Recherche approfondie sur la tokenisation des actions : ouvrir la deuxième courbe de hausse du bull run
I. Introduction et contexte
Au cours de l'année écoulée, le concept de tokenisation des actifs du monde réel (RWA) a progressivement évolué du bord de la fintech vers le courant principal du marché crypto. Que ce soit l'application généralisée des stablecoins dans le domaine des paiements et des règlements, ou la hausse rapide des produits tels que les obligations et les billets à l'intérieur de la chaîne, tout cela a transformé "la mise en chaîne des actifs traditionnels" d'un idéal en une réalité. Dans cette tendance, la tokenisation des actions, connue sous le nom de "mise en chaîne des actions américaines", est devenue l'un des secteurs les plus controversés et les plus prometteurs. Elle tente non seulement de transformer la liquidité et l'efficacité des transactions sur le marché des valeurs mobilières traditionnelles, mais elle remet également en question les frontières réglementaires, ouvrant ainsi des espaces d'arbitrage inter-marchés. Pour l'industrie crypto, cela pourrait représenter un saut intergénérationnel pour introduire des actifs de plusieurs milliers de milliards de dollars dans le monde de la chaîne; pour la finance traditionnelle, cela ressemble davantage à une percée technologique non autorisée, apportant à la fois une révolution d'efficacité et semant les graines de conflits de gouvernance.
II. État du marché et chemin clé
Bien que la "tokenisation" soit devenue un récit important dans l'industrie de la cryptographie, la mise en œuvre dans la catégorie d'actifs des actions reste lente et montre des chemins clairement différenciés. Contrairement aux actifs standardisés tels que les obligations d'État, les billets à court terme et l'or, la tokenisation des actions implique des questions juridiques plus complexes concernant la propriété, la rapidité des transactions, la conception des droits de vote et le mécanisme de distribution des dividendes, ce qui entraîne des divergences évidentes dans les produits actuellement sur le marché en termes de chemins de conformité, de structure financière et de modalités de réalisation sur la chaîne.
Backed Finance, en tant que projet ayant obtenu des résultats relativement tôt, a lancé plusieurs jetons ERC-20 adossés à des actions et des ETF en collaboration avec des institutions de garde réglementées, tentant d'établir "un pont intermédiaire pour les titres sur chaîne". Son produit wbCOIN prétend être indexé 1:1 sur l'action Coinbase, avec une promesse de rachat de vraies actions par le dépositaire, construisant un "cercle théorique de souscription - détention - rachat". Cependant, jusqu'en mars 2025, le TVL total de plusieurs produits de jetons d'actions de Backed n'a pas encore dépassé 10 millions de dollars, et le volume de transactions quotidien de wbCOIN est même inférieur à 4000 dollars, la plupart du temps les enregistrements de transactions étant proches de zéro. Les raisons de cette situation incluent l'incertitude des utilisateurs quant au mécanisme de rachat, le manque de connexion suffisante avec l'écosystème DeFi, et l'insuffisance des attentes des teneurs de marché en matière de liquidité à long terme.
En comparaison, Robinhood a adopté une approche plus conservatrice mais systématique. Elle a choisi de lancer des jetons dérivés d'actions réglementés dans l'UE, qui sont essentiellement des outils de suivi des prix reposant sur la licence MFT de l'UE, plus proches des CFD traditionnels. Bien que cette conception sacrifie la pureté de "1:1 ancrage des actions réelles", elle réduit considérablement les conflits réglementaires et la complexité de la conservation. Robinhood offre un support UI complet, une division des actifs, la distribution des dividendes, et prévoit de lancer Robinhood Chain pour intégrer son portefeuille natif et sa plateforme de trading. Cet écosystème fermé pourrait être plus adapté aux nouveaux utilisateurs, mais limite également l'ouverture de la circulation des actifs.
