RWA行业报告：传统金融与去中心化金融的融合

前言

近年来,加密货币总市值突破万亿美元,但仍远低于主流大类资产和大宗商品市值。在此背景下,"RWA"(Real World Asset,现实世界资产)概念在加密领域火热。RWA指将真实世界资产代币化并引入区块链,如商业地产、债券、汽车等几乎任何可存储价值的资产。这使资产存储和转移无需中央中介,可在区块链上实现交易流通。

虽然RWA对扩大加密货币总市值有极大想象空间,但其定义、优势及发展趋势仍需探讨。本文将分享关于RWA的认知视角,对其现状和未来进行深入分析。

核心观点如下:

• RWA未来发展方向是现实世界和虚拟世界的双向融合:在多个不同辖区、监管体系下,构建基于许可链的DLT技术金融新体系。

• 理性看待RWA化:并非所有资产都适合RWA化,需从当前炒作狂热中冷静下来。

• 全球多国积极推进区块链相关法律监管框架。同时,区块链基础设施如跨链协议、预言机等也在迅速完善。

• 不同资产RWA项目原理和挑战相似,但具体运行机制各有侧重。如债券代币通常不需要股票代币那样高的流动性。

一、资产代币化背景

资产代币化是将特定资产所有权记录到可在区块链上持有、交易的数字代币的过程。产生的代币代表底层资产的所有权份额。理论上任何资产都可数字化,包括房地产等有形资产和股票等无形资产。将资产转化为数字代币使其易于分割,实现部分所有权,让更多人参与投资,提高资产流动性。资产数字化还可使传统资产直接在点对点平台交易,无需中介,提高市场安全性和透明度。

资产代币化基本原理:

1. 获取现实世界资产
2. 资产在链上代币化
3. RWA向链上用户分发

RWA并非新概念。目前资产代币化市场规模约6000亿美元,预计2024-2032年将以40.5%的复合年增长率增长。RWA代币是DeFi代币中增长最快的资产类别。

截至2024年11月,DefiLlama数据显示RWA代币资产TVL(总锁定价值)已达65.12亿美元。TVL一定程度反映代币资产在Web3世界的认可度和流通性。

目前关于RWA代币化存在两种不同视角:Crypto视角和TradFi视角。本文重点讨论TradFi视角下的RWA。

1. Crypto视角下的RWA

传统DeFi领域努力实现收益生成,但DeFi底层收益机制仅在价格上涨时有效。加密寒冬背景下,链上活动萎缩导致收益率下降。DeFi协议TVL从市场高峰1800亿美元降至500亿美元,反映出不可持续的收益模式。随着收益率暴跌,对"实际收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi协议整合RWA代币作为更稳定收入来源。这就是链上美债成为近期最热门赛道的原因。

因此,Crypto视角下的RWA可概括为Crypto世界对现实世界金融资产收益率的单方面需求。背景是美联储加息缩表导致美债收益率上升,同时DeFi市场收益率下降。其中最热门的是MakerDAO计划将10亿美元储备投资于代币化美国国债产品。

MakerDAO购买美债意义在于:DAI可借助外部信用实现背后支持资产多元化,美债长期收益可帮助DAI稳定汇率、增加发行量弹性,并降低对USDC的依赖。通过投资代币化美债,MakerDAO获得稳定收益来源,近期也将部分美债收益分享,将DAI利率提升至8%以提高需求。

2. TradFi视角下的RWA

从TradFi视角看,RWA是传统金融与DeFi之间的双向融合,不仅为加密货币市场引入价值,也将加密货币优势赋能给现实资产。

对传统金融而言,基于智能合约自动执行的DeFi服务是革新的金融科技工具。TradFi领域RWA更关注如何结合DeFi技术实现资产代币化,以赋能传统金融体系:

• 提高交易效率:将传统IPO多个环节转移到区块链,一次性完成交易,避免繁琐流程,不受交易所时间限制。

• 降低融资成本:通过STO为热度较低产业提供融资,降低投行费用,吸引银行不感兴趣的项目。

• 简化投资门槛:用户只需一个账户即可投资全球资产,解决跨平台购买需多账户问题,降低投资门槛和复杂性。

区分RWA逻辑很必要,因不同视角下RWA的底层逻辑和实现路径大不相同。在选择区块链类型上,TradFi的RWA基于许可链,Crypto的RWA基于公链。

由于公链无准入要求、去中心化、匿名等特性,Crypto的RWA项目面临较大合规阻碍,公链技术漏洞或智能合约缺陷也可能导致资产损失,因此公链可能不适合大量现实资产代币化发行和交易。许可链则只允许授权参与者访问网络,确保只有合规金融机构、监管机构等相关方能参与交易和数据访问,为不同地区法律合规提供基本前提。

