Synthetix將結束通脹：SNX質押者權益重構，或成通縮藍籌項目

12月9日，Synthetix平台上一項關於終止SNX通脹的提案開始投票。該提案若獲通過，將標志着Synthetix挖礦和通脹時代的落幕，SNX也可能轉變爲一個無通脹甚至通縮的優質代幣。

Synthetix的治理結構包括多個由SNX質押者選出的委員會和小組，每四個月進行一次選舉。其中，斯巴達委員會（Spartan Council，簡稱SC）是系統的核心治理機構，負責對改進提案和參數變更進行表決。

截至12月11日上午，已有8名斯巴達委員會成員中的6名對該提案投了贊成票，支持率達100%。這表明該提案很可能會獲得通過，最終投票將於12月18日結束。值得注意的是，從12月21日開始，該提案已經生效，用戶將無法再領取通脹獎勵。

質押者與普通持幣者的利益變化

根據協議規則，Synthetix中的SNX質押者充當了合成資產和永續合約交易的對手方。基於此，SNX質押者可以獲得交易手續費獎勵和SNX的通脹獎勵。

在此之前，SNX質押者的權益包括：作爲交易對手方的損益、通脹獎勵以及通過手續費銷毀的sUSD債務。考慮到Synthetix的Andromeda版本已獲準部署到Base網路，如果當前的終止通脹提案通過，SNX質押者的權益將包括：作爲交易對手方的損益、通過交易手續費銷毀的sUSD債務以及Base網路上的交易手續費收入。

相比其他永續合約項目，SNX質押者作爲流動性提供者的收入更爲穩定。數據顯示，SNX質押者的收益（包括交易手續費和作爲交易對手方的損益）基本呈持續上升趨勢。

在上一個週期（11月30日至12月6日），通脹帶來的年化收益率超過10%，通過交易手續費銷毀sUSD帶來的年化收益率超過5%，具體數值可能因抵押率不同而有所差異。

此次提案考慮到當前通脹已較之前大幅降低。此外，Synthetix v3即將在Base網路上線，預計將產生新的收入。同時，正在進行投票的另一項提案希望將Base網路上產生的手續費的50%用於回購銷毀SNX，剩餘50%分配給流動性提供者。但該提案存在分歧，投票將於12月13日結束。

即使沒有新的通脹收入，上述穩定的質押收益和Base網路上的新增收入可能仍足以吸引足夠的質押者繼續參與。

對於SNX的普通持幣者，這項提案將增加他們的權益，通脹帶來的價格下行壓力將消失。如果另一項提案通過，SNX還將進入通縮時代。

SNX質押的關鍵性

對Synthetix而言，維持足夠高的質押率比其他項目更爲重要。無論是原有的合成資產還是現在的永續合約，都需要有充足的合成資產規模。

sUSD是一種依賴系統內SNX作爲抵押品的"內生抵押穩定幣"。爲保持穩定性，Synthetix將鑄造sUSD的抵押率設定爲500%。即使SNX價格大幅下跌，通常也不會面臨清算風險。

這意味着，質押的SNX越多，可鑄造的合成資產就越多。在目前Synthetix的永續合約交易中，只能使用sUSD作爲保證金。sUSD的發行量可能會限制永續合約的交易量，如果sUSD在二級市場上流動性不足，波動較大需要購買sUSD交易或增加保證金時，購買sUSD可能存在1%甚至更高的溢價，這也會影響交易體驗。這也是此前依靠高通脹來吸引質押的原因。

然而，sUSD限制項目發展的規則可能將被打破，Synthetix即將在Base網路上部署的Andromeda版本將使用USDC作爲保證金。從這個角度看，sUSD的重要性將下降，Synthetix對SNX質押者的依賴程度也將減弱。

多次通脹調整歷程

Synthetix歷史上已進行過多次通脹調整，它也被認爲是最早啓動流動性挖礦的項目之一，逐步降低通脹也是一開始就制定的計劃。

2019年，當Synthetix從原先名爲Haaven的穩定幣項目轉型爲現在的合成資產業務時，爲吸引資金質押、鑄造sUSD以及加速代幣分發，Synthetix開啓了一段高通脹期，初期一年的質押獎勵可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一個通脹時間表，計劃總共增發2.45億SNX，初始每週發行144萬SNX，每52周獎勵減半一次，共持續260周。

考慮到獎勵減半帶來的不確定性，2019年9月和10月提出的兩項提案將通脹改爲每週調整，逐漸下降。到2023年8月，通脹率降至2.5%。

2022年8月，曾有提案建議結束SNX通脹，將SNX的總供應量設置爲3億上限，但該提案僅處於草案階段，未進行投票。

結語

本次終止通脹的提案意味着SNX質押者和普通持幣者之間權益的重新分配。提案很可能會通過，SNX質押的通脹激勵將消失，普通持幣者的權益將不再因通脹而持續削弱。

SNX質押者作爲交易對手方以及收取的交易手續費相對穩定，基本呈持續上升趨勢，這部分相對於普通持幣者的額外收入可能仍能吸引足夠的質押量。隨着Andromeda版本即將在Base網路上線，USDC將作爲抵押品，對sUSD和質押者的依賴程度也將降低，同時這也將爲質押者帶來新的收入來源。