USDe 发行总量激增背后：Ethena、MakerDAO 与 DeFi 复苏

近期，USDe 的发行总量实现了显著增长，从上月的 24 亿美元跃升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一增长主要得益于比特币突破新高后市场普遍看涨的情绪，导致资金费率上升，进而推高了 USDe 的质押收益率。尽管较前几日有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍维持在 25% 左右的高位。

与此同时，MakerDAO 成为了这轮增长的另一大受益者。目前，MakerDAO 的日收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率激发了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，其中 Morpho 平台上以这些资产作为抵押借入 DAI 的规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，MakerDAO 通过 D3M 模块在 Morpho 平台上的贷款增量超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总额达 20 亿美元，占其资产端近 40%。仅这两个渠道就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占总年化收入的 54%。

Ethena 已成为推动 DeFi 复苏的核心力量。USDe 的增长模式清晰可见：比特币新高带来的乐观情绪推高了资金费率，进而影响 USDe 的质押收益率。MakerDAO 凭借其完整的资金流动链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为 USDe 生态的重要支撑。Morpho 在这个过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议共同构成了增长的核心。同时，AAVE、Curve、Pendle 等外围协议也不同程度地受益于 USDe 的增长。

这种增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间的息差能否长期存在。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 能否通过经济模型优化和市场占有率提升来提高 APY 分配效率，以及来自其他交易平台推出的类似产品的竞争。

随着增长，对 D3M 安全性的担忧也随之出现。尽管 D3M 不会直接导致 DAI 成为非足额抵押稳定币，但它确实带来了一些潜在风险：可能使 DAI 再次成为"影子稳定币"，Ethena 的各类风险可能传导至 DAI，同时可能降低 DAI 的整体抵押率。

总的来说，Ethena 和 MakerDAO 的协同效应正在推动 DeFi 领域的新一轮增长，但这种增长模式的可持续性和潜在风险仍需密切关注。