全球资本市场动荡下的黄金与比特币

近期全球资本市场波动剧烈，日元升值导致套息交易发生变化，VIX指数飙升，甚至连黄金也因流动性冲击而出现轻微回调。比特币此轮跟随风险资产大幅下跌，这似乎与其"双生"属性相矛盾。然而，我们仍然相信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将愈发紧密。

纵观历史，自1970年以来，黄金价格（相对美元）经历了三次主要上涨周期。70年代是黄金真正的"黄金时期"，价格涨幅超过17倍。这一时期恰逢布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，加之两次石油危机和地缘政治紧张局势，黄金的保值和避险属性得到充分体现。

进入80年代后，黄金价格进入盘整阶段，90年代更是走弱。这与全球通胀得到控制、经济重拾增长态势相呼应，因为经济增长往往不利于黄金表现。

21世纪初的十年见证了第二轮上涨周期，黄金价格最高涨幅超过5倍。这一轮上涨背景包括互联网泡沫破裂、中国加入WTO后的通胀预期上升，以及次贷危机和欧债危机的爆发。发达国家央行开启无限量化宽松政策，实际利率不断下行，提升了黄金的吸引力。

2010年后，随着美元重新走强和美国逐步收紧货币政策，黄金再次进入十年盘整期。

当前正处于第三轮上涨周期，始于2019年，黄金兑美元价格已接近翻倍。相较前两轮，本轮上涨的时间和幅度还有较大空间，预计仍处于上涨周期的中段。这轮上涨可分为两个阶段：2018年底至2022年初，受中美贸易摩擦、全球降息和疫情影响，黄金上涨约50%；2022年至今，尽管美国快速加息导致实际利率上升，黄金价格仍然上涨超30%。

传统经济学认为，黄金价格与实际利率呈显著负相关。然而，这一理论在后疫情时代似乎不再适用，2022年以来黄金走出了独立行情。

黄金的真正价值在于"共识"。近期黄金价格上涨反映了对新国际货币体系过渡期的反馈，本质上是黄金货币属性"共识"的加强，也是对美元信用体系的防御性分散。全球央行和私人部门都在增加黄金储备，以分散美元风险。

比特币与黄金有诸多相似之处，如产量可控、去中心化、不可伪造、易分割和便捷性。比特币自诞生以来一直在不断凝聚和进化"共识"。2024年1月，SEC批准首批在美国上市的比特币ETF，标志着比特币进一步走向主流。

近年来，比特币价格与纳斯达克指数高度正相关，但2022年以来，比特币与黄金价格的正相关性显著提高。这可能预示着比特币正从高风险资产向"商品货币"转变。

未来，国际货币体系将进入新阶段。在新体系正式确立前，储备货币多元化趋势明显。全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性增加，有利于黄金继续其上涨周期。值得注意的是，储备货币多元化不仅发生在国家层面，私人部门也在经历这一过程。随着比特币的主流化加速，其作为储备货币的价值很可能将与黄金并驾齐驱。