穩定幣監管格局全球化：美國《GENIUS法案》獲參議院通過

從應用角度來看，當前加密世界與5-10年前並無本質區別。雖然規模持續增長，DeFi成爲一大亮點，但加密市場中真正廣泛應用的仍主要是貨幣類產品，即比特幣和穩定幣。

這兩種加密貨幣雖同爲主流，但發展路徑截然不同。比特幣憑藉驚人的價格漲幅成爲去中心化貨幣的代表，而從實用性角度看，穩定幣才是真正實現全球大規模採用的加密資產。

目前全球穩定幣市值已達2438億美元。根據支付數據，過去一年穩定幣總交易量達33.4萬億美元，交易次數58億次，活躍地址2.5億個。這些數據表明穩定幣的應用需求和邏輯已相當成熟。

然而，穩定幣的監管仍處於磨合階段。近年來，全球各地不斷完善穩定幣監管框架。美國參議院最近通過《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)，爲穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣快速發展，頭部效應顯著

穩定幣通過與法定貨幣、貴金屬等資產掛鉤來保持價格穩定，爲用戶提供可靠的結算、儲值和投資工具。作爲加密市場的價值尺度，穩定幣規模的擴張反映了行業的增長。從2017年不到10億美元，穩定幣總量已接近2500億美元，加密市場也從不足1萬億美元增長到3萬億美元規模。

本輪牛市可視爲穩定幣的牛市。FTX事件後穩定幣供應量一度回落至1200億美元，但此後持續增長18個月，與比特幣從1.75萬美元漲至10萬美元以上相對應。這主要是由於外部機構資金流入，通常選擇穩定幣作爲媒介。

穩定幣種類繁多，可分爲中心化和去中心化、美元和非美元、計息和非計息等多種類型。與其他加密資產不同，穩定幣作爲核心定價工具，不用於炒作，且無官方限制、全球可用，爲其成爲全球化貨幣奠定基礎。

從覆蓋範圍看，除歐美日韓等主流地區外，巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其等新興市場也開始在日常交易中使用穩定幣。根據某支付公司報告，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代(69%)、支付商品和服務(39%)以及跨境支付(39%)。

穩定幣正逐步擺脫單純加密投資工具的標籤，成爲加密市場與全球經濟融合的重要紐帶。在市場份額方面，美元穩定幣佔據99%的規模。由於規模效應，穩定幣市場呈現強者恆強、頭部集中的特點。目前USDT市值1520億美元，佔比62.29%；USDC市值603億美元，佔比24.71%。這兩大中心化穩定幣合計佔據80%以上市場份額。

從公鏈角度看，以太坊佔據絕對主導地位，市場份額高達50%，其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

穩定幣發行是一項利潤豐厚的業務。大規模發行可使邊際成本趨近於零，數字貨幣直接兌換現金的模式讓發行方獲得巨額無風險收益。某頭部穩定幣發行機構2024年淨利潤高達137億美元，淨資產達200億美元，而團隊僅165人。如此高額回報吸引衆多機構入局，包括傳統金融機構、支付巨頭和互聯網企業等。

監管加速磨合，美國參議院通過《GENIUS法案》

隨着機構競相布局，監管也隨之而來。目前美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地均已開始或完善穩定幣相關立法。作爲加密中心，美國的監管動向最受矚目。

美國穩定幣監管經歷了從高度不確定到逐步明確的過程。2025年前，美國國會未針對穩定幣制定專門法規，SEC、CFTC和OCC等機構各自對穩定幣進行定義和監管。這種碎片化監管導致了高度不確定性和合規難題。

隨着新政府上任，穩定幣監管被按下加速鍵。今年2月，美國衆議院和參議院分別提出了STABLE法案和GENIUS法案。3月，某政要在白宮加密高峰會上表示希望在8月前將相關立法遞交至總統辦公室。

STABLE法案和GENIUS法案雖同爲穩定幣立法，但側重點略有不同。STABLE更強調聯邦統一管控，GENIUS則主張州級與聯邦並行的雙軌制。兩者均要求1:1儲備並每月披露，但在發行資格、算法穩定幣、付息等方面存在差異。

目前GENIUS法案進展更快。5月9日，該法案首次參議院投票未能通過。經修改後的版本增加了規模分級監管等條款，最終在5月19日以66票支持、32票反對的結果通過參議院程序性動議。下一步將進入參議院全體辯論和修正，隨後交由衆議院審議。考慮到衆議院門檻較低，該法案最終成爲正式法律的可能性很高。

GENIUS法案的通過是美國加密資產監管的重要裏程碑，將明確穩定幣監管主體與規則，推動美國穩定幣產業發展，促進加密行業主流化。同時，這也將強化美元通過穩定幣擴大影響力，鞏固美元在中心化和去中心化金融體系中的主導地位。

全球穩定幣監管格局初步成形

相比美國，歐盟等地區的穩定幣監管起步更早。歐盟早在2025年前就推出了MiCA法案，爲包括穩定幣在內的加密資產提供全面監管框架。MiCA將穩定幣分爲資產參考代幣和電子貨幣代幣，同樣禁止算法穩定幣，要求發行機構維持1:1儲備並遵守透明度規則。

香港也走在穩定幣監管前列。2024年12月提交的《穩定幣條例草案》採取牌照許可制，要求發行人在香港設立，有足夠財務實力，並維持1:1儲備。新加坡和迪拜也已出臺相關監管規定。

總體來看，全球穩定幣監管差異有限，後來者多有借鑑前者經驗的跡象。各國普遍採用牌照許可制，並對發行儲備、風險隔離、反洗錢等作出規定。差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制和本地化合規要求等方面。

全球主要地區相繼推出穩定幣監管，反映出穩定幣正成爲全球貨幣市場的重要組成部分，提升了加密市場的話語權。同時，這也爲發展中國家提供了24小時全球結算的工具，某種程度上實現了比特幣最初設想的自由電子現金願景。