关于DeFi领域新兴策略的思考

近期，DeFi圈内出现了一个引人关注的新策略。该策略结合了三个主要协议:Ethena的质押收益凭证sUSDe、Pendle的固定收益凭证PT-sUSDe以及AAVE的借贷功能。通过这种组合,用户可以进行利率套利并获得杠杆收益。虽然许多业内人士对此持乐观态度,但我认为市场可能低估了其中的风险。

策略机制解析

这个策略体现了DeFi玩家常用的三个技巧:发掘协议间的利差、寻找杠杆资金来源以及寻找高收益低风险机会。具体来说,用户可以:

1. 从Ethena获取sUSDe
2. 通过Pendle将sUSDe兑换为PT-sUSDe以锁定利率
3. 将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品
4. 从AAVE借出USDe或其他稳定币
5. 重复上述步骤以增加杠杆

收益主要取决于PT-sUSDe的基础收益率、杠杆倍数以及AAVE的利差。

市场现状与参与情况

自AAVE支持PT资产作为抵押品后,该策略迅速走红。目前AAVE上PT-sUSDe和PT-eUSDe的总供应量已达约10亿美元。理论上,用户可以将杠杆率做到约9倍,年化收益率超过60%。

从实际数据看,大户参与热情很高。以PT-sUSDe资金池为例,450M的总供应量由78个投资者提供,前几位大户的杠杆率普遍在6.5-9倍之间,单个账户本金在300万-1000万美元不等。

潜在风险分析

尽管许多分析将其视为低风险策略,但实际上仍存在不可忽视的风险,主要包括:

1. 兑换率风险:抵押品与借款标的兑换率下降可能导致清算。
2. 利率风险:借款利率上升可能导致策略整体收益为负。

特别值得注意的是PT资产的贴现率风险。PT资产价格会随交易变化,AAVE采用了能够跟随市场利率变化的Oracle定价机制。这意味着,如果PT利率出现结构性调整或市场对利率变化预期一致时,PT资产价格可能下降,高杠杆策略面临清算风险。

因此,参与者需要:

• 密切关注利率变化
• 及时调整杠杆率
• 了解AAVE的Oracle定价机制

总的来说,这个策略并非无风险,高杠杆操作仍需谨慎。参与者应该客观评估风险,合理控制杠杆率,以避免可能出现的大规模踩踏性清算。