L'écosystème xStocks lancé par Kraken et ses partenaires offre une autre voie. Cette solution, basée sur Solana, contourne la réglementation américaine par un moyen conforme et s'adresse aux marchés non américains à l'échelle mondiale. La particularité d'xStocks réside dans ses attributs de trading « DeFi » : trading 24/7, règlement T+0, échanges sur chaîne, et market making avec des stablecoins. Il tente de rassembler la profondeur des transactions via des pools de liquidité en chaîne et d'établir des connexions avec le DEX natif de Solana. Cette propriété native de la chaîne, distribuée à l'échelle mondiale et combinable, représente la « vision ultime » des actions tokenisées. Cependant, xStocks est actuellement confronté à des problèmes de couverture des utilisateurs limitée, de véritables souscriptions et rachats nécessitant une vérification KYC, et des questions sur la validité juridique des chemins de garde.
Les différences entre ces trois acteurs montrent qu'il n'existe pas de norme unifiée pour la tokenisation des actions actuellement, chacun concevant son chemin en fonction de ses avantages, de son environnement réglementaire et de ses ressources écologiques. Robinhood met l'accent sur "une expérience de trading traditionnelle réglementée avec un emballage cryptographique", Backed souligne "des contrats d'outils en chaîne qui mappent des actifs réels", tandis que Kraken penche vers "la construction d'un marché de liquidité natif crypto". Cette diversité révèle une caractéristique typique d'un marché encore immature : il est difficile de couvrir complètement la conformité, le mapping des actifs et les besoins des utilisateurs, et il faut finalement filtrer par le retour du marché.
On peut dire que la tokenisation des actions en est actuellement à un stade très précoce d'expérimentation. Son développement futur dépendra de trois éléments clés : d'une part, si elle peut attirer davantage de participants à la liquidité réelle pour établir un mécanisme de découverte des prix ; d'autre part, si elle peut intégrer des applications DeFi plus riches pour renforcer les cas d'utilisation ; enfin, si la réglementation peut progressivement clarifier les frontières, permettant aux plateformes d'avoir confiance pour élargir leur gamme de services. Avant que ces voies ne soient complètement intégrées, la tokenisation des actions ressemble davantage à une expérience financière à fort potentiel qu'à un moteur de croissance capable de réaliser les attentes d'un bull run à ce stade.
Trois, Mécanisme de conformité et capacité de mise en œuvre
Dans toutes les discussions sur la tokenisation des actions, la réglementation reste toujours l'épée de Damoclès suspendue au-dessus de nos têtes. Les actions, en tant qu'actifs financiers les plus réglementés, sont soumises à des contraintes strictes à chaque étape de leur émission, de leur négociation, de leur conservation et de leur règlement. La reconstruction des titres sous forme d'"actifs en chaîne" nécessite non seulement de résoudre des problèmes de correspondance technique, mais aussi de se connecter à des voies de conformité claires et exécutables. Sinon, même si la conception du produit est excellente, il sera difficile de dépasser les limites d'utilisation, de ne pas pouvoir promouvoir auprès des investisseurs qualifiés, et même de risquer d'enfreindre les lois sur l'émission de titres illégaux.
Backed Finance adopte une approche qui se rapproche le plus de la "logique d'émission de titres traditionnels". Ses jetons d'actions appartiennent essentiellement à des titres restreints reconnus par les régulateurs suisses, exigeant que les acheteurs complètent les vérifications KYC/AML, s'engagent à ne pas vendre aux investisseurs américains, et que la circulation sur le marché secondaire soit également limitée à "seulement des investisseurs qualifiés". Bien que cette méthode soit conforme et robuste, évitant de franchir la ligne rouge de la SEC, elle pose également des problèmes de circulation limitée, rendant impossible le commerce libre sur la chaîne publique. Un plus grand défi réside dans le fait que ce modèle exige que chaque transfert soit soumis à une vérification de conformité, ce qui affaiblit considérablement la combinabilité avec les systèmes DeFi.
Robinhood a adopté un emballage de conformité plus astucieux. Ses produits d'actions tokenisées ne correspondent pas directement aux véritables actions, mais reposent sur des "produits dérivés de titres" construits selon le cadre MiFID II de l'UE, techniquement similaires aux contrats pour différence (CFD). Ce design évite la responsabilité légale de la détention directe d'actions, contournant les problèmes de transactions équivalentes et de livraison physique, permettant à Robinhood de proposer des produits connexes sans licence de valeurs mobilières. Ce chemin offre une plus grande certitude de conformité, permettant de lancer rapidement plusieurs actifs et de promouvoir via le système d'utilisateurs existant. Mais le prix à payer est un manque de programmabilité et d'ouverture des actifs, rendant difficile leur intégration dans des protocoles financiers natifs de la chaîne.
