前言

稳定币赛道发展至今，总发行量已经突破了724亿美元，其中法定抵押稳定币占据着绝大多数的份额。根据Dune的数据统计，目前USDT的发行量突破391亿美元，占比46.1%；USDC的发行规模达到311亿美元，占比36.6%，二者总计占赛道比已超过80%。尽管法币抵押稳定币面临着发行、承兑、监管等隐患，但目前仍然是流动性最大的稳定币类型。

今年三月份，硅谷银行倒闭事件引发了银行挤兑，美国银行体系受到了严重冲击，甚至波及了加密货币生态，导致各大稳定币纷纷出现脱锚现象。其中USDC发行商Circle曾透露其对已倒闭的硅谷银行有33亿美元的敞口，导致第二大稳定币USDC发生恐慌挤兑，一度脱锚并触及到了0.88美元的低点，由于采用了USDC作为主要抵押资产，发行规模最大的两大去中心化稳定币DAI和FRAX也受到了波及。连锁效应下迫使Circle不得不选择销毁USDC来维持价格稳定，并将33亿资金从硅谷银行转移到BNY梅隆银行，经过采取的一系列应急措施才使得USDC价格基本回归至1美元。尽管最后各大稳定币基本恢复锚定，但SVB倒闭事件引发的连锁效应也将会导致监管审查力度加强，对稳定币发行方的控制将会更加严格。

「超额抵押稳定币」是目前市场上较为成熟的一种稳定币发行方式，在DeFi项目中往往被划分为借贷项目。MakerDAO作为先行者为该细分赛道铺平了道路，Liquity协议上线后发展迅速，能过看到以DAI、LUSD为代表的超额抵押稳定币发展至今运行良好。Vesta Finance是建立在Arbitrum生态的原生超额抵押稳定币协议，产品逻辑上与liquity、MakerDAO相似，本文针对其稳定币VST的运行逻辑和利率模型展开，阐述分析了系统的清算模型，以及协议的代币模型和发展现状。

Vesta Finance简介

Vesta Finance是建立在Arbitrum上的超额抵押稳定币平台，是由OlympusDAO社区首批孵化的项目。产品于22年2月份正式上线，核心是超额抵押稳定币VST系统，用户存入系统所支持的抵押物，能够按照一定的超额比例铸造出VST，VST是通过合约设计来与美元1:1锚定的ERC-20代币。

除了与Olympus紧密联系外，Vesta Finance已经与Arbitrum上锁仓量最大的衍生品协议GMX建立了合作伙伴关系，并且进行DeFi乐高的巧妙组合，在GMX产品上搭建更多的玩法，加入了“GLP WARs”中。团队接下来将会进一步推出v2版本，扩展VST稳定币在Arbitrum上的应用场景，例如增加杠杆功能、流动性挖矿收益等。

产品逻辑

用户向对应的池中添加所支持的抵押品创建Vault，能够按照一定的超额比例铸造出稳定币VST，生成VST就意味着产生了一笔债务，这笔债务会使得Vault中的抵押资产被锁定，直到用户偿还VST才可以拿回抵押品。

因此对用户来说，完成一笔稳定币VST的借贷交易涉及了存入、取出和偿还操作，每存入一笔资金都表示独立开设一个Vault，Vaults记录了用户的债务。目前平台共开设了ETH、wETH、ARB、GMX、DPX、GLP、gOHM七种Vaults。

Vesta Finance支持GLP作为抵押品，用户可以直接将GLP存入Vesta中，协议会将GLP直接再次质押在GMX中，这样组合迭代的玩法提高了资本效率，增大了收益率，存入GLP的用户不仅可以铸造稳定币VST，同时能够获得质押GLP获得的收益。

图片来源：https://vestafinance.xyz/product

利率模型VRR

VST目标是与美元保持1:1的锚定，协议确保价格稳定的机制，一方面通过套利实现价格稳定，另一方面是协议推出Vesta基准利率模型（VRR），一种基于指数的利率模型。

团队考虑到不同抵押品所面临的风险程度不同，团队对不同抵押品的利率水平进行历史数据回测，最终将溢价风险进行了等级划分。协议对抵押品划分为低、中、高三个不同的风险等级，对三个等级的抵押品设置不同的基准利率参数，得到不同风险等级的抵押品利率的数学表达式如下所示：

（其中B是当VST价格为1美元时同类抵押品的基准参考利率；c是决定指数函数曲率的常数因子；∆P 是VST价格与1美元汇率的价格偏差，以美分表示）

团队最终设置了低、中、高风险等级抵押品的基准参考利率分别为0.5%、0.75%和1.25%，得到的的利率曲线如下：

图片来源：https://docs.vestafinance.xyz/technical-overview/fees-and-vesta-reference-rate/vesta-reference-rate

清算模型

协议引进了Chainlink预言机和Uniswap v3上对应资产的1,800秒内的加权平均价格两种方式来更新抵押品资产的实时价格，当账户中抵押品价值不足低于最低抵押率时，就会触发清算。

