Thị trường tiền điện tử của buổi hoàng hôn và sự tái sinh

Gần đây, ngành công nghiệp mã hóa đang đối mặt với nhiều thách thức: từ sự sụp đổ của Luna đến việc 3AC phá sản, và sau đó là sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt các sự kiện tiêu cực đã bao trùm ngành này.

Trong thời điểm nhiều biến động này, sự mù quáng tin tưởng không phải là sự lựa chọn khôn ngoan. Điều quan trọng là rút ra bài học từ những sự kiện này, đưa ra những đánh giá hợp lý về tương lai của ngành.

Gần đây, một công ty đã tổ chức một buổi hội thảo riêng, nhiều chuyên gia dày dạn kinh nghiệm đã thảo luận sâu sắc về các chủ đề nóng như sự kiện FTX. Chủ đề bao gồm phân tích mối liên hệ của nhiều sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quy trình quyết định của các tổ chức tập trung, xu hướng thị trường trong tương lai, đáng để chúng ta tham khảo và suy ngẫm.

Dưới đây là tổng hợp ý kiến của một trong những khách mời:

Ba sự kiện thiên nga đen lớn làm rối loạn hoàng hôn của sàn giao dịch

Năm 2022, ngành mã hóa phải đối mặt với một bước ngoặt lớn. Ba sự kiện thiên nga đen lớn là Luna, 3AC và FTX, có sức tàn phá và ảnh hưởng vượt xa những năm trước. Truy tìm nguồn gốc, khủng hoảng đã sớm được đặt nền móng: Vấn đề của FTX có thể truy ngược về sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ cũng xác nhận rằng sự thâm hụt của FTX bắt nguồn từ thời kỳ sớm hơn.

Sự kiện Luna là một vụ lừa đảo kiểu Ponzi điển hình: Thị trường bất thường dẫn đến sự rút tiền nhanh chóng, giá trị vốn hóa hàng tỷ đô la bỗng dưng biến mất. Nhiều tổ chức tập trung không chuẩn bị đầy đủ, mức độ rủi ro quá lớn, như 3AC từ quỹ trung lập rủi ro trở thành một con bạc một chiều.

Tháng 6, nhiều tổ chức nắm giữ vị thế không đối xứng, sử dụng đòn bẩy cao để mua Bitcoin và Ethereum, tin tưởng mù quáng rằng một số mức giá sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho nhau vay mượn, gây ra sự kiện 3AC. Tháng 9, sau khi Ethereum hợp nhất, thị trường xuất hiện dấu hiệu phục hồi, nhưng sự sụp đổ bất ngờ của FTX lại gây ra sự bất ổn.

Sự kiện FTX có thể xuất phát từ sự cạnh tranh thương mại bình thường, nhưng bất ngờ đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, lỗ hổng tài chính của Sam bị phơi bày, dẫn đến tình trạng rút tiền ồ ạt và sự sụp đổ nhanh chóng của đế chế FTX.

Những sự kiện thiên nga đen này làm nổi bật một số vấn đề quan trọng nhưng thường bị bỏ qua:

1. Các tổ chức không phải là không thể phá sản. Đặc biệt là các tổ chức lớn phương Tây, có sự hiểu lầm về quản lý rủi ro và nhận thức về ngành mã hóa, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Tính truyền dẫn của tín dụng không có tài sản đảm bảo giữa các tổ chức là rất mạnh.

2. Đội ngũ định lượng và làm thị trường cũng sẽ chịu lỗ lớn trong tình huống cực đoan. Thị trường mất niềm tin vào các tổ chức, tiền vốn chảy ra ngoài, thanh khoản cạn kiệt, khiến đội ngũ làm thị trường bị động nắm giữ các tài sản có thanh khoản thấp, đối mặt với tình huống bị khóa và không thể rút tiền.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng chịu ảnh hưởng. Để đạt được lợi nhuận α, đội ngũ quản lý tài sản đã thu được lợi nhuận thông qua việc cho vay hoặc phát hành token, tích lũy một lượng lớn tài sản cho vay và sản phẩm phái sinh. Khi các tổ chức gặp khó khăn, những tài sản này phải đối mặt với hiệu ứng dây chuyền.

