加密市场的黄昏与重生

近期加密行业面临诸多挑战:从Luna崩溃到3AC爆仓,再到FTX帝国覆灭,一系列负面事件给行业蒙上阴影。

在这多事之秋,盲目信仰并非明智之选。关键是从这些事件中吸取教训,对行业未来做出合理判断。

近期某公司举办了一场私享会,多位资深从业者就FTX事件等热点话题进行了深入探讨。主题涵盖了多次黑天鹅事件的关联分析、中心化机构决策过程的变化、未来行情走势等内容,值得我们借鉴思考。

以下是对其中一位嘉宾观点的整理总结:

三大黑天鹅事件搅动交易所黄昏

2022年加密行业面临巨大转折。Luna、3AC和FTX三场大型黑天鹅事件,破坏力和影响范围远超往年。追本溯源,危机早已埋下伏笔:FTX的问题可追溯至Luna暴雷,内部资料也证实FTX的亏空源自更早时期。

Luna事件是典型庞氏骗局:市场异常引发快速挤兑,百亿美元市值瞬间蒸发。许多中心化机构准备不足,风险敞口过大,如3AC从风险中性基金沦为单边赌徒。

6月,大量机构持有不对称头寸,高杠杆做多比特币和以太坊,盲信某些价位不会被突破,导致机构间互相借贷,引发3AC事件。9月,以太坊合并后市场出现回暖迹象,但FTX的意外暴雷再度引发动荡。

FTX事件或源于正常商业竞争,但意外引发市场恐慌,Sam的财务漏洞被曝光,导致挤兑潮和FTX帝国迅速崩塌。

这些黑天鹅事件凸显了几个重要但常被忽视的问题:

1. 机构并非不会破产。尤其是西方大型机构,对风险管理和加密行业认知存在误区,导致连锁反应。机构间无抵押授信传导性极强。

2. 量化和做市商团队在极端行情下也会大幅亏损。市场对机构失去信任,资金外逃,流动性枯竭,导致做市团队被动持有低流动性资产,面临锁仓无法提现的困境。

3. 资管团队同样受到冲击。为实现α收益,资管团队通过借贷或发行通证获取收益,积累了大量借贷资产和衍生品。机构暴雷时,这些资产面临连锁反应。

这些问题直指中心化机构的操作问题。FTX事件或标志着中心化交易所黄昏的到来。全球对加密行业尤其是中心化交易所的不透明性及其可能引发的连锁反应处于极度恐慌状态。链上数据也证实近期大量用户转移资产。

在黄昏前,私钥在与人性的较量中败下阵来。加密世界底层资产所有权虽然通过私钥保证,但过去10年发展中,中心化交易所缺乏合理的第三方托管机制来帮助用户和交易所管理资产,应对交易所管理者的人性问题,导致交易所始终有机会触碰用户资产。

FTX创始人Sam一直是个闲不住的人,经常从交易所热钱包转出巨额资产参与DeFi挖矿。当人性渴求更多机会,也难以抵挡更多诱惑。大量用户资产存放在交易所热钱包,使用这些资产获取无风险收益似乎顺理成章。从Staking到DeFi挖矿,再到投资早期项目,当收益越来越大,挪用行为可能愈演愈烈。

这些黑天鹅事件给行业带来重要启示:监管机构和大型机构应向传统金融学习,寻找合适方式,避免由单一实体同时承担交易所、券商、第三方托管三种角色。同时需要技术手段确保第三方托管和交易行为独立,利益无关。必要时可引入监管。

中心化交易所之外的其他中心化机构也需要在行业巨变中做出改变。

中心化机构:从"大而不倒"到重建之路

黑天鹅事件不仅冲击了中心化交易所,也波及了相关中心化机构。它们受到波及的一个重要原因是忽视了交易对手方(尤其是中心化交易所)的风险。"大而不倒"曾是人们对FTX的印象。这是第二次听到这个概念:11月初某些群聊中,大多数人认为FTX"大而不倒"。

第一次则是SuZhu亲口告诉我:"Luna大而不倒,倒下会有人来救。"

5月,Luna倒下了。

11月,轮到了FTX。

传统金融世界有最后贷款人。当大型金融机构遇到危机,往往会有第三方组织甚至政府背书的机构进行破产重组,降低风险影响。可惜加密世界没有。由于底层透明,人们会通过技术手段分析链上数据,导致崩溃发生得极快。一点蛛丝马迹,就会引发恐慌。

这是把双刃剑。好处是加速不良泡沫爆破,让不该发生的事情快速消亡;坏处是几乎不给反应不及时的投资者留下机会窗口。

在这样的市场环境下,我维持之前的判断:FTX事件基本标志着中心化交易所黄昏的到来。未来它们可能逐步退化为连接法币世界和加密世界的桥梁,通过传统方式解决KYC和入金等问题。