Les cas de Kraken et xStocks montrent un traitement de conformité plus agressif. xStocks utilise la clause d'exemption "titres restreints + émission non publique" selon la législation suisse, permettant d'ouvrir le trading aux marchés non américains à l'échelle mondiale, tout en limitant l'accès aux adresses IP américaines par des contrats en chaîne. Cette approche évite à la fois l'examen direct par la SEC et la FINRA, tout en préservant la caractéristique de libre circulation des jetons sur la chaîne, ce qui permet l'accès aux protocoles DeFi. Cependant, cette voie dépend fortement d'une isolation technique des "identités d'utilisateurs non américains" et, en cas de contournement massif des restrictions, elle pourrait toujours être considérée comme "offrir des titres illégaux aux investisseurs américains", déclenchant ainsi des risques d'application de la loi.
Actuellement, ces solutions n'ont pas encore réalisé une véritable couverture de conformité mondiale, mais relèvent davantage d'une stratégie de "arbitrage régional + exploitation des lacunes juridiques". La raison fondamentale en est la différence significative dans la définition de la nature des titres entre les différents pays. La SEC américaine considère toujours que "toute jeton ancré sur la valeur des actions réelles" est un titre ; l'Union européenne est relativement laxiste, permettant à certains jetons de structures dérivées d'être échangés dans le cadre du MTF ou du Régime Pilote DLT ; des pays comme la Suisse adoptent une réglementation par sandbox et un système d'enregistrement dual. Cette fragmentation réglementaire crée un énorme espace d'arbitrage institutionnel, et laisse les actions tokenisées dans une situation de "conformité régionale, zone grise mondiale".
Pour que la tokenisation des actions se réalise à grande échelle dans le futur, trois percées sont nécessaires : premièrement, une uniformisation de la compréhension réglementaire et l'établissement de voies d'exemption, afin de concevoir des modèles conformes et reproductibles pour les titres tokenisés ; deuxièmement, un soutien natif des infrastructures sur la chaîne pour les modules conformes, y compris la normalisation des outils comme KYC, les transferts sur liste blanche, et l'audit et le suivi sur la chaîne ; troisièmement, l'entrée des acteurs institutionnels, en particulier la coopération des banques dépositaires, des cabinets d'audit, des courtiers et autres intermédiaires financiers, pour résoudre les problèmes de véracité des actifs et de crédibilité des mécanismes de rachat.
Le mécanisme de conformité est la variable clé du succès ou de l'échec de la tokenisation des actions. Peu importe à quel point le projet est décentralisé, sa base repose toujours sur la logique de "l'actif réel est-il une représentation fiable". Par conséquent, lorsque l'on étudie la tokenisation des actions, il ne faut pas se concentrer uniquement sur l'innovation des mécanismes et l'architecture technique, mais également comprendre les limites et les compromis de l'évolution institutionnelle, et trouver un chemin intermédiaire viable entre la réalité réglementaire et l'idéal sur la chaîne.
Quatre, Analyse du marché et Perspectives futures
La valeur totale des RWA sur la chaîne dans le monde est d'environ 17,8 milliards de dollars, les actifs de type actions ne représentant que 1,543 million de dollars, soit 0,09 %. Cependant, les actions tokenisées ont connu une hausse de plus de 3 fois en six mois, passant de 50 millions de dollars en juillet 2024 à environ 150 millions de dollars en mars 2025.
La tokenisation des actions présente théoriquement des avantages structurels évidents : mapper des actifs réels les plus précieux et ayant une base de reconnaissance sur la chaîne, apportant un ancrage de crédit du monde réel à l'écosystème crypto ; réaliser l'automatisation des transactions et la mise en règlement en temps réel grâce aux contrats intelligents, renversant la logique des marchés de titres traditionnels qui dépendent des chambres de compensation centralisées et des cycles T+2, libérant une efficacité système extrêmement élevée. Cependant, ces avantages n'ont pas encore été convertis en adoption à grande échelle, restant dans un état de "mécanisme établi, manque de scénarios, liquidité asséchée" à long terme.