Những vấn đề này chỉ ra các vấn đề hoạt động của các tổ chức tập trung. Sự kiện FTX có thể đánh dấu sự kết thúc của các sàn giao dịch tập trung. Toàn cầu đang trong trạng thái hoảng loạn cực độ về tính không minh bạch của ngành mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung và những phản ứng dây chuyền mà nó có thể gây ra. Dữ liệu trên chuỗi cũng xác nhận rằng gần đây có rất nhiều người dùng chuyển tài sản.

Trước khi hoàng hôn buông xuống, khóa riêng đã thất bại trong cuộc chiến với bản chất con người. Mặc dù quyền sở hữu tài sản cơ bản trong thế giới mã hóa được đảm bảo thông qua khóa riêng, nhưng trong 10 năm phát triển qua, các sàn giao dịch tập trung thiếu cơ chế lưu ký bên thứ ba hợp lý để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, đối phó với vấn đề tính nhân văn của những người quản lý sàn giao dịch, dẫn đến việc sàn giao dịch luôn có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Người sáng lập FTX, Sam, luôn là một người không ngừng nghỉ, thường xuyên chuyển khối tài sản khổng lồ từ ví nóng của sàn giao dịch để tham gia khai thác DeFi. Khi bản chất con người khao khát nhiều cơ hội hơn, cũng khó mà cưỡng lại những cám dỗ nhiều hơn. Một lượng lớn tài sản của người dùng được giữ trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng những tài sản này để thu được lợi nhuận không rủi ro dường như là điều hiển nhiên. Từ Staking đến khai thác DeFi, rồi đến đầu tư vào các dự án giai đoạn đầu, khi lợi nhuận ngày càng lớn, hành vi chiếm dụng có thể ngày càng gia tăng.

Những sự kiện thiên nga đen này mang lại những bài học quan trọng cho ngành: Các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn nên học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm kiếm cách phù hợp để tránh việc một thực thể duy nhất đồng thời đảm nhận ba vai trò: sàn giao dịch, công ty chứng khoán và lưu ký bên thứ ba. Cần có các biện pháp kỹ thuật để đảm bảo rằng việc lưu ký bên thứ ba và hành vi giao dịch là độc lập, không liên quan đến lợi ích. Khi cần thiết, có thể giới thiệu sự quản lý.

Các tổ chức trung ương khác ngoài sàn giao dịch tập trung cũng cần phải thay đổi trong bối cảnh biến động lớn của ngành.

Tổ chức tập trung: từ "lớn mà không ngã" đến con đường tái xây dựng

Sự kiện thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung, mà còn tác động đến các tổ chức tập trung liên quan. Một lý do quan trọng khiến chúng bị ảnh hưởng là đã bỏ qua rủi ro của các đối tác giao dịch ( đặc biệt là rủi ro của các sàn giao dịch tập trung ). "Quá lớn để sụp đổ" từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây là lần thứ hai tôi nghe thấy khái niệm này: vào đầu tháng 11, trong một số nhóm trò chuyện, hầu hết mọi người đều cho rằng FTX "quá lớn để sụp đổ".

Lần đầu tiên, SuZhu đã nói với tôi:"Luna lớn mà không ngã, nếu ngã sẽ có người đến cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Thế giới tài chính truyền thống có người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp khủng hoảng, thường sẽ có các tổ chức bên thứ ba hoặc thậm chí chính phủ đứng ra bảo lãnh để tiến hành tái cấu trúc nợ, giảm thiểu tác động rủi ro. Thật không may, thế giới mã hóa thì không có điều đó. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người sẽ phân tích dữ liệu trên chuỗi bằng các phương pháp kỹ thuật, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh. Chỉ cần một manh mối nhỏ, cũng có thể gây ra sự hoảng loạn.

Đây là một con dao hai lưỡi. Lợi ích là tăng tốc sự vỡ bong bóng xấu, khiến những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; bất lợi là gần như không để lại cơ hội cho những nhà đầu tư phản ứng không kịp.

Trong môi trường thị trường như vậy, tôi duy trì đánh giá trước đó: sự kiện FTX về cơ bản đánh dấu sự đến của hoàng hôn của sàn giao dịch tập trung. Trong tương lai, chúng có thể dần dần suy giảm thành cầu nối giữa thế giới pháp định và thế giới mã hóa, giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền bằng các phương pháp truyền thống.