相比传统方式,我更看好链上更加公开透明的操作方式。早在2012年,社区就在讨论链上金融,但当时受限于技术和性能,缺乏合适载体。随着区块链性能和底层私钥管理技术的发展,链上去中心化金融(包括去中心化衍生品交易所)也将逐步兴起。

游戏进入下半场,中心化机构需要在危机余震中重建。重建的基石仍是掌握资产所有权。

因此,使用当前流行的基于MPC的钱包技术方案与交易所交互是个不错选择。掌握机构自身资产所有权,通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,只在短时间窗口内进行交易,尽可能降低交易对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心化金融:危机中寻找机遇

当中心化交易所和机构深受其害时,去中心化金融(DeFi)的情况是否更好?

随着加密世界大量资金外流,以及宏观环境加息,DeFi正面临较大冲击:从整体收益率看,DeFi目前还不如美国国债。此外,投资DeFi还需考虑智能合约安全风险。综合考虑风险和收益,DeFi目前在成熟投资者眼中并不乐观。

在偏悲观的大环境下,市场仍在酝酿创新。例如围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,固定收益策略创新也在快速迭代。随着公链性能问题逐步解决,DeFi交互方式和可能实现的形态也将迎来新的迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场仍处于微妙阶段:由于黑天鹅事件,加密做市商遭受损失,导致整个市场流动性严重不足,也意味着市场操纵的极端情况时有发生。

早期流动性较好的资产,现在很容易被操纵。一旦价格被操纵,由于DeFi协议间存在大量组合,许多实体会莫名其妙受到第三方通证价格波动影响,在无辜中也出现负债。

在这样的市场环境下,相应的投资操作可能会变得保守。

我们团队目前更偏好寻找稳健的投资方式,通过Staking获得新的资产增量。同时,我们内部也开发了名为Argus的系统,用于实时监测各种链上异常情况,通过(半)自动方式提高整体操作效率。当行业资深人士对DeFi逐渐持谨慎乐观态度时,我们也好奇整个市场何时会迎来转机。

市场反转:内外因缺一不可

没有人会一直享受危机。相反,我们都在期待转机。但要预判风向何时会变,还得弄清楚风从何处吹来。

我认为,上一轮市场波动很可能源于2017年传统投资者的进入。由于他们带来的资产体量较大,加之宏观环境宽松,共同造就了一轮火热行情。目前,也许要等到降息达到一定程度,热钱重新流入加密市场时,熊市才会迎来反转。

此外,根据粗略估算,整个加密行业(包括矿机和从业者)每天的总成本在数千万到1亿美元之间。而目前链上资金流动情况显示,日资金流入的规模远不及估算的花费成本,因此整个市场仍处于存量博弈阶段。

流动性收紧加上存量博弈,行业内外不佳的大环境可视为市场未能反转的外因。而加密行业能够向上发展的内因,则来自于杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新的增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感受到新技术带来的变化,公链性能更进一步,但实际上仍未看到明确的杀手级应用。反映到用户层面,我们仍不清楚能让大规模普通用户资产流入加密世界的应用形态究竟是什么。因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息的结束,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需要注意的是,市场趋势的反转也需要与加密行业内固有的周期相匹配。考虑今年9月的以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已经发生,而后者从行业角度看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么业内"4年一个周期"的既有认知也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时,我们也应当逐步积累耐心,并适时调整自己的投资策略和期望,以面对更多不确定性。

事情从来不会一帆风顺,但愿每一个加密行业的参与者,都能成为踏实的建设者,而非与机遇失之交臂的看客。

问答环节精选

1. 加密市场未来的主要创新方向是什么?

主要有两个方向:

(1) 性能(TPS)问题。从2017年扩容至今,大的方向仍需多层网络解决。目前二层网络中ZK可能性最大,但距最终落地和使用可能还需至少两年时间。

(2) 底层私钥安全和应用平衡问题。这直接影响新用户的涌入。基于MPC的无私钥钱包可能让用户体验和门槛更为平衡。

这两个方向是行业必须要解决的核心问题。

2. 如何看待当前市场行情,未来走势如何?

目前处于存量博弈的熊市状态,资产流出严重。对比之前每轮跌幅,资产回撤都在80%左右。现在虽然难以确定何时见底,但即使不是最底部,也处于底部区间。

可能的转折点有两个:

(1) 加息周期结束。从历史看,加息周期最短也持续一年多。如果从2022年3月开始加息,至少会持续到2023年中。

(2) 行业出现新的增长点和引爆点,吸引新的资金流入。

从矿工角度看,已出现底部周期的典型信号:矿工挖矿成本已难以覆盖边际成本,难以支付电费。但