La valeur fondamentale de la tokenisation des actions réside dans "la connexion entre le marché réel et le marché en chaîne", mais la véritable demande incrémentale provient de trois catégories d'utilisateurs : les investisseurs particuliers qui souhaitent participer aux marchés boursiers mondiaux avec un seuil d'entrée plus bas ; les particuliers à haute valeur nette et les fonds gris qui cherchent à transférer des actifs à l'étranger, à éviter les contrôles de capitaux ou les limitations de fuseau horaire ; les protocoles DeFi et les teneurs de marché qui visent l'arbitrage et les revenus structurels. Actuellement, ces trois groupes ne sont pas encore entrés massivement : les investisseurs particuliers manquent d'expérience en matière d'opérations en chaîne et n'ont pas confiance dans le mécanisme de rachat ; les utilisateurs à haute valeur nette n'ont pas encore confirmé les attributs de protection de la vie privée et de couverture de cet actif ; les protocoles DeFi ont tendance à construire des produits structurés autour du trading à haute fréquence, des stablecoins et des produits dérivés.
Des points de retournement futurs pourraient émerger avec plusieurs tendances clés :
Les stablecoins émergent comme une base monétaire solide pour la tokenisation des transactions et règlements d'actions, réduisant les barrières à l'entrée et le coût de la conversion des capitaux.
Les protocoles DeFi matures établissent une capacité de composition pour les "actifs traditionnels sur la chaîne", et l'acceptation des actifs non natifs à crypto-monnaie sur le marché augmente.
L2 et l'écosystème des chaînes d'application explosent, fournissant aux jetons d'actions un habitat en chaîne avec une liquidité de profondeur et une base de développeurs.
Les marchés de capitaux mondiaux et le marché des cryptomonnaies se fusionnent davantage, l'ETF sur le Bitcoin est approuvé, les RWA deviennent un point focal pour les institutions traditionnelles sur la chaîne, le monde de la cryptographie passe d'une "économie insulaire" à un "système compatible d'actifs mondiaux".
À court terme, la tokenisation des actions fait encore face à des contraintes telles que la rareté de la liquidité, le coût élevé de l'éducation des utilisateurs, l'incertitude des voies de conformité et le coût de confiance élevé des mécanismes de mapping des actifs, et n'a pas encore formé de projets phares avec un "avantage de premier arrivé clairement défini". Cependant, elle pourrait être à un "point de départ précoce gravement sous-évalué", représentant une demande collective pour la "libéralisation des flux de capitaux" et la "restructuration des infrastructures financières".
Les projets ayant un véritable potentiel d'explosion à l'avenir pourraient être une "plateforme intégrée conforme" qui intègre la garde d'actifs, le matching de transactions, l'audit KYC, les portefeuilles on-chain et le règlement off-chain, devenant ainsi la "couche compatible Web3" du système financier mondial. Lorsque de telles plateformes disposeront d'un nombre d'utilisateurs suffisant et d'un soutien infrastructurel, la tokenisation des actions pourrait devenir le "troisième pilier" du développement financier on-chain, après les stablecoins et les obligations souveraines on-chain.
Cinq, conclusion et recommandations
La tokenisation des actions illustre un phénomène cyclique typique de "la technologie en avance, la conformité en retard, le marché en attente". La logique de son mécanisme est suffisamment étayée sur les deux dimensions technique et financière, mais le défi réel réside dans la manière de trouver une voie de développement viable dans un contexte réglementaire complexe, une infrastructure financière et une inertie du marché.
Cette situation est en train de changer discrètement. L'acceptation de la blockchain par les marchés de capitaux traditionnels augmente rapidement, et les actifs du monde réel sont progressivement en train d'être tokenisés. Les infrastructures financières futures ne seront plus un "opposition binaire entre tradition et crypto", mais plutôt une zone intermédiaire intégrée. En même temps, l'écosystème crypto natif évolue d'une pure spéculation vers une construction structurelle, et les utilisateurs recherchent la "stabilité et le flux" des actifs.
