Trái phiếu chính phủ RWA: phân khúc có triển vọng bùng nổ nhất trong thời gian ngắn

Gần đây, các dự án RWA liên quan đến trái phiếu chính phủ đã tăng trưởng nhanh chóng, tài sản trái phiếu chính phủ được token hóa đã gần 700 triệu USD, tăng khoảng 240% so với đầu năm. RWA trái phiếu chính phủ trong MakerDAO cũng nhanh chóng tăng lên hàng tỷ USD. Dựa trên bối cảnh ngành này, chúng ta sẽ phân tích các dự án RWA trái phiếu chính phủ chính.

1. Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ RWA tương tự như LSD, có thể đưa vào lãi suất không rủi ro của thị trường tài chính truyền thống trên chuỗi, cho phép các nhà đầu tư dựa trên stablecoin áp dụng các chiến lược phân bổ truyền thống, chủ yếu có hai lợi ích:

1. Khi thị trường đang trong giai đoạn giảm giá, các nhà đầu tư sử dụng stablecoin vẫn có nơi sinh lời tương đối an toàn và ổn định.

2. Sản phẩm tài chính hỗn hợp cổ phiếu và trái phiếu dễ dàng được ra mắt và chấp nhận hơn, thúc đẩy đổi mới quản lý tài sản DeFi.

Sau khi MakerDAO đưa trái phiếu Mỹ vào phạm vi đầu tư, mức lợi nhuận trong năm 2023 đã cải thiện đáng kể. Các dự án DeFi khác cũng có thể cải thiện lợi nhuận thông qua các chiến lược đa dạng như RWA, đặc biệt là trong thị trường gấu để cung cấp nguồn thu ổn định cho hoạt động của dự án.

2. Mô hình kinh doanh RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại, RWA trái phiếu chính phủ chủ yếu xuất hiện 5 mô hình kinh doanh:

1. Mô hình đại lý: Không tham gia vào việc đóng gói tài sản cơ bản và xác thực KYC của người dùng, chủ yếu thu hút khách hàng thông qua cách thức nguyên bản của tiền điện tử. Dự án đại diện như TProtocol.

2. Mô hình nền tảng: cung cấp dịch vụ như lên chuỗi, bán hàng, KYC, nhưng không tự mình đóng gói tài sản. Các dự án đại diện như Desmo Labs.

3. Mô hình hạ tầng: Cung cấp dịch vụ đưa RWA lên chuỗi, mua sắm tài sản, quản lý, v.v., nhưng không tiếp xúc trực tiếp với người dùng cuối. Dự án đại diện như Centrifuge.

4. Mô hình tự vận hành: Các bên dự án tự tìm kiếm tài sản và thiết lập cấu trúc kinh doanh. Các dự án tiêu biểu như MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, v.v.

5. Chế độ kết hợp: Sự tổng hợp của 4 chế độ trên. Dự án đại diện như Fortunafi.

3. Tài sản: Tài sản cơ bản và cấu trúc tài sản

Tài sản cơ sở 3.1

Chủ yếu có 3 loại:

1. Quỹ ETF trái phiếu Mỹ: dễ dàng và tiện lợi, bên phát triển không cần tự quản lý tài sản cơ sở.

2. Trái phiếu kho bạc Mỹ: Dự án cần phải chịu rủi ro quản lý tài sản, việc lựa chọn đối tác rất quan trọng.

3. Trái phiếu Mỹ, trái phiếu của các cơ quan chính phủ, tiền mặt/khoản tái mua ngược: cần có người quản lý chuyên nghiệp quản lý tài sản cơ bản.

3.2 Cấu trúc chi phí

Cấu trúc chi phí khác nhau do các tài sản nền tảng khác nhau:

• Quỹ ETF trái phiếu Mỹ: chủ yếu là phí đúc và rút từ 0,05% đến 0,5%.
• Hai loại khác: Ngoài phí đúc và hoàn lại, còn có khoảng 0.3%-0.5% phí quản lý và khoảng 0.2% phí giao dịch.

3.3 Cấu trúc kinh doanh tài sản

Chủ yếu có 4 loại:

1. Cấu trúc tín thác: như MakerDAO.

2. Cấu trúc SPV hợp tác hữu hạn: như Maple Finance.

3. Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV: như TProtocol.

4. Chuyển đổi chứng chỉ quỹ lên blockchain: như Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

4. Khách hàng: KYC và các yêu cầu khác

Sự khác biệt chính nằm ở 3 khía cạnh:

1. Ngưỡng đầu tư tối thiểu: Một số dự án không có giới hạn, một số đặt ngưỡng trên 100.000 USD.

2. Yêu cầu KYC: Có ba loại: không KYC, KYC nhẹ và KYC nặng.

3. Hạn chế khu vực: Một số dự án giới hạn khu vực phục vụ.

5. Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

5.1 Chiến lược phân phối lợi nhuận

Hai chiến lược chính:

1. Phân phối trực tiếp thông qua quan hệ nợ: Người dùng nhận được phần lớn lợi nhuận từ tài sản cơ bản.

2. Mô hình lãi suất gửi: Các dự án có thể điều chỉnh linh hoạt tỷ lệ lợi nhuận của người dùng.

5.2 Tính khả tổ hợp

• Dự án KYC nghiêm ngặt: Tính khả dụng kết hợp bị hạn chế.
• Dự án không cần KYC: tính khả thi kết hợp cao, chủ yếu bị hạn chế bởi tài nguyên và quy mô của chính dự án.

6. Tóm tắt

Mô hình dự án RWA trái phiếu quốc gia có thể chiến thắng trong ngắn và trung hạn:

• Tài sản cơ bản: Sử dụng ETF trái phiếu chính phủ hoặc trái phiếu chính phủ trực tiếp có đối tác hợp tác chất lượng.
• Cấu trúc kinh doanh: khả năng mở rộng cao, thuận tiện cho việc mở rộng quy mô và tiếp nhận tài sản mới.
• Người dùng: Không KYC, không yêu cầu ngưỡng, có lợi thế hơn.
• Phân phối lợi nhuận: Giữ tỷ lệ nhất quán với lợi suất trái phiếu chính phủ.
• Tính khả tổ hợp: Mở rộng các kịch bản sử dụng token càng nhiều càng tốt.

Về lâu dài, các dự án KYC nhẹ có thể có cơ hội lớn hơn do các yếu tố quy định.