Tokenisation de l'or : une nouvelle approche off-chain pour redéfinir les actifs refuges

I. Introduction : Le retour de la demande de couverture dans le nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, la situation mondiale est instable, la croissance économique est faible, et la demande pour des actifs refuges augmente à nouveau. L'or, en tant qu'actif refuge traditionnel, est particulièrement prisé, avec des prix de l'or atteignant des sommets historiques, dépassant la barre des 3000 dollars l'once, devenant ainsi un havre de fonds. Parallèlement, avec l'accélération de l'intégration de la technologie blockchain avec des actifs traditionnels, le "Jeton d'or" est devenu un point chaud d'innovation financière. Il conserve non seulement les propriétés de préservation de la valeur de l'or, mais possède également la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction avec des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à s'intéresser à la valeur de configuration du Jeton d'or.

Deux, l'or : la "monnaie dure" irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée avec une multitude d'actifs financiers, l'or, grâce à son héritage historique unique, sa stabilité de valeur et ses attributs de monnaie supranationale, a toujours conservé le statut d'"actif ultime de réserve". L'or est appelé "monnaie forte" non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être contrefait, mais aussi parce qu'il repose sur un consensus à long terme de la société humaine depuis des milliers d'années, plutôt que sur la garantie de crédit d'un pays ou d'une organisation spécifique.

Dans un cycle macroéconomique où toute monnaie souveraine peut se dévaluer, où le système de monnaie fiduciaire peut s'effondrer et où le risque de crédit mondial s'accumule, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense, le moyen de paiement ultime en cas de risque systémique. Au cours des dernières décennies, en particulier après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été en grande partie marginalisé. Cependant, il s'est avéré que la monnaie de crédit ne peut pas complètement échapper au destin des crises cycliques, et la position de l'or n'a pas été effacée, mais plutôt redonnée un rôle d'ancrage de valeur à chaque crise monétaire.

Ces dernières années, des facteurs multiples tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut de la dette américaine et l'inflation mondiale persistante ont conduit le prix de l'or à dépasser 3000 dollars/once, entraînant un changement dans la logique de l'allocation d'actifs mondiaux. L'augmentation continue des réserves d'or par les banques centrales reflète de manière évidente cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde ont continuellement accru leurs réserves d'or, notamment en Chine, en Russie, en Inde, en Turquie et d'autres économies émergentes. En 2023, le volume net d'achats d'or par les banques centrales du monde a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau historique.

Ce retour de l'or n'est pas une opération tactique à court terme, mais résulte de considérations profondes liées à la sécurité des actifs stratégiques, à la multipolarité des monnaies souveraines et à la baisse de la stabilité du système dollar. Dans le contexte de la restructuration continue des échanges commerciaux mondiaux et de la géopolitique, l'or est à nouveau considéré comme l'actif de réserve ayant la plus grande confiance. Du point de vue de la souveraineté monétaire, l'or remplace les obligations d'État américaines, devenant ainsi un point d'ancrage important pour la révision de la structure des réserves de change de plusieurs banques centrales.

Un aspect plus structurel est que la valeur refuge de l'or est en train de retrouver la reconnaissance des marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations d'État en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur et n'est pas soumis au risque de défaut ou de restructuration. Par conséquent, dans un contexte mondial de dettes élevées et de déficits budgétaires en expansion, la propriété de "risque sans contrepartie" de l'or est particulièrement marquée. Actuellement, le ratio de la dette par rapport au PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100 %, et aux États-Unis, il atteint même plus de 120 %. La durabilité budgétaire est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attractivité irremplaçable à une époque de faiblesse du crédit souverain.

Dans la pratique, de grandes institutions telles que les fonds souverains, les fonds de pension et les banques commerciales augmentent leur allocation en or pour se protéger contre les risques systémiques de l'économie mondiale. Ce comportement change le rôle traditionnel de l'or en tant qu'"actif défensif et anticyclique", lui conférant une position à long terme plus proche d'un "actif structurellement neutre".

L'or n'est pas un actif financier parfait, son efficacité de transaction est relativement faible, le transfert physique est difficile et il est difficile à programmer, ce qui en fait un actif "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, au contraire, cela pousse l'or vers une nouvelle vague de numérisation. L'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une simple préservation de sa valeur, mais une fusion active avec la logique de la fintech vers "l'or tokenisé". Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les monnaies numériques, mais une combinaison d'un "actif de valeur ancré et de protocoles financiers programmables". La tokenisation de l'or lui insuffle liquidité, combinabilité et capacité de transfert transfrontalier, permettant à l'or de jouer non seulement le rôle de véhicule de richesse dans le monde physique mais aussi de devenir un actif stable dans le système financier numérique.

Il est important de noter que l'or, en tant qu'actif de valeur refuge, complète plutôt que remplace le Bitcoin, souvent appelé "or numérique". La volatilité du Bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, il ne présente pas une stabilité des prix suffisante à court terme et, dans un environnement d'incertitude macroéconomique élevée, il a tendance à être perçu comme un actif à risque plutôt que comme un actif refuge. En revanche, l'or, grâce à son vaste marché au comptant, son système de produits dérivés financiers matures et son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, conserve ses trois avantages : résistance aux cycles, faible volatilité et forte reconnaissance. Du point de vue de l'allocation d'actifs, l'or demeure l'un des facteurs de couverture du risque les plus importants lors de la construction d'un portefeuille d'investissement mondial, occupant une position "neutre financière" fondamentale qui ne peut être remplacée.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la restructuration du système monétaire ou de la reconstruction de l'allocation mondiale de capital, la position de l'or en tant que monnaie dure n'a pas été affaiblie par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par l'intensification des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de confiance souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois le pilier du monde financier traditionnel et un potentiel ancrage de valeur pour l'infrastructure financière off-chain de demain. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à remplir sa mission historique en tant qu'"actif de crédit ultime" à travers la tokenisation et la programmabilité, dans les nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à mapper les actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle transforme la propriété ou la valeur de l'or physique en jetons sur la chaîne via des contrats intelligents, permettant ainsi à l'or de ne plus être limité aux coffres, aux bons de stockage et aux enregistrements statiques des systèmes bancaires, mais de circuler et de se combiner librement sur la chaîne sous une forme normalisée et programmable. La tokenisation de l'or ne crée pas un nouvel actif financier, mais constitue une manière de restructurer les matières premières traditionnelles en les injectant sous forme numérique dans un nouveau système financier. Elle intègre l'or, cette monnaie dure à travers les cycles historiques, dans le "système d'exploitation financier décentralisé" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de valeur.