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Tokenisation des actions : une analyse approfondie du chemin de la conformité à l'avenir du marché
Recherche approfondie sur la tokenisation des actions : ouvrir la deuxième courbe de hausse du bull run
I. Introduction et contexte
Au cours de l'année écoulée, le concept de tokenisation des actifs du monde réel (RWA) a progressivement évolué du bord de la fintech vers le courant principal du marché crypto. Que ce soit l'application généralisée des stablecoins dans le domaine des paiements et des règlements, ou la hausse rapide des produits tels que les obligations et les billets à l'intérieur de la chaîne, tout cela a transformé "la mise en chaîne des actifs traditionnels" d'un idéal en une réalité. Dans cette tendance, la tokenisation des actions, connue sous le nom de "mise en chaîne des actions américaines", est devenue l'un des secteurs les plus controversés et les plus prometteurs. Elle tente non seulement de transformer la liquidité et l'efficacité des transactions sur le marché des valeurs mobilières traditionnelles, mais elle remet également en question les frontières réglementaires, ouvrant ainsi des espaces d'arbitrage inter-marchés. Pour l'industrie crypto, cela pourrait représenter un saut intergénérationnel pour introduire des actifs de plusieurs milliers de milliards de dollars dans le monde de la chaîne; pour la finance traditionnelle, cela ressemble davantage à une percée technologique non autorisée, apportant à la fois une révolution d'efficacité et semant les graines de conflits de gouvernance.
II. État du marché et chemin clé
Bien que la "tokenisation" soit devenue un récit important dans l'industrie de la cryptographie, la mise en œuvre dans la catégorie d'actifs des actions reste lente et montre des chemins clairement différenciés. Contrairement aux actifs standardisés tels que les obligations d'État, les billets à court terme et l'or, la tokenisation des actions implique des questions juridiques plus complexes concernant la propriété, la rapidité des transactions, la conception des droits de vote et le mécanisme de distribution des dividendes, ce qui entraîne des divergences évidentes dans les produits actuellement sur le marché en termes de chemins de conformité, de structure financière et de modalités de réalisation sur la chaîne.
Backed Finance, en tant que projet ayant obtenu des résultats relativement tôt, a lancé plusieurs jetons ERC-20 adossés à des actions et des ETF en collaboration avec des institutions de garde réglementées, tentant d'établir "un pont intermédiaire pour les titres sur chaîne". Son produit wbCOIN prétend être indexé 1:1 sur l'action Coinbase, avec une promesse de rachat de vraies actions par le dépositaire, construisant un "cercle théorique de souscription - détention - rachat". Cependant, jusqu'en mars 2025, le TVL total de plusieurs produits de jetons d'actions de Backed n'a pas encore dépassé 10 millions de dollars, et le volume de transactions quotidien de wbCOIN est même inférieur à 4000 dollars, la plupart du temps les enregistrements de transactions étant proches de zéro. Les raisons de cette situation incluent l'incertitude des utilisateurs quant au mécanisme de rachat, le manque de connexion suffisante avec l'écosystème DeFi, et l'insuffisance des attentes des teneurs de marché en matière de liquidité à long terme.
En comparaison, Robinhood a adopté une approche plus conservatrice mais systématique. Elle a choisi de lancer des jetons dérivés d'actions réglementés dans l'UE, qui sont essentiellement des outils de suivi des prix reposant sur la licence MFT de l'UE, plus proches des CFD traditionnels. Bien que cette conception sacrifie la pureté de "1:1 ancrage des actions réelles", elle réduit considérablement les conflits réglementaires et la complexité de la conservation. Robinhood offre un support UI complet, une division des actifs, la distribution des dividendes, et prévoit de lancer Robinhood Chain pour intégrer son portefeuille natif et sa plateforme de trading. Cet écosystème fermé pourrait être plus adapté aux nouveaux utilisateurs, mais limite également l'ouverture de la circulation des actifs.
