關於DeFi領域新興策略的思考

近期，DeFi圈內出現了一個引人關注的新策略。該策略結合了三個主要協議:Ethena的質押收益憑證sUSDe、Pendle的固定收益憑證PT-sUSDe以及AAVE的借貸功能。通過這種組合,用戶可以進行利率套利並獲得槓杆收益。雖然許多業內人士對此持樂觀態度,但我認爲市場可能低估了其中的風險。

策略機制解析

這個策略體現了DeFi玩家常用的三個技巧:發掘協議間的利差、尋找槓杆資金來源以及尋找高收益低風險機會。具體來說,用戶可以:

1. 從Ethena獲取sUSDe
2. 通過Pendle將sUSDe兌換爲PT-sUSDe以鎖定利率
3. 將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品
4. 從AAVE借出USDe或其他穩定幣
5. 重復上述步驟以增加槓杆

收益主要取決於PT-sUSDe的基礎收益率、槓杆倍數以及AAVE的利差。

市場現狀與參與情況

自AAVE支持PT資產作爲抵押品後,該策略迅速走紅。目前AAVE上PT-sUSDe和PT-eUSDe的總供應量已達約10億美元。理論上,用戶可以將槓杆率做到約9倍,年化收益率超過60%。

從實際數據看,大戶參與熱情很高。以PT-sUSDe資金池爲例,450M的總供應量由78個投資者提供,前幾位大戶的槓杆率普遍在6.5-9倍之間,單個帳戶本金在300萬-1000萬美元不等。

潛在風險分析

盡管許多分析將其視爲低風險策略,但實際上仍存在不可忽視的風險,主要包括:

1. 兌換率風險:抵押品與借款標的兌換率下降可能導致清算。
2. 利率風險:借款利率上升可能導致策略整體收益爲負。

特別值得注意的是PT資產的貼現率風險。PT資產價格會隨交易變化,AAVE採用了能夠跟隨市場利率變化的Oracle定價機制。這意味着,如果PT利率出現結構性調整或市場對利率變化預期一致時,PT資產價格可能下降,高槓杆策略面臨清算風險。

因此,參與者需要:

• 密切關注利率變化
• 及時調整槓杆率
• 了解AAVE的Oracle定價機制

總的來說,這個策略並非無風險,高槓杆操作仍需謹慎。參與者應該客觀評估風險,合理控制槓杆率,以避免可能出現的大規模踩踏性清算。