总之,RWA未来发展方向应是现实世界和虚拟世界的双向融合:在多个不同辖区、监管体系的许可链格局下,构建使用DLT技术的全新金融体系。

二、RWA如何颠覆传统金融

传统金融体系中,股票、债券等资产通常以纸质证书存在,后转为中心化金融机构持有的数字记录。这些记录涵盖所有权、负债、条件等,分散在独立运作的不同系统中。金融系统需大量事后协调以对账结算交易,确保数据一致性。这一传统体系面临多重挑战:

• 多个中介机构导致交易成本高
• 结算时间长,跨境交易通常需数天完成
• 投资机会有限,某些资产类别只对高净值个人和机构开放

区块链作为分布式账本技术在解决传统金融效率问题方面展现巨大潜力。它提供统一共享账本,直接解决多个独立账本带来的信息割裂问题,极大提升信息透明度、一致性及实时更新能力。智能合约应用进一步增强这一优势,允许交易条件自动执行,显著提高效率并缩减结算时间和成本。

对传统金融而言,RWA意义在于通过区块链创建现实世界资产的数字表示,将分布式账本技术优势扩展到广泛资产类别。纽约梅隆银行2022年研究显示,超90%受访机构投资者有兴趣投资代币化产品,97%同意"代币化将彻底改变资产管理"。

RWA对传统金融的变革力量主要体现在:

1. 市场可及性助力投资策略多元化

代币化将高价值资产(如房地产、艺术品)分割成可交易代币,实现部分所有权,使小型投资者能参与原本因高成本无法进入的市场,使投资机会更加民主化。

例如,传统上流动性较差的房产可碎片化出售,其他国家投资者也可参与。这些资产可在市场活跃交易,投资者能更快将资产转换为现金。代币化过程将资产变为可随时买卖的商品,极大提高交易效率。

另外,与传统金融市场特定交易时间不同,代币化RWA可在区块链平台全天候交易,提供更多跨时区交易机会,提高流动性。

2. 提高流动性和价格发现能力

代币化通过减少资产销售、转让和记录保存相关摩擦,使曾经流动性差的资产能以几乎零成本无缝交易。传统金融市场中,资产转让往往涉及多个中介,导致过程复杂耗时。以稀有宝石或私募股权为例,过去投资者交易这些资产类别极其困难,耗费大量时间精力寻找买家卖家。代币化利用区块链去中心化特性简化这一过程,使买卖双方能直接交易,降低成本。投资者无需等待数月数年才能找到合适买家,可迅速将资产转让给其他投资者,以安全合规方式提供二级市场流动性。

同时,买卖双方可更轻松交易,并根据新信息进行定价。这种透明度和实时性使市场参与者能更好评估资产价值,做出更明智投资决策。

3. 提高市场效率降低成本

在人类日常生活、金融活动、贸易活动各方面,清算和结算无处不在。对用户而言只是进行支付动作钱就转移,但背后涉及许多清算结算流程。

传统金融体系中,清算和结算是"计算性"的核算和确认过程。各方通过不断核对验证达成共识,并在此基础上进行资产转移。这需要多个金融部门协作和大量人力成本,且可能面临操作错误风险和信用风险。

区块链通过分布式账本和自动化智能合约,消除许多中间商,实现全天候支付、即时收款、轻松提现,满足跨境电商支付结算服务便利需求。资产可通过智能合约在各方间自主转移,并存储在不可篡改账本中,以较低成本创立全球一体化跨境支付信任平台,减轻跨境支付欺诈带来的资金风险。

4. 可追溯性和可编程性

2008年金融危机是由金融衍生品引发的全球金融灾难经典案例。金融机构将次贷打包成证券(如MBS和CDOs)出售给投资者,形成复杂金融产品,人们无法追踪其背后支持的实体资产。这些层层叠加、包装后的衍生品被销售给各类券商和投资者,导致整个金融系统杠杆率迅速飙升,最终引发金融海啸。

如果2008年就应用RWA技术,投资者将能追溯这些金融工具的基础资产,在充分了解资产风险基础上进行交易。这种透明度将彻底改变资产管理和交易方式。通过区块链技术,每笔交易都记录在不可篡改账本上,提供清晰可审计的所有权和转让记录。这不仅大大降低欺诈和管理不善风险,还使监管机构更易跟踪活动,确保金融机构与客户间信任。

另一个展示可编程性和可追溯性益处的案例是Unizon的"数字发票代币化"项目。中小企业在票据证伪难题面前常处两难:无法接受账期延迟支付就难获大企业订单;接受订单又可能导致现金流紧张。Unizon通过ERC-3525创建支付账户和应收账款账户,形成类似量子纠缠的支付通道,只要买家向支付账户汇款,资金就自动分发到应收账款账户。

通过将发票转化为数字代币,Unizon实现发票快速转让和交易。这使发票不仅是纸质文件,而是可在区块链上管理的数字资产。所有交易记录都记录在区块链上,确保信息透明性和不可篡改性。

三、RWA项目分类与代表项目运行机制

RWA项目主要涉及基础设施