L'écosystème xStocks lancé par Kraken et ses partenaires offre une autre voie. Cette solution, basée sur Solana, contourne la réglementation américaine par un moyen conforme et s'adresse aux marchés non américains à l'échelle mondiale. La particularité d'xStocks réside dans ses attributs de trading « DeFi » : trading 24/7, règlement T+0, échanges sur chaîne, et market making avec des stablecoins. Il tente de rassembler la profondeur des transactions via des pools de liquidité en chaîne et d'établir des connexions avec le DEX natif de Solana. Cette propriété native de la chaîne, distribuée à l'échelle mondiale et combinable, représente la « vision ultime » des actions tokenisées. Cependant, xStocks est actuellement confronté à des problèmes de couverture des utilisateurs limitée, de véritables souscriptions et rachats nécessitant une vérification KYC, et des questions sur la validité juridique des chemins de garde.
Les différences entre ces trois acteurs montrent qu'il n'existe pas de norme unifiée pour la tokenisation des actions actuellement, chacun concevant son chemin en fonction de ses avantages, de son environnement réglementaire et de ses ressources écologiques. Robinhood met l'accent sur "une expérience de trading traditionnelle réglementée avec un emballage cryptographique", Backed souligne "des contrats d'outils en chaîne qui mappent des actifs réels", tandis que Kraken penche vers "la construction d'un marché de liquidité natif crypto". Cette diversité révèle une caractéristique typique d'un marché encore immature : il est difficile de couvrir complètement la conformité, le mapping des actifs et les besoins des utilisateurs, et il faut finalement filtrer par le retour du marché.
On peut dire que la tokenisation des actions en est actuellement à un stade très précoce d'expérimentation. Son développement futur dépendra de trois éléments clés : d'une part, si elle peut attirer davantage de participants à la liquidité réelle pour établir un mécanisme de découverte des prix ; d'autre part, si elle peut intégrer des applications DeFi plus riches pour renforcer les cas d'utilisation ; enfin, si la réglementation peut progressivement clarifier les frontières, permettant aux plateformes d'avoir confiance pour élargir leur gamme de services. Avant que ces voies ne soient complètement intégrées, la tokenisation des actions ressemble davantage à une expérience financière à fort potentiel qu'à un moteur de croissance capable de réaliser les attentes d'un bull run à ce stade.
Trois, Mécanisme de conformité et capacité de mise en œuvre
Dans toutes les discussions sur la tokenisation des actions, la réglementation reste toujours l'épée de Damoclès suspendue au-dessus de nos têtes. Les actions, en tant qu'actifs financiers les plus réglementés, sont soumises à des contraintes strictes à chaque étape de leur émission, de leur négociation, de leur conservation et de leur règlement. La reconstruction des titres sous forme d'"actifs en chaîne" nécessite non seulement de résoudre des problèmes de correspondance technique, mais aussi de se connecter à des voies de conformité claires et exécutables. Sinon, même si la conception du produit est excellente, il sera difficile de dépasser les limites d'utilisation, de ne pas pouvoir promouvoir auprès des investisseurs qualifiés, et même de risquer d'enfreindre les lois sur l'émission de titres illégaux.
Backed Finance adopte une approche qui se rapproche le plus de la "logique d'émission de titres traditionnels". Ses jetons d'actions appartiennent essentiellement à des titres restreints reconnus par les régulateurs suisses, exigeant que les acheteurs complètent les vérifications KYC/AML, s'engagent à ne pas vendre aux investisseurs américains, et que la circulation sur le marché secondaire soit également limitée à "seulement des investisseurs qualifiés". Bien que cette méthode soit conforme et robuste, évitant de franchir la ligne rouge de la SEC, elle pose également des problèmes de circulation limitée, rendant impossible le commerce libre sur la chaîne publique. Un plus grand défi réside dans le fait que ce modèle exige que chaque transfert soit soumis à une vérification de conformité, ce qui affaiblit considérablement la combinabilité avec les systèmes DeFi.
Robinhood a adopté un emballage de conformité plus astucieux. Ses produits d'actions tokenisées ne correspondent pas directement aux véritables actions, mais reposent sur des "produits dérivés de titres" construits selon le cadre MiFID II de l'UE, techniquement similaires aux contrats pour différence (CFD). Ce design évite la responsabilité légale de la détention directe d'actions, contournant les problèmes de transactions équivalentes et de livraison physique, permettant à Robinhood de proposer des produits connexes sans licence de valeurs mobilières. Ce chemin offre une plus grande certitude de conformité, permettant de lancer rapidement plusieurs actifs et de promouvoir via le système d'utilisateurs existant. Mais le prix à payer est un manque de programmabilité et d'ouverture des actifs, rendant difficile leur intégration dans des protocoles financiers natifs de la chaîne.
