を重点的に支援しています。同時に、通常投票率が低い若い有権者の中には、暗号資産を所有または関心を持っている割合が高く、したがってトランプの潜在的な支持者となる可能性があります。

**トランプが所属する共和党と民主党の金融規制に関する考え方には根本的な違いがあります。**2010年にオバマが主導して発表した《ドッド-フランク法案》以来、民主党の規制論理は金融消費者保護を原則としており、さまざまな金融革新に「緊箍」をかけています。一方、共和党はこの法案の三つの核心的な要素、すなわち規制機関の権限拡大、金融消費者保護局の設立、そして「ボルカー・ルール」の採用に全面的に反対しています。トランプは2018年に《経済成長、規制緩和および消費者保護法案》を通じて、中小銀行の規制を全面的に緩和しました。明らかに、暗号資産が主張する非中央集権型の構造モデルは、共和党の規制緩和と市場の自由を強調する理念と一致しています。

**現在、ステーブルコインは主に法定通貨のステーブルコインが主導しており、その中で米ドルステーブルコインが中心的な会計単位となっています。**Artemis Terminalのデータによれば、2025年5月7日現在、ステーブルコインの総供給量は2349億ドルに達しています。その中で、典型的な米ドルステーブルコインのUSDTは1508億ドル、USDCは594億ドルです。さらに、Bitwiseのレポートによると、2024年の世界のステーブルコインによる取引総量は14兆ドルに達する見込みです。米ドルステーブルコインは米ドルと1:1で連動しており、100%の米ドル資産準備に裏付けられているため、かつて米ドルのイメージに挑戦するために登場した暗号通貨が、逆に米ドルの地位を強固にする可能性があるのです。

**暗号資産業界がアメリカ政府にとって重要な収入源となる。**統計によると、アメリカのSECは2024年に暗号通貨に関する執行罰金を470億ドルに達し、2023会計年度の1.503億ドルから30倍以上の成長を記録した。2024年12月、アメリカ国税庁（IRS）は暗号資産ブローカーに関する税務報告の新規則の最終版を発表し、ユーザーの税務情報を詳細に報告することを要求した。2025年に入ると、トランプは暗号資産業界の税収減免政策を推進し、上院はIRSの関連規定を拒否したが、彼の「世界の暗号通貨の都」という構想に基づき、比較的自由な市場の環境を創出することで、暗号世界の資本がアメリカに集まることを促し、間接的に関連する経済活力と収入を増加させることを期待している。また、政府の債務を緩和し、ドルの地位を強化する目標を達成することも見込まれている。

アメリカの暗号資産政策の重点と実質

暗号資産準備金

2025年3月6日、アメリカ合衆国大統領トランプは行政命令「戦略ビットコイン準備およびアメリカのデジタル資産準備の設立」を署名し、強調した：第一に財務省が「戦略ビットコイン準備」を管理し、刑事または民事資産没収手続きに関連するビットコインを含む責任を負い、準備に入れられたビットコインは再販されない；第二に財務省が「アメリカのデジタル資産準備」を管理し、同様に主に刑事または民事資産没収のデジタル資産を含む；第三に追加のビットコインを取得する戦略を策定するが、予算中立であり、納税者に追加費用をもたらさず、アメリカ政府は刑事または民事資産没収手続きに関連しない限り、追加の準備資産を取得してはならない。この行政命令の発表後、関連の詳細が業界の期待に達しなかったため、さまざまな暗号資産の価格が一時的に下落した。

私たちは、トランプ政権が暗号資産の準備を構築する動機として、第一に選挙期間中の公約を実現すること、そしてそれによって暗号資産に対する友好的な政策姿勢を示し、ビットコインを最も重要な暗号資産として法定地位を強化することが挙げられると考えています。第二に、連邦の資産負債表を「救う」準備をすることです。統計によると、2024会計年度の米国の債務純利息支出は8820億ドルで、GDPの3.06%を占め、2025会計年度には1兆ドルに近づくと予測されており、持続不可能な水準に達しています。過去とは異なり、債務危機の課題に対応するために、トランプ政権は連邦の「資産側」により注目し始めました。固定資産（工場、物件、設備、PP&E）、政府支援企業（GSE）への投資（ファニーメイ/フレディマック）、および金と銀の準備に加えて、これまでさまざまな政府機関に散在していた暗号資産も注目の対象となりました。2024会計年度末までに、連邦政府の純資産は約5.7兆ドルに達します。同時に、現在連邦政府は約20万枚のビットコインを保有しており、資産負債表における地位は限られていますが、市場の信頼を高めるために使用することができ、これは連邦政府の戦略的石油備蓄や金の備蓄の機能と同様です。総じて、暗号資産の準備戦略がドルの地位を維持することに関連しているとの意見が多くありますが、私たちはそれがトランプがビットコインを「デジタルゴールド」として認識していることに基づき、そこから派生した戦略的財政配置であると考えています。

