USDe 發行總量激增背後：Ethena、MakerDAO 與 DeFi 復蘇

近期，USDe 的發行總量實現了顯著增長，從上月的 24 億美元躍升至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長主要得益於比特幣突破新高後市場普遍看漲的情緒，導致資金費率上升，進而推高了 USDe 的質押收益率。盡管較前幾日有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍維持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 成爲了這輪增長的另一大受益者。目前，MakerDAO 的日收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率激發了 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，其中 Morpho 平台上以這些資產作爲抵押借入 DAI 的規模已達 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，MakerDAO 通過 D3M 模塊在 Morpho 平台上的貸款增量超過 3 億美元。

MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總額達 20 億美元，佔其資產端近 40%。僅這兩個渠道就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔總年化收入的 54%。

Ethena 已成爲推動 DeFi 復蘇的核心力量。USDe 的增長模式清晰可見：比特幣新高帶來的樂觀情緒推高了資金費率，進而影響 USDe 的質押收益率。MakerDAO 憑藉其完整的資金流動鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲 USDe 生態的重要支撐。Morpho 在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議共同構成了增長的核心。同時，AAVE、Curve、Pendle 等外圍協議也不同程度地受益於 USDe 的增長。

這種增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間的息差能否長期存在。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 能否通過經濟模型優化和市場佔有率提升來提高 APY 分配效率，以及來自其他交易平台推出的類似產品的競爭。

隨着增長，對 D3M 安全性的擔憂也隨之出現。盡管 D3M 不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但它確實帶來了一些潛在風險：可能使 DAI 再次成爲"影子穩定幣"，Ethena 的各類風險可能傳導至 DAI，同時可能降低 DAI 的整體抵押率。

總的來說，Ethena 和 MakerDAO 的協同效應正在推動 DeFi 領域的新一輪增長，但這種增長模式的可持續性和潛在風險仍需密切關注。