La hausse rapide d'Ethena-USDe et les nouvelles tendances de l'écosystème DeFi

Récemment, l'offre totale de USDe a connu une hausse significative, passant de 2,4 milliards USD à 3,8 milliards USD en un mois, avec une augmentation mensuelle de plus de 58 %. Cette tendance à la hausse est étroitement liée à la hausse du prix du Bitcoin qui a atteint un nouveau sommet. Avec l'augmentation de l'optimisme du marché, le taux de financement en hausse a poussé le rendement des staking de USDe, stimulant ainsi l'émission supplémentaire de USDe. Bien qu'il ait légèrement reculé par rapport à la période précédente, au 26 novembre, le rendement annualisé affiché sur la plateforme Ethena reste élevé, autour de 25 %.

Dans ce contexte, MakerDAO est devenu l'un des plus grands bénéficiaires. Les dernières données montrent que les revenus quotidiens moyens de MakerDAO ont augmenté de plus de 200 % par rapport à il y a un mois, atteignant un niveau record. Cette hausse est étroitement liée au développement d'Ethena. Le taux de rendement de staking élevé de l'USDe a généré une demande de prêt énorme pour les actifs sUSDe et PT. Prenons Morpho comme exemple, le montant total emprunté en DAI avec sUSDe et PT comme garanties a atteint environ 570 millions de dollars, avec un taux d'utilisation des prêts supérieur à 80 %, et un taux de rendement annuel des dépôts atteignant 12 %. Au cours du mois dernier, MakerDAO a ajouté un montant total de prêts de plus de 300 millions de dollars sur la plateforme Morpho grâce à son module D3M.

En outre, la demande de prêt pour sUSDe et PT a également indirectement augmenté le taux d'utilisation de DAI par d'autres canaux. Par exemple, le taux de dépôt de DAI sur la plateforme Sparkfi a atteint 8,5 %. Selon le bilan de MakerDAO, le montant total des prêts DAI fournis à Morpho et Spark via le module D3M a atteint 2 milliards USD, représentant près de 40 % de son actif. Rien que ces deux activités ont généré pour MakerDAO un revenu annualisé de 203 millions USD, ce qui équivaut à une contribution quotidienne de 550 000 USD, représentant 54 % du revenu annualisé total de MakerDAO.

L'essor d'Ethena est devenu une force motrice centrale dans la reprise de l'écosystème DeFi. Dans ce mode de croissance, l'optimisme suscité par la hausse des prix du Bitcoin a fait grimper les taux de financement, influençant ainsi le rendement de staking de l'USDe. MakerDAO, grâce à sa chaîne de flux de fonds complète et aux "attributs de banque centrale" conférés par son module D3M, est devenu un soutien important de l'écosystème USDe. Morpho a joué le rôle de "lubrifiant" dans ce processus. Ces trois protocoles constituent ensemble le moteur central de la croissance actuelle de l'écosystème DeFi.

En même temps, d'autres protocoles de Finance décentralisée tels qu'AAVE, Curve et Pendle bénéficient également dans une certaine mesure de la hausse de l'USDe. Par exemple, le taux d'utilisation des emprunts DAI sur la plateforme AAVE dépasse 50 %, et le montant total des dépôts en USDS approche 400 millions de dollars. Sur la plateforme Curve, les paires de trading USDe/ENA se classent respectivement deuxième, quatrième et cinquième en termes de volume de trading. Sur la plateforme Pendle, les paires de trading connexes occupent même la première et la cinquième place du classement de liquidité. Cette série de changements a également propulsé les prix des tokens connexes tels que Curve, CVX, ENA et MKR, qui ont connu une hausse de plus de 50 % au cours du mois dernier.

Cependant, la durabilité de ce mode de croissance dépend principalement de la capacité à maintenir un écart d'intérêt entre USDe et DAI sur le long terme. Étant donné la stabilité relative de la politique monétaire de DAI, l'accent est principalement mis sur USDe. Les facteurs influençant le développement d'USDe incluent : la durabilité de l'optimisme du marché haussier, la capacité d'Ethena à améliorer l'efficacité de la distribution d'APY grâce à l'optimisation du modèle économique et à l'expansion de sa part de marché, ainsi que la pression concurrentielle d'autres plateformes (comme un produit similaire récemment lancé par une certaine plateforme de trading).

Bien que le fonctionnement du module D3M suscite des inquiétudes concernant la sécurité de DAI, du point de vue du bilan, le DAI émis par D3M est en réalité garanti par sDAI. Étant donné que sDAI est finalement prêté en USDe, le collatéral se transforme essentiellement en sUSDe ou PT avec un LTV supérieur à 110 %, formant ainsi une "position d'actif synthétique longue/courte avec un LTV supérieur à 110 %".

Sur la base de ces analyses, la présence du module D3M ne conduira pas directement DAI à devenir une stablecoin non entièrement garantie. Cependant, cela entraîne effectivement certains risques potentiels :

1. Une trop grande proportion du module D3M pourrait faire en sorte que DAI redevienne un "stablecoin fantôme", similaire à ce que le PSM a fait de lui un "fantôme de l'USDC".
2. Les risques opérationnels, les risques contractuels et les risques de garde d'Ethena peuvent se transmettre au système DAI, tandis que la présence d'intermédiaires tels que Morpho augmente encore la complexité des risques.
3. Ce modèle pourrait réduire le taux de collatéral global de DAI.

Dans l'ensemble, la hausse rapide d'Ethena-USDe apporte une nouvelle vitalité à l'écosystème de la Finance décentralisée, mais soulève également des réflexions approfondies sur la stabilité du système et la gestion des risques.