香港證監會推出以太坊現貨ETF質押服務,對加密市場的影響

前言

2025年4月7日,香港Web3嘉年華期間,香港證監會發布了《有關虛擬資產交易平台提供質押服務的通函》。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和讓投資者獲得收益方面的潛在好處。

通函發布後,已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日,博時基金宣布其以太坊ETF獲準從4月25日起質押最多30%的以太坊持倉。4月18日,華夏基金也宣布將爲其以太坊ETF推出質押服務,成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押服務是PoS公鏈與PoW公鏈的重要區別。投資者可將持有的PoS公鏈治理代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得網路收益分配。這不僅可獲得代幣的被動增值,還可獲得主動收入。

相比之下,香港推出的比特幣ETF產品因PoW機制無法提供質押服務。比特幣ETF基金作爲托管方,無權借出客戶資產,投資者無法通過質押獲得額外收益。

香港證監會比美國證監會更早批準以太坊現貨ETF的質押服務,這對香港成爲亞洲Web3中心是一個裏程碑事件。這不僅體現了香港監管機構對鏈上收益分配機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業的開放態度。對傳統金融投資者而言,ETF質押服務能帶來的實際收益可能更受關注。下文將分析ETH質押的收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

1.1 ETH質押機制與鏈上質押收益

以太坊公鏈的質押機制要求節點質押32枚ETH到官方合約地址。節點可獲得區塊獎勵、MEV收入和交易小費。ETH持有者也可通過質押服務商間接獲得節點收益分成。

質押收益率 = (區塊獎勵 + MEV費用 + Tips費用) / 質押ETH總價值

根據數據統計,2022年11月ETH質押APY穩定在5%以上,是近年高點。2024年12月牛市期間APY僅爲3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,從理財角度看並不算高收益率產品。

影響質押收益率的主要因素是MEV收入和Tips收入。以2023年5月9日爲例,當日ETH質押APY達10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

這與當時PEPE代幣交易量激增有關。5月6日至10日PEPE市值大跌,部分用戶支付高額Tips搶先交易,節點也通過操縱交易順序獲取MEV。

需注意,MEV和Tips收入只與出塊節點相關。未來華夏基金和博時基金ETF的質押收益將分別與OSL和Hashkey節點運營密切相關。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率競爭力不強。2025年5月,SOL鏈上質押收益率爲8.70%,遠高於ETH的3.07%。這也使SOL持有者更願意質押。目前SOL質押率爲67.97%,ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。實施後,基礎Gas費被銷毀,節點僅獲得Tips收入,導致收入減少。

相比之下,Solana採取中間路線,燃燒50%基礎費用,剩餘50%和Tips獎勵給節點。SOL質押者多出一塊基礎Gas費分成。且Solana鏈上Gas費持續漲,2025年第一季度超越以太坊,成爲公鏈Gas費第一名,進一步提升了節點收益。

對傳統金融投資者而言,ETH ETF質押服務在不增加操作門檻的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡的重要進步。投資者可將其視爲在代幣資產基礎上的3%左右額外分紅。

2. 香港以太坊現貨ETF質押的長期影響

對比香港與美國加密貨幣ETF政策,美國推出比特幣ETF更早,且是全球首個加密貨幣ETF。但在以太坊ETF方面,香港證監會更快,2024年4月15日就批準了以太坊ETF,三家基金產品4月30日便落地。

美國以太坊現貨ETF獲批速度慢於香港。比特幣ETF通過4個月後,美國證監會才在2024年5月通過以太坊ETF,產品7月底才正式上線。從政策執行與落地角度,香港在以太坊ETF上佔先機。

然而,美國在流動性上仍具無可比擬的優勢。截至2024年底,貝萊德以太坊ETF規模達35.84億美元。相比之下,香港三家以太坊ETF合計規模僅6,346萬美元,約爲美國的1%。

香港以太坊ETF通過質押服務獲得Gas費分成,理論上具有競爭優勢。但質押服務推出後,香港ETF申購並未明顯增長。5月ETH價格漲期間,香港ETF僅小幅淨流入,美國ETF並未出現大規模流出。

這一現象可從以下角度解釋:

1. 香港市場流動性不如美國充裕
2. 美國投資者註冊香港證券帳戶有難度
3. 傳統投資者對"質押"概念認知有限

香港批準虛擬資產ETF提供質押服務是長期利好政策,但短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長尾效應有望逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

香港在以太坊ETF落地速度上快於美國,但未推出SOL等其他公鏈ETF,主要考慮了加密貨幣與傳統金融的關係。比特幣ETF獲批源於其主導地位,以太坊ETF獲批則因其市值地位和RWA資產規模領先。

RWA是傳統金融與加密世界合作的錨點。香港作爲亞洲金融中心,2024年8月推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。截至2025年5月,多個實體資產RWA項目已在沙盒中完成。此外,華夏基金推出了亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,代幣發行在以太坊鏈上。

截至2025年5月,以太坊網路RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產總值超1200億美元,均居公鏈第一。香港此次推出質押服務,可能意在更多參與以太坊網路治理建設,發展RWA這一重點賽道。

ETH主要節點在生態治理上具有較大話語權。香港通過質押服務不僅可提升用戶收益,還可增強在以太坊社區的影響力,進而發展合規化的RWA生態體系。

結語

香港在以太坊生態的政策突破與RWA賽道布局,爲未來發展奠定基礎。批準以太坊ETF質押服務不僅強化了香港作爲亞洲Web3創新中心的地位,更展現了在RWA領域的戰略眼光。以太坊網路憑藉巨大的RWA資產規模和穩定幣基礎設施,成爲連接傳統金融與加密世界的關鍵。

隨着香港推動實體資產代幣化項目落地,以及發行鏈上基金,正以政策紅利和技術兼容性吸引更多RWA項目。未來,隨着以太坊治理話語權提升和質押收益模型優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易及合規化的重要節點,促進實體經濟與區塊鏈技術的創新融合。