同時に、現在アメリカでは20以上の州が暗号資産準備法案の草案を提出していますが、明らかに意見は統一されていません。その中のいくつかの州の法案はすでに否決されています。アリゾナ州は法案を通過させた直後に、州知事によって否決されました；その後、ニューハンプシャー州が法案を通過させ、州知事によって承認され、暗号資産準備を確立した最初の州となりました。

ステーブルコインの発展と規制

ステーブルコインには主に3種類あります。1つ目は法定通貨担保型（中央集権発行）：中央集権機関によって発行され、法定通貨または同等の現金資産が準備金として使用されます。2つ目は暗号資産担保型（非中央集権発行）：スマートコントラクトによってアルゴリズムと担保ルールに基づいて発行され、他の暗号資産が過剰担保として使用されます。3つ目はアルゴリズムステーブルコイン（プログラム調整発行）：十分な集中型担保資産がなく、アルゴリズムと市場の競争を通じてステーブルコインと他の暗号資産の需給関係を調整し、コインの価格の安定を維持します。

ステーブルコインに関して、トランプは関係当局に2025年8月の国会閉会前にステーブルコインに関する立法を完了するよう求めた。2025年4月4日、アメリカ合衆国下院金融サービス委員会は「ステーブルコインの透明性と責任に関する法案」（STABLE法案）を可決した。一方、アメリカ合衆国上院が推進する「ドルステーブルコイン国家革新法案」（GENIUS法案）は、6月17日の第3回投票で可決された。両院の合意点は、ステーブルコインの発行と運用を規制の対象にし、準備金の透明性やコンプライアンスの向上を強調することにあるが、具体的なコンプライアンス基準、海外機関のステーブルコイン発行、規制権限の配分、違法な通貨を担保としたステーブルコインへの制約などについては意見の相違がある。

私たちは、アメリカのステーブルコイン関連政策の背後には、1つ目はドルのステーブルコインを通じてWeb3.0空間と現実世界におけるドルの地位を持続的に強化しようとする努力が反映されていると考えています。アメリカの財務長官であるベーサントが強調したように、「ステーブルコインの規制枠組みを慎重に策定する」「ドルが引き続き世界の主導的な準備通貨として機能し、ステーブルコインを利用してその地位を強化することを確保する」ことです。2つ目は、デジタル時代のグローバル金融ガバナンスにおける発言権を争うためです。例えば、2024年12月30日にEUのMiCAが正式に発効することで、アメリカにも新たな競争圧力が生じています。3つ目は、シリコンバレーや若い有権者からの暗号技術への支持に応え続け、2025年11月の中間選挙に向けて戦略を練っていることです。4つ目は、巨大なデジタル世界の「増量ケーキ」に対して、両党間、連邦と地方間、規制当局間で規制の利益を求めて争っていることです。

その他の暗号資産の規制

2024年5月、アメリカ合衆国下院はデジタル通貨の新しい法的枠組みを作成することを目的とした法案「21世紀金融革新と技術法（FIT21）」を可決しました。この法案は、暗号資産が証券や商品に該当するかどうかを判断する枠組みを示し、関連する規制機関を明確にしています。その中で、「デジタル資産が運営されるブロックチェーンまたはデジタル台帳が機能的かつ分散型である場合」、それはデジタル商品に該当し、CFTCによって商品として規制されると明記されています。これは、より多くのDeFiプロジェクトがより分散型の方向に進化することを促進し、明確に「デジタル商品」として位置付けられた暗号資産に対して、関連する前提条件を満たすことで現物ETFや関連金融商品を推進しやすくなります。さらに、RWAセクターもDeFiとの統合によりより顕著な展望をもたらし、オフチェーンとオンチェーンの双方向拡張を加速します。

2025年に入ると、暗号資産の規制フレームワークはさらに整備される。SECが顧客が保有する暗号資産を負債として財務諸表に記載することを要求する物議を醸すSAB 121会計基準を廃止する準備を始めた。アメリカ合衆国下院金融サービス委員会は6月10日に「2025年デジタル資産市場構造法案」を初めて可決し、FIT21に基づいて統一規制フレームワークをさらに改訂し、消費者保護、イノベーションの促進、規制の空白を埋めることを強調し、アメリカが世界の暗号資産市場でのリーダーシップを固めることを目指している。我々は、アメリカの暗号資産規制がリスクと効率のバランスを見つけようとしていると考えている。一方では、取引の活発さと世界の暗号資産の「高地」役割を維持しようとし、規制の緩和を進めている。もう一方では、具体的な規制ルールを実施することで暗号資産の「野蛮な成長」を抑制し、市場からの「劣貨」を排除するのにも役立っている。