Les cas de Kraken et xStocks montrent un traitement de conformité plus agressif. xStocks utilise la clause d'exemption "titres restreints + émission non publique" selon la législation suisse, permettant d'ouvrir le trading aux marchés non américains à l'échelle mondiale, tout en limitant l'accès aux adresses IP américaines par des contrats en chaîne. Cette approche évite à la fois l'examen direct par la SEC et la FINRA, tout en préservant la caractéristique de libre circulation des jetons sur la chaîne, ce qui permet l'accès aux protocoles DeFi. Cependant, cette voie dépend fortement d'une isolation technique des "identités d'utilisateurs non américains" et, en cas de contournement massif des restrictions, elle pourrait toujours être considérée comme "offrir des titres illégaux aux investisseurs américains", déclenchant ainsi des risques d'application de la loi.
Actuellement, ces solutions n'ont pas encore réalisé une véritable couverture de conformité mondiale, mais relèvent davantage d'une stratégie de "arbitrage régional + exploitation des lacunes juridiques". La raison fondamentale en est la différence significative dans la définition de la nature des titres entre les différents pays. La SEC américaine considère toujours que "toute jeton ancré sur la valeur des actions réelles" est un titre ; l'Union européenne est relativement laxiste, permettant à certains jetons de structures dérivées d'être échangés dans le cadre du MTF ou du Régime Pilote DLT ; des pays comme la Suisse adoptent une réglementation par sandbox et un système d'enregistrement dual. Cette fragmentation réglementaire crée un énorme espace d'arbitrage institutionnel, et laisse les actions tokenisées dans une situation de "conformité régionale, zone grise mondiale".
Pour que la tokenisation des actions se réalise à grande échelle dans le futur, trois percées sont nécessaires : premièrement, une uniformisation de la compréhension réglementaire et l'établissement de voies d'exemption, afin de concevoir des modèles conformes et reproductibles pour les titres tokenisés ; deuxièmement, un soutien natif des infrastructures sur la chaîne pour les modules conformes, y compris la normalisation des outils comme KYC, les transferts sur liste blanche, et l'audit et le suivi sur la chaîne ; troisièmement, l'entrée des acteurs institutionnels, en particulier la coopération des banques dépositaires, des cabinets d'audit, des courtiers et autres intermédiaires financiers, pour résoudre les problèmes de véracité des actifs et de crédibilité des mécanismes de rachat.
Le mécanisme de conformité est la variable clé du succès ou de l'échec de la tokenisation des actions. Peu importe à quel point le projet est décentralisé, sa base repose toujours sur la logique de "l'actif réel est-il une représentation fiable". Par conséquent, lorsque l'on étudie la tokenisation des actions, il ne faut pas se concentrer uniquement sur l'innovation des mécanismes et l'architecture technique, mais également comprendre les limites et les compromis de l'évolution institutionnelle, et trouver un chemin intermédiaire viable entre la réalité réglementaire et l'idéal sur la chaîne.
Quatre, Analyse du marché et Perspectives futures
La valeur totale des RWA sur la chaîne dans le monde est d'environ 17,8 milliards de dollars, les actifs de type actions ne représentant que 1,543 million de dollars, soit 0,09 %. Cependant, les actions tokenisées ont connu une hausse de plus de 3 fois en six mois, passant de 50 millions de dollars en juillet 2024 à environ 150 millions de dollars en mars 2025.
La tokenisation des actions présente théoriquement des avantages structurels évidents : mapper des actifs réels les plus précieux et ayant une base de reconnaissance sur la chaîne, apportant un ancrage de crédit du monde réel à l'écosystème crypto ; réaliser l'automatisation des transactions et la mise en règlement en temps réel grâce aux contrats intelligents, renversant la logique des marchés de titres traditionnels qui dépendent des chambres de compensation centralisées et des cycles T+2, libérant une efficacité système extrêmement élevée. Cependant, ces avantages n'ont pas encore été convertis en adoption à grande échelle, restant dans un état de "mécanisme établi, manque de scénarios, liquidité asséchée" à long terme.
