Circle的上市之路:從低利潤率到增長潛力

Circle近期提交IPO申請引發市場關注。作爲主要穩定幣USDC的發行方,Circle的商業模式和發展前景值得深入分析。本文將從公司治理、業務結構和盈利模型等方面,探討Circle的增長潛力和資本化邏輯。

1. 七年上市歷程:監管環境的演變

Circle的上市歷程反映了加密行業監管環境的變遷。2018年首次IPO嘗試因監管不確定性而擱淺。2021年通過SPAC方式上市的嘗試也因監管質疑而終止。此次選擇紐交所上市,標志着加密企業資本化路徑的成熟。

Circle與Coinbase的合作關係也經歷了變化。從早期的生態共建,到如今的利益分配重新調整,雙方關係變得更加復雜。

2. USDC儲備管理與公司結構

USDC儲備採用分層管理模式,15%現金存放於銀行,85%通過專門基金配置短期國債和回購協議。這種透明化操作構建了與傳統貨幣市場基金類似的監管框架。

上市後,Circle將採用三層股權結構,以平衡融資需求與企業長期發展。創始團隊和多家知名機構投資者持有大量股份。

3. 盈利模式分析

Circle的核心收入來源是USDC儲備利息,2024年佔總營收的99%。然而,高額分銷成本和合規支出導致淨利率持續下降,2024年僅爲9.28%。

盡管如此,Circle仍具有多重增長動力:

• USDC流通量持續提升,有望帶來穩定的儲備收入增長
• 分銷成本結構有優化空間
• 作爲美股唯一純正穩定幣標的具有稀缺性價值
• 在加密市場波動中展現出較強的抗跌性

4. 潛在風險

• 與頭部交易所的利益分配可能引發衝突
• 穩定幣法案進展可能帶來儲備資產調整壓力
• 利率週期變化對盈利能力的影響

5. 發展前景

Circle正在構建全球性的合規網路,這將成爲其核心競爭優勢。通過拓展跨境支付、B2B金融基礎設施等業務,Circle有望從單純的穩定幣發行商進化爲"數字美元基礎設施運營商"。

雖然當前淨利率較低,但這反映了Circle以利潤換取規模的戰略選擇。隨着USDC生態的擴張和新業務的拓展,Circle的增長潛力和估值邏輯可能發生質變。投資者需要用長期視角來評估Circle在數字經濟時代的戰略定位和價值。