So với cách truyền thống, tôi nhìn nhận cao hơn về phương thức hoạt động công khai và minh bạch trên chuỗi. Từ năm 2012, cộng đồng đã thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng lúc đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất, thiếu các phương tiện phù hợp. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng cơ bản, tài chính phi tập trung trên chuỗi ( bao gồm sàn giao dịch phái sinh phi tập trung ) cũng sẽ dần dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức tập trung cần phải tái thiết trong bối cảnh dư chấn của khủng hoảng. Nền tảng của sự tái thiết vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Vì vậy, việc sử dụng giải pháp công nghệ ví dựa trên MPC đang phổ biến hiện nay để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Nắm giữ quyền sở hữu tài sản của tổ chức, thông qua sự phối hợp của bên thứ ba và ký kết với sàn giao dịch để thực hiện việc chuyển giao và giao dịch tài sản an toàn, chỉ thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian ngắn, giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung: Tìm kiếm cơ hội trong khủng hoảng

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức bị ảnh hưởng nặng nề, liệu tình hình tài chính phi tập trung (DeFi) có tốt hơn không?

Khi thế giới mã hóa chứng kiến sự rút lui lớn của vốn và môi trường vĩ mô gia tăng lãi suất, DeFi đang phải đối mặt với cú sốc lớn: xét về tổng lợi suất, hiện tại DeFi còn không bằng trái phiếu kho bạc Mỹ. Hơn nữa, đầu tư vào DeFi còn cần xem xét rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Tổng hợp rủi ro và lợi suất, DeFi hiện tại không lạc quan trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành.

Trong bối cảnh môi trường có phần bi quan, thị trường vẫn đang ấp ủ những đổi mới. Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xung quanh các sản phẩm tài chính phái sinh dần xuất hiện, và sự đổi mới trong chiến lược thu nhập cố định cũng đang nhanh chóng phát triển. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công khai dần được giải quyết, phương thức tương tác DeFi và các hình thức có thể thực hiện cũng sẽ đón nhận những lần lặp mới.

Nhưng việc cập nhật và lặp lại này không phải là ngay lập tức, hiện tại thị trường vẫn đang ở giai đoạn nhạy cảm: do sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu tổn thất, dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng trên toàn thị trường, cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xuyên xảy ra.

Tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu, hiện nay rất dễ bị thao túng. Một khi giá cả bị thao túng, do sự tồn tại của nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, nhiều thực thể sẽ vô tình bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của token bên thứ ba, dẫn đến việc xuất hiện nợ nần một cách vô tội.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư tương ứng có thể trở nên thận trọng.

Đội ngũ của chúng tôi hiện đang ưu tiên tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định, thông qua Staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, chúng tôi cũng đã phát triển một hệ thống mang tên Argus, để giám sát theo thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, thông qua ( nửa ) tự động để nâng cao hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi những người có kinh nghiệm trong ngành dần có thái độ lạc quan thận trọng về DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết toàn bộ thị trường sẽ đón nhận bước ngoặt nào.

Thị trường đảo chiều: nội ngoại nhân không thể thiếu

Không ai có thể tận hưởng khủng hoảng mãi mãi. Ngược lại, tất cả chúng ta đều đang mong chờ một bước ngoặt. Nhưng để dự đoán khi nào hướng gió sẽ đổi, chúng ta phải làm rõ gió từ đâu thổi đến.

Tôi nghĩ rằng, sự biến động của thị trường lần trước rất có thể bắt nguồn từ việc các nhà đầu tư truyền thống gia nhập vào năm 2017. Do lượng tài sản mà họ mang lại lớn, cộng với môi trường vĩ mô lỏng lẻo, đã tạo nên một đợt tăng giá sôi động. Hiện tại, có lẽ chúng ta phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức độ nhất định, và tiền nóng quay trở lại thị trường tiền điện tử, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, theo ước tính sơ bộ, toàn bộ ngành mã hóa ( bao gồm máy đào và người tham gia ) tổng chi phí hàng ngày dao động từ vài chục triệu đến 100 triệu USD. Trong khi đó, tình hình dòng tiền trên chuỗi hiện tại cho thấy quy mô dòng vốn hàng ngày không đạt được mức chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang ở giai đoạn cạnh tranh tồn tại.

