MicroStrategy的機遇與風險分析

上周我們探討了Lido在監管環境變化中的潛在獲益。本週我們將聚焦MicroStrategy的熱度，分析其運作模式並分享一些觀點。

MicroStrategy股價漲的原因在於"戴維斯雙擊"效應。通過融資購買BTC的業務設計,該公司將BTC增值與公司盈利綁定,並利用傳統金融市場融資渠道獲得資金槓杆,使公司具備超越自身BTC持倉增值帶來的盈利增長能力。隨着持倉量擴大,公司還獲得了一定的BTC定價權,進一步強化盈利增長預期。

然而,這種模式也蘊含風險。當BTC行情震蕩或反轉時,盈利增長將停滯。受經營支出和債務壓力影響,MicroStrategy的融資能力將受限,影響盈利增長預期。除非有新助力推升BTC價格,否則MSTR股價相對BTC持倉的正溢價將快速收斂,形成"戴維斯雙殺"。

"戴維斯雙擊"和"雙殺"解析

"戴維斯雙擊"描述良好經濟環境下,企業因盈利增長和估值擴張而股價大漲的現象。公司業績超預期,市場對前景更加看好,願意接受更高估值,形成正反饋效應。

"戴維斯雙殺"則相反,指盈利下降和估值收縮共同作用導致股價快速下跌。公司業績不佳,市場預期變差,投資者降低估值,股價進一步下跌。這種效應在高成長股中尤爲明顯。

MSTR高溢價的形成及其商業模式核心

MicroStrategy將業務重心轉向融資購買BTC,盈利來源於BTC增值的資本利得。其融資能力帶來槓杆效應,只要維持正溢價狀態,融資購入BTC就能增加每股權益。這使MSTR具備不同於BTC ETF的盈利增長能力。

對Michael Saylor而言,維護MSTR市值與BTC持倉價值的正溢價至關重要。他的策略是在維護溢價的同時不斷融資,增加市佔率,獲得更多BTC定價權。定價權增強又能提升投資者信心,促進募資。

MicroStrategy給行業帶來的風險

該商業模式可能顯著增加BTC價格波動性。當BTC進入高位震蕩期,MicroStrategy盈利下降,市場對其融資能力產生質疑,正溢價快速收斂。爲維護商業模式,可能被迫出售BTC回購股票,加劇BTC價格下跌。

考慮到當前股權結構和Michael Saylor的持股比例,公司長遠價值遠高於其持有的BTC價值。在震蕩階段出售BTC回購股票可能是維護溢價的必要操作。

MicroStrategy可轉債風險分析

雖然MicroStrategy的可轉債到期前沒有直接償付風險,但債務風險可能通過股價提前反饋。可轉債本質上是疊加了免費看漲期權的債券,其背後的對沖基金爲動態對沖Delta,在MSTR價格下跌時可能賣空更多股票,進一步打壓股價,影響正溢價和整個商業模式。

總之,MicroStrategy的商業模式既有機遇也蘊含風險,其對BTC市場的影響值得持續關注。