协议构建了全部由VST稳定币组成的稳定池（Stability Pool），该资金池是作为引发清算机制的第一层保护防线，遵循的清算原则是稳定池优先，剩余债务进行再分配。

任何人都能够向稳定池中存入VST，能够获得VSTA代币奖励（该部分奖励由社区财库地址来决定分配）以及被清算的Vaults中的部分抵押品奖励，用户可以随时提取存入的VST。除了正在被清算的Vault。当发生清算时，稳定池会先销毁Vault中对应债务的VST，并获得Vault内的抵押品，抵押品的0.5%将会奖励给清算人，剩余的抵押品将按照比例分给VST存款人。如果稳定池中的全部VST不足时，系统会进行债务再分配，系统会自动将剩余的债务和抵押品添加进同样处于清算状态的Vault中，按照抵押品占系统总额的比例进行分配，意味着抵押品总额越高的Vault会优先被分配到。

协议在今年2月6日刚推出了储蓄模块来吸引VST存款，该模块吸收的VST存款将行使备用稳定池的功能，存款利率对应的也是VRR模型，因此利率的高低主要取决于VST脱锚的大小。该模块支持最长锁定时间为90天，锁定时间越长获得的VST奖励就越高，自动上锁功能是为了避免VST的大规模提款。

图片来源：https://vestafinance.xyz/staking/saving

稳定池能够更好的保证系统的偿付能力，保证清算行为及时发生，如果稳定池的规模大于Vault的清算规模，将能够很好的消化系统债务，因此稳定池对于系统清算能力具有重要作用。

代币模型

VSTA代币总量1亿枚，大部分比例分配给了社区，激励成员积极治理，1%分配给了OlympusDAo。详细的代币分配明细如下：

图片来源：https://docs.vestafinance.xyz/tokenomics/vsta-tokenomics

社区金库（63%）：其中61%用于挖矿激励活动，包括Balancer上的VSTA-ETH池（目前每周释放11,446 VSTA）、Curve上的Factor Pool以及官方Stability Pool（目前gOHM Vault每周释放284 VSTA）中的三个池子；2%用于团队创建的赠款委员会，用于激励社区成员完成营销和技术方面的任务。

核心贡献者（21%）：其中10%已经分配给了当前的核心团队成员；11%将会用于分配给未来的贡献者，确保未来开发团队的收益。

顾问（4%）：目前根据团队披露的信息顾问团队有三人，目前该部分有超过三分之一的代币尚未分配。

Treasury Boosting event—LBP（4%）：该部分是财库的启动资金，在2022年1月21日至2022年2月3日期间举办的，团队使用了约1,008万USDC发行了412万枚的VSTA，平均价格1 VSTA=2.45 USDC。

白名单贡献者（1%）：在2021年12月至2022年1月15日期间，团队对于社区中的早期支持者进行了代币低价销售，原计划分配到该部分的代币占总供应量2%，最后活动结束共有1%的代币分发给了白名单中成员，大约有600人，根据贡献程度不同将这600人划分为五个等级，对此活动出售的VSTA代币价格约0.375美元。

发展现状

在USDC脱锚事件期间，由于抵押品价格的下跌，以及GLP资产中包含着近50%比例的USDC，导致部分仓位资不抵债，协议共清算了10个CDP，有接近4.2万美元的VST被销毁。协议利用了稳定池和储蓄模块的资金，用自有资金抗住了压力测试，官方表示主要清算发生在GLP Vault中，清算罚金为15%。

目前Vesta Finance资金池的总锁仓量突破了1,700万美元。从其抵押品的构成来看，其中gOHM资产超过975万美元，占比高达55.39%，对gOHM资产的依赖度较高。

图片来源：https://vestafinance.xyz/stats

从VST的发行量来看，目前系统共铸造了超过1420万枚的VST，从其抵押资产的分布来看，gOHM构成了大量用于铸造VST的抵押品。在过去一段时间里GLP的占也比较高，曾超过了80%，近期有所回落；同时在销毁的VST的抵押资产类别中，大部分也是来自于GLP Vault，说明其波动率较大；其次是gOHM Vault。可以明显看出，协议对于gOHM和GLP的依赖度较高。

图片来源：https://dune.com/defimochi/vesta-finance

总结

协议在产品设计上逻辑通顺，与一般的超额抵押稳定币协议大同小异，通过动态调节利率通过动态调节借款利率（VRR）的方式来维持稳定币VST的价格锚定，采用了分级清算机制，稳定池和储蓄模块作为清算系统的第一道防线，在USDC脱锚事件中扛住了压力测试。

。Arbitrum的空投激励以及与GMX的组合玩法给Vesta Finance带来了一定的资金和用户，但目前VST稳定币应用场景有限，未来当其他链上的超额抵押稳定币协议生态扩张至Arbitrum，会进一步挤压市场份额，Vesta Finance的发展空间也将会面临挑战，协议需要寻找新的突破点。