比特小鹿業務分析：自研芯片與算力布局

比特小鹿（BTDR）近期公布了11月經營數據，其中備受關注的A2礦機已開始量產，首批對外銷售3萬臺。這標志着公司在自研芯片和礦機生產方面取得重要進展。

過去半年，比特小鹿成功完成了A2和A3礦機芯片的首次投片。根據公開信息，A2礦機的運營參數在當前市場上處於領先地位。而尚未正式發布的A3礦機，預計將成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機，可能優先用於公司自營算力部署。

在電場建設方面，截至11月底，公司已在美國、挪威和不丹完成總計895MW的電場部署。另有1645MW項目正在建設中，其中1415MW預計在2025年中後期完工。公司還設立了專門團隊尋求更多電場收購機會，2026年有望新增超過1GW電場。值得注意的是，公司全部自營電場的平均電價低於0.04美元/千瓦時，在行業中具有顯著優勢。

基於現有數據模型預測，比特小鹿自營礦場的關機價格約爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元時，自營礦場的稅前利潤增長率將超過比特幣漲幅。如果比特幣達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率可能接近80%。

然而，市場對比特小鹿的發展仍存在兩大疑慮：

1. 礦機銷售和自用的配比問題。預計到2025年中期，公司電場儲備可能達到2.3GW。如果全部配備A3礦機，自營算力將接近220EH/s，約佔全網算力的20%。考慮到公司當前的現金狀況和未來資金需求，可能需要在礦機銷售和自營算力之間尋求平衡。

2. 與其他主要礦機生產商的競爭關係。競爭核心在於礦機性能和自營算力成本，目前比特小鹿在這兩方面都具有競爭優勢。

除了傳統挖礦業務，比特小鹿正在開拓AI算力領域作爲第二增長曲線。公司已開始在TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，用於AI算力建設。短期內，公司計劃至少投入200MW電力部署高端AI芯片，爲客戶提供雲計算服務。

從投資角度看，比特小鹿當前處於有利位置，第一和第二增長曲線有望同步發展。按照北美主流礦企1.7億美元/EH/s的估值標準，未來兩年小鹿的市值可能達到204億至374億美元之間，較當前股價有4.8至9.7倍的漲空間。

然而，投資者也需注意比特幣價格波動風險，以及可能影響芯片供應的地緣政治風險。