宏观月报：美国经济面临挑战，香港引领亚洲加密资产新格局

近期美国通胀压力加剧，但经济增速不及预期，引发市场对"滞胀"的担忧。在这种情况下，加上地缘局势紧张，本月资本市场出现回调。美股和日股表现疲软，而欧洲市场相对稳定，显示全球投资者并未过度担忧系统性风险。尽管加密市场经历波动，比特币一度跌破6万美元，但4月29日迎来历史性时刻：香港批准加密资产ETF，表明新增资金持续流入，市场前景向好。

年初时，在美联储可能降息和消费者价格指数持续下降的预期下，市场对通胀的担忧有所缓解。然而，随后通胀数据不断攀升，降息预期逐渐降低。目前市场普遍认为五月不会降息，少数人甚至预期可能继续加息。

当前数据显示，美国似乎陷入"滞胀"状态——高通胀伴随经济低增速。一季度GDP同比仅增长1.6%，远低于预期；而核心PCE物价指数一季度超预期增长3.7%，即便剔除能源和食品因素，通胀仍然严重。

短短几个月内，美国经济从"高增速、低通胀"的理想状态转变为"滞胀危机"，未来的焦点将集中在如何应对通胀问题。虽然市场上极少数人开始押注继续加息，但继续加息的可能性不大，更可能的是延后降息时间、减少降息次数和幅度。美国当前的通胀受到多方面因素影响，包括上游原料价格、就业状况和需求等。随着商品价格趋于理性、劳动力市场再平衡、二手车价格回落等因素的作用，核心通胀有望回落。

当前美国经济形势正是美联储所期望看到的，解决"工资-通胀"螺旋并非只能选择继续加息这种对经济影响较大的方式。本月，日元和日本股市大幅下跌，国际投资者抛售日元买入美元的行为也有助于收紧美元流动性。

目前美联储官员整体态度偏向鸽派，并未明确释放进一步加息的信号，这可能表明美国拥有其他政策工具来应对通胀问题。简而言之，尽管美国经济面临通胀压力，引起了市场一定程度的忧虑，但投资者无需过度恐慌。

本月地缘冲突频发，也是导致资本市场出现波动的因素之一。目前看来，伊朗和以色列双方都保持相对克制，并无进一步升级冲突的迹象。在现代社会，大国核威慑下爆发大规模战争的可能性极小，地缘政治问题对金融市场的影响往往是突发但短暂的。因此，本月战争影响仅是一个突发变量。

美股经历持续5个月的强势上涨后，终于出现较大幅度调整——纳斯达克指数最低触及120日线，某知名芯片公司在4月19日跌幅达10%。美股目前的走势主要反映了降息预期的变化，地缘冲突是次要原因。科技股估值与流动性直接相关，降息预期推迟将压缩科技股的估值空间。

日本股市本月也出现较大幅度回调，主要受日元大幅贬值影响，导致投资者抛售日本资产。此外，日元和美元的协同性较强，美联储降息预期延后也是日元近期波动的重要原因之一。

尽管美日股市表现不佳，但其他国家股市并未出现明显回调：法国CAC40和德国DAX保持坚挺；印度孟买Sensex30持续在70000点以上波动。美股此次回调很可能只是市场面对预期变化和突发事件的短期反应，并未显现明显的系统性风险。

本月加密市场表现不佳，比特币价格一度跌破6万美元，以太坊最低跌破2800美元。自3月中旬比特币创新高后，市场进入调整期，至今已持续一个半月。期间，地缘冲突、美国经济数据不及预期等黑天鹅事件为本就疲软的加密市场雪上加霜，四月中旬的下跌正是中东地缘冲突引起的。

目前，加密市场与传统资产走势呈现出强相关性——比特币价格和某知名芯片公司股价近一年来表现出惊人的相关性。这种强相关性引人深思，目前尚无公认的解释。

如果比特币确实被市场共识为"电子黄金"，那么理论上其走势应该与黄金相关，地缘冲突时期应该出现暴涨而非下跌。从黄金价格走势可以看出，黄金在伊朗与以色列冲突期间创出历史新高，充分展现了其避险属性。

这种情况可能表明，目前比特币的走势已经与美国ETF紧密相连。整个四月，ETF呈现出净流出趋势。

比特币被单一国家资产绑定的走势并不合理。比特币最引人注目的去中心化属性使其成为被广泛认可的价值存储工具，没有任何人有权发行或销毁比特币，这种与法定货币不同的特性成为信用货币时代的一股清流。然而，目前单一国家的ETF已经掌握了比特币的定价权，虽然不能制造或销毁，但实际上与去中心化属性产生了一定程度的背离。

值得庆幸的是，继美国之后，4月29日香港也正式批准了6支虚拟资产现货ETF，其中包括3支比特币ETF和3支以太坊ETF。这些ETF产品在费用结构、交易效率、发行策略上各有特色，为投资者提供了多样化的选择，而且在产品类别上已经领先美国，目前美国还未批准以太坊现货ETF。机构预测，随着市场对这些创新ETF兴趣的增长，这六支ETF可能为加密市场带来10亿美元的增量资金。

最新消息显示，澳大利亚也计划在今年年底推出比特币ETF。

这种多点开花式的ETF上市类似于早期分布在全球各地的矿场和矿机，有助于在二级市场上维护比特币的去中心化属性——没有单一机构或国家能够独自定价比特币。

因此，随着越来越多国家或地区的机构上市比特币现货ETF，大户持有也会越来越分散，届时在二级市场中，比特币的定价权也将呈现出去中心化的特点，可能会回归电子黄金的价值本质。

4月，美联储的鹰派言论和中东地区的地缘政治冲突给资本市场带来了波动，但核大国之间的战略稳定为市场提供了一定程度的保障。在通胀抑制策略方面，美联储正积极应对潜在的金融风险，尽管美国和日本股市出现了回调，全球资本市场尚未显现广泛的金融危机迹象。

在这个关键时刻，亚洲市场特别是香港的金融创新举措显得尤为重要。香港比特币ETF的获批和即将上市，不仅标志着亚洲金融市场在加密货币领域迈出重要一步，也可能成为全球资本市场的新引爆点。这一进展不仅为投资者提供了新的资产配置选项，也可能推动加密货币市场向更加成熟和规范化的方向发展，预示着新的投资机遇和市场趋势的诞生，同时也在推动二级市场比特币定价权的"去中心化"。