DeFi收益策略分析:AAVE、Pendle和Ethena聯動機制的風險與機遇

近期DeFi領域出現了一個備受關注的收益策略,利用Ethena的sUSDe在Pendle中生成的PT-sUSDe作爲收益來源,並通過AAVE借貸實現槓杆收益。這個策略綜合了DeFi中的利差套利、槓杆資金和高收益場景,但也存在一些潛在風險值得關注。

策略機制簡析

該策略涉及三個主要協議:

1. Ethena:收益型穩定幣協議,通過對沖策略捕獲永續合約市場的空頭費率。

2. Pendle:固定利率協議,將浮動收益token分解爲PT和YT兩種資產。

3. AAVE:去中心化借貸協議,允許用戶抵押資產進行借貸。

具體操作流程是:用戶獲取sUSDe並在Pendle兌換爲PT-sUSDe,將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品,借出USDe或其他穩定幣,循環重復以增加槓杆。收益主要取決於PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和AAVE利差。

市場現狀分析

AAVE支持PT資產作爲抵押品後,該策略迅速走紅。目前AAVE支持的PT資產總供應量已達約10億美元。以PT sUSDe July爲例,最大可達約9倍槓杆,理論收益率可達60%以上。

實際參與者分布顯示,大戶佔比很高且普遍採用高槓杆。如排名前四的帳戶槓杆率分別爲9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金分別約爲1000萬、725萬、575萬和329萬美元。

風險提示

盡管市場普遍認爲該策略風險較低,但實際上存在不容忽視的貼現率風險:

1. PT資產價格會隨交易波動,存在提前贖回的貼現交易。

2. AAVE採用鏈下定價方案,PT資產價格會跟隨利率結構性變化。

3. 若PT利率上升導致資產價格下降,高槓杆可能面臨清算風險。

因此,投資者應當:

• 密切關注利率變化,及時調整槓杆率
• 了解AAVE對PT資產的定價機制
• 權衡風險收益,合理控制槓杆水平

總的來說,該策略並非無風險,參與者需要客觀評估風險,避免過度激進導致大規模踩踏性清算。