La valeur fondamentale de la tokenisation des actions réside dans "la connexion entre le marché réel et le marché en chaîne", mais la véritable demande incrémentale provient de trois catégories d'utilisateurs : les investisseurs particuliers qui souhaitent participer aux marchés boursiers mondiaux avec un seuil d'entrée plus bas ; les particuliers à haute valeur nette et les fonds gris qui cherchent à transférer des actifs à l'étranger, à éviter les contrôles de capitaux ou les limitations de fuseau horaire ; les protocoles DeFi et les teneurs de marché qui visent l'arbitrage et les revenus structurels. Actuellement, ces trois groupes ne sont pas encore entrés massivement : les investisseurs particuliers manquent d'expérience en matière d'opérations en chaîne et n'ont pas confiance dans le mécanisme de rachat ; les utilisateurs à haute valeur nette n'ont pas encore confirmé les attributs de protection de la vie privée et de couverture de cet actif ; les protocoles DeFi ont tendance à construire des produits structurés autour du trading à haute fréquence, des stablecoins et des produits dérivés.
Des points de retournement futurs pourraient émerger avec plusieurs tendances clés :
Les stablecoins émergent comme une base monétaire solide pour la tokenisation des transactions et règlements d'actions, réduisant les barrières à l'entrée et le coût de la conversion des capitaux.
Les protocoles DeFi matures établissent une capacité de composition pour les "actifs traditionnels sur la chaîne", et l'acceptation des actifs non natifs à crypto-monnaie sur le marché augmente.
L2 et l'écosystème des chaînes d'application explosent, fournissant aux jetons d'actions un habitat en chaîne avec une liquidité de profondeur et une base de développeurs.
Les marchés de capitaux mondiaux et le marché des cryptomonnaies se fusionnent davantage, l'ETF sur le Bitcoin est approuvé, les RWA deviennent un point focal pour les institutions traditionnelles sur la chaîne, le monde de la cryptographie passe d'une "économie insulaire" à un "système compatible d'actifs mondiaux".
À court terme, la tokenisation des actions fait encore face à des contraintes telles que la rareté de la liquidité, le coût élevé de l'éducation des utilisateurs, l'incertitude des voies de conformité et le coût de confiance élevé des mécanismes de mapping des actifs, et n'a pas encore formé de projets phares avec un "avantage de premier arrivé clairement défini". Cependant, elle pourrait être à un "point de départ précoce gravement sous-évalué", représentant une demande collective pour la "libéralisation des flux de capitaux" et la "restructuration des infrastructures financières".
Les projets ayant un véritable potentiel d'explosion à l'avenir pourraient être une "plateforme intégrée conforme" qui intègre la garde d'actifs, le matching de transactions, l'audit KYC, les portefeuilles on-chain et le règlement off-chain, devenant ainsi la "couche compatible Web3" du système financier mondial. Lorsque de telles plateformes disposeront d'un nombre d'utilisateurs suffisant et d'un soutien infrastructurel, la tokenisation des actions pourrait devenir le "troisième pilier" du développement financier on-chain, après les stablecoins et les obligations souveraines on-chain.
Cinq, conclusion et recommandations
La tokenisation des actions illustre un phénomène cyclique typique de "la technologie en avance, la conformité en retard, le marché en attente". La logique de son mécanisme est suffisamment étayée sur les deux dimensions technique et financière, mais le défi réel réside dans la manière de trouver une voie de développement viable dans un contexte réglementaire complexe, une infrastructure financière et une inertie du marché.
Cette situation est en train de changer discrètement. L'acceptation de la blockchain par les marchés de capitaux traditionnels augmente rapidement, et les actifs du monde réel sont progressivement en train d'être tokenisés. Les infrastructures financières futures ne seront plus un "opposition binaire entre tradition et crypto", mais plutôt une zone intermédiaire intégrée. En même temps, l'écosystème crypto natif évolue d'une pure spéculation vers une construction structurelle, et les utilisateurs recherchent la "stabilité et le flux" des actifs.