さらに、CBDCがアメリカで全面的に障害に直面していることも注目に値します。2024年5月、アメリカ合衆国下院は『中央銀行デジタル通貨反監視国家法案』を可決しました；2025年1月、トランプは行政命令に署名し、アメリカ国内外でCBDCを発行または使用することを禁止しました。同時に、最近では連邦準備制度理事会のデジタルドル開発への熱意も全面的に低下しています。

反省と啓蒙

リザーブレベル

既存のデータには議論があるものの、関係者は現在我が国の各級政府機関が保有するビットコインの数量はアメリカに次ぐものであり、主に各種の執行過程における押収資産に由来していると考えています。ビットコインがWeb3.0の世界において特別な地位を持つことを考慮すると、中長期的な視点に基づいて各級政府が保有するビットコインを国家戦略資源（商品）備蓄として統合する必要があるかもしれません。これにより、資産の効果的な管理が実現し、将来のグローバルな暗号資産市場の競争に対応できるようになります。他の種類の暗号資産については、短期的には備蓄計画を設計する必要はありません。当然ながら、関連する政策や法規の調整、中央部門による地方政府が保有するビットコインの置換メカニズムについての検討も必要です。

ステーブルコインのレイヤー

現在、欧米ではステーブルコインの規制フレームワークが徐々に確立されており、ステーブルコインのクロスボーダー決済における応用が急速に進展しています。私たちは挑戦に直面し、関連する革新探求を推進すべきです。一方で、中国香港の「ステーブルコイン条例草案」の推進に伴い、一部の見解では海外オフショア人民元（または人民元資産）を担保とし、香港で人民元ステーブルコインの発行を探求することができるとされていますが、このモデルはクロスボーダー資本移動とクロスボーダー決済のコンプライアンスにおいて課題があります。他方で、グローバルな規制トレンドの変化を参考にし、ステーブルコインの規制条例を研究し、特定の自由貿易区で関連する改革革新ルールに基づいて、コンプライアンスに基づくオンショア人民元ステーブルコインの探求を行い、一部の銀行または非銀行決済機関による試験的運用を許可することができます。参考にすべきは、EUのMiCAが指摘する電子貨幣トークン(EMT）で、実際には法定通貨のステーブルコインであり、その発行基準と技術的準備、資本、準備金、ガバナンスおよびリスク管理の要件が規定されています。MiCAはユーロステーブルコインのみを決済活動に使用することを許可し、EUの通貨主権を保護します。同時に、EMT発行者は信用機関（銀行）または電子貨幣機関（非銀行決済機関）でなければなりません。

その他の暗号資産

DeFiやRWAなどの金融市場や商品属性が強い暗号資産、またさまざまな暗号資産に連動するETFなどの金融商品については、短期的には解放すべきではないが、研究と注目を強化することができる。第一に、Web3.0の世界における類金融サービスの供給に対して、どのように、またその能力があるかどうかにかかわらず、基準や「ハードル」を設定し続けることができるのか、暗号資産の信用「コンセンサス」の基盤をどのように固めるのか；第二に、金融の消費者と投資者の教育と保護をどのように行うのか、特に「適格」個人投資者の参加を特定し、規範化できるのか；第三に、分散型金融と伝統的金融がどのように協調するのか、全く異なる二つの金融標準化体系が共存できるのか、Web3.0と現実世界の資産の相互運用性のリスクをどのように制御するのか；第四に、暗号資産は本当に経済成長、企業の革新、住民の雇用などの現実の経済目標を促進できるのか、ただの「小さなサークルのゲーム」ではないのか；第五に、暗号資産の名の下に行われるさまざまな違法金融活動に対しては、引き続き全面的なリスク防止と継続的な打撃が重要である。

さらに、変化するグローバルな発展環境に直面して、デジタル人民元の位置づけは期待を適度に引き下げる必要があるかもしれません。長期的な視点でシナリオとエコシステムの配置に注目し、特に越境ホールセール決済サービスにおいて価値と能力を徐々に強化していく必要があります。

要するに、暗号資産は各国の政策や規制においてますます避けられないテーマになるでしょう。当然、異なるタイプの暗号資産がもたらす課題はそれぞれ異なります。技術、データ、ビジネス、市場の異なる側面に基づいて、暗号資産の規制の焦点も異なります。しかし、将来的には暗号資産が世界的な競争や中米の交流、国境を越えた資本の流れなどの避けられない焦点になると予想されます。したがって、我が国も暗号資産のルール制定と積極的な規制を推進し、海外との規制の調整を強化し、潜在的なリスクを防ぎ、市場の発展を規範化し、業界の価値を引き出す必要があります。