Pump.fun發幣背後的真相:誰得利?誰接盤?

近期加密貨幣市場最受關注的代幣發行(TGE)無疑是Pump.fun。這場備受期待的發幣事件從6月開始醞釀,在各種質疑和期待聲中持續發酵,直到7月12日終於如期而至。盡管市場對其40億美元估值存在諸多質疑,但從實際數據來看,投資者的熱情依然高漲。公募額度在短短12分鍾內即告售罄,甚至還有投資者因未能如願參與而在社交媒體上表達不滿。

就目前而言,Pump.fun交出了一份相對令人滿意的答卷。上線後幣價穩步漲,今日更是實現了首次代幣回購。然而,這種漲態勢能否持續,仍然是許多人心中的疑問。

回顧本輪牛市的應用之王,Pump.fun即便不是榜首也位居前列。毫不誇張地說,Pump.fun的出現將MEME代幣推向了新的高度。其公平發射理念和簡便操作模式,徹底打破了傳統發行模式的高門檻。僅需3美元就能創建一個代幣的誘人前景,即便在MEME熱度下降的今天,仍然具有極強的吸引力。

從機制來看,Pump.fun沒有預售和私募,全程由智能合約定價,甚至設置了畢業機制。當市值達到6.9萬美元後,自動在去中心化交易所創建流動性池,宛如全自動的上幣流程,深受市場歡迎。這也使Pump.fun成爲了本輪市場中最強勁的"印鈔機"。

自2024年1月上線以來,Pump.fun總發行代幣數量達1144萬,使用地址超過2200萬,累計收入近7.2億美元。其中單日最高手續費收入達543萬美元,單日收入峯值更是高達1588萬美元。可以說,本輪MEME市場的紅利幾乎被Pump.fun獨攬,並進一步推動了Solana生態的發展。

然而,這個以MEME起家的項目突然宣布發幣,引發了市場廣泛熱議。Pump.fun發幣傳聞始於今年2月,當時有消息稱其計劃在中心化交易所發幣,甚至已準備好完整的發幣文件,但後來因爲市場流動性問題而擱置。到了6月,發幣傳聞再度興起。據報道,Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元,估值達40億美元。

7月10日,Pump.fun正式宣布將於2025年7月12日22:00啓動原生代幣PUMP公售。此次計劃發售1500億枚代幣,單價爲0.004 USDT,佔總供應量(1萬億枚)的15%。按40億美元估值計算,此次融資規模爲6億美元。由於合規原因,英國和美國參與者不得參與此次銷售。在PUMP代幣經濟學設計中,33%用於公開發售,24%用於社區和生態激勵,20%分配給團隊,2.4%用於生態基金,2%歸基金會所有,13%分配給現有投資者,3%用於直播相關,2.6%用於流動性及交易所。

然而,相比此前市場對發幣的期待,真正發幣時卻遭遇了一波唱衰。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道,連穩定幣行業領先企業Circle在紐約上市時的估值也僅爲70億美元。一個鏈上博彩平台卻喊出了40億美元的估值,甚至超過了當前大多數DeFi藍籌協議,引發市場對其透支流動性的擔憂。

更爲關鍵的是,當前市場環境已與往日不同。縱觀如今的加密貨幣市場,除了近期小幅反彈外,大多數小市值代幣和MEME幣的走勢都十分低迷。從交易量可見一斑,根據數據顯示,Pump.fun在2025年1月23日達到544萬美元的交易量峯值後,基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期日交易量穩定在70萬美元以內,較高點下跌87.2%。從代幣創建數量來看,單日創建量從7萬的峯值降至3萬,幾乎腰斬。代幣"畢業率"更是低得驚人,從2024年的1.6%降至如今的1%以下。這充分說明,MEME市場正在降溫,用戶熱情也在快速消退。

另一方面,市場在萎縮,競爭對手卻在崛起。曾經獨步天下的Pump.fun,最近也遇到了壓力。以BONK爲主體的對手letsbonk.fun發展迅速,多次在代幣發射數量上超越Pump.fun,一度登上市佔率第一的位置。盡管Pump.fun迅速反擊,但兩者競爭仍然激烈,不得不承認,Pump.fun的龍頭地位受到了威脅。