Cette innovation peut être comprise au niveau macro comme un élément important de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption de plateformes de contrats intelligents comme Ethereum fournit une base programmable sous-jacente pour l'expression on-chain de l'or ; tandis que le développement des stablecoins ces dernières années a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés en valeur on-chain". La tokenisation de l'or est, dans un certain sens, une extension et une élévation du concept de stablecoin, qui ne cherche pas seulement l'ancrage des prix, mais qui est également soutenue par des actifs réels, sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux stablecoins ancrés en monnaie fiduciaire, les jetons ancrés à l'or se libèrent naturellement de la volatilité et des risques réglementaires d'une monnaie souveraine unique, possédant une neutralité transfrontalière et une capacité à résister à l'inflation à long terme. Cela est particulièrement important dans le contexte actuel où le paysage des stablecoins dominé par le dollar soulève de plus en plus de questions réglementaires et géopolitiques.

D'un point de vue microscopique, la génération de l'or tokenisé dépend généralement de deux chemins : l'un est un modèle de garde basé sur "100% de garantie physique + émission off-chain", l'autre est un modèle de protocole basé sur "mappage programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Le premier, comme Tether Gold (XAUT) et PAX Gold (PAXG), est soutenu par des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique et fait l'objet d'audits réguliers et de rapports off-chain. Le second, comme Cache Gold et Digital Gold Token, tente de lier des certificats d'actifs programmables à des numéros de lots d'or, renforçant ainsi la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quelle que soit la voie adoptée, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation fiable, de liquidité et de règlement de l'or en off-chain, permettant ainsi un transfert, une division et une combinaison en temps réel des actifs en or, en brisant les maux de la fragmentation du marché de l'or traditionnel, des barrières élevées et de la faible liquidité.

La valeur maximale de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans l'avancement technologique, mais dans sa transformation fondamentale des fonctionnalités du marché de l'or. Dans le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique s'accompagne généralement de coûts de transport, d'assurance et de stockage élevés, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinabilité off-chain. L'or tokenisé tente de fournir une nouvelle forme d'or, fractionnable, réglable en temps réel et pouvant circuler à l'international, par le biais d'actifs natifs off-chain, transformant ainsi cet "actif statique" en un instrument financier dynamique "à haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans le DeFi et les marchés financiers mondiaux, permettant non seulement à l'or d'exister en tant que réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multilatérales telles que le prêt garanti, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

Plus loin, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'une infrastructure centralisée à une infrastructure décentralisée. Dans le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de la London Bullion Market Association (LBMA), des banques de compensation, des institutions de conservation des dépôts d'or et d'autres nœuds centralisés traditionnels, entraînant des problèmes tels que l'asymétrie de l'information, des délais transfrontaliers et des coûts élevés. En revanche, l'or tokenisé, en tant que support de contrats intelligents off-chain, construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or sans autorisation et sans intermédiaire de confiance, rendant les étapes de confirmation des droits, de règlement et de conservation de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement le seuil d'accès au marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également de manière égale au réseau de liquidité mondial de l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde restructuration de la valeur des actifs physiques traditionnels et une intégration dans le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des propriétés de couverture et de la fonction de réserve de valeur de l'or, mais étend également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans le nouveau système financier. Dans le contexte de la numérisation financière mondiale et de la multipolarisation des systèmes monétaires, la restructuration de l'or off-chain n'est pas une tentative ponctuelle, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Celui qui parviendra à établir une norme de jeton d'or qui soit conforme, liquide, combinable et capable de traverser les frontières aura la possibilité de maîtriser le discours sur "la monnaie forte off-chain" de demain.

Quatre, Analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or populaires

Dans l'écosystème financier crypto actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergent, a déjà donné naissance à un certain nombre de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, les chemins de conformité et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché pour l'"or off-chain". Bien qu'ils suivent tous le principe de base de "collatéral en or physique + représentation off-chain", les chemins de mise en œuvre spécifiques et les points d'accent varient, reflétant le fait que le secteur de l'or tokenisé est actuellement encore en phase de compétition et de standards non établis.

Les projets de tokenisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : Tether Gold (XAUT), PAX Gold (PAXG), Cache Gold (CGT), Perth Mint Gold Token (PMGT) et Aurus Gold (AWG). Parmi eux, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme les deux champions du secteur actuel, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais aussi grâce à un système de garde mature, une transparence élevée et un fort soutien de marque, ce qui leur confère un avantage en matière de confiance des utilisateurs et de soutien des échanges.

Tether Gold (XAUT) a été lancé par le leader des stablecoins Tether, et sa principale caractéristique est qu'il est ancré à des lingots d'or standard du marché de Londres, chaque XAUT correspondant à 1.