重新審視穩定幣的三難困境：去中心化的退步

穩定幣在加密貨幣領域佔據重要地位，除投機外，它是少數幾個具有明確產品市場契合度的產品之一。目前，全球都在預測未來五年將有數萬億穩定幣湧入傳統金融市場。然而，表面的光鮮並不總是代表真正的價值。

穩定幣三難困境的演變

新項目通常會用圖表比較自身與主要競爭對手的定位。值得注意的是，近期去中心化出現明顯退步。隨着市場的發展和成熟，可擴展性需求與早期的無政府理想發生了碰撞，需要尋找一個平衡點。

最初的穩定幣三難困境基於三個核心概念：

1. 價格穩定性：保持與美元等錨定資產的穩定價值
2. 去中心化：避免單一實體控制，實現抗審查和無需信任
3. 資本效率：無需過多抵押即可維持錨定

然而，經過多次爭議性實驗，可擴展性仍然是一個挑戰。這些概念正在不斷調整以適應新的挑戰。

近年來，一些主要穩定幣項目的戰略已超越單純的穩定幣範疇。但值得注意的是，雖然價格穩定性保持不變，資本效率可等同於可擴展性，去中心化卻被替換爲抗審查性。

抗審查雖是加密貨幣的基本特性，但相比去中心化概念，它只是一個子集。這反映了最新穩定幣項目（除少數例外）都具有一定程度的中心化特徵。例如，即使利用去中心化交易所，仍有團隊負責管理策略、尋求收益並將其分配給類似股東的持有者。在這種情況下，可擴展性來自收益數量，而非DeFi內部的可組合性。

真正的去中心化已經受到了挫折。

動機與現實

2020年3月12日，受新冠疫情影響，市場暴跌，DAI遭遇重創。此後，儲備主要轉向USDC，某種程度上承認了在某些大型穩定幣發行商面前去中心化的失敗。同時，算法穩定幣和彈性供給穩定幣的嘗試也未達預期。隨後的立法進一步惡化了局面，機構穩定幣的興起也削弱了實驗性。

然而，Liquity因其合約不可變性和使用以太坊作爲抵押推動純粹去中心化而脫穎而出，盡管可擴展性有所欠缺。他們最近推出的V2版本通過多項升級增強了錨定安全性，並在鑄造新穩定幣BOLD時提供了更靈活的利率。

但Liquity的增長仍受到一些因素限制。與某些無收益但資本效率更高的穩定幣相比，其貸款價值比（約90%）並不算高。此外，一些提供內在收益的直接競爭對手的LTV已達到100%。

然而，主要問題可能是缺乏大規模的分配模型。由於仍與早期以太坊社區密切相關，較少關注DEX上的擴散等用例。雖然其賽博朋克氛圍符合加密貨幣精神，但如果不能與DeFi或散戶採用平衡，可能會限制主流增長。

盡管總鎖定價值（TVL）有限，Liquity是其分叉在加密貨幣中持有最多TVL的項目之一，V1和V2總計達到3.7億美元，這一點令人着迷。

新興生態系統的希望

一些新興生態系統帶來了新的希望。例如，某些項目在最初幾個月將採用中心化的決策機制，目標是通過特定技術提供的經濟安全性逐步實現去中心化。此外，還有一些分叉項目正在經歷顯著增長，並在特定鏈的原生穩定幣中確立了自己的地位。

這些項目選擇專注於以新興區塊鏈爲中心的分發模式，並利用"新奇效應"的優勢。

結論

中心化本身並非負面。對於項目而言，它更簡單、更可控、更具擴展性，並且更適應立法。

然而，這不符合加密貨幣的原始精神。什麼能保證一個穩定幣真正具有抗審查性？它不僅僅是鏈上的美元，而是一個真正的用戶資產？沒有一個中心化的穩定幣能做出這樣的承諾。

因此，盡管新興的替代方案很有吸引力，我們也不應忘記最初的穩定幣三難困境：價格穩定性、去中心化和資本效率。在追求創新和適應市場需求的同時，保持這些核心價值觀仍然至關重要。