正是在這些因素的影響下,Pump.fun的40億美元估值遭遇了嚴峻質疑。6月發幣傳聞後,市場一度出現避險情緒,Solana生態中的熱門MEME幣大幅回調,資金快速流出。有業內人士甚至直言本次ICO更像是退出流動性而非長期發展計劃,有研究員更是指出,Pump.fun正在上演一場徹底的"收割行動"。

頗具諷刺意味的是,2024年3月,Pump.fun聯合創始人曾在社交媒體上表示每一次預售都是騙局。而如今,Pump.fun恰恰以預售的形式發售代幣,現場上演了一出打臉操作。此次代幣發行募集總供應量的33%,其中面向機構的私募輪佔比18%,公募輪佔比15%,所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看,盡管行業人士普遍不看好,但支持者和機構的熱情卻十分高漲。公募僅用12分鍾就完成了5億美元額度,包括多家大型交易所都參與其中。數據顯示,參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個,成功買入的錢包地址數爲10,145個,平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成,各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中,小額用戶是主要羣體,有5,758個用戶申購1,000美元以內的PUMP,而申購額超過百萬美元的地址數爲202個,也顯示出機構的熱情偏好。

整個過程完美詮釋了加密貨幣市場特有的"口嫌體正直"現象。由於部分交易所公售出現技術問題導致用戶難以完成申購,甚至引發了多個用戶在社交媒體上表達不滿。對於Pump的後續表現,社區也產生了較大的爭議。一方認爲估值過高,聚光燈效應結束後必將迎來崩塌;另一方則認爲Pump作爲MEME中最具代表性的產品,有完整的收入邏輯與認知基礎,不會輕易大跌。

就現階段而言,後者似乎暫時佔據上風。7月15日上線後,Pump雖短暫從0.0065美元跌至0.0042美元,但震蕩後開始上揚,現報0.0066美元,相比0.004美元的募資價格漲55%,全面稀釋估值(FDV)也從40億美元漲至66億美元,爲申購者帶來了一定財富效應。

當然,這部分漲幅也有人爲因素。根據鏈上分析,截至今晨8點,Pump.fun在發幣後開始用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏將187,770枚SOL的手續費收入用於購買PUMP,並轉至指定地址存放。目前已使用111,953 SOL(約合183萬美元)購進30.4億枚PUMP,均價在0.006美元。回購可以支撐價格,但也難免讓人產生左手倒右手的懷疑。不過,對於持有者而言,無論出於什麼目的,只要能拉升幣價,終歸是好事。

回到本文標題的問題,Pump.fun發幣,究竟誰是贏家?毋庸置疑,項目方無疑是最大贏家。公募與私募的參與者目前來看也獲得了可觀收益,短期做多的投資者同樣賺得盆滿鉢滿。但這種局面能持續多久,項目方能將幣價維持在何種水平,仍是一個巨大的未知數。有跡象表明,部分大戶已經開始選擇落袋為安。據監測,某大戶通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售,購買了12.5億枚PUMP,今日以均價0.0067美元全部賣出,獲利341.6萬美元。

另一方面,回歸當前的宏觀環境,市場整體向好也將在一定程度上影響MEME板塊。以太坊敘事強勁,帶動主流代幣持續漲,直接推動了以太坊生態中的優質項目爆發。以ENS爲例,今日漲幅超過18%,創下今年2月以來新高。從長遠來看,盡管當前市場不確定性較強,但可預見的降息週期已經開啓,小市值代幣市場有望迎來一波小高潮。MEME則可能呈現兩極分化趨勢,優質項目受益於板塊輪動而漲,其餘項目則可能因流動性被抽離而陷入無人問津的境地。

若按此路徑發展,雖然性質類似口紅經濟和彩票經濟的MEME項目永遠會存在,但也難以再在市場上掀起如2024年那般的資金風暴。對於投資者而言,在這個充滿機遇與風險的市場中,保持清醒頭腦、審慎決策將是制勝關鍵。