Suy nghĩ về các chiến lược mới nổi trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung

Gần đây, trong vòng DeFi xuất hiện một chiến lược mới thu hút sự chú ý. Chiến lược này kết hợp ba giao thức chính: chứng chỉ thu nhập staking sUSDe của Ethena, chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe của Pendle và chức năng cho vay của AAVE. Thông qua sự kết hợp này, người dùng có thể thực hiện chênh lệch lãi suất và thu được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù nhiều chuyên gia trong ngành có cái nhìn lạc quan về điều này, nhưng tôi cho rằng thị trường có thể đã đánh giá thấp những rủi ro trong đó.

Phân tích cơ chế chiến lược

Chiến lược này thể hiện ba kỹ thuật thường được người chơi DeFi sử dụng: khai thác chênh lệch lãi suất giữa các giao thức, tìm kiếm nguồn vốn đòn bẩy và tìm kiếm cơ hội lợi nhuận cao với rủi ro thấp. Cụ thể, người dùng có thể:

1. Nhận sUSDe từ Ethena
2. Đổi sUSDe thành PT-sUSDe qua Pendle để khóa lãi suất
3. Gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
4. Cho vay USDe hoặc các stablecoin khác từ AAVE
5. Lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy

Lợi nhuận chủ yếu phụ thuộc vào tỷ suất lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.

Tình trạng thị trường và tình hình tham gia

Kể từ khi AAVE hỗ trợ tài sản PT làm tài sản thế chấp, chiến lược này đã nhanh chóng trở nên nổi tiếng. Hiện tại, tổng cung của PT-sUSDe và PT-eUSDe trên AAVE đã đạt khoảng 1 tỷ USD. Về lý thuyết, người dùng có thể đạt tỷ lệ đòn bẩy khoảng 9 lần, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm vượt quá 60%.

Từ dữ liệu thực tế, sự tham gia của các nhà đầu tư lớn rất cao. Lấy ví dụ về quỹ PT-sUSDe, tổng cung 450 triệu đô la được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, tỷ lệ đòn bẩy của các nhà đầu tư lớn hàng đầu thường dao động trong khoảng 6,5-9 lần, số vốn của mỗi tài khoản dao động từ 3 triệu đến 10 triệu đô la.

Phân tích rủi ro tiềm tàng

Mặc dù nhiều phân tích coi đây là chiến lược có rủi ro thấp, nhưng thực tế vẫn tồn tại những rủi ro không thể bỏ qua, chủ yếu bao gồm:

1. Rủi ro tỷ lệ hoán đổi: Sự giảm tỷ lệ hoán đổi giữa tài sản thế chấp và đối tượng vay có thể dẫn đến việc thanh lý.
2. Rủi ro lãi suất: Lãi suất vay tăng có thể dẫn đến lợi nhuận tổng thể của chiến lược trở thành âm.

Đặc biệt cần lưu ý đến rủi ro tỷ lệ chiết khấu của tài sản PT. Giá tài sản PT sẽ thay đổi theo biến động giao dịch, AAVE đã áp dụng cơ chế định giá Oracle có thể theo dõi sự thay đổi của tỷ lệ thị trường. Điều này có nghĩa là, nếu tỷ lệ PT xảy ra điều chỉnh cấu trúc hoặc thị trường có kỳ vọng nhất quán về sự thay đổi tỷ lệ, giá tài sản PT có thể giảm và các chiến lược đòn bẩy cao sẽ phải đối mặt với rủi ro thanh lý.

Do đó, người tham gia cần:

• Theo dõi chặt chẽ sự biến động của lãi suất
• Điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời
• Tìm hiểu cơ chế định giá Oracle của AAVE

Tổng thể mà nói, chiến lược này không phải là không có rủi ro, việc sử dụng đòn bẩy cao vẫn cần cẩn thận. Người tham gia nên đánh giá khách quan rủi ro, kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy một cách hợp lý, để tránh những thanh lý quy mô lớn có thể xảy ra.