Sự thắt chặt thanh khoản cộng với việc chơi chứng khoán tồn kho, môi trường không tốt bên trong và bên ngoài ngành có thể được coi là nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo ngược. Nguyên nhân bên trong giúp ngành mã hóa phát triển lên, đến từ sự bùng nổ của các ứng dụng killer.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong đợt thị trường bò trước đã dần lắng xuống, hiện tại trong ngành vẫn chưa rõ ràng thấy được điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng tôi cảm nhận được sự thay đổi mà công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai ngày càng được cải thiện, nhưng thực tế vẫn chưa thấy được ứng dụng sát thủ rõ ràng. Phản ánh đến khía cạnh người dùng, chúng tôi vẫn chưa rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút dòng tài sản của người dùng bình thường vào thế giới mã hóa quy mô lớn. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: thứ nhất là sự kết thúc của việc tăng lãi suất trong môi trường vĩ mô bên ngoài, thứ hai là tìm ra điểm tăng trưởng mới cho sự bùng nổ của ứng dụng sát thủ tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo ngược xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có của ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như đợt giảm một nửa sắp tới của Bitcoin vào năm 2024, cái trước đã xảy ra, trong khi cái sau từ góc độ ngành thì cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian để ngành có những đột phá ứng dụng và bùng nổ kể chuyện thực sự không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì nhận thức "4 năm một chu kỳ" trong ngành có thể bị phá vỡ. Liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không, vẫn còn chờ quan sát và học hỏi. Khi các yếu tố bên trong và bên ngoài khiến thị trường đảo chiều đều không thể thiếu, chúng ta cũng nên dần dần tích lũy kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư và kỳ vọng của mình một cách hợp lý để đối mặt với nhiều bất định hơn.

Sự việc không bao giờ suôn sẻ, hy vọng mỗi một người tham gia vào ngành mã hóa đều có thể trở thành những người xây dựng vững chắc, chứ không phải là những người đứng nhìn bỏ lỡ cơ hội.

Chọn lọc phần hỏi đáp

1. Hướng đổi mới chính của thị trường tiền điện tử trong tương lai là gì?

Chủ yếu có hai hướng:

(1) hiệu suất ( TPS ) vấn đề. Kể từ khi mở rộng vào năm 2017, hướng lớn vẫn cần giải pháp mạng đa lớp. Hiện tại, trong mạng lớp hai, khả năng ZK là lớn nhất, nhưng có thể còn cần ít nhất hai năm nữa để triển khai và sử dụng.

(2) Vấn đề cân bằng giữa an toàn khóa riêng và ứng dụng. Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến sự gia tăng của người dùng mới. Ví không khóa dựa trên MPC có thể làm cho trải nghiệm người dùng và ngưỡng trở nên cân bằng hơn.

Hai hướng này là những vấn đề cốt lõi mà ngành công nghiệp cần phải giải quyết.

2. Bạn nghĩ thế nào về tình hình thị trường hiện tại, xu hướng trong tương lai ra sao?

Hiện tại đang trong trạng thái thị trường gấu với sự cạnh tranh về lượng cung, tài sản đang bị rút ra mạnh mẽ. So với mức giảm ở mỗi vòng trước, tài sản đã giảm khoảng 80%. Bây giờ mặc dù khó xác định khi nào đáy sẽ xuất hiện, nhưng ngay cả khi không phải là đáy thấp nhất, nó cũng đang ở trong khoảng đáy.

Có hai điểm chuyển biến có thể xảy ra:

(1) Kết thúc chu kỳ tăng lãi suất. Nhìn từ lịch sử, chu kỳ tăng lãi suất ngắn nhất cũng kéo dài hơn một năm. Nếu bắt đầu tăng lãi suất từ tháng 3 năm 2022, ít nhất sẽ kéo dài đến giữa năm 2023.

(2) Ngành xuất hiện điểm tăng trưởng và điểm bùng nổ mới, thu hút dòng vốn mới.

Từ góc độ của thợ mỏ, đã xuất hiện tín hiệu điển hình của chu kỳ đáy: chi phí khai thác của thợ mỏ khó mà bù đắp được chi phí biên, khó mà thanh toán tiền điện.