香港证监会推出以太坊现货ETF质押服务,对加密市场的影响

前言

2025年4月7日,香港Web3嘉年华期间,香港证监会发布了《有关虚拟资产交易平台提供质押服务的通函》。监管机构表示认识到质押在增强区块链网络安全性和让投资者获得收益方面的潜在好处。

通函发布后,已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日,博时基金宣布其以太坊ETF获准从4月25日起质押最多30%的以太坊持仓。4月18日,华夏基金也宣布将为其以太坊ETF推出质押服务,成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押服务是PoS公链与PoW公链的重要区别。投资者可将持有的PoS公链治理代币质押到节点或流动性质押平台,获得网络收益分配。这不仅可获得代币的被动增值,还可获得主动收入。

相比之下,香港推出的比特币ETF产品因PoW机制无法提供质押服务。比特币ETF基金作为托管方,无权借出客户资产,投资者无法通过质押获得额外收益。

香港证监会比美国证监会更早批准以太坊现货ETF的质押服务,这对香港成为亚洲Web3中心是一个里程碑事件。这不仅体现了香港监管机构对链上收益分配机制的深入研究,也展示了香港政府对加密行业的开放态度。对传统金融投资者而言,ETF质押服务能带来的实际收益可能更受关注。下文将分析ETH质押的收益及其对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

1.1 ETH质押机制与链上质押收益

以太坊公链的质押机制要求节点质押32枚ETH到官方合约地址。节点可获得区块奖励、MEV收入和交易小费。ETH持有者也可通过质押服务商间接获得节点收益分成。

质押收益率 = (区块奖励 + MEV费用 + Tips费用) / 质押ETH总价值

根据数据统计,2022年11月ETH质押APY稳定在5%以上,是近年高点。2024年12月牛市期间APY仅为3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,从理财角度看并不算高收益率产品。

影响质押收益率的主要因素是MEV收入和Tips收入。以2023年5月9日为例,当日ETH质押APY达10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

这与当时PEPE代币交易量激增有关。5月6日至10日PEPE市值大跌,部分用户支付高额Tips抢先交易,节点也通过操纵交易顺序获取MEV。

需注意,MEV和Tips收入只与出块节点相关。未来华夏基金和博时基金ETF的质押收益将分别与OSL和Hashkey节点运营密切相关。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率竞争力不强。2025年5月,SOL链上质押收益率为8.70%,远高于ETH的3.07%。这也使SOL持有者更愿意质押。目前SOL质押率为67.97%,ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率持续下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。实施后,基础Gas费被销毁,节点仅获得Tips收入,导致收入减少。

相比之下,Solana采取中间路线,燃烧50%基础费用,剩余50%和Tips奖励给节点。SOL质押者多出一块基础Gas费分成。且Solana链上Gas费持续上涨,2025年第一季度超越以太坊,成为公链Gas费第一名,进一步提升了节点收益。

对传统金融投资者而言,ETH ETF质押服务在不增加操作门槛的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡的重要进步。投资者可将其视为在代币资产基础上的3%左右额外分红。

2. 香港以太坊现货ETF质押的长期影响

对比香港与美国加密货币ETF政策,美国推出比特币ETF更早,且是全球首个加密货币ETF。但在以太坊ETF方面,香港证监会更快,2024年4月15日就批准了以太坊ETF,三家基金产品4月30日便落地。

美国以太坊现货ETF获批速度慢于香港。比特币ETF通过4个月后,美国证监会才在2024年5月通过以太坊ETF,产品7月底才正式上线。从政策执行与落地角度,香港在以太坊ETF上占先机。

然而,美国在流动性上仍具无可比拟的优势。截至2024年底,贝莱德以太坊ETF规模达35.84亿美元。相比之下,香港三家以太坊ETF合计规模仅6,346万美元,约为美国的1%。

香港以太坊ETF通过质押服务获得Gas费分成,理论上具有竞争优势。但质押服务推出后,香港ETF申购并未明显增长。5月ETH价格上涨期间,香港ETF仅小幅净流入,美国ETF并未出现大规模流出。

这一现象可从以下角度解释:

1. 香港市场流动性不如美国充裕
2. 美国投资者注册香港证券账户有难度
3. 传统投资者对"质押"概念认知有限

香港批准虚拟资产ETF提供质押服务是长期利好政策,但短期内难以显著提升规模。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长尾效应有望逐步显现。

3. 香港以太坊生态前景与RWA发展

香港在以太坊ETF落地速度上快于美国,但未推出SOL等其他公链ETF,主要考虑了加密货币与传统金融的关系。比特币ETF获批源于其主导地位,以太坊ETF获批则因其市值地位和RWA资产规模领先。

RWA是传统金融与加密世界合作的锚点。香港作为亚洲金融中心,2024年8月推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。截至2025年5月,多个实体资产RWA项目已在沙盒中完成。此外,华夏基金推出了亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款,代币发行在以太坊链上。

截至2025年5月,以太坊网络RWA资产总值超70亿美元,稳定币资产总值超1200亿美元,均居公链第一。香港此次推出质押服务,可能意在更多参与以太坊网络治理建设,发展RWA这一重点赛道。

ETH主要节点在生态治理上具有较大话语权。香港通过质押服务不仅可提升用户收益,还可增强在以太坊社区的影响力,进而发展合规化的RWA生态体系。

结语

香港在以太坊生态的政策突破与RWA赛道布局,为未来发展奠定基础。批准以太坊ETF质押服务不仅强化了香港作为亚洲Web3创新中心的地位,更展现了在RWA领域的战略眼光。以太坊网络凭借巨大的RWA资产规模和稳定币基础设施,成为连接传统金融与加密世界的关键。

随着香港推动实体资产代币化项目落地,以及发行链上基金,正以政策红利和技术兼容性吸引更多RWA项目。未来,随着以太坊治理话语权提升和质押收益模型优化,香港有望成为亚洲RWA资产发行、交易及合规化的重要节点,促进实体经济与区块链技术的创新融合。