稳定币对金融体系的潜在影响

稳定币是一类币值锚定特定资产的加密货币,是连接去中心化金融系统和传统金融体系的桥梁,也是去中心化金融系统的重要基础设施。近期美国和中国香港在欧盟之后相继通过稳定币监管法案,标志着全球部分主要地区正式建立对于稳定币监管框架。去中心化金融迎来发展机遇的同时或将加深与传统金融体系的融合,亦对全球金融体系带来新的挑战与风险。

摘要

近期美国通过稳定币法案,成为美国首个为稳定币建立监管框架的法案,填补了这一领域的监管空白。中国香港也通过了功能类似的稳定币法案,有助于中国香港参与全球数字金融中心竞争,巩固国际金融中心地位。继欧盟之后,美国和中国香港都推出了针对稳定币的监管框架,成为加密货币融入主流金融体系的重要一步。

本次的稳定币相关法案主要针对此前行业出现的风险点,包括储备资产不透明、流动性管理风险、算法稳定币币值不稳定、洗钱和非法金融活动、消费者保护不足等问题,制定一系列规范。法案均参照了对于传统金融机构的监管框架,但在流动性管理上更为严格。美国、欧盟和中国香港对于银行的法定准备金率均接近0%,但对于稳定币的发行机构要求准备金率为100%,主要是考虑到对于银行已存在较为成熟的严格监管,存款流动性也较为稳定;但稳定币不付息,交易较为频繁。境外监管对于稳定币的定位并非"链上存款",而是 "链上现金",从而筑牢去中心化金融体系的根基。

截至2025年5月末,主流稳定币市值合计约2300亿美元,相对于2020年初的规模增长超过40倍,增速较快,但相比主流金融体系规模仍然较小,仅相当于美国在岸存款的1%。但从交易额来看,稳定币作为加密货币体系重要的支付手段和基础设施的作用明显,主流稳定币的年度交易额达到28万亿美元,超过信用卡组织Visa和Mastercard的年交易额。随着稳定币纳入金融监管框架,去中心化金融也有望迎来发展机遇并加深与传统金融体系的融合。

正文

稳定币法案:加密货币监管的里程碑

近期美国通过稳定币法案,成为美国首个为稳定币建立监管框架的法案,填补了这一领域的监管空白。中国香港也通过了功能类似的稳定币法案,有助于中国香港参与全球数字金融中心竞争,巩固国际金融中心地位。继欧盟之后,美国和中国香港都推出了针对稳定币的监管框架,成为加密货币融入主流金融体系的重要一步。

从"野蛮生长"到逐步走向规范发展

本次的稳定币相关法案主要针对此前行业出现的风险点,包括储备资产不透明、流动性管理风险、算法稳定币币值不稳定、洗钱和非法金融活动、消费者保护不足等问题,制定一系列规范,主要内容包括:

1. 流动性方面,要求稳定币储备资产100%锚定法定货币或高流动性资产,包括现金、活期存款、短期美国国债等,储备资产需要与运营资金隔离防止挪用;

2. 准入资格方面,要求发行机构需要获得监管牌照授权,并设立最低资本准入门槛;

3. 要求稳定币纳入现有的反洗钱监管框架,设置客户身份识别要求;

4. 消费者保护方面,要求确保用户可按面值赎回,破产时客户资金享有优先清偿权;

5. 明确禁止稳定币付息,以减少对传统金融体系的冲击。

法案均参照了对于传统金融机构的监管框架,但在流动性管理上更为严格。美国、欧盟和中国香港对于银行的法定准备金率均接近0%,但对于稳定币的发行机构要求准备金率为100%,主要考虑到对于银行已存在较为成熟的严格监管,存款流动性较为稳定;但稳定币不付息,交易较为频繁,流动性状况不稳定。境外监管对于稳定币的定位并非"链上存款",而是 "链上现金",从而筑牢去中心化金融体系的根基。

稳定币对金融系统的影响

1. 更低成本、更高效率的国际支付手段

使用稳定币汇款费率交易成本一般低于1%,时间一般为几分钟以内,比传统跨境支付更高效。但随着监管规范化,稳定币的合规成本也可能提高。长期来看,随着监管框架完善,稳定币在国际支付中的市场份额有望提高,尽管这一过程仍伴随着行业发展与监管完善。

2. 全储备要求限制货币创造功能

100%的储备资产要求限制了稳定币发行机构进行信用扩张的能力,存款兑换为稳定币的过程实际上是银行存款的转移而非创造,因此稳定币的发行理论上不影响美元货币供应。但当资金持续流出存款可能导致银行缩表、货币供应减少。

3. 对银行的存款脱媒冲击

稳定币对银行体系的冲击主要体现为金融脱媒效应,存款兑换为稳定币可能导致存款流出。尽管稳定币发行机构购买国债、逆回购等资产会使得存款回流银行,但从长期来看将导致银行负债从储蓄存款替换为同业负债,或使得银行减持债券出现缩表,导致银行息差承压、利润受到侵蚀。

4. 承接政府债务、影响货币政策传导

截至2025年一季度,USDT和USDC发行商持有美债储备合计1200亿美元左右,如果将其合并作为一个"经济体",则在海外持有美债经济体排名中位列第19位。随着稳定币市值上升,作为储备资产的美国国债需求或将增加。但稳定币能够承接的主要是3个月以内的短期美债,对长期美债的吸纳能力较为有限。

5. 加密资产价格波动对金融市场的传导

稳定币对金融市场的影响主要在三方面:去中心化金融体系内的借贷行为实现了"准货币"的创造功能;加密货币价格波动较大,影响股市预期;股市中加密资产和稳定币相关的标的通过基本面的变化影响股价。

6. 国际货币秩序的潜在重构力量

稳定币高度挂钩美元不仅是美元在全球金融主导力的链上映射,也同时是全球金融体系从美元主导通向更多元化新秩序的"桥梁"。从长期来看,美元的地位究竟是稳定币在监管新框架的引导下继续强化,还是受到来自其他货币和加密资产本身的挑战,仍有待在行业发展中持续观察。

7. 对货币国际化的启示

香港稳定币法案对货币国际化有着深远影响,通过规范稳定币发行,特别是港元稳定币,有助于提升港币在跨境支付、加密资产等领域的影响力,增强香港金融业和港币的国际竞争力,巩固中国香港国际金融中心的地位。同时,香港可以利用自身金融市场优势和稳定币法案带来的制度创新,为其他货币国际化提供"试验田"。

风险提示

1. 加密货币行业发展风险:目前加密货币行业监管处于起步阶段,行业发展仍存在较大不确定性,潜在风险包括储备资产不透明、流动性管理风险、算法稳定币币值不稳定、洗钱和非法金融活动、消费者保护不足等。

2. 稳定币对传统金融体系冲击超预期:加密货币行业发展速度较快,稳定币发展可能对传统金融体系产生冲击,影响传统金融机构业务发展。

3. 监管政策推进不及预期:当前稳定币监管框架仍待完善,监管政策从推出到落地需要时间,后续存在